文章核心观点 - 3月26日中证上海国企指数下跌0.16%，报1328.54点，成交额148.63亿元，该指数近一个月、近三个月、年至今均呈下跌态势 [1][2] 指数基本信息 - 中证上海国企指数以上海市（含区县）国资控股及重要参股的上市公司证券为待选样本，结合盈利能力等选样，反映上海国资国企相关上市公司证券整体表现，以2012年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] 指数表现情况 - 3月26日上证指数低开震荡，中证上海国企指数下跌0.16%，报1328.54点，成交额148.63亿元 [1] - 中证上海国企指数近一个月下跌2.10%，近三个月下跌6.29%，年至今下跌6.30% [2] 指数持仓情况 - 中证上海国企指数十大权重分别为中国太保（8.2%）、上海机场（6.3%）、国泰君安（5.49%）、上海银行（4.77%）、上海电气（3.57%）、申能股份（3.49%）、浦发银行（3.11%）、东方证券（3.08%）、上海医药（3.03%）、华域汽车（3.01%） [2] - 中证上海国企指数持仓的市场板块中，上海证券交易所占比100.00% [3] - 中证上海国企指数持仓样本的行业中，金融占比28.18%、工业占比23.95%、可选消费占比12.50%、房地产占比10.08%、医药卫生占比7.09%、信息技术占比5.77%、通信服务占比5.28%、公用事业占比3.49%、主要消费占比2.01%、原材料占比1.65% [3] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况进行临时调整，样本退市时剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [3] 跟踪基金情况 - 跟踪上海国企的公募基金包括汇添富中证上海国企ETF联接A、汇添富中证上海国企ETF联接C、汇添富中证上海国企ETF [3]

债券发行 - 公司于2025年3月21日簿记建档，3月25日完成第一期金融债券发行[1] - 本期债券发行规模为150亿元人民币[1] - 本期债券为3年期固定利率品种，票面利率1.97%[1] 资金用途 - 本期债券募集资金用于满足发行人资产负债配置需要等[1]

诉讼情况 - 2023年10月深圳分行金融借款合同纠纷被深圳中院受理[4] - 2025年3月20日原告收到一审判决书[5] 涉案金额 - 借款本金25.8亿元及相应息费[5] - 律师费18万元[6] - 案件受理费和保全申请费共14857926.33元，原告承担6087.22元[6] 判决结果 - 被告一偿还本金及息费、支付律师费[6] - 原告对被告二不动产有抵押权，对被告三股权有质权[6] - 被告二至六对被告一债务承担连带清偿责任[6] 影响 - 本次诉讼进展对公司利润无重大影响[5][7]

关联交易存款 - 吸收联和投资及相关60家企业存款，至2026年3月31日，日均余额不超100亿元[1] - 吸收上港集团及相关33家企业存款，至2026年3月31日，日终余额不超150亿元[3] - 吸收建银投资及相关14家企业存款，至2026年3月31日，日均余额不超50亿元[5] 关联交易授信 - 给予上港集团债务融资工具授信额度不超60亿元，有效期2年[3] - 给予上银国际深圳2亿元授信额度，用于流动资金贷款，有效期3年[7] - 给予尚诚消费金融100亿元授信额度，有效期2年[11] 关联交易服务 - 与上银理财签订3年《统一交易协议》，托管费预计不超5亿元[9] 企业注册资本 - 联和投资注册资本100亿元，上港集团注册资本232.81亿元[16][18] - 建银投资注册资本206.92亿元，上银国际深圳注册资本20,098万元[19][20] - 上银理财注册资本30亿元，尚诚消费金融注册资本16.24亿元[21][23] 交易影响及审批 - 多项关联交易议案经公司多部门审议通过[28][29] - 保荐机构核查认为关联交易正常合规无异议[31] - 本次关联交易对公司经营及财务状况无重大影响[25]

