报告行业投资评级 - 证券：增持（维持）[9] - 银行：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险，A股大盘指数稳步修复，成交额维持在万亿元左右，融资余额在1.79 - 1.80万亿间小幅波动[1][12] - 上市银行25Q1整体经营稳健，账面不良率下行，但Q1债市波动导致部分银行公允价值变动净亏损；理财存续规模较年初下降，存款配置比例下行，债券占比提升；政治局会议提出创设货币政策新工具，政策预期向好[1][2][12] - 已披露业绩报的上市券商，24年/1Q25归母净利润合计同比+16%/+51%，一季报业绩弹性延续；中证协发布三则估值/减值指引；蚂蚁财富股东发起要约收购；政治局会议强调稳定和活跃资本市场，关注左侧布局机会[1][2][12] - 中国平安/中国太保净利润同比下滑，一季度利率上行影响交易类债券利润，二季度有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力；关注资产负债表相对稳健的公司[1][12][52] 根据相关目录分别进行总结 银行 - 上市银行25Q1业绩陆续披露，整体经营稳健，资产质量平稳，但部分银行受债市波动影响业绩，部分银行负债成本改善带动业绩；账面不良率持平或环比下行，部分个股拨备覆盖率波动较大[13][15] - 政治局会议强调适时降准降息，创设货币政策新工具，降息时机需观察海外央行动向和长债利率情况，近期央行超额续作MLF使短期降准降息概率略有降低，结构性货币政策后续有望先行[18] - 25Q1银行理财规模总体平稳，银行机构规模压降，理财子占比提升；固收类产品小幅下滑，混合类和权益类产品占比仍低；存款配置比例下行，债券占比提升；理财收益稳健，投资者数量维持增长[19][20][21] - 2025年4月10 - 16日美国银行业存款流入，信贷规模上升，不同类型银行和贷款类型表现有差异[22][28] - 上周南向资金主要增持工商银行、建设银行、中银香港，主要减持中国银行、农业银行、民生银行；截至4月25日，主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股[36] - 推荐招行AH，兴业，成都，上海，渝农AH，重庆AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行H[14] 证券 - 已发布2024年业绩报的券商全年营业收入同比+8%，归母净利润同比+16%，投资业绩为核心驱动；已发布1Q25业绩报的券商营业收入同比+14%，归母净利润同比+51%，经纪、投资业务弹性延续，利息净收入修复，资管、投行业务净收入下降[40] - 4月25日蚂蚁财富股东上海云进以每股3.28港元要约收购耀才证券，交易股份约8.58亿股，占比约50.55%，总代价28.14亿港元，溢价约17.6%，此举可打破牌照壁垒，推动科技与财富管理融合[46][47] - 4月25日中证协发布三则估值/减值指引，自6月1日起施行，可提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理，防范金融风险[48] - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H；优质头部券商中信证券H、国泰海通[3][39] 保险 - 上周保险板块普遍上涨，中国人保H收涨7%表现最佳；中国平安/中国太保净利润同比下滑，二季度债券跌价影响有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力[52] - 4月21日保险业专家认为普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率37个基点；预定利率下调旨在减低利差损风险，推动行业高质量发展，警惕规范“炒停售”行为[53][55] - 建议关注资产负债表相对稳健的中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安[52] 重点公司及动态 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行|600036 CH|买入|56.79| |招商银行|3968 HK|增持|56.06| |兴业银行|601166 CH|买入|25.72| |成都银行|601838 CH|买入|20.05| |上海银行|601229 CH|买入|11.93| |渝农商行|601077 CH|增持|8.14| |重庆农村商业银行|3618 HK|买入|7.55| |重庆银行|601963 CH|增持|12.31| |重庆银行|1963 HK|买入|8.89| |中国银河|6881 HK|买入|10.31| |中金公司|3908 HK|买入|24.43| |中信证券|6030 HK|买入|27.10| |国泰海通|601211 CH|买入|27.64|[9][56]

以下文章来源于征探财经 ，作者征探君 征探财经 . 资本市场的征探君。把征探财经设置为星标，不会错过每篇文章哦～～ 来源丨征探财经 作者丨五仁 4月22日，上海银行（601229.SH）发布公告称，公司董事会收到董事长金煜的辞呈。因年龄原因，金煜辞去公司董事长、执行董事、董事会战略委 员会主任委员职务，辞任后不再担任公司任何职务。在新任董事长任职之前，由公司副董事长施红敏履行董事长及法定代表人职责。 同日，上海银行官方公众号上银微动态发文称，4月22日，上海银行召开领导班子调整宣布会顾建忠同志任上海银行股份有限公司党委书记，并提名 任董事长；金煜同志不再担任上海银行股份有限公司党委书记、董事长职务。 资料显示，金煜现年60岁，2015年6月出任上海银行董事长，至今已10年。顾建忠则是上海银行老将，曾在上海银行工作17余年，历任上海银行多 个部门高管；2018年底又出任上海农商行（601825.SH）行长，推动其在A股上市。 近几年，上海银行从曾经的城商行"二哥"滑落至第四，2022年、2023年其营收分别下滑5.54%、4.8%，到2024年才重回正增长。