报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][7] 报告核心观点 - 24Q1 - 3公司实现营收1254.3亿元同比 - 1.6%归母净利润159.4亿元同比 - 1.5%归母净利率12.7%同比持平单看24Q3公司实现营收406.9亿元同环比+10.7%/ - 8.1%归母净利润53.9亿元同环比+17.1%/ - 8.8%归母净利率13.2%同比+0.7pct[1] - 24Q1 - 3煤炭业务收入1211.6亿元同比 - 1.5%其中24Q3为390.9亿元同比+9.6%24Q1 - 3煤炭业务毛利420.6亿元同比 - 8.1%其中24Q3为135.3亿元同比 - 0.2%[2] - 2024年9月5日公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》将陕煤电力集团全部股权转让给公司转让完成后公司将实现产业链延伸有利于盈利稳定2024年8月30日公司公告中期分红每股0.109元（含税）按2024年公司分红比例60%测算截止2024年11月5日收盘价股息率为5.3%[3] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋煤炭开采业务具有低成本优势长协占比较高业绩稳定性较强持续高分红重视投资者回报叠加市值管理考核推动央国企估值修复[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 24Q1 - 3公司营收、利润、净利率情况以及24Q3的同环比数据[1] - 24Q1 - 3和24Q3煤炭业务的收入、毛利情况[2] - 24Q1 - 3和24Q3的原煤产量、煤炭销售量、自产煤销售量情况[2] - 24Q1 - 3和24Q3的吨煤售价、成本、毛利、毛利率情况[2] - 2024 - 2026年预测的归母净利润和EPS数据[5] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率数据[6] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[9] - 2023A - 2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等相关财务比率数据[9] - 2023A - 2026E的现金流量表相关数据如经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等[9] 公司发展 - 与控股股东的资产转让意向协议及影响[3] - 公司的分红情况及股息率[3] - 公司拥有优质煤炭资源禀赋煤炭开采业务低成本优势长协占比高业绩稳定持续高分红重视投资者回报叠加市值管理考核推动估值修复[5]

业绩总结 - 2024年10月煤炭产量1375.48万吨，累计产量14152.87万吨[2] - 2024年10月煤炭产量同比-5.21%，累计同比1.98%[2] - 2024年10月自产煤销量1407.60万吨，累计销量14006.04万吨[2] - 2024年10月自产煤销量同比-2.46%，累计同比1.87%[2]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3] - 公司前三季度煤炭产量1.29亿吨,销量1.95亿吨,同比均有小幅增长 - 营业收入1254亿元,规模经济利润159亿元,同比略有下降 - 公司业绩整体保持稳健,主要受益于产量和价格的相对平稳 产量情况 [2][3][4] - 前三季度单季产量:一季度4145万吨,二季度4500万吨(创历史新高),三季度4136万吨 - 全年产量预计将比去年略有增长,但增幅不会太大 - 产量高点主要集中在前半年,9月单月产量增速超6% 成本情况 [2][3][9] - 二季度创下年内最低成本280元/吨,三季度略有上升至286-290元/吨 - 全年成本预计比去年还能下降几块钱 - 成本构成中运输费用占比最大,其次是人工和安全维检费用 利润情况 [2][3] - 二季度利润最好,达到58亿元,一三季度相差不大在53-51亿元左右 - 长期煤炭销售占比约60%,其中长协煤占长煤销售的60%多一点 煤价走势 [2][8] - 今年1-9月煤价整体较为平稳,低点与高点价差仅60元/吨 - 预计四季度煤价将好于三季度,因为往年四季度煤价通常高于三季度 产能储备 [5][6] - 小豪渡一号和西部勘察区项目仍在等待核准,具体投产时间尚未确定 - 未来三年陕西省煤炭产能增量有限,主要集中在渭北地区的老矿退出 贸易业务 [7][10] - 贸易煤占比约6成,毛利率一直维持在1-2个百分点 - 公司已基本退出之前持有的一些金融资产 人工成本 [10] - 今年公司总体人工成本预计不会增长,可能会有小幅下降 分红政策 [10] - 目前执行的是三年规划,明年结束后可能会有新的变化,但更关注政策影响 电力资产收购 [12][13][14][15][16] - 公司拟收购陕西电力集团资产,主要出于产业链延伸的考虑 - 收购范围和对价尚未最终确定,预计不会对公司产生太大影响 - 未来可能会对陕西电价水平有一定影响,但需要等待明年调整 其他 - 公司在陕北地区的煤矿资源较为优质,未来可能会进一步整合 - 运输成本优化空间有限,主要受制于铁路运力等因素 - 税率优惠政策预计未来几年内不会发生大变化

