文章核心观点 公司计划于2025年4月25日举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流 [2] 说明会类型 - 以自行录制视频直播和网络文字互动形式召开，针对2024年度、2025年第一季度经营成果及财务指标与投资者互动交流，回答普遍关注问题 [3] 说明会召开的时间、地点 - 时间为2025年4月25日上午10:30 - 11:30 [2][4] - 地点是上证路演中心 [2][4] - 召开方式为上证路演中心自行录制视频直播和网络文字互动 [2][3][4] 参加人员 - 公司董事长赵永志、总经理朱琦琦、独立董事田高良和张涛、董事会秘书郑高潮，特殊情况参会人员可能调整且不再另行通知 [4] 投资者参加方式 - 2025年4月25日上午10:30 - 11:30，通过互联网登录上证路演中心在线参与，公司及时回答提问 [5] - 2025年4月18日至4月24日16:00前，登录上证路演中心网站首页点击“提问预征集”栏目或通过公司邮箱dsh@xd.cee - group.cn提问，公司在说明会上回答普遍关注问题 [2][6] 联系人及咨询办法 - 联系人是公司董事会办公室 [6] - 电话为029 - 88832083 [6] - 邮箱是dsh@xd.cee - group.cn [2][6] 其他事项 - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [6]

业绩说明会信息 - 2025年4月25日10:30 - 11:30举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心自行录制视频直播和网络文字互动[2][4][5] 投资者参与 - 2025年4月18 - 24日16:00前可提问[2][7] - 2025年4月25日10:30 - 11:30可在线参与[6] 其他 - 参加人员含董事长等[5] - 联系人及电话、邮箱[8] - 已发布2024年报和2025年Q1报告[2]

文章核心观点 随着2025年上市公司一季报披露，社保基金一季度持仓轨迹浮出水面，其持仓有增有减，多家持仓公司业绩报喜，投资策略为市场提供稳定效应，投资者可借鉴其投资经验 [1][2][3][4][5][6] 社保基金持仓情况 - 一季度持有15只个股，合计持股量2.60亿股，期末持股市值52.15亿元 [1] - 持股不变2只、减持3只、新进5只、增持5只 [1] - 现身15家上市公司前十大流通股东名单，较去年末新进5只个股 [2] - 增持5只个股，对万华化学持仓市值达14.26亿元暂时领先 [2] - 3只个股有2家社保基金同时重仓，对小商品城合计持股量跃居首位，较上期增长一倍多 [2] - 保持2只个股持仓不变，小幅减持3只个股 [3] 持仓公司业绩表现 - 持仓个股中主板12只，科创板2只，创业板1只，行业呈“科技 + 消费”双核驱动格局 [4] - 7家上市公司一季度净利润同比增长，中原传媒以234.61%增幅领跑 [4] - 截至4月17日收盘，社保基金重仓股月内平均下跌3.28%，绝味食品等部分个股股价上涨 [4] 投资策略及建议 - 社保基金“有增有减”调仓体现对高景气赛道看好和市场波动灵活应对 [3] - 社保基金持仓阶段性波动是优质资产“黄金买入点”，未来可能延续分散投资、注重基本面策略 [4] - 社保基金为A股市场提供“压舱石”效应，优化资源配置效率，增强市场内在稳定性 [5] - 投资者可借鉴社保基金基本面分析和长期投资理念，避免过度集中持仓，结合自身情况投资 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31960|/|34478|39958| |现金|10423|11309|14572|17517| |应收账款|9864|10882|12311|13925| |其他应收款|356|479|452|499| |预付账款|1168|1504|1771|1854| |存货|4720|4685|5036|5809| |其他流动资产|5429|5618|5815|6356| |非流动资产|14172|14560|14937|15284| |长期投资|2403|2403|2403|2403| |固定资产|3891|4181|4430|4636| |无形资产|2039|2156|2295|2411| |其他非流动资产|5839|5820|5809|5834| |资产总计|46133|49038|54896|61244| |流动负债|19504|20209|23598|27177| |短期借款|865|1209|1544|1879| |应付账款|8651|8625|9725|11402| |其他流动负债|9989|10375|12329|13896| |非流动负债|1800|1968|2081|2081| |长期借款|330|443|557|557| |其他非流动负债|1470|1525|1525|1525| |负债合计|21304|22177|25679|29259| |少数股东权益|2804|3101|3451|3851| |股本|5126|5126|5126|5126| |资本公积|12194|12194|12194|12194| |留存收益|4704|6440|8445|10814| |归属母公司股东权|22025|23760|25766|28135| |负债和股东权益|46133|49038|54896|61244| [9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22281|25432|28760|32516| |营业成本|17574|19777|22260|25056| |营业税金及附加|152|177|200|227| |销售费用|872|999|1130|1278| |管理费用|1416|1618