关联交易存款 - 吸收联和投资及60家相关企业存款，至2026年3月31日日均余额不超100亿元[3][7] - 吸收上港集团及33家相关企业存款，至2026年3月31日日终余额不超150亿元[3][8] - 吸收建银投资及14家相关企业存款，至2026年3月31日日均余额不超50亿元[3][10] 关联交易授信 - 给予上港集团债务融资工具授信额度不超60亿元，有效期2年[8] - 给予上银国际深圳2亿元授信额度，有效期3年[11] - 给予尚诚消费金融100亿元授信额度，有效期2年[6][13] 关联交易服务 - 与上银理财签3年协议，托管费不超5亿元[6][12] 关联方信息 - 联和投资注册资本100亿元，持股公司超5% [14][16] - 上港集团注册资本232.81亿元，持股公司超5% [15][17] - 建银投资注册资本206.92亿元，持股公司4.84% [15][19] - 上银国际深圳成立于2017年5月，注册资本20,098万元，由公司全资控股[20] - 上银理财成立于2022年3月，注册资本30亿元，由公司全资控股[21] - 尚诚消费金融成立于2017年8月，注册资本16.24亿元，公司持股比例42.74%[22] 交易影响与审议 - 关联交易遵循一般商业规则，对公司正常经营及财务状况无重大影响[24][25] - 相关关联交易议案经公司独立董事专门会议、董事会关联交易控制委员会、董事会审议通过[28]

会议信息 - 公司董事会2025年第二次会议于3月20日召开，应出席17人，实际出席15人[2] 议案表决 - 《风险偏好陈述书》等多项议案表决均全票同意[2] - 与上海联和等公司关联交易议案表决同意票分别为15、16、14票[3][4][5]

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2月社融增量2.23万亿元（Wind一致预期2.65万亿元），同比多增7374亿元，存量同比增速8.2%，较上月末提升0.2个百分点，政府债供给多增是支撑社融增长的主要力量[1][5] - 信贷需求仍有待提振，票据融资冲量现象显著，政策预期向好夯实经济回稳基础[1][5] - 推荐两类个股：质优个股如招商银行、兴业银行、成都银行、苏州银行、上海银行、渝农商行AH股、宁波银行；港股大行股息优势突出且估值性价比高，如建设银行H股、工商银行H股、交通银行H股[1][5][9] 社融数据表现 - 2月直接融资1.87万亿元，同比多增1.12万亿元，其中政府债券融资1.70万亿元，同比多增1.10万亿元，企业债券融资1702亿元，同比多增279亿元，非金融企业境内股票融资76亿元，同比少增38亿元[3] - 表外融资-3544亿元，同比多减257亿元，其中委托贷款-229亿元（同比多减57亿元）、信托贷款-330亿元（同比多减901亿元）、未贴现银行承兑汇票-2985亿元（同比少减701亿元）[3] - 社融余额同比增速8.2%，人民币贷款余额同比增速7.3%[17] 信贷结构分析 - 2月贷款新增1.01万亿元（Wind一致预期1.24万亿元），同比少增4400亿元，贷款存量同比增速7.3%，较1月末下降0.2个百分点[2] - 居民贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，其中短期贷款同比少减2127亿元，中长期贷款同比多减112亿元[2] - 企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款同比少增2000亿元，中长期贷款同比少增7500亿元，票据融资同比多增4460亿元[2] 货币供应与存款 - 2月M1同比增速0.1%（较上月下降0.3个百分点），M2同比增速7.0%（与上月持平），M1-M2剪刀差-6.9%（较1月末收窄0.3个百分点）[4] - 存款新增3.26万亿元，同比多增2.30万亿元，其中居民存款同比多增4000亿元，非金融企业存款同比少减7500亿元，非银存款同比多增100亿元，财政存款同比多增1.11万亿元[4] - 2月同业拆借加权平均利率1.95%，较1月上升0.09个百分点[4] 政策与市场预期 - 《政府工作报告》将"全方位扩大国内需求"列为2025年工作任务首位，后续居民消费需求或有改善[2] - 负债端政策力度加大，有助于缓释银行经营压力，政策预期向好夯实经济回稳基础[5] 重点公司推荐 - 推荐个股包括招商银行（目标价51.28元）、兴业银行（目标价23.71元）、成都银行（目标价20.05元）、苏州银行（目标价9.40元）、宁波银行（目标价33.65元）、上海银行（目标价10.59元）、渝农商行（目标价7.01元）[9] - 港股推荐建设银行H股（目标价7.45港元）、工商银行H股（目标价5.95港元）、交通银行H股（目标价8.12港元）[9]

