报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点认为数字人民币的定位和功能有望从M0逐步升级至M1、M2，其推广使用的外部条件已经具备，在支付领域大有可为[1][2][8] - 报告认为2026年将是银行板块估值系统性回升的一年，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[9] 市场与行业表现回顾 - 报告期内（2025/12/01-2025/12/07），申万银行指数周跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点[8] - 同期，沪深300指数上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%[8] - 沪深两市主板A股日均成交额为10,583.60亿元，较上周上升0.65%[8] - 截至12月4日，两融余额为24,838.69亿元，较上周上涨0.42%[8] - 银行板块相对指数表现：近1个月绝对表现5.0%，相对表现2.8%；近6个月绝对表现17.3%，相对表现15.6%；近12个月绝对表现17.7%，相对表现24.4%[5] - A股银行板块周涨幅前三为：张家港行（3.96%）、厦门银行（2.92%）、青农商行（1.91%）[13] - H股银行板块周涨幅前三为：郑州银行（4.24%）、重庆农村商业银行（3.03%）、招商银行（2.68%）[14] 数字人民币发展动态 - **定位升级**：央行行长潘功胜表示将研究优化数字人民币在货币层次中的定位，陆磊曾表示基于可编程性加载利率智能合约，数字人民币将有机会成为广义货币（M2），意味着其定位有望从M0逐步升级至M1、M2[2] - **基础设施建设**：2025年9月，央行在上海设立数字人民币国际运营中心；10月在北京设立数字人民币运营管理中心[3] - **应用拓展**：2025年11月，恒生银行、恒生中国与建设银行在香港推出数字人民币商户收款服务[3] - **试点成果**：数字人民币应用场景已覆盖全国17个省（市）的26个地市，试点区域覆盖全国五分之一的人口[3] - **交易数据**：截至2025年9月末，数字人民币试点地区累计交易金额达14.2万亿元，累计处理交易33.2亿笔，通过数字人民币App开立个人钱包2.25亿个[3] - **应用领域**：已在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务、社会治理、乡村振兴等领域形成覆盖线上线下、可复制可推广的应用模式[3] 行业投资建议与展望 - **整体判断**：预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力[9] - **投资逻辑转变**：从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动[9] - **逻辑一（红利底色）**：高股息、低估值的类债属性在无风险利率下行背景下将持续吸引稳健资金[9] - **逻辑二（成长弹性）**：随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换[9] - **建议关注三条投资主线**： 1. 国家信用与红利基石：以国有大行+招商银行为代表[9] 2. 息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行：映射成本优势和风控优势，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行[9] 3. 持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行：建议关注成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行[9] 重点公司估值数据（基于2025年12月5日收盘价） - **宁波银行**：股价28.23元，2025/2026/2027年预测EPS分别为4.44/4.82/5.39元，对应PE分别为6.35/5.85/5.24倍，PB为0.85倍，评级“推荐”[10] - **江苏银行**：股价10.51元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.88/2.04/2.19元，对应PE分别为5.58/5.14/4.80倍，PB为0.77倍，评级“推荐”[10] - **招商银行**：股价43.45元，2025/2026/2027年预测EPS分别为5.92/6.00/6.30元，对应PE分别为7.34/7.24/6.90倍，PB为0.97倍，评级“推荐”[10] - **常熟银行**：股价7.11元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.30/1.45/1.60元，对应PE分别为5.46/4.91/4.44倍，PB为0.74倍，评级“推荐”[10] - **瑞丰银行**：股价5.52元，2025/2026/2027年预测EPS分别为1.05/1.15/1.27元，对应PE分别为5.27/4.82/4.33倍，PB为0.54倍，评级“推荐”[10] 