报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年 Q1-Q3 累计 ROIC（资本回报率）为 19%，在上市煤企中排名首位 [3] - 维持 24-26 年归母净利润 207 亿元、210 亿元、215 亿元预测，对应 EPS 分别为 2.14、2.17、2.22 元 [3] - 公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显 [3] 报告分类总结 财务数据 - 2024 年 Q1-Q3 实现营业收入 1254.27 亿元，同比-1.6%；实现归母净利润 159.43 亿元，同比-1.5%；实现扣非净利润 163.49 亿元，同比-13.9% [2] - 2024 Q3 营业收入 406.90 亿元（环比-8.1%、同比+10.7%），归母利润 53.87 亿元（环比-8.8%、同比+17.1%），扣非净利润 51.66 亿元（环比-11.4%、同比-3.7%） [2] - 2024 Q3 投资净收益 8.29 亿元（环比+52.9%，同比+20.8%） [2] 经营情况 - 2024 Q1-Q3 公司吨煤平均售价 618 元/吨，同比-6.2%，同比降幅 41 元/吨 [2] - 2024 Q3 陕西榆林动力煤（5500 大卡）坑口价均价为 652 元/吨，同比-9.4% [2] - 2024 Q3 公司煤炭产量 4136 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量 4061 万吨，同比+0.9%，环比-8.7% [2] 其他 - 控股股东陕煤集团完成股份增持计划，累计增持 1214 万股，约占公司发行总股本的 0.125%，累计增持金额达到 2.70 亿元 [2] - 公司与控股股东签订资产转让意向协议，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，后续公司有望实现煤电一体化经营 [2]

投资评级 - 陕西煤业 (601225.SH) 投资评级为买入，维持上次评级买入 [1] 核心观点 - 陕西煤业2024年三季度实现营业收入406.9亿元，同比增长10.66%，环比下降8.12%；归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%，环比下降8.75% [1] - 2024年前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比下降1.54%；归母净利润159.43亿元，同比下降1.46%；扣非后归母净利润163.48亿元，同比下降13.94% [1] - 2024Q1-3公司实现煤炭产量12777万吨，同比增长2.82%；煤炭销量19594万吨，同比增长5.09%，其中自产煤销量12598万吨，同比增长2.38% [1] - 2024Q3公司实现煤炭产量4136万吨，同比增长2.9%，环比下降8%；自产煤销量4061万吨，同比增长2.3%，环比下降8.7% [1] - 2024Q1-3煤炭销售均价618元/吨，同比下降6.24%；单位销售成本404元/吨，同比下降2.51% [1] - 陕煤集团完成股份增持，持股比例提升至65.25%，累计增持1213万股A股股份，增持金额2.7亿元 [1] - 公司拟收购控股股东持有的陕煤电力集团股权，推进煤电一体化战略，未来业绩有望稳健 [1] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润218/223/233亿元，EPS为2.24/2.3/2.4元/股，PE为11.14/10.85/10.42倍 [1] 财务数据 - 2024E营业总收入预计1686亿元，同比下降1.3%；2025E预计1702亿元，同比增长0.9%；2026E预计1717亿元，同比增长0.9% [3] - 2024E归属母公司净利润预计218亿元，同比增长2.5%；2025E预计223亿元，同比增长2.7%；2026E预计233亿元，同比增长4.1% [3] - 2024E毛利率预计37.1%，2025E预计37.7%，2026E预计38.3% [3] - 2024E ROE预计21.7%，2025E预计20.9%，2026E预计20.6% [3] - 2024E EPS预计2.24元/股，2025E预计2.30元/股，2026E预计2.40元/股 [3] - 2024E P/E预计11.14倍，2025E预计10.85倍，2026E预计10.42倍 [3] - 2024E P/B预计2.41倍，2025E预计2.26倍，2026E预计2.15倍 [3] - 2024E EV/EBITDA预计3.53倍，2025E预计3.05倍，2026E预计2.59倍 [3] 行业展望 - 未来3-5年煤炭行业供给无弹性、需求有弹性，国内动力煤价格中枢有望中高位运行 [1] - 陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高 [3] - 公司意向收购集团电力资产，打造煤电一体化经营模式 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.31亿元，对应EPS为2.20/2.37/2.47元/股，对应PE为11/11/10倍 [3][4] 公司财务数据总结 营业收入及增长 - 2023年营业收入为1,708.72亿元，同比增长2.4% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为1,646.41/1,704.60/1,732.95亿元，增长率分别为-3.6%/3.5%/1.7% [4][6] 净利润及增长 - 2023年归母净利润为212.39亿元，同比下降39.7% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为213.52/229.63/239.31亿元，增长率分别为0.5%/7.5%/4.2% [4][6] 盈利能力 - 2023年毛利率为37.86%，预计2024-2026年分别为37.54%/38.14%/38.21% [6] - 2023年净利率为12.43%，预计2024-2026年分别为12.97%/13.47%/13.81% [6] - 2023年ROA为10.95%，预计2024-2026年分别为9.82%/8.98%/8.11% [6] - 2023年ROE为23.79%，预计2024-2026年分别为21.30%/18.80%/16.51% [6] 偿债能力 - 2023年流动比率为1.22，预计2024-2026年分别为1.88/2.80/3.76 [6] - 2023年资产负债率为36.01%，预计2024-2026年分别为31.22%/26.83%/23.35% [6] 经营效率 - 2023年应收账款周转天数为5.83天，预计2024-2026年分别为6.05/5.57/5.62天 [6] - 2023年存货周转天数为8.62天，预计2024-2026年分别为7.85/7.19/7.22天 [6] - 2023年总资产周转率为0.82次，预计2024-2026年分别为0.80/0.72/0.63次 [6]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级，预期股价相对收益20%以上 [4][12] 核心观点 - 2024Q3公司营业收入406.9亿元，同比增长10.66%，归母净利润53.87亿元，同比增长17.10%，但环比下降8.75% [1] - 归母净利润同比增长主要受公允价值变动净收益影响，2024Q3该项目为1.8827亿元，而2023Q3为-10.716亿元 [1] - 2024Q3煤炭产量4137万吨，同比下降7.97%，自产煤销量4260万吨，环比增长0.29%，贸易煤销量2181万吨，环比下降20.97% [2] - 2024Q3单吨销售价格618.32元/吨，环比下降0.89%，单吨销售成本403.65元/吨，环比下降0.81%，单吨毛利214.67元/吨，环比下降1.03% [2] 财务数据与估值 - 2024E-2026E归母净利润预测分别为220.59亿元、226.46亿元、230.87亿元，对应EPS分别为2.28元、2.34元、2.38元 [2] - 2024E-2026E营业收入预测分别为1475.58亿元、1497.87亿元、1530.45亿元，增长率分别为-13.64%、1.51%、2.17% [3] - 2024E-2026E毛利率预测分别为39.30%、40.30%、39.90% [7] - 2024E-2026E市盈率预测分别为10.99、10.70、10.50，市净率预测分别为2.49、2.27、2.09 [3][7] 盈利能力 - 2024Q3净利率为13.24%，同比下降1.81个百分点 [1] - 2024E-2026E ROE预测分别为22.66%、21.20%、19.90%，ROIC预测分别为41.10%、45.30%、47.25% [7] - 2024E-2026E归属于母公司净利润增长率预测分别为3.86%、2.66%、1.94% [7] 现金流与资产负债 - 2024E-2026E经营活动现金流预测分别为421.43亿元、458.27亿元、500.38亿元 [8] - 2024E-2026E资产负债率预测分别为34.94%、32.35%、31.44%，净负债率预测分别为-23.36%、-33.26%、-43.79% [8] - 2024E-2026E流动比率预测分别为1.60、2.06、2.43，速动比率预测分别为1.53、2.01、2.36 [8] 行业与公司概况 - 公司所属行业为煤炭/煤炭开采，当前股价为25元，A股总股本为9695百万股，A股总市值为2423.75亿元 [4] - 公司2024Q3销售费用同比下降10.54%，管理费用同比上升5.44%，财务费用仍维持负值 [1]