人事变动 - 公司收到批复，牛韧公司董事任职资格获核准[1] - 牛韧简历详见2024年12月11日相关公告[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上海银行“买入”评级 [13] 报告的核心观点 - 上海银行股息率较高、估值较低、业绩稳增长，是优选红利品种，生息资产规模持续增长、息差降幅收敛、资产质量拐点显现，未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 投资概览 - 2025年预计实施适度宽松货币政策，银行板块高股息标的对长期配置资金有吸引力，红利策略或有持续性 [19] - 上海银行股息率达5.24%高于上银银行整体，自2017年以来分红比例保持在25%以上且呈上升趋势 [19] - 2024E PB为0.57倍，2024年12月末主动型公募基金重仓持股比例仅0.04% [19] - 2024Q3末总资产规模达3.23万亿元，同比增长5.5%，近五年资产复合增速8.1%；2024年前三季度营收、归母净利润分别同比+0.7%、+1.4%，利润增速基本保持在1%-2% [20] - 上海银行2021年初发行200亿可转债，当前转股价9.09元/股，强制赎回价约11.82元/股，距当前股价有25.6%空间，转股后核心一级资本充足率有望提升0.9pc至10.9% [20] 公司概览 - 上海银行前身为上海城银合作银行，2016年A股上市，2024年三季度末总资产规模3.23万亿元，前三季度营收、归母净利润分别为395.4亿元、175.9亿元，ROE为10.39% [26] - 截至2024年三季度末，前十大股东中国资/外资/民营占比分别为35.89%/9.54%/5.76%，股权分散无实控人 [27] - 现任董事长金煜、行长施红敏在上海银行工作多年，高管团队多内部提拔稳定性强，自2019年起董监高连续六年增持公司A股股票 [29] - 截至2024年6月末，已在多地设立一、二级分行，搭建覆盖多区域经营布局，长三角、珠三角、环渤海、中西部贷款占比分别为78.6%、12.2%、5.8%、3.3%，长三角网点占比超八成 [32] - 截至24Q3，ROE、ROA分别为9.32%、0.72%处于城商行中上游，资金成本、成本收入比、信用成本较可比同业有优势 [36] 基本面 规模 - 2024年长三角经济增速8.7%，高出全国3.7pc，信贷增速10.2%，高出全国2.6pc [40] - 上海银行加强长三角机构覆盖，2024年上半年分支机构增加5家，上半年长三角贷款增速8.7%，截至2024年6月末贷款占比达78.6%，较2020年末提升9.6pc [44] - 公司围绕“科技金融、普惠金融、绿色金融”形成服务体系，截至2024年6月末，科技型、普惠型、绿色贷款占比分别为10.8%、11.1%、8.2% [49] - 零售业务打造“养老金融、财富管理、消费金融、信用卡”特色，养老金融保持上海养老金客户市场份额第一，2024Q2末上海住房按揭贷款市场份额为4.55%，较2022年末提升0.56pc [50] - 截至2024Q2末，基建类、制造业、经营贷比重分别为25.9%、7.3%、8.4%，较2020年末提升；房地产、消费贷占比分别降至8.4%、7.3%，较2020年下降 [52] 息差 - 2024年12月上海新发放企业贷款加权平均利率3.02%为全国最低之一，上海银行对公贷款收益率降幅高于可比城商行，2024年以来利差减小，预计资产端收益率超额下调压力减轻 [55] - 监管引导下银行贷款利率竞争态势有望缓解，上海地区利率降幅缓和，预计上海银行资产端新发放贷款收益率下行压力好于2024年 [55] - 上海银行聚焦付息成本管控，定期存款期限结构改善，存款挂牌利率低于同业，2024年负债、存款成本下降，预计今年负债端成本改善力度更好 [10] 资产质量 - 截至2024年三季度末，不良率为1.20%，自2021年末以来下降，对公、个人贷款不良率分别为1.40%、1.11%（2024Q2末数据） [11] - 2024上半年不良生成率为0.54%，较2023年大幅下降42bps，信用成本从2020年的1.64%降至2024H的0.62%（年化） [11] - 2024上半年不良贷款核销规模回落至43亿元，拨备覆盖率在2024Q3末回升至277% [11][12] - 截至2024年中报，第三阶段贷款占比1.57%（同期不良率1.21%），预计2025年末前差距缩小，当前拨备计提比例较高，后续补计提压力较小 [12] 盈利预测 - 预计上海银行2024 - 