|1831|2071| |财务费用|203|-94|-87|-120| |资产减值损失|-202|-162|-188|-212| |公允价值变动收益|-46|0|0|0| |投资净收益|142|148|197|206| |营业利润|1373|2246|2647|3107| |营业外收入|40|40|40|40| |营业外支出|67|70|70|70| |利润总额|1347|2216|2617|3077| |所得税|127|222|262|308| |净利润|1220|1994|2355|2769| |少数股东损益|165|297|350|400| |归属母公司净利润|1054|1697|2006|2369| |EBITDA|2489|2632|3090|3515| |EPS（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| [9] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3499|821|3572|3441| |净利润|1220|1994|2355|2769| |折旧摊销|955|510|560|558| |财务费用|45|63|83|99| |投资损失|-142|-148|-197|-206| |营运资金变动|1270|-1806|551|-22| |其他经营现金流|100|4008|2024|3034| |投资活动现金流|-720|-411|-675|-732| |资本支出|-1343|-896|-972|-938| |长期投资|238|200|100|0| |其他投资现金流|385|285|197|206| |筹资活动现金流|-1756|471|366|236| |短期借款|-481|344|335|335| |长期借款|159|113|113|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|28|0|0|0| |其他筹资现金流|-1463|13|-83|-99| |现金净增加额|2945|1025|886|3263| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |营业利润|19.6%|63.5%|17.9%|17.4%| |归属于母公司净利|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |净利率（%）|4.8%|6.7%|7.0%|7.3%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |ROIC（%）|5.3%|6.7%|7.3%|7.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.2%|45.2%|46.8%|47.8%| |净负债比率（%）|85.8%|82.6%|87.9%|91.5%| |流动比率|1.64|1.71|1.69|1.69| |速动比率|1.13|1.19|1.22|1.23| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.49|0.53|0.55|0.56| |应收账款周转率|2.24|2.44|2.47|2.47| |应付账款周转率|2.31|2.29|2.43|2.37| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.21|0.33|0.39|0.46| |每股经营现金流|0.68|0.16|0.70|0.67| |每股净资产|4.30|4.64|5.03|5.49| |估值比率| | | | | |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计从 46133 百万元增长至 61244 百万元，负债合计从 21304 百万元增长至 29259 百万元等 [9] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入从 22281 百万元增长至 32516 百万元，归属母公司净利润从 1054 百万元增长至 2369 百万元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 3499、821、3572、3441 百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027 年营业收入同比分别为 5.1%、14.1%、13.1%、13.1%等 [9] - 获利能力：2024 - 2027 年毛利率分别为 20.7%、21.8%、22.2%、22.6%等 [9] - 偿债能力：2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.2%、45.2%、46.8%、47.8%等 [9] - 营运能力：2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.49、0.53、0.55、0.56 等 [9] - 每股指标：2024 - 2027 年每股收益分别为 0.21、0.33、0.39、0.46 元等 [9] - 估值比率：2024 - 2027 年 P/E 分别为 36.14、18.67、15.80、13.37 