行业基本数据 - 股票家数：42只，占A股总数0.01%[4] - 总市值：114,991.99亿元，占A股总市值13.04%[4] - 流通市值：78,973.67亿元，占A股流通市值11.41%[4]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：工商银行跻身全球系统重要性银行第三组，反映中资银行国际地位提升，资金在低利率和“资产荒”环境下持续追逐高股息、低估值的银行股，推动估值重塑[1][44] - 证券板块：2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，市场情绪边际回暖，但持续性需政策与宏观基本面支持[1][46] - 保险板块：《人身保险产品费用分摊指引》发布，推动行业从粗放竞争转向精细化管理和成本控制，政策利好支撑行业回归保障本源和估值修复[1][47][49] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.18%、-4.12%、-2.74%，同期沪深300指数-0.40%[10] - 银行和非银板块在申万31个行业中涨跌幅排名分别为第19位和第26位[10] - 子板块中表现最好的个股为厦门银行（+4.94%）、中信建投（+1.15%）、中国太保（-0.96%）[10] 估值情况 - 银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[19] - 个股中农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.01、1.0、0.86[19] - 证券板块PB估值为1.44，处于近5年53.13%分位点，具有一定修复空间[22] - 保险板块PEV分别为新华保险0.69、中国太保0.57、中国平安0.71、中国人寿0.77[24] 近期市场指标回顾 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 银行间利率：1天、7天和14天拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.63%、1.65%和1.68%，较前一周分别+9.22bps、+1.95bps和0.0bps[27] - 市场活跃度：本周A股日均成交额17142.93亿元，环比-0.65%；两融余额24598.29亿元，环比+0.69%[33] - 国债收益率：10年期国债到期收益率1.81%，环比上周-0.03个百分点[36] 行业新闻 - 科技金融统筹推进机制首次会议召开，强调优化政策措施，强化科金协同和央地联动[40] - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，工商银行升至第三组，农业银行、中国银行、建设银行在第二组，交通银行在第一组[40] - 个人养老金保险产品供给格局清晰，年金保险占比近六成，超四成为分红型产品[40] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用分摊原则和方法[40][41] 公司公告 - 新华保险宣布2025年半年度每股派现0.67元，总派发金额约20.9亿元[43] - 长沙银行全额赎回60亿元二级资本债券[43] - 兴业银行成功发行200亿元金融债券，票面利率1.84%[43] - 华泰证券A股分红方案为每股派现0.15元[43] - 红塔证券股份回购累计投入1.1999亿元，回购1364.33万股[43] 投资建议 - 银行板块关注三条主线：区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）、综合经营能力强的招商银行、低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - 证券板块关注重组预期标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）和头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - 保险板块关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49]