投资评级 - 报告对陕西煤业的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 陕西煤业2024年三季报显示，经营业绩符合预期，股东增持彰显信心[1] - 2024前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%；归母净利润159.43亿元，同比减少1.46%[1] - 2024Q3公司实现营业收入406.90亿元，同比增长10.66%，环比减少8.12%；归母净利润53.87亿元，同比增长17.10%，环比减少8.75%[1] - Q3自产煤维持增长趋势，贸易煤销量环比下滑[1] - Q3煤价同比增长，前三季度成本同比下滑[1] - 股份增持计划完成，控股股东持股比例增长至65.25%[1] - 信托产品浮亏同比减少，Q3公允价值变动损益同比大幅减损[1] 财务数据 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元[1] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.29、2.53、2.61元[1] 资产负债表 - 2024E货币资金预计为659.26亿元，较2023A的219.67亿元大幅增长[3] - 2024E流动资产合计预计为956.81亿元，较2023A的503.24亿元显著增加[3] - 2024E固定资产预计为730.06亿元，较2023A的825.09亿元有所下降[3] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为503.84亿元，较2023A的385.98亿元增长30.5%[4] - 2024E投资活动现金流预计为-44.11亿元，较2023A的-143.25亿元大幅改善[4] - 2024E融资活动现金流预计为-20.15亿元，较2023A的-515.33亿元显著减少[4] 经营数据 - 2024前三季度煤炭产量为12777.4万吨，同比增长2.82%[1] - 2024前三季度自产煤销量为12598.4万吨，同比增长2.38%[1] - 2024前三季度贸易煤销量为6996.5万吨，同比增长10.36%[1] - 2024Q3煤炭产量4136.7万吨，同比增长2.91%，环比减少7.97%[1] - 2024Q3自产煤销量4259.9万吨，同比增长5.83%，环比增加0.29%[1] - 2024Q3贸易煤销量2180.1万吨，同比增长23.88%，环比减少21.03%[1] 估值指标 - 当前股价25.00元，对应2024-2026年PE分别为10.9X、9.9X、9.6X[1] - 2024-2026年P/B分别为2.2X、1.8X、1.6X[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 陕西煤业2024年前三季度盈利维持稳健 煤电成长未来可期 预计2024 - 2026年营业收入为1723/1744/1785亿元 归母净利润分别至214/222/232亿元 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深300对比中 1M绝对涨幅-7.01% 2M绝对涨幅0.68% 3M绝对涨幅8.28%；1M相对涨幅-12.03% 2M相对涨幅-16.42% 3M相对涨幅-7.16% [3] 投资要点 - 2024年前三季度 公司实现营业收入1254.27亿元 同比-1.57%；归母净利润159.43亿元 同比-1.46%；扣非后归母净利润163.49亿元 同比-13.94% [4] - 分季度看 三季度公司实现营业收入406.9亿元 同比+10.7% 环比-8.1%；归母净利润53.87亿元 同比+17.1% 环比-8.8%；扣非归母净利润51.66亿元 同比-3.7% 环比-11.4% [4] 煤炭业务 - 2024年前三季度 原煤产量12777.39万吨 同比+2.8%；商品煤销量19594.98万吨 同比+5.1% 其中自产煤销量12598.44万吨 同比+2.4%；贸易煤销量6996.54万吨 同比+10.4% [5] - Q3原煤产量4136.72万吨 同比+2.9% 环比-8%；销量6439.99万吨 同比+11.3% 环比-8.1% 其中自产煤销量4259.85万吨 同比+5.8% 环比+0.3%；贸易煤销量2180.14万吨 同比+23.9% 环比-21% [5] - 2024年前三季度 商品煤综合售价618.32元/吨 同比-6.24%；综合成本403.65元/吨 同比-2.51% [5] - Q3综合售价706.9元/吨 同比+3.33% [5] 公司动态 - 10月28日 陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万股A股股份 约占公司已发行总股本的0.125% 累计增持金额为2.70亿元 彰显股东对未来发展信心 [6] - 9月5日 公司与陕煤集团签订《资产转让意向协议》 陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团全部股权转让给公司 陕煤电力集团现有发电控股装机1082万千瓦 收购完成后可减少关联交易、增加营业收入 [6] 财务报表分析和预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1723.29亿元、1744.40亿元、1784.74亿元 归母净利润分别为213.64亿元、222.30亿元、231.94亿元 [7][9] - 2024 - 2026年毛利率分别为35.6%、36.1%、36.4% 净利润率分别为20.9%、21.5%、22.0% [8] - 2024 - 2026年资产负债率分别为34.1%、30.7%、28.1% 流动比率分别为1.5、1.7、2.1 [8]

投资评级 - 报告给予陕西煤业(601225 SH)的投资评级为"买入-A"，并维持该评级 [2] - 6个月目标价为27 12元，当前股价为24 68元 [2] 核心观点 - 报告预计2024-2026年公司营业收入分别为1587 91亿元、1591 74亿元、1613 99亿元，增速分别为-7 1%、0 2%、1 4% [3] - 预计同期净利润分别为219 31亿元、224 44亿元、236 37亿元，增速分别为3 3%、2 3%、5 3% [3] - 公司煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势 [3] - 2022年"核增+收购"帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升 [3] - 高分红政策奠定长期投资价值 [3] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入1254 27亿元，同比-1 57% [2] - 归母净利润159 43亿元，同比-1 46% [2] - 扣非后归母净利润163 49亿元，同比-13 94% [2] - 三季度营业收入406 