等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国西电盈利能力持续提升，业绩超市场预期，考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0亿、20.7亿元（前值为20.7亿、27.4亿元），预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%、+22%、+23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，认为国内电网建设景气度向上，公司柔直换流阀份额提升有望超预期，SST等新品有望随AIDC发展形成新增量，因此维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%；2025Q1/2024Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5%；2024年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），2025Q1/2024Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct，净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct [8] 业务板块情况 - 变压器业务：2024年实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct，主要系特高压换流变收入占比提升、产线降本、变压器出海等因素影响，2024年累计中标换流变份额约27%排名第一，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增 [8] - 开关业务：2024年实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct，高压开关业务稳健增长，2024年国网组合电器招标同比+1.6%，其中750kV组合电器+21%实现结构性稳增，并积极出海，中标土耳其550kV组合电器项目，预计2025年板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 电力电子&国际贸易业务：2024年实现收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct，收入及毛利率下滑主要系海外项目确收较少、换流阀交付较少所致；2024年首次中标甘浙柔直工程换流阀，实现柔直阀的市场突破，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，预计柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力 [8] - 网外+国际业务：2024年进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升 [8] 财务指标情况 - 费用率：2024年/2025Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，2025年预计有望稳中有降 [8] - 存货/合同负债：2024年末公司存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23% [8] - 现金流：2024年末公司经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177%，实现大幅改善 [8] - 汇兑损失：2024年汇兑损失约2.4亿元，预计基于审慎性原则对埃及在建项目进行了财务处理，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12| [9]

文章核心观点 公司24年年报发布，营收和利润增长，Q1业绩超预期，各业务板块有不同表现，现金流改善但汇兑损失波动大，考虑不确定性下修盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 24年营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5% [1] - 25Q1/24Q4营收52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润2.9/2.7亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润2.9/2.2亿元，同比+54.1%/+11.5% [1] - 24年毛利率20.8%（+2.9pct），净利率5.5%（+0.6pct），25Q1/24Q4毛利率21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct；净利率7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct [1] 业务板块情况 变压器业务 - 24年实现收入92.18亿元，同比+18%，毛利率14.25%，同比+5.88pct [2] - 改善原因系特高压换流变收入占比提升、产线降本、变压器出海等，24年累计中标换流变份额约27%排名第一 [2] - 预计25年国网开工“6直5交”，订单高增 [2] 开关业务 - 24年实现收入85.04亿元，同比+11%，毛利率26.52%，同比+1.29pct [2] - 高压开关业务稳健增长，24年国网组合电器招标同比+1.6%，750kV组合电器+21%，中标土耳其550kV组合电器项目 [2] - 预计25年板块收入稳增、毛利率持续提升 [2] 换流阀及网外+国际业务 - 24年电力电子&国际贸易业务收入24.56亿元，同比-33%，毛利率15%，同比-0.81pct，下滑因海外项目确收少、换流阀交付少 [3] - 24年首次中标甘浙柔直工程换流阀，未来特高压柔直+背靠背等项目增加，预计柔直换流阀份额稳步提升 [3] - 24年网外+国际市场进展顺利，收入占比约66%，核电市场斩获1000kV、连续中标多个海上升压站，国际业务范围扩大 [3] 财务状况 - 