公司基本信息 - 公司于2020年10月27日在上海证券交易所上市，注册资本为人民币2,639,127,888元[23] - 公司住所为福建省厦门市湖滨北路101号商业银行大厦，董事长为法定代表人[23] - 公司经营范围包括吸收公众存款、发放贷款、办理结算等[25] 股份相关 - 公司股份总数为2,639,127,888股，均为普通股，每股面值人民币一元[28] - 公司发起人认购股份数为257,878,400股，出资方式为净资产和现金[28] - 公司增加资本方式包括向不特定对象发行股份等，减少注册资本按规定程序办理[29] - 公司不得收购本公司股份，但有六种情形除外，收购后有注销等相关规定[30] - 持有或控制公司2%以上股份或表决权的股东出质股份，需事前向董事会申请备案[31] - 股东质押公司股权数量达或超持有股权50%时，表决权受限[32] 股东权利与义务 - 连续一百八十日以上单独或者合计持有公司百分之三以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿等[37][38] - 股东转让、质押股份或开展关联交易应遵守规定，不得滥用权利损害公司等利益[41] - 主要股东应在必要时向公司补充资本，并作书面长期承诺[42][43] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后的六个月内举行[49] - 单独或者合计持有公司百分之十以上股份的股东请求等情形下，公司需召开临时股东会[49] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[12][62] 董事相关 - 董事会由11 - 15名董事组成，包括执行董事、非执行董事、职工董事[80][81] - 董事每届任期三年，任期届满可连选连任[74] - 董事对公司负有忠实和勤勉义务，有出席会议等相关要求[75][76][78] 议案相关 - 议案1提议不再设立本行监事会及其下设委员会和办公室，由董事会审计委员会行使监事会职权[15] - 议案2提议修订《厦门银行股份有限公司章程》，授权董事会及董事长根据监管等部门意见修订章程[19]

文章核心观点 - 厦门银行在2025年表面上实现了规模扩张和短期业绩回稳，但其增长模式存在深层次的结构性问题，包括资本消耗加速、主业盈利能力萎缩、资产质量隐患以及风控体系漏洞，当前的“稳中有进”可能是一种脆弱的平衡 [1][8] 资产规模与结构 - 截至2025年9月末，公司总资产达4425.58亿元，较年初增长8.52%，增速显著高于2024年同期的3.23% [2] - 资产扩张主要由贷款驱动，客户贷款及垫款余额达2345.24亿元，较年初增长14.15% [2] - 贷款结构急剧向对公倾斜，企业贷款余额飙升至1572亿元，增幅高达28.76%，占总贷款比重升至67%，创近年新高 [2] - 个人贷款同比下降约6%，降至656.32亿元 [2] 资本状况 - 风险加权资产增长19%，远超贷款增速，加速资本消耗 [2] - 截至2025年三季度末，核心一级资本充足率降至8.52%，较年初下降1.39个百分点 [2] - 资本充足率回落至13.24%，同比下滑2.36个百分点 [2] - 2025年11月发行19亿元永续债补充一级资本，并获批不超过90亿元的资本工具额度 [2][6] - 资本净额仅从年初的385.59亿元增至397.39亿元，增幅远低于风险资产增速 [2] 盈利能力与息差 - 2025年前三季度，公司实现营业收入42.87亿元，同比增长3.02%；净利润20.26亿元，微增0.73% [3] - 利息净收入同比增长3.63%至30.91亿元，但主要依赖规模效应“以量补价” [3] - 净息差仅为0.99%，虽较一季度回升6个基点，但仍远低于1.42%的行业均值，在A股上市银行中长期垫底 [3] - 2025年上半年净息差为1.08%，显著低于城商行1.37%的平均水平 [3] - 负债端成本刚性明显，定期存款占比高达68.79% [3] 非利息收入与投资 - 2025年上半年，非息收入同比大降21.72%，主因是债券市场利率上行导致公允价值变动损益亏损2.04亿元 [4] - 2025年第三季度投资收益反弹至9.73亿元，同比增长29.55%，带动整体营收转正 [4] - 截至2025年6月末，金融投资余额达1488.16亿元，占总资产比重高达34.29% [4] - 债券投资（不含基金）约1350亿元，交易性金融资产及其他综合收益类占比合计约55% [4] 资产质量与风险 - 不良贷款率维持在0.8%的低位，拨备覆盖率304.39% [5] - 关注类贷款自2023年末的30.43亿元激增至2024年末的62亿元以上，全年翻倍；2025年6月末小幅回落至60.51亿元，占比仍高达2.74% [5] - 