2026年归母净利润分别为229/233/238亿元，同比增长1.55%/1.88%/1.97% [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上海银行“买入”评级 [13] 报告的核心观点 - 上海银行股息率较高、估值较低、业绩稳增长，是优选红利品种，生息资产规模持续增长、息差降幅收敛、资产质量拐点显现，未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 投资概览 - 2025年预计实施适度宽松货币政策，银行板块高股息标的对长期配置资金有吸引力，红利策略或有持续性 [19] - 上海银行股息率达5.24%高于上银银行整体，自2017年以来分红比例保持在25%以上且呈上升趋势 [19] - 2024E PB为0.57倍，2024年12月末主动型公募基金重仓持股比例仅0.04% [19] - 2024Q3末总资产规模达3.23万亿元，同比增长5.5%，近五年资产复合增速8.1%；2024年前三季度营收、归母净利润分别同比+0.7%、+1.4%，利润增速基本保持在1%-2% [20] - 上海银行2021年初发行200亿可转债，当前转股价9.09元/股，强制赎回价约11.82元/股，距当前股价有25.6%空间，转股后核心一级资本充足率有望提升0.9pc至10.9% [20] 公司概览 - 上海银行是国内首家引入境外战略投资机构、率先实现跨地区经营的城商行，2016年A股上市，2024年前三季度营收、归母净利润分别为395.4亿元、175.9亿元，ROE为10.39% [26] - 截至2024年三季度末，前十大股东中国资/外资/民营占比分别为35.89%/9.54%/5.76%，股权分散无控股股东及实际控制人 [27] - 现任董事长金煜、行长施红敏在上海银行工作多年，高管团队多内部提拔稳定性强，自2019年起董监高连续六年增持公司A股股票 [29] - 截至2024年6月末，已在多地设立一、二级分行，搭建覆盖多区域经营布局，长三角、珠三角、环渤海、中西部贷款占比分别为78.6%、12.2%、5.8%、3.3%，长三角网点数量占比超八成 [32] - 截至24Q3，ROE、ROA分别为9.32%、0.72%，在城商行中处上中游水平，资金成本、成本收入比、信用成本较可比同业有优势 [36] 基本面 规模 - 2024年长三角经济增速8.7%，高出全国平均3.7pc，信贷增速10.2%，高出全国贷款增速2.6pc [40] - 上海银行加强长三角重点区域机构覆盖，2024年上半年分支机构增加5家，2024年上半年长三角地区贷款增速8.7%，截至2024年6月末贷款占比达78.6%，较2020年末提升9.6个百分点 [44] - 公司围绕“科技金融、普惠金融、绿色金融”形成专业化服务体系，截至2024年6月末，科技型、普惠型、绿色贷款占比提升 [49] - 零售业务打造“养老金融、财富管理、消费金融、信用卡”特色业务，养老金融保持上海养老金客户市场份额第一，住房按揭贷款市场份额提升 [50] - 截至2024Q2末，基建类、制造业、经营贷比重较2020年末分别提升2.7pc、0.4pc、5.5pc，房地产、消费贷占比较2020年分别下降5.9pc、7.2pc [52] 息差 - 2024年12月上海新发放企业贷款加权平均利率3.02%，是全国最低地区之一，2024上半年上海银行对公贷款收益率降幅高于城商行整体 [55] - 2024年以来上海与全国新发放企业贷款利率利差减小，预计资产端收益率超额下调压力减轻，监管引导下贷款利率竞争态势有望缓解，资产端新发放贷款收益率下行压力或好于2024年 [55] - 公司聚焦付息成本管控，优化存款营销策略，定期存款期限结构改善，存款挂牌利率低于可比同业，2024年负债、存款成本下降，预计今年负债端成本改善力度更好 [10] 资产质量 - 截至2024年三季度末，不良率为1.20%，自2021年末以来延续下降趋势，对公、个人贷款不良率分别为1.40%、1.11%（2024Q2末数据） [11] - 2024上半年不良生成率为0.54%，较2023年大幅下降42bps，信用成本从2020年的1.64%降至2024H的0.62%（年化） [11] - 2024上半年不良贷款核销转出规模回落至43亿元，拨备覆盖率在2024Q3末回升至277% [11][12] - 截至2024年中报，第三阶段贷款占比为1.57%（同期不良率1.21%），预计2025年末前差距缩小，当前拨备计提比例较高，后续补计提压力较小 [12] 盈利预测 - 预计上海银行2024 - 2026年归母净利润分别为229/233/238亿元，同比增长1.55%/1.88%/1.97% [13]