24年/25Q1期间费用率为14.81%/12.93%，同比+1.11pct/+0.31pct，预计25年稳中有降 [4] - 24年末存货/合同负债分别为47.20/47.24亿元，同比+33%/23% [4] - 24年末经营活动现金净流入34.99亿元，同比+177% [4] - 24年汇兑损失约2.4亿元，项目完成+汇率稳定后有望冲回 [4] 盈利预测与投资评级 - 下修25 - 26年归母净利润分别为17.0/20.7亿元（前值为20.7/27.4亿元），预计27年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23% [4] - 现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年中国西电实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利润10.5亿元，同比+17.5%，扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%，2025Q1营收52.6亿元，同比+10.9%，归母净利润2.9亿元，同比+42.1%，扣非净利润2.9亿元，同比+54.1%，Q1业绩超市场预期 [8] - 变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长，预计2025年国网有望开工“6直5交”，订单预计高增，开关业务板块收入稳增、毛利率持续提升 [8] - 换流阀实现市场突破、网外+国际业务进展顺利，预计公司柔直换流阀份额有望稳步提升，成为远期重要增长力，看好公司网外+国际不断实现新的突破 [8] - 现金流大幅改善、汇兑损失波动较大，2025年预计期间费用率有望稳中有降，公司2024年汇兑损失约2.4亿元，项目完成+汇率稳定后有望实现冲回 [8] - 考虑到埃及市场项目建设节奏及汇率波动具有不确定性，下修公司2025 - 2026年归母净利润分别为17.0/20.7亿元，预计2027年归母净利润为25.5亿元，分别同比+61%/22%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,204|22,281|26,093|28,785|31,908| |同比（%）|13.02|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润（百万元）|897.17|1,054.15|1,701.11|2,074.92|2,546.28| |同比（%）|44.92|17.50|61.37|21.97|22.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.18|0.21|0.33|0.40|0.50| |P/E（现价&最新摊薄）|35.31|30.05|18.62|15.27|12.44|[1] 市场数据 - 收盘价6.18元，一年最低/最高价6.08/9.54元，市净率1.42倍，流通A股市值31,677.95百万元，总市值31,677.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.36元，资产负债率44.96%，总股本5,125.88百万股，流通A股5,125.88百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31,960|34,743|39,537|45,354| |非流动资产|14,172|14,052|13,842|13,538| |资产总计|46,133|48,795|53,380|58,892| |流动负债|19,504|20,056|22,245|24,816| |非流动负债|1,800|1,905|1,905|1,905| |负债合计|21,304|21,961|24,149|26,720| |归属母公司股东权益|22,025|23,764|25,839|28,385| |少数股东权益|2,804|3,070|3,391|3,786| |所有者权益合计|24,828|26,835|29,231|32,172| |负债和股东权益|46,133|48,795|53,380|58,892|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22,281|26,093|28,785|31,908| |营业成本(含金融类)|17,574|20,484|22,350|24,486| |税金及附加|152|222|246|272| |销售费用|872|992|1,079|1,187| |管理费用|1,416|1,592|1,741|1,914| |研发费用|809|913|993|1,085| |财务费用|203|(124)|(164)|(232)| |加:其他收益|223|230|230|230| |投资净收益|142|130|130|130| |公允价值变动|(46)|0|0|0| |减值损失|(227)|(213)|(263)|(313)| |资产处置收益|27|20|20|20| |营业利润|1,373|2,181|2,656|3,262| |营业外净收支|(27)|5|6|6| |利润总额|1,347|2,186|2,662|3,268| |减:所得税|127|219|266|327| |净利润|1,220|1,968|2,396|2,941| |减:少数股东损益|165|267|321|395| |归属母公司净利润|1,054|1,701|2,075|2,546| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.21|0.33|0.40|0.50| |EBIT|1,534|2,062|2,498|3,036| |EBITDA|2,489|2,664