公司股价与可转债赎回条款触发情况 - 自2025年12月8日至2025年12月29日，公司股票已有15个交易日的收盘价不低于“环旭转债”当期转股价格18.58元/股的130%（即24.154元/股）[1] - 若在未来连续14个交易日内，公司股票仍有5个交易日的收盘价不低于24.154元/股，将触发“环旭转债”的有条件赎回条款[1] - 若触发赎回条款，公司董事会有权决定是否按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“环旭转债”[1] 可转债赎回条款与后续程序 - 赎回条款的触发依据为《环旭电子股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》的约定[1] - 赎回价格为债券面值加当期应计利息[1] - 赎回决策权在于公司董事会，其有权决定是否赎回以及赎回全部或部分未转股的可转债[1]

债券发行 - 2021年3月4日发行3450万张可转换公司债券，总额34.5亿元，期限6年[5] - 2021年4月2日“环旭转债”在上海证券交易所上市[5] 转股信息 - “环旭转债”初始转股价格20.25元/股，当前18.58元/股[6] - 转股期为2021年12月10日至2027年3月3日[6] 赎回情况 - 2025年12.8 - 12.29有15个交易日收盘价不低于转股价格130%[4][8] - 未来连续14个交易日内有5个交易日满足条件将触发赎回[4][8] - 有条件赎回条款规定及当期应计利息公式[7][8]

投资评级与核心观点 - 报告对环旭电子的投资评级为“买入”，目标价为人民币39.60元 [1] - 报告核心观点：环旭电子正从消费电子SiP龙头升级为AI端侧与算力侧一体化硬件平台，看好其三大成长逻辑：1) 卡位Meta等海外头部客户，AI眼镜驱动消费电子再成长；2) 进军AI服务器和光通信，研发与整合加速；3) 背靠母公司日月光，深度参与台系AI产业链重构，打造封测+模组+系统组装一体化平台 [1] 业务成长逻辑一：AI眼镜驱动消费电子新增长 - AI眼镜是环旭电子消费电子业务2025-2027年最具弹性的增长极，公司已取得智能眼镜头部品牌的WiFi模组独供，以及其眼镜主板SiP模组业务的主要份额 [2] - WiFi/蓝牙模块已在2025年导入量产，更多高集成模块将在2026年陆续量产 [2] - 公司正与母公司日月光协同，与全球头部客户展开多个研发设计项目，未来有望围绕机电感测、RGB显示、电源管理等模块实现SiP封装工艺，提升单机价值量 [2] - 公司眼镜类SiP业务有望在2026年实现明显增长，并成为未来消费电子板块利润主引擎 [2] 业务成长逻辑二：加速进军AI数据中心业务 - 在算力侧，公司通过自研、集团协同及整合产业资源的方式，强化服务器组装、光电互联及背板垂直供电能力 [3] - **板卡端**：公司已切入头部云服务提供商（CSP）的AI加速卡业务，预计2025年及2026年该业务营收将保持200%以上的同比增长，并同步探索向ASIC主板以及L10/L11整机组装延伸的机会 [3] - **光通信端**：公司推出1.6T光模块，并在越南海防厂投建月产10万只800G/1.6T硅光光模块完整产线，同时积累光源接入和FAU相关能力，未来将与母公司共同推进CPO光器件与系统组装 [1][3] - **电源端**：公司与日月光联合研发面向台积电SoW工艺的wafer背板垂直供电技术，有望提供VRM、PDU系统组装服务 [3] 业务成长逻辑三：与日月光的深度协同 - 环旭电子背靠全球最大OSAT（外包半导体封装测试）平台日月光，在AI时代的集团协同优势加速显现 [4] - 在集团战略分工下，日月光着力于GPU/AI芯片封装，而环旭电子则聚焦服务器板卡与系统组装、光通信（光模块、CPO光器件及交换机）、电源PDU/PDB等制造与系统集成环节，实现封测+模组+系统的垂直一体化 [4] - 通过与日月光集团的技术、客户和产业资源协同，环旭电子有望凭借全球化产能与工艺积累，成为台系AI供应链中承接系统制造增量的关键平台 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.9亿元、25.3亿元、33.1亿元，对应每股收益（EPS）为0.75元、1.13元、1.48元 [5] - 下调2025年归母净利润预测4%，主要由于通讯类产品物料采购成本下降影响售价；上调2026年及2027年归母净利润预测15%和21%，主要考虑到AI眼镜和AI加速卡业务均承接大客户订单，营收有望显著增长 [5] - 基于公司AI新业务成长潜力及与日月光的战略协同优势，给予公司2026年35倍市盈率（PE），高于可比公司一致预期均值29倍，据此上调目标价至39.6元 [5] - 根据经营预测数据，公司预计2025-2027年营业收入分别为607.45亿元、763.96亿元、891.06亿元，同比增长0.09%、25.77%、16.64% [11] 公司基本数据 - 截至2025年12月26日，公司收盘价为人民币29.86元，总市值为668.68亿元 [8] - 公司52周股价范围为人民币12.56元至30.60元 [8]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - AI连接领域景气度有望延续，铜连接与光连接在不同应用场景均存在增长机遇 [3] - 对于铜连接，ASIC组网方案将持续带动铜缆需求 [3] - 对于光连接，看好2026年1.6T可插拔光模块放量为头部光模块厂商带来的利润空间，重视二线厂商承接海外光模块外溢需求的机会，同时建议密切关注CPO与OCS等新技术形态的应用落地节奏与边际变化 [3] 本周行情回顾 - **市场表现**：本周（2025.12.22-12.28）申万通信指数上涨4.07%，跑赢上证指数（上涨1.88%）、深证成指（上涨3.53%）、创业板指数（上涨3.90%）和沪深300指数（上涨1.95%），在31个申万一级行业中涨幅排名第八 [1][14] - **细分板块**：通信三级子行业中，通信线缆及配套涨幅最高，达6.52%，其他通信设备（5.90%）、通信终端及配件（5.38%）、通信网络设备及器件（5.12%）涨幅也较为明显，通信应用增值服务小幅上涨0.77%，通信工程及服务小幅下跌0.97% [1][17] - **个股表现**：本周通宇通讯（30.68%）、永鼎股份（28.06%）、中光防雷（25.71%）涨幅分列前三，万隆光电（-14.31%）、通鼎互联（-11.45%）、ST通脉（-6.23%）跌幅分列前三 [1][20] 行业动态 - **Marvell推出“金缆”计划**：Marvell宣布推出战略性项目“金缆”计划，旨在加速和拓宽有源电缆（AEC）生态系统，助力超大规模AI部署缩短上市时间，该计划提供软件、参考设计及支持，采用开放模式 [2][24] - **AEC市场前景**：AEC适用于机架间2-9米的中短距连接，在1.6T网络过渡和AI集群扩展推动下，其市场规模预计将从2025年的6.44亿美元增长至2029年的14亿美元 [25] - **CPO市场预测**：LightCounting预计，博通和英伟达都将在2026年推出集成CPO的Scale-Up交换机、GPU或XPU，Marvell也将利用收购的Celestial AI技术推出类似产品，这些产品出货将于2027年开始，到2030年，包括Scale-Up和Scale-Out场景的CPO引擎市场规模预计将达100亿美元，CPO端口出货量接近1亿个 [2][31] - **CPO技术进展**：英伟达已在其交换机中采用单通道200G的CPO技术，Meta测试数据显示了博通前两代CPO产品的可靠性，博通推出了第三代单通道200G CPO产品，基于CPO交换机的AI集群可靠性相比采用可插拔光模块的系统提升了10倍 [29] - **环旭电子产能扩张**：环旭电子（USI）计划在越南海防厂区投资建设月产10万只的800G及1.6T硅光模块产能，以满足北美市场光模块产品的旺盛需求 [3][36] - **环旭电子业务布局**：今年以来，环旭电子积极布局数据中心相关业务，聚焦服务器板卡（包括AI加速卡与服务器主板）、光通讯（如光引擎与光模块）以及AI服务器供电解决方案（如PDU产品）等领域 [3][36]

市场行情与板块表现 - 12月26日上午A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.14% [1] - 有色金属、汽车、国防军工等板块涨幅靠前 轻工制造、食品饮料板块跌幅居前 [1] - 消费电子板块内个股表现分化 消费电子ETF（159732.SZ）截至9:53下跌0.27% [1] 消费电子ETF成分股表现 - 部分成分股表现强势 佰维存储上涨3.81% 和而泰上涨3.54% 兆易创新上涨3.39% 精测电子上涨2.82% [1] - 部分成分股表现不佳 环旭电子下跌2.35% 领益智造下跌2.08% [1] - 消费电子ETF跟踪国证消费电子指数 