投资评级 - 报告维持陕西煤业"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 陕西煤业2024年前三季度归母净利润159.43亿元，同比减少1.46%，营业收入1254.27亿元，同比减少1.57% [1] - 2024年第三季度归母净利润53.87亿元，同比增长17.1%，营业收入406.9亿元，同比增长10.66% [1] - 公司布局集团电力资产，与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，拟收购陕煤电力集团全部股权，推进"煤电一体化"运营模式 [3] 产销情况 - 2024年前三季度煤炭产量12777万吨，同比增长2.8%，销量19595万吨，同比增长5.1% [2] - 2024年第三季度原煤产量4137万吨，同比增长2.9%，环比下降8.0%，煤炭销量6440万吨，同比增长11.3%，环比下降8.1% [2] - 2024年前三季度自产煤销量12598万吨，同比增长2.4%，贸易煤销量6997万吨，同比增长10.4% [2] 成本与价格 - 2024年前三季度煤炭售价618元/吨，同比下降6.2%，吨煤成本404元/吨，同比下降2.5% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为210亿元、220亿元、234亿元，对应PE为11.5X、11.0X、10.3X [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为1555.34亿元、1618.32亿元、1663.67亿元 [7][12][13] 电力资产布局 - 陕煤集团可控装机容量941.80万千瓦，其中火电902万千瓦 [3] - 2023年及2024年1-3月平均售电价格分别为0.437元/千瓦时、0.424元/千瓦时 [3]

会议信息 - 公司第三届董事会第四十一次会议通知于2024年10月23日送达，10月28日通讯召开[3] - 会议应参加表决董事7名，实际表决7名[3] 议案通过情况 - 通过《推行经理层成员任期制和契约化管理工作实施方案》议案，7票赞成[4][6] - 通过《陕西煤业股份有限公司2024年三季度报告》议案，7票赞成[7][9] 议案审议情况 - 《推行经理层成员任期制和契约化管理工作实施方案》议案已通过薪酬与考核委员会审议[5] - 《陕西煤业股份有限公司2024年三季度报告》议案已通过审计委员会审议[8]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为40.69亿元，同比增长10.66%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为125.43亿元，同比下降1.57%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.39亿元，同比增长17.10%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.94亿元，同比下降1.46%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.74亿元，同比增长22.01%[2] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为210.29亿元，较上年度末增长8.45%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为94.93亿元，较上年度末增长6.32%[4] - 公司2024年第三季度货币资金较上年度末增加76.58%，主要为经营活动回款增加[7] - 公司2024年第三季度交易性金融资产较上年度末下降62.32%，主要为持有的盐湖股份会计核算方法转换及出售部分隆基股份[7] - 长期待摊费用增加45.27%，主要为张家峁矿业公司矿区搬迁补偿费本期增加[9] - 应付票据减少96.89%，本期应付银行承兑汇票业务减少[9] - 预收款项增加3,406.61%，租赁业务增加预收增加[9] - 合同负债增加85.78%，预收煤款增加[9] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为-4.05亿元[6] 成本费用 - 研发费用减少74.09%，本期研发投入减少[9] - 财务费用增加54.98%，主要为经营活动回款增加，存款利息收入增加，及有息负债规模较上期减少，利息费用同比下降[9] - 公允价值变动收益增加87.86%，本期信托产品浮亏同比减少[9] - 信用减值损失减少222.19%，本期应收款项预期信用损失同比减少[9] - 