90亿元，同比+10 66%，环比-8 12% [2] - 三季度归母净利润53 87亿元，同比+17 10%，环比-8 75% [2] - 2024年前三季度煤炭产量1277万吨，同比+2 82% [2] - 煤炭销量19595万吨，同比+5 09% [2] - 吨煤售价618元/吨，同比-6 24% [2] - 吨煤成本404元/吨，同比-2 51% [2] - 吨煤毛利215元/吨，同比-12 55% [2] 业务发展 - 公司业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等 [1] - 现有发电控股装机1082万千瓦，其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦 [1] - 计划到"十四五"末将总装机规模达到5507万千瓦，其中煤电控股装机2902万千瓦，参股总装机2105万千瓦，新能源500万千瓦 [1] - 公司意向收购集团电力资产，打造"煤电一体化"运营模式 [2] 股东动态 - 控股股东陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213万股A股股份，约占公司已发行总股本的0 125% [2] - 累计增持金额2 7亿元，增持后持股比例提升至65 25% [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司前三季度煤炭产销量小幅增长,高长协煤占比奠定业绩稳定性 [5] - 公司拟通过收购控股股东电力资产,转型"煤电一体化" [6] - 公司依托优质的煤炭资源禀赋,在外部煤价波动的环境下,业绩依然体现出较强韧性 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司营业收入1254.27亿元,同比下滑1.6%;实现归属于上市公司股东的净利润159.43亿元,同比下降1.5% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为213.28/241.45/249.84亿元 [6] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为11X、10X、10X [6]

报告公司投资评级 - 报告维持对陕西煤业的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 三季度公司煤炭销量同比和环比有所下滑,对业绩有一定影响 [3] - 金融资产的公允价值变动收益为+2.4亿元,增厚了业绩 [4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元,归母净利润分别为211.65/226.51/240.79亿元,同比增长0%/7%/6% [6] - 公司经营稳健,业务规模持续增长,高分红高股息可期 [5] 分季度业绩情况 - 2024年第三季度,公司实现营业收入406.9亿元,环比-8.12%,同比+10.66%;归属于上市公司股东净利润53.9亿元,环比-8.75%,同比+17.10% [3] - 2024年前三季度,公司实现营业收入1254.3亿元,同比-1.57%;归属于上市公司股东净利润159.4亿元,同比-1.46% [3] 产销情况 - 2024年前三季度,公司实现煤炭产量12777万吨,同比+2.82%;煤炭销量19595万吨,同比+5.09% [3] - 2024年第三季度,公司实现煤炭产量4371万吨,环比+1.1%,同比-9.1%;自产煤销量4263万吨,环比-0.7%,同比-11.3% [3] 价格及毛利情况 - 2024年前三季度,煤炭单位售价为618元/吨,同比-41元/吨(-6.2%);单位成本为404元/吨,同比-10元/吨(-2.5%);单位毛利215元/吨,同比-31元/吨(-12.5%) [3] - 四季度长协煤价和市场煤价环比第三季度均略有上涨,预计业绩环比将有改善 [3] 投资情况 - 三季度公司公允价值变动损益为+1.88亿元,金融资产的公允价值变动损益为+2.4亿元,投资对公司业绩的影响逐步降低 [4] - 公司对外投资规模的收缩,投资对公司的业绩影响将逐步降低 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4][16] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元(-1.6%)、归母净利润159.4亿元(-1.5%)。其中2024Q3公司实现营收406.9亿元(+10.7%,环比-8.1%)、归母净利润53.9亿元(+17.1%,环比-8.8%) [9] - 2024年前三季度煤炭产量12777万吨(+2.8%)、煤炭销量19595万吨(+5.1%)。其中自产煤销量12598万吨(+2.4%) [11] - 2024年前三季度煤炭销售均价618元/吨,同比降低41元/吨,但相比2024年上半年575元/吨有所上涨。吨煤毛利215元/吨,同比降低30元/吨 [12] 公司布局煤电一体化 - 公司控股股东拟将陕煤电力集团有限公司全部股权转让给公司,有利于延伸煤炭产业链、增强经济效益,同时煤电一体经营可平滑业绩波动 [15] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元,PE分别为11.1/11.0/10.8 [16] - 考虑公司煤炭资源优势、业绩稳健及股息回报丰厚,维持"优于大市"评级 [16]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [4] - 上调目标价至29.39元 [4] 业绩表现 - 2024年三季度实现营收406.9亿元/+10.66%,归母净利润53.87亿元/+17.1%,符合预期 [10] - 煤炭产量受安监影响环比下降,导致盈利能力有所回落 [10] - 盐湖股份投资收益增长,带动公司投资收益同比增长 [10] 业务发展 - 拟收购大股东电力资产,电力业务有望丰富公司营收组成 [10] - 公司资产负债率较低,经营性现金流较好,分红政策较为稳定 [10] 风险提示 - 煤价超预期下跌 [10] - 宏观经济恢复不及预期 [10]