|3,085|3,518| |毛利率(%)|20.75|21.50|22.36|23.26| |归母净利率(%)|4.75|6.52|7.21|7.98| |收入增长率(%)|5.07|17.11|10.32|10.85| |归母净利润增长率(%)|17.50|61.37|21.97|22.72|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,499|2,537|4,508|5,059| |投资活动现金流|(720)|(121)|(184)|(84)| |筹资活动现金流|(1,756)|(106)|(227)|(221)| |现金净增加额|1,025|2,315|4,097|4,754| |折旧和摊销|955|602|587|481| |资本开支|(1,343)|(488)|(414)|(214)| |营运资本变动|1,270|(136)|1,391|1,459|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|4.64|5.04|5.54| |最新发行在外股份（百万股）|5,126|5,126|5,126|5,126| |ROIC(%)|5.33|6.88|7.75|8.68| |ROE - 摊薄(%)|4.79|7.16|8.03|8.97| |资产负债率(%)|46.18|45.01|45.24|45.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|30.05|18.62|15.27|12.44| |P/B（现价）|1.44|1.33|1.23|1.12|[9]

文章核心观点 中国西电经营业绩持续向好，2025年一季度营收和净利润双增，主要因产品销售收入增长和高毛利产品占比上升；公司过去三年营收和净利润也持续增长，且持续分红回报股东；公司竞争力强，研发投入大，在手订单饱满，资金充裕，未来盈利能力有望持续提升 [2][6][7] 营收与利润情况 - 2025年一季度，公司营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非净利润2.93亿元，同比增加54.14% [2][4] - 2022 - 2024年，公司营业收入和净利润持续增长，2024年营收规模创历史新高，当年营收221.75亿元，同比增加5.59%；净利润10.54亿元，同比增加17.50%；扣非净利润9.97亿元，同比增加55.52% [6] - 2024年公司经营活动现金流34.99亿元，同比增长176.57% [6] - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.22元（含税），共计派发现金红利1.13亿元（含税），全年预计现金分红总额4.25亿元（含税），占2024年净利润的40.36% [6] 业绩增长原因 - 2025年一季度业绩增长，系变压器、开关等板块产品销售收入同比增长较多，且高毛利产品收入占比上升 [2][6] 公司业务与竞争力 - 公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器等 [3] - 公司是我国重要的输配电成套设备企业，具有产品电压等级最高、品种最多、工程成套能力最强等优势，是国内唯一有输配电一次设备成套生产制造能力的企业 [7] - 2022 - 2024年公司研发投入分别为7.97亿元、10.21亿元、11.27亿元，三年合计29.45亿元 [7] - 2024年成功申报国家级项目7项，8项重大装备入选首台套目录，39项新产品通过行业鉴定，其中国际领先水平32项，制修订国际、国家标准各14项 [8] - 公司先后为国家重点工程项目和80多个国家和地区提供产品和服务 [8] 市场拓展与订单情况 - 2025年1月中标国家电网项目，中标金额17.07亿元；3月下属12家子公司中标国家电网项目，中标金额约14.43亿元，两次中标金额合计超30亿元 [9] - 截至2025年一季度末，公司合同负债达41.47亿元，同比增长4.03% [10] 资金状况 - 截至2025年一季度末，公司资产负债率为44.96%，期末货币资金92.57亿元，短期借款7.96亿元、一年内到期的非流动负债2123万元、长期借款3.5亿元 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入221 7亿元 同比上升6 4% 归母净利润10 5亿元 同比上升19 1% 扣非归母净利润9 97亿元 同比上升55 5% [1] 海外市场拓展 - 子公司收购河南省高压电器研究所有限公司55%股权 承诺三年业绩净利不低于1 9亿元 [2] - 控股检测机构西高院成为沙特国家电网唯一非欧美背景指定实验室 实现中国对海湾国家电力标准的系统性渗入 [2] - 国外业务营收28 25亿元 毛利率13 79% 同比增长6 52% [3] - 中标土耳其阿库尤核电站项目 单机产品拓展至意大利瑞典爱尔兰等国 工程业务拓展至约旦加纳津巴布韦等国家 [4] - 设备类出口占比提升 中标巴西菲律宾孟加拉马来西亚等项目 参与印尼乌兹塔什干等项目送电成功 [4] 重大项目与订单 - 智利KiIo高压直流输电换流站EPC项目与国网特高压项目第三次设备招标采购累计待履行金额超39亿元 [2] - 西高院拟以4 53亿元收购平高集团持有的河南省高压电器研究所有限公司55%股权 [4] 行业背景与机遇 - 欧洲日本等发达经济体电网设备老化严重 欧洲约40%配电网使用年限超40年 日本超高压线路老设备占比显著高于全球平均水平 [3] - 全球能源转型加速带来新能源并网需求激增 海外电网市场高景气度持续 [4] - 新型电力系统建设加快 国家"两重""两新"政策红利释放 输变电设备行业迎来战略机遇期 [4] - 欧洲美洲推动电网改造升级 "一带一路"共建国家电力需求攀升 [4]