同时，上海银行 还多次被行政处罚，顾建忠执掌之下，上海 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击 中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 [3] - 银行板块受益于政策催化 顺周期主线的个股或有α 红利策略或仍有持续性 [3] - 顺周期策略下 宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下 上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注 基本面发生积极变化的重庆银行也值得关注 [3] 相关目录总结 25Q1不良贷款转让业务统计 - 25Q1不良贷款转让挂牌规模达742.7亿元 同比大幅增加190.5% 实际成交规模483亿元 同比增幅达138.8% 成交比例达65.0% 环比下降14pc [1] - 25Q1股份行仍为主要的不良贷款出让方 成交规模达203.6亿元 占全部不良贷款的42.2% 占比较上季度提升6.7pc 国有行及消金公司成交规模占比分别为8.6%、29.8% 国有行占比较上季度下降10.1pc [1] - 25Q1个人业务为主要的不良贷款类型 成交规模达370.4亿元 占比76.7% 较上年同期规模显著提升 增幅达761% 个人消费贷款、个人经营类贷款、信用卡透支在个人业务不良中的占比分别为72.4%、13.5%、14.0% [2] - 个人业务整体本金回收率较上季度下降0.4pc至6.9% 主要是信用卡透支的本金回收率下降较多 较上季度下降1.6pc至5.8% 对公单户、对公批量业务的本金回收率分别较上季度提升2.9pc、提升3.6pc至50.9%、31.7% [2] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额11467.55亿元 环比上周增加379.90亿元 [4] - 两融余额1.80万亿元 较上周减少0.11% [4] - 本周非货币基金发行份额245.79亿 环比上周增加41.03亿 4月以来共计发行702.01亿 同比减少706.51亿 其中股票型370.87亿 同比增加249.62亿 混合型25.91亿 同比减少49.76亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模为7495.50亿元 环比上周增加406.50亿元 当前同业存单余额21.46万亿元 相比3月末增加2570.10亿元 本周发行利率为1.77% 环比上周减少0bps 4月发行利率为1.79% 较3月减少22bps [5] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08% 环比上周下降2bps 4月平均利率为1.10% 环比3月下降14bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.24% 环比上周下降1bp 4月平均利率为1.26% 环比3月下降14bps [5][8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.66% 环比上周增加1bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债737.86亿元 环比上周增加286.74亿元 年初以来累计发行11371.80亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债495.95亿元 平均利率1.92% 全年累计发行15873.14亿元 [8] 本周聚焦 相关图表 - 展示不良贷款业务转让业务规模、个人业务平均本金回收率走势、不良贷款转让业务参与主体结构、不良贷款转让业务类型、不良贷款转让个人业务类型、单户对公业务及批量对公业务平均本金回收率走势等图表 [11][12][16] 主要新闻 - 四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》 助推“一带一路”高质量发展 [22] 主要公告 - 银行：中国银行每股派发现金红利0.1216元 共计派发357.98亿元 分红比例30% 股权登记日为2025年4月24日等多家银行公告 [23][26] - 非银：国盛金控2024年度拟不派发现金红利等多家非银机构公告 [27] 附：周度数据跟踪 - 展示各省已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [28][29][30]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]

| 名称 | 持有数量(万股) | 占总股本比 | 增减情况 | | --- | --- | --- | --- | | | | 例(%) | (万股) | | 程先锋 | 12413.16 | 14.75 | 不变 | | 香港中央结算有限公司 | 2411.40 | 2.87 | -898.88 | | 郑珍 | 1534.91 | 1.82 | 16.15 | | 黄小敏 | 1106.18 | 1.31 | 不变 | | 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券 投资基金 | 1064.36 | 1.26 | 新进 | | 方铭 | 901.30 | 1.07 | -0.01 | | 上海银行（601229）股份有限公司-银华中证创新药产业交 易型开放式指数证券投资基金 | 832.78 | 0.99 | 新进 | | 上海迎水投资管理有限公司-迎水潜龙13号私募证券投资基 | | | | | 金 | 823.00 | 0.98 | 不变 | | 上海迎水投资管理有限公司-迎水巡洋4号私募证券投资基金 | 822.00 | 0.98 | 不变 | | 上海迎水投资管理有限公司-迎水和谐 