资产减值损失增加130.81%，本期存货跌价准备同比增加[9] - 营业外支出减少54.81%，本期子公司罚款支出同比减少[9] 主营业务数据 - 2024年1-9月煤炭产量为12,777.39万吨，同比增长2.82%[15] - 2024年1-9月煤炭销量为19,594.98万吨，同比增长5.09%[15] - 2024年1-9月煤炭销售收入为12,115,993.37万元，同比下降1.47%[15] - 2024年1-9月销售成本为7,909,568.45万元，同比增长2.46%[15] 现金流量 - 2024年9月30日货币资金余额为38,789,798,241.47元，较2023年末增加76.65%[16] - 2024年9月30日交易性金融资产余额为6,038,737,217.74元，较2023年末下降62.31%[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量为1,522.81亿元[22] - 收到的税费返还为44.17万元和246.35万元[23] - 收到其他与经营活动有关的现金为68.87亿元和32.09亿元[23] - 经营活动现金流入小计为1,591.69亿元和1,606.81亿元[23] - 购买商品、接受劳务支付的现金为847.14亿元和969.96亿元[23] - 支付给职工及为职工支付的现金为95.95亿元和90.61亿元[23] - 支付的各项税费为232.24亿元和235.65亿元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为347.37亿元和284.70亿元[23] - 吸收投资收到的现金为1.96亿元和12.18亿元[24] - 取得借款收到的现金为40.20亿元和107.18亿元[24] - 偿还债务支付的现金为15.82亿元和26.76亿元[24] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为161.52亿元和245.98亿元[24] 财务指标 - 2024年前三季度营业总收入为1,254.27亿元[20] - 2024年前三季度营业总成本为953.82亿元[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为159.43亿元[21] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为104.28亿元[21] - 2024年前三季度投资收益为17.60亿元[21] - 2024年前三季度公允价值变动收益为-45.30亿元[21] - 2024年前三季度资产减值损失为-4.59亿元[21] - 2024年前三季度营业外收入为5.62亿元[21] - 2024年前三季度所得税费用为50.36亿元[21]

会议信息 - 公司第三届监事会第二十七次会议通知于2024年10月23日送达，28日召开[2] - 应参加表决监事3人，实际参加3人[2] 议案表决 - 会议通过《关于<陕西煤业股份有限公司2024年三季度报告>的议案》[3] - 赞成公布报告票数3票，反对和弃权票均为0票[3]

陕煤集团情况 - 陕煤集团注册资本为101.8亿元[7] 增持计划 - 2023年10月27日计划12个月内增持2 - 3亿元，价格不超25元/股[11] - 2023年12月22日首次增持200万股，金额4122.92442万元[11] - 2023.10.27 - 2024.4.26累计增持200万股，金额4122.92442万元[12] - 2023.10.27 - 2024.10.26累计增持1213.5465万股，金额2.697363675亿元[12] 增持前后持股 - 增持前持股63.138252亿股，占比65.12%[10] - 增持后持股63.25960665亿股，占比65.2497%[13] 公告情况 - 2023年10月27日发布增持计划公告[16] - 2023年12月26日发布首次增持公告[16] - 2024年4月27日发布增持进展公告[16] 其他 - 增持计划已实施完毕，无违反承诺情况[20] - 符合免于要约申请规定，尚需披露实施结果[20]

增持情况 - 陕煤集团首次增持200万股A股，金额4122.92万元[3] - 截至2024年4月26日，累计增持200万股A股，金额4122.92万元[4] - 截至2024年10月26日，累计增持1213.55万股A股，金额2.697亿元[6] 增持计划 - 增持计划金额不低于2亿、不超3亿，价格不超25元/股[4] - 增持计划自2023年10月27日起不超12个月实施[11] 持股比例 - 增持前持股63.14亿股，占总股本65.12%[13] - 增持后持股63.26亿股，占总股本65.2497%[13] 其他 - 增持资金为陕煤集团自有资金[12] - 陕煤集团承诺增持及法定期间不减持[12]