公司信息 - 证券代码为601231，简称为环旭电子[1] - 转债代码为113045，简称为环旭转债[1] 保荐代表人变更 - 原保荐代表人张子慧因工作安排无法继续督导，刘赛辉接替[2] - 更换后转债项目持续督导保荐代表人为陈恒瑞和刘赛辉[2] 人员信息 - 刘赛辉为国泰海通证券医疗健康行业组董事副总经理，2007年起从事投行业务[5] 公告时间 - 公告发布时间为2025年5月10日[4]

业绩总结 - 公司2025年4月合并营业收入46.41亿元，同比增0.72%[2] - 公司2025年4月合并营业收入环比3月降7.01%[2] - 公司2025年1 - 4月合并营业收入182.90亿元，同比增1.05%[2]

环旭电子2025年4月营收数据 - 2025年4月合并营业收入为人民币46.41亿元，同比增长0.72% [1] - 2025年4月合并营业收入环比下降7.01% [1] - 2025年1月至4月累计合并营业收入为人民币182.9亿元，同比增长1.05% [1]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入136.5亿元，同比增长1.2%，归母净利润3.3亿元，与去年同期基本持平 [1] - 通讯类业务营收同比下滑3.2%，消费电子业务营收同比增长16.3%，云端及存储类业务营收同比下滑8.2%，汽车电子类业务营收同比下降15.4%，工业类业务营收同比增长3.5% [1] - 毛利率9.4%，净利率2.4%，销售费用率0.74%，管理费用率2.43%，研发费用率3.31%，同比增加0.13个百分点 [1] 业务发展动态 - SiP技术在AI终端应用需求增加，智能眼镜放量有望带来新成长空间，公司已导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组批量出货，2026年N-in-one主板模组放量 [2] - 公司积极布局云端存储业务，向L10、L11级别服务器延伸，2024年AI加速卡业务开始批量出货，自动化产线预计2025年二季度放量 [2] - 与母公司日月光合作开发AI服务器电源模组PDU业务，预计2025年三季度完成POC样品并送样测试 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.9亿元、25.1亿元、32.5亿元 [3] - 基于SiP技术领先优势、AI终端需求增长及云端存储新业务潜力，给予2025年20倍PE，目标价17.2元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 环旭电子 1Q25 营收 136.49 亿元（yoy+1.16%），归母净利润 3.35 亿元（yoy+0.08%），营业利润率 2.9%（yoy+0.1pct），业绩超此前指引，主因部分客户提前备货；公司指引 2Q25 营收同降接近 10%，营业利润率同比减少 1pct，因 Q2 是传统淡季且产能整合有一次性费用 [1] - 供应北美大客户的 sip 类产品增长动能平淡，但围绕 AI 端侧及算力侧布局，在 AI 眼镜、AI 加速卡等新品类取得积极进展，有望贡献新增长点 [1] - 短期通讯和消费电子类业务缺乏向上动能，长期看好拓展新品类带来的增长潜力 [3] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 17.62/22.00/27.30 亿元，较 25/26 年前值下调 36%/33%，考虑客户需求不确定性和自身生产基地调整影响利润率 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 业务表现 - 通讯类产品营收 44.9 亿元，同降 3.2%，因市场竞争及客户产品变化 [2] - 消费电子类产品营收 42.7 亿元，同增 16.3%，因客户提前下单应对关税变化 [2] - 工业类产品营收 17.6 亿元，同增 3.5% [2] - 云端及存储类产品营收 14.3 亿元，因客户价值链重构同降 8.2% [2] - 汽车电子类产品营收 13.8 亿元，同降 15.4%，受经营环境及策略变化影响短期承压 [2] - 医疗类产品营收 0.9 亿元，同增 0.9% [2] 展望 2025 - 短期北美大客户受关税政策扰动，通讯和消费电子类业务缺乏向上动能 [3] - 长期看好 AI 眼镜和云端存储新品类增长潜力，25 年为北美客户第三代 AI 眼镜提供 Wifi 模块，N - in - one 模组产品 26 年新品导入；25 年 AI 加速卡同比快速增长，积极推进 AI 服务器相关业务 [3] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27 年营业收入为 631.47 亿/727.28 亿/817.15 亿元，归属母公司净利润为 17.62 亿/22.00 亿/27.30 亿元 [4][6][32] - 参考可比公司 25 年 PE 均值 19x，考虑环旭新品类成长性高且卡位领先，给予 25 年 20x PE，目标价 16.0 元 [4] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|60,792|60,691|63,147|72,728|81,715| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,948|1,652|1,762|2,200|2,730| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.89|0.75|0.80|1.00|1.24| |ROE(%)|11.41|9.10|9.08|10.52|11.84| |PE(倍)|15.59|18.38|17.24|13.80|11.12| |PB(倍)|1.79|1.69|1.58|1.47|1.33| |EV EBITDA(倍)|7.93|7.97|8.73|6.87|5.63|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E|PB (x) - 2025E|PB (x) - 2026E|EPS 增速（%） - 2025E|EPS 增速（%） - 2026E|ROE（%） - 2025E|ROE（%） - 2026E|YTD 股价跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002241 CH|歌尔股份|21.18|739.39|20.73|16.90|2.04|1.85|29|23|10|11|-18| |002475 CH|立讯精密|30.85|2,235.82|13.13|10.79|2.60|2.13|26|22|19|19|-24| |002938 CH|鹏鼎控股|28.57|662.41|15.03|13.01|1.89|1.72|22|16|13|13|-22| |600584 CH|长电科技|33.43|598.20|26.57|21.10|2.02|1.85|40|26|8|9|-18| |平均|-|-|-|18.87|15.45|2.14|1.89|29|21|12|13|-21| |中位数|-|-|-|17.88|14.95|2.03|1.85|28|22|11|12|-20|[28]