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，基本面发生积极变化的重庆银行也值得关注 [3] 各部分总结 25Q1不良贷款转让业务统计 - 25Q1不良贷款转让挂牌规模达742.7亿元，同比大幅增加190.5%，实际成交规模483亿元，同比增幅达138.8%，成交比例达65.0%，环比下降14pc [1] - 25Q1股份行成交规模达203.6亿元，占全部不良贷款的42.2%，占比较上季度提升6.7pc，国有行及消金公司成交规模占比分别为8.6%、29.8%，国有行占比较上季度下降10.1pc [1] - 25Q1个人业务成交规模达370.4亿元，占比76.7%，较上年同期规模显著提升，增幅达761% 个人消费贷款、个人经营类贷款、信用卡透支在个人业务不良中的占比分别为72.4%、13.5%、14.0% [2] - 个人业务整体本金回收率较上季度下降0.4pc至6.9%，主要是信用卡透支的本金回收率下降较多，较上季度下降1.6pc至5.8% 对公单户、对公批量业务的本金回收率分别较上季度提升2.9pc、提升3.6pc至50.9%、31.7% [2] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额11467.55亿元，环比上周增加379.90亿元 [4] - 两融余额1.80万亿元，较上周减少0.11% [4] - 本周非货币基金发行份额245.79亿，环比上周增加41.03亿 4月以来共计发行702.01亿，同比减少706.51亿 其中股票型370.87亿，同比增加249.62亿；混合型25.91亿，同比减少49.76亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模为7495.50亿元，环比上周增加406.50亿元；当前余额21.46万亿元，相比3月末增加2570.10亿元 本周发行利率为1.77%，环比上周减少0bps；4月发行利率为1.79%，较3月减少22bps [5] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08%，环比上周下降2bps，4月平均利率为1.10%，环比3月下降14bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.24%，环比上周下降1bp，4月平均利率为1.26%，环比3月下降14bps [5][8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.66%，环比上周增加1bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行737.86亿元，环比上周增加286.74亿元，年初以来累计发行11371.80亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行495.95亿元，平均利率1.92%，全年累计发行15873.14亿元 [8] 本周聚焦 相关图表 - 展示不良贷款业务转让业务规模、个人业务平均本金回收率走势、不良贷款转让业务参与主体结构、不良贷款转让业务类型、不良贷款转让个人业务类型、单户对公业务及批量对公业务平均本金回收率走势等图表 [11][12][16] 主要新闻 - 四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，助推“一带一路”高质量发展 [22] 主要公告 - 银行：中国银行每股派发现金红利0.1216元，共计派发357.98亿元，分红比例30% 江阴银行卞丹娟辞去董事会秘书职务，周晓堂担任董事会秘书；赵静怡不再担任证券事务代表，瞿丹阳为证券事务代表，每股派发现金红利0.2元，共计派发4.92亿元 建设银行金磐石辞去首席信息官职务，纪志宏副行长兼任董事会秘书 上海银行金煜辞去董事长等职务，施红敏履行董事长及法定代表人职责 中信银行芦苇就任行长 邮储银行每股派发现金红利0.1139元，共计派发现金红利112.94亿元 兴业银行2025年无固定期限资本债券（第一期）发行完毕，规模300亿元，前5年票面利率为2.09% 南京银行2025年二级资本债券（第一期）发行完毕，总额110亿元，利率2.05%，期限10年 [23][26] - 非银：国盛金控2024年度拟不派发现金红利等 东吴证券2025年第一期短期融资券发行完毕，发行规模20亿元，票面利率1.79% 东北证券2025年第二期次级债券发行规模6.3亿元，票面利率2.4%，债券期限3年 信达证券聘任王雪筠为新任证券事务代表 东方财富发布2024年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个归属期归属条件成就的公告 [27] 附：周度数据跟踪 - 展示各省已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况、银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势、3个月期同业存单发行利率走势、股票日均成交金额和两融余额、股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间、各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况、股票型和混合型基金发行情况、银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等图表 [28][29][30]