主要投资于50家业务涉及消费电子产业的A股上市公司 [3] - 该ETF投资的行业主要分布于电子制造、半导体、光学光电子等主流板块 [3] AR/AI眼镜行业动态与前景 - 全球消费级AR眼镜厂商XREAL推出新产品XREAL 1S 面向广泛年轻消费人群 [3] - XREAL 1S搭载全球首颗专为空间显示定制的X1空间计算芯片 使眼镜本体具备空间计算能力 [3] - 该产品实现了全球首创的系统级实时2D转3D功能 融合500英寸随身巨幕与稳定空间显示 [3] - 华鑫证券表示 XREAL通过与Google、Qualcomm等巨头深度合作构建Android XR生态 [3] - XREAL自2022年起连续多年稳居全球消费级AR市场份额第一 [3] - 当前AR/AI眼镜行业正迎来产业爆发起点 大厂纷纷入局角逐 [3] - 相关新品有望成为继耳机、手表后甚至替代手机的下一代智能终端 [3]

市场整体表现 - 2023年12月24日，消费电子板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.22% [1] - 当日上证指数报收于3940.95点，上涨0.53%，深证成指报收于13486.42点，上涨0.88% [1] 领涨个股表现 - 信维通信领涨消费电子板块，收盘价为44.73元，单日涨幅达17.96%，成交量为166.10万手，成交额为70.62亿元 [1] - 易天股份涨幅为11.85%，收盘价30.40元 [1] - 环旭电子、恒铭达、光大同创三只个股涨停，涨幅均为10.01%或10.00% [1] - 万祥科技、格林精密、春秋电子、飞荣达、科森科技等个股涨幅均超过7% [1] 下跌及弱势个股 - 部分消费电子个股出现下跌，其中泓禧科技跌幅最大，为-4.50% [2] - 惠威科技下跌1.54%，鸿日达下跌0.88%，致尚科技下跌0.80% [2] - 安克创新、苏州大脉、捷邦科技、绿联科技等个股微幅下跌，跌幅在-0.29%至-0.15%之间 [2] - 信濠光电微涨0.10% [2] 板块资金流向 - 当日消费电子板块整体获得主力资金大幅净流入，净流入金额为34.75亿元 [2] - 游资资金呈现净流出状态，净流出18.29亿元 [2] - 散户资金同样净流出，净流出16.46亿元 [2] 个股资金流向详情 - 工业富联主力资金净流入额最高，达10.05亿元，主力净占比为7.11% [3] - 立讯精密主力资金净流入4.30亿元，主力净占比7.95% [3] - 信维通信在股价大涨的同时，获得主力资金净流入4.26亿元，主力净占比6.03% [3] - 胜利精密、歌尔股份、深科技、飞荣达、环旭电子等个股主力资金净流入额均超过2亿元 [3] - 隆扬电子主力资金净流入1.03亿元，主力净占比10.92% [3] - 恒铭达主力资金净流入7952.58万元，主力净占比14.10% [3]

股本变动 - 2025年12月18 - 23日因“环旭转债”转股公司总股本增加23962456股[3] 股东持股 - 控股股东及一致行动人合计持股比例由76.82%被动稀释至76.00%[3] 权益变动影响 - 不涉及股份增持或减持，不触及要约收购[7] - 不影响公司正常经营，不导致控股东或实控人变更[7]

商业航天与卫星互联网 - 神剑股份孙公司中星伟业经营北斗导航系统应用终端产品，应用于特殊业务领域 [2] - 航天工程为航天科技集团旗下运载火箭技术研究院唯一上市公司，专业从事煤气化技术及关键设备 [2] - 大业股份投资联营企业湖北三江航天江北机械工程，从事航天动力系统、天线罩等航天型号产品 [2] - 中超控股旗下江苏精铸为航天科工火箭、上海空间推进研究所等单位提供航天火箭发动机高温合金精密铸件 [2] - 博云新材的碳/碳喉衬材料已配套快舟系列商业固体火箭，是国内固体火箭发动机用碳/碳复合材料核心研制基地 [2] - 九丰能源将实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划，预计总投资约3亿元 [2] - 谱尼测试航天器及配套设备的部分环境与可靠性试验标准已通过资质认可 [2] - 上海港澳是天基基础设施能源分系统核心供应商 [2] - 超捷股份控股子公司成都新月产品主要为军用飞机零件等，客户涵盖中航工业下属多家军机主机厂 [2] - 天通股份子公司天通精电展示商业卫星数字化批量电装技术，助力国家空天信息产业供应链建设 [3][6] - 星网宇达三季报净利润同比增长260%，环比大幅扭亏，主要从事信息感知、卫星通信以及无人系统业务 [3] - 新劲网子公司宽音科技、仁健微波的低轨卫星通信模块及终端产品已可批量配套，覆盖通信、对抗、雷达、导航等多场景 [3] - 瑞华泰开展耐原子氧PI薄膜研发以应对低轨卫星及飞行器耐受原子氧冲击，提升使用寿命 [3] - 国机精工是中国航空航天轴承领域领先企业，曾为嫦娥一号、嫦娥二号、长征系列火箭等项目提供配套轴承 [3] - 中国卫星是国内卫星制造龙头，北斗主要提供商之一 [3] - 钧达股份与尚翼光电达成战略合作，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作 [3] - 火炬电子正积极拓展商业航天、低空经济供应链，已参与部分客户在商业航天领域的产品配套 [3] - 润贝航科控股子公司杭州轻云将主要负责航空、航天先进复合材料的研发、生产 [3] - 生益科技与银河航天签署战略合作协议，切入商业航天赛道 [3][7] - 南京熊猫的新一代卫星通信终端项目包括软硬件，可支持终端与终端之间的卫星通信 [3] - 航天动力大股东航天六院是我国液体火箭发动机主要研制单位 [3] - 有研粉材的3D打印铝合金、高温合金等粉末已用于商业航天，预计十年内四万颗卫星需求将带动粉体用量 [3] 人工智能与算力基础设施 - 英伟达GB300 AI服务器出货量大增，行业称谷歌服务器订单落地 [5][7] - 集泰股份当前研发的液冷导热硅油，应用主要聚焦于数据中心及储能领域的热管理解决方案 [5] - 恒铭达子公司华阳通新切入昇腾服务器组装 [5] - 宏盛股份开发的冷却分配单元CDU及列间空调已批量应用于数据中心液冷系统 [6] - 国产芯片摩尔线程等陆续上市，长鑫存储此前完成IPO辅导 [6] - 创元科技全资子公司江苏苏净可为半导体行业提供相关产品和服务 [6] - 圣晖集成为英诺赛科(苏州)半导体提供洁净室工程服务，已实现量产配套 [6] - 行业称光纤散纤价格走高 [6] - 金时科技通过智芯一号股权基金间接投资了光纤通信产品研发生产商苏州易缆微半导体 [6] - 天通股份生产的钽酸锂晶体材料是钽酸锂电光调制芯片及器件的上游关键原材料 [6] - 英唐智控拟收购光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权，光隆集成产品包括光开关、光保护模块及全光交换(OCS)交换机等，主要应用于大规模数据中心 [6] - 环旭电子7月底发布新一代1.6T光模块并自建测试实验室，未来将拓展CPO光器件及系统组装业务 [6] - 永鼎股份已经实现了从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局 [6][11] - 水发股份光通激光外延与芯片产品线已具备25G DFB激光器芯片量产能力，计划于2026年推出50G DFB、100G VCSEL芯片 [7] - 环球网消息，特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片 [8] - 麦格米特已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设 [8] - 中恒电气数据中心电源业务上半年营收4.07亿元，同比增长60.6%，第三代HVDC产品已服务阿里、腾讯、快手等头部客户 [8] - 直真科技拥有数据中心智能运维软件系统产品，参加了电信运营商大型集团级数据中心、省级数据中心相关OSS系统的建设 [9] 机器人 - 大业股份人形机器人灵巧手用钢丝尚处于市场调研和研究开发阶段 [2] - 超捷股份可以提供PEEK材质产品，其中PEEK为市场热门的人形机器人材料之一 [2] - 安徽合力作为合肥核心制造企业具备电机、电缸、电池等产能配套，在机器人领域具备广阔想象力（网传纪要，未证实） [10] 无人驾驶 - L3牌照正式发放 [8] - 合众思壮是北斗导航行业龙头企业之一，在无人驾驶领域主要聚焦非道路工程机械无人驾驶技术研究，农机自动驾驶系统已实现规模化应用 [8] - 浙江世宝在线控转向和后轮转向领域技术储备深厚，线控转向首个量产项目预计于2026年下半年开始量产，后轮转向首个量产项目预计于今年四季度开始量产 [8] 消费与零售 - 中央财办称扩大内需是明年排在首位的重点任务 [7] - 海南发展受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，拟申请在海南省经营岛民免税业务 [7][8] - 安记食品位于福建泉州市，系复合调味品小龙头 [7] - 众望布艺主营中高档装饰面料及制品，主要销往美国地区 [7] - 欣贺股份位于福建省厦门市，主营五个自主品牌的中高端女装设计、生产和销售 [4][7] - 东百集团主营以百货零售为主业，同时经营商业地产开发和房产租赁 [5][7] - 凯撒旅业是中国领先的旅游综合服务商，面向全球152个国家和地区提供全品类旅游服务 [8] - 五洲特纸主营食品包装材料系列、日用消费材料系列、出版印刷材料系列、工业配套材料系列等 [9] 新能源与新材料 - 中国光伏行业协会称多晶硅产量12年来首次下降 [8] - 华光环能具备2000Nm³/h以下多系列碱性电解水制氢系统技术 [8] - 普利特控股子公司江苏海四达与北京卫蓝新能源携手在新一代电池上导入固态电解质体系 [10] - 天际股份六氟磷酸锂产能位居行业前列，密切关注固态电池的技术路线 [10] - 永鼎股份高温超导带材已应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域 [6][11] - 尤夫股份开发的拒海水聚酯工业丝产品已广泛应用于船舶、海洋钻井、深海风电系泊缆绳 [10] 福建地区与自贸区 - 福建平潭全力冲刺新一轮封关运作 [3] - 合兴包装地处福建厦门，是国内瓦楞包装行业龙头 [3] - 昇兴股份地处福建福州，为国内金属包装易拉罐龙头，子公司中山昇兴拥有红牛安奈吉十年代加工权 [5] - 三木集团旗下控股子公司福建融达通供应链是福州跨境电商公共服务平台、跨境电商保税监管物流中心主要运营方 [5] - 永悦科技位于福建省泉州市，全资子公司盐城永悦是工业无人机产品整机生产制造商和服务提供商 [5] - 瑞达期货是福建省首家获得金融期货经纪业务资格的期货公司 [5][11] - 厦门国贸主营框架是“供应链+地产+金融”，是厦门最早做大宗品贸易的公司 [5] - 青山纸业实控人为福建省国资委，控股子公司恒宝通光主营光通信模块及组件产品 [5][9] - 海南自由贸易港正式启动封关 [8] - 安通控股主营集装箱物流业务，曾多年蝉联海口港集装箱吞吐量第一名 [8] 其他行业与公司动态 - 英利汽车实控人及控股股东均为中国台湾籍及台资背景，专注汽车零部件轻量化 [5] - 天津普林专注于中小批量、高多层、厚铜板、光电板和HDI领域的PCB企业 [7] - 人工智能大模型领域，正和生态与智谱AI签署战略合作协议，推进AI大模型在生态环保及水务领域的创新应用 [9] - 股权变动方面，嘉美包装控股股东拟变更为逐越鸿智，追觅科技创始人俞浩将成公司新实控人 [9] - 胜通能源连续9天涨停 [9] - 碳酸锂期货价格持续上涨 [10] - 大庆华科实控人为中石油集团，主营精细石油化工产品 [10] - 影视行业方面，《疯狂动物城2》有望成为进口片影史冠军，北京文化代表作品包括《封神》系列 [10] - 中金公司拟换股吸收合并中金财富 [11] - 特朗普媒体集团大涨，公司拟并购核聚变公司TAE；英伟达邀请数据中心电力初创公司参加峰会 [11] - 恒天海龙生产防弹材料，并拟投资1000万元成立全资子公司北京多弗海龙飞控科技有限公司，经营范围包括飞行控制系统相关产品 [11] - 江苏华辰专业从事输配电及控制设备的研产销，产品广泛应用于电力电网、新能源、轨道交通等领域 [11]

市场整体表现 - 12月24日市场震荡拉升，沪指高开高走，深成指与创业板指均涨近1% [1] - 沪深两市成交额1.88万亿元，较上一个交易日缩量196亿元 [1] - 全市场超4100只个股上涨，市场热点轮动较快 [1] - 截至收盘，沪指涨0.53%，深成指涨0.88%，创业板指涨0.77% [1] 上涨板块与概念 - 商业航天概念持续爆发，20余只成分股涨停 [1] - 商业航天概念中，神剑股份实现5连板，国机精工实现4天3板，上海港湾、九鼎新材、再升科技涨停 [1] - 算力硬件概念拉升，环旭电子实现6天3板，英唐智控20cm涨停 [1] - 福建板块走强，安记食品实现7天4板，合兴包装实现3连板 [1] - PCB概念快速拉升，生益科技涨停并创历史新高 [1] 下跌板块与概念 - 贵金属、保险、乳业等板块跌幅居前 [1] - 乳业概念集体调整，庄园牧场跌停 [1]

CPO概念板块市场表现 - CPO概念板块在交易时段内再度出现显著拉升行情 [1] - 环旭电子于午后交易时段封住涨停板 [1] - 英唐智控实现20%幅度涨停 [1] - 兆驰股份在更早时间已触及涨停 [1] - 永鼎股份、中际旭创、胜宏科技、凌云光等公司股价跟随上涨 [1]