重组贷款规模从2023年末的17.9亿元猛增至2025年6月末的59.11亿元，占贷款总额2.68%，新增部分以个人及小微企业贷款为主 [5] - 逾期贷款余额达31.47亿元，占贷款总额1.42% [5] - 截至2025年6月底，作为原告未执结的千万元以上诉讼案件达101件，涉案本金高达38.56亿元 [5] - 未执结债权包括对东方集团关联方4.19亿元的胜诉债权，但对方已被强制退市、深陷流动性危机，回收可能性极低 [5] 经营效率与治理 - 2025年上半年，公司人均薪酬13.11万元，同比下降10.88% [7] - 行政与管理人员合计占比高达56.5%，远超业务人员 [7] - 2025年10月，海沧、同安、开元三家支行因预算收入监督不到位被央行处罚 [7] - 企业银行APP因个人信息保护违规被国家计算机病毒应急处理中心通报 [7] 补救措施与业务调整 - 通过压降对公存款付息率38个基点、提升活期占比至31%以上，努力缓解净息差压力 [6] - 将对公贷款增量聚焦于本地制造业与绿色产业，并推动普惠小微贷款同比增长超18% [6] - 针对央行处罚与APP合规问题，已上线预算收入自动校验系统并完成个人信息保护整改 [6]

机构调研活动概况 - 11月以来有12家地方上市银行接待了81家机构的195次调研 较10月份的7家银行40家机构58次调研大幅上升 [1][2] - 今年以来共有25家银行获得调研 接待量在百次以上的10家银行均为区域性银行 其中宁波银行以256家机构323次调研排名第一 杭州银行以206家机构285次调研排名第二 [3] - 接受调研的12家银行均为城商行和农商行 包括宁波银行 杭州银行 张家港行等 [1][2] 机构调研关注焦点 - 机构调研问题普遍集中在分红计划 净息差展望和应对措施方面 [1][4] - 随着A股上市银行2025年中期分红陆续落地 对后续分红安排和分红比例的设置成为机构关心的焦点 宁波银行 张家港行等均为首次实施中期分红 [6] 银行净息差表现与展望 - 截至今年三季度末 银行业净息差水平延续了上季度1.42%的历史低点 [4] - 多家银行对净息差走势表示乐观 兰州银行认为中长期有望在行业"反内卷"共识下实现企稳 杭州银行预计息差降幅将呈现逐渐收窄态势 厦门银行预计今年全年息差降幅将较去年同期明显收窄 [4][5] - 银行通过调整资产负债结构 降本增效及提升综合收益的方式应对息差收窄 具体措施包括下调存款利率 取消中长期存款 优化存款来源和期限结构等 [5] 银行分红政策与安排 - 多家银行已多年保持稳定的现金分红比例 苏州银行直言现金分红水平稳中有升 始终维持30%以上现金分红比例 [6] - 张家港行表示通过中期分红提升分红频率 积极回馈股东 体现公司在资本市场中的投资价值 [6] - 接受调查的上市银行均表示将根据全年最新经营情况确定后续分红计划 力争给股东提供持续 稳定 合理的投资回报 [6] 银行投资价值与市场表现 - 机构调研升温受到银行业基本面关键指标企稳向好 投资价值凸显和市场表现驱动 部分优质城农商行贷款规模增长 净利润等指标跑赢行业 [1][3] - 银行板块整体估值处于低位 且相比其他板块而言确定性程度相对较高 [3] - 截至12月3日 宁波银行与杭州银行股票的市净率均为0.86 今年以来涨幅分别达到21.44%和13.33% [3]

行业营销策略转变 - 银行“开门红”营销活动时间较往年明显前置，自11月下旬起多家银行已通过专项启动会等形式内部下达任务 [2] - 部分区域性银行将“开门红”视为全员营销战役，有明确的内部动员和任务分解机制，员工需完成具体营销指标 [2] - 包括中国银行、平安银行、厦门银行在内的多家全国性银行各地分行已就2026年“开门红”营销工作进行部署 [2] 业务重点转移 - 相较于往年将揽储作为重点，今年部分银行对揽储需求有所减弱，甚至有银行要求客户暂时转出资金以便在元旦后算作新增 [4] - 多数大型银行策略明显转变，重点发力财富管理业务，营销方式上不再依赖传统礼品，转而通过费率优惠、返优惠金等务实方式进行 [1][4] - 工商银行、兴业银行、民生银行、邮储银行等多家银行自11月中下旬起对部分代销基金产品实行费率优惠以吸引客户 [4] 行业转型驱动因素 - 银行业净息差已降至1.42%的历史低位，推动银行加强息差管控并下架长期限负债产品，中间业务收入成为重要增长点 [3] - 市场竞争日益激烈，银行需提前锁定优质客户和项目，同时利率下行和净息差收窄背景使财富管理业务重要性凸显 [3][5] - 银行业正经历从传统存贷业务向综合金融服务的深刻转型，“开门红”活动是这种转型的缩影 [1] 具体营销案例 - 交通银行某分行将“开门红”营销转变为“财富成长计划”，客户完成活动指标后月度最高可获得280元支付券 [5] - 中国银行吉林省分行和平安银行南昌分行等均在营销启动会上强调要重点发力财富管理业务，力争多项业务全面开花 [5]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年12月3日，标普中国A股红利机会指数成份股涨幅前20名中，思维列控以6.38%的日涨幅位列第一，其年内涨幅达38.28%，近12个月股息率为12.69% [1][4] - 录日股份（或学日股份）年内涨幅最为显著，高达118.84%，但其日涨幅为1.96%，股息率相对较低，为1.41% [1][4] - 多只银行及金融机构股票上榜，包括江苏金租（日涨1.78%，年内涨25.71%）、南京银行（日涨1.52%，年内涨18.04%）、厦门银行（日涨1.46%，年内涨38.49%）和渝农商行（日涨1.20%，年内涨16.42%）[1][4] 高股息率股票特征 - 永新股份在涨幅TOP20中股息率最高，达到7.98%，其日涨幅为1.33%，年内涨幅为12.58% [1][4] - 志邦家居股息率达6.47%，但其年内股价表现不佳，下跌21.52%，日涨幅为1.61% [1][4] - 家居、家电及消费品行业公司如建霖家居（股息率5.65%）、欧普照明（股息率5.08%）、老板电器（股息率4.95%）、美的集团（股息率4.96%）等均具备较高的股息率 [1][4] 行业分布与个股表现 - 上榜公司覆盖家居（建霖家居、志邦家居、慕思股份）、家电（老板电器、美的集团、德业股份）、金融（江苏金租、南京银行、厦门银行、渝农商行、沪农商行）、医药（江中药业）、建材（中材国际）等多个行业 [1][4] - 德业股份年内涨幅达43.01%，日涨幅1.36%，股息率4.66%；菜目股份（或菜自股份）年内涨幅42.55%，日涨幅1.77%，股息率4.71%，显示部分工业制造类股票表现强劲 [1][4] - 部分股票如慕思股份（年内跌15.65%）和志邦家居（年内跌21.52%）尽管年内股价下跌，但因其股息率较高（分别为4.95%和6.47%）且当日上涨而进入涨幅榜 [1][4]

板块整体表现 - 12月2日城商行板块整体上涨0.43%，跑赢大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌，1只个股收平 [1][2] 领涨个股表现 - 江苏银行领涨板块，收盘价为10.95元，涨幅为1.67%，成交量为174.35万手，成交额为18.97亿元 [1] - 南京银行涨幅为1.52%，收盘价为12.03元，成交额为5.94亿元 [1] - 重庆银行和厦门银行涨幅分别为1.51%和1.46% [1] 资金流向分析 - 城商行板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出3.16亿元，游资资金净流出1.05亿元 [2] - 散户资金净流入4.21亿元，与主力和游资流向形成反差 [2] - 上海银行主力净流出4664.77万元，主力净占比为-12.82%，游资和散户也呈净流出状态 [3] - 宁波银行是少数获得主力资金净流入的个股，净流入2946.01万元，主力净占比为7.27% [3]

银行板块市场表现 - 今日A股银行股多数上涨，银行ETF南方(512700)上涨0.12%，11月以来累计上涨3.84% [1] - 银行板块近期上涨行情受年末投资风格变化和中期分红催化因素影响 [1] 中期分红实施情况 - 今年中期分红时点整体提前，时间窗口集中在12月及次年1月 [1] - 本周无锡银行实施中期分红，厦门银行、江阴银行发布中期分红实施方案，股权登记日分别为12月2日、12月4日 [1] - 截至2025年11月30日，包括民生银行、平安银行、上海银行等13家银行已实施中期分红派息，2家银行下周实施 [1] 行业配置观点 - 国信证券认为，随着12月四大行分红集中落地，银行板块配置窗口期持续 [1] - 历年年底至次年初往往是银行板块较好的投资阶段 [1] 银行ETF产品特征 - 银行ETF南方(512700)紧密跟踪中证银行指数龙头，覆盖国有大行、股份制银行及优质区域银行 [1] - 成分股普遍具备低估值（低PB）、高股息率特征，市场震荡环境中防御属性突出，波动较小，回撤可控 [1]

标的指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，森马服饰单日涨幅最高，达10.05% [1] - 中创物流和依依股份年内涨幅领先，分别为31.43%和98.51% [1] - 多只成份股股息率超过5%，其中森马服饰股息率为8.24%，图书馆为7.16%，济川药业为7.94% [1] 个股涨幅亮点 - 中创智领和依依股份年内股价表现强劲，涨幅分别高达97.46%和98.51% [1] - 厦门银行和中创物流年内涨幅也较为显著，分别为36.49%和31.43% [1] - 部分个股如章圈股份和图书馆年内股价下跌，跌幅分别为16.74%和9.20% [1] 技术指标信号 - 部分个股形成MACD金叉技术看涨信号 [2]