| 证券简称 | 资产总计 | 总资产(同 | 营业收入 | 营业收入(同 净利润 | | 净利润(同 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | [报告期] 去 | 比增长率) | | [报告期] 去 比増长率） | [报告期] 去 比增长率) | | | | 年年报 | [报告期] 去 年年报 | | 【报告期】去 | 年年报 | 【报告期】 | | | [报表类型] | | 年年报 [报表类型] | 年年报 | 报表类型 | 去年年报 | | 北京银行 | 42,215.4 | 12.6 | 699.2 | 4.8 | 258.9 | 0.6 | | 江苏银行 | 39,520.4 | 16.1 | 808.2 | 8.8 | 333.1 | 11.0 | | 上海银行 | 32,266.6 | 4.6 | 529.9 | 4.8 | 235.6 | 4.4 | | 宁波银行 | 31,252.3 | 15.3 | 666.3 | 8.2 | 272.2 | 6.3 | | 南京银行 | 25,914.0 | 13.2 | 502.7 | 11.3 ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250427 二级资本债周度数据跟踪 （20250421-20250425） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 本周（20250421-20250425）二级资本债周成交量合计约 1362 亿元，较 上周减少 192 亿元，成交量前三个券分别为 25 工行二级资本债 01BC （164.73 亿元）、25 南京银行二级资本债 01BC（113.13 亿元）和 25 建 行二级资本债 01BC（87.18 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和江苏省，分别约 为 858 亿元、162 亿元和 122 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 4 月 25 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.05BP、0.05BP、0.04BP； 7Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分 别为：0.04BP、0.02BP、0.01BP；10Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.02BP、0.02BP、0.01 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议召开，提出加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击，发力稳增长决心明确 [9] - 财政政策节奏、力度有望进一步提升，地方专项债、超长期特别国债发行使用或加快，大行注资将撬动更多资产投放，“两重两新”力度有望加大 [9] - 货币政策延续“适时降准降息”提法，结构性货币政策工具可期，后续降准降息或有待关税博弈及国内基本面进一步明确，更多结构性货币政策工具将推出 [9] - 重点领域风险化解有序推进，地方化债强调加快解决账款问题，房地产投资侧和需求侧均有举措，资本市场提出持续稳定和活跃 [9] - 当前进入稳增长政策密集落地期，对25年银行基本面产生深刻影响，财政政策加码支撑社融信贷并提振经济预期，广谱利率下行区间银行净息差短期承压但有呵护，25年是银行资产质量夯实之年 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息品种，二是风险预期改善、一季度受债券市场调整扰动较小、基本面确定性较强的品种 [9] 根据相关目录分别进行总结 近几次政治局会议主要内容梳理 - 总体判断：25年4月25日会议认为经济向好但基础需巩固，外部冲击影响加大；此前会议也指出经济面临不同挑战 [10] - 目标：25年4月25日会议强调稳就业、稳企业等，以高质量发展应对外部变化；不同时期会议目标各有侧重 [10] - 政策基调：25年4月25日会议提出加紧实施积极有为宏观政策，加强超常规逆周期调节；各时期政策基调有所不同 [10] - 财政政策：25年4月25日会议提出加快专项债等发行使用，兜牢基层“三保”底线；不同时期财政政策重点有别 [10] - 货币政策：25年4月25日会议提及适时降准降息，创设新工具；各时期货币政策举措不同 [10] - 地产：25年4月25日会议提出城市更新、加大住房供给等，巩固市场稳定态势；不同时期地产政策有变化 [10] - 消费：25年4月25日会议提出提高收入、发展服务消费等；各时期消费政策有差异 [11] - 产业：25年4月25日会议提出帮扶企业、推进技术攻关等；不同时期产业政策重点不同 [11] - 风险：25年4月25日会议提出防范化解重点领域风险，稳定和活跃资本市场；各时期风险防范重点有别 [11] 2020 - 2025年新增专项债累计发行进度 - 展示了2020 - 2025年各月新增专项债累计发行进度情况 [12]

二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 18747.58万股，累计占流通股比： 24.62%，较上期变化： -972.38万股。 | 名称 | 持有数量(万股) | 占总股本比 | 增减情况 | | --- | --- | --- | --- | | | | 例(%) | (万股) | | 张玉立 | 9264.05 | 12.16 | 不变 | | 张玉冲 | 2316.01 | 3.04 | 不变 | | 全国社保基金六零四组合 | 2000.02 | 2.63 | -452.65 | | 龙超峰 | 887.62 | 1.17 | 不变 | | 叶惠棠 | 812.52 | 1.07 | 10.50 | | 李煜坚 | 800.00 | 1.05 | 不变 | | 上海银行（601229）股份有限公司-银华中创新药产业交易 型开放式指数证券投资基金 | 776.60 | 1.02 | 新进 | | 中国银行股份有限公司-兴全合丰三年持有期混合型证券投 资基金 | 724.39 | 0.95 | 新进 | | 中国建设银行股份有限公司-兴全多维价值混合型证券投资 | | | | | ...