回购股份方案 - 公司于2025年4月25日通过董事会决议，批准以集中竞价交易方式回购股份，拟回购资金总额不低于1.5亿元、不超过3亿元，回购价格不超过20.00元/股，回购期限为2025年4月25日至2026年4月24日 [2] - 回购股份方案已通过董事会战略与可持续发展委员会、董事会及监事会审议 [2] - 相关公告已分别于2025年4月26日和4月30日在上海证券交易所网站披露 [2] 回购进展 - 截至2025年4月30日，公司尚未实施股份回购 [3] - 公司将每月前3个交易日内公告上月末的回购进展情况 [3] 后续安排 - 公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购决策 [4] - 公司将及时履行信息披露义务 [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月26日[3] - 实施期限为2025年4月25日至2026年4月24日[3] - 预计回购金额1.5亿 - 3亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] - 回购股份价格不超20元/股[4] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购股数0万股，占比0%[3] - 截至2025年4月30日，累计回购金额0万元[3] - 实际回购价格区间0 - 0元/股[3] - 截至2025年4月30日，尚未实施股份回购[5]

回购方案概述 - 回购股份金额不低于人民币1.5亿元，不超过人民币3亿元 [2] - 回购资金来源为自有资金 [2] - 回购股份拟用于员工持股计划 [2] - 回购价格不超过人民币20元/股，不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [2][10] - 回购方式为集中竞价交易 [2] - 回购期限为2025年4月25日至2026年4月24日 [2][6] 回购方案审议及实施程序 - 2025年4月25日董事会审议通过回购方案，无需提交股东大会审议 [4][5] - 回购完成后公司持有股份不超过已发行股份总额的10% [5] - 回购股份需在3年内用于员工持股计划或注销 [5] 回购方案主要内容 - 回购目的为维护股东利益、增强投资者信心 [5] - 回购股份种类为人民币普通股A股 [5] - 回购实施期限为12个月，可能因资金使用达到限额或管理层决定提前终止 [6][7] - 公司不得在重大事项发生或决策期间回购股份 [8] 回购资金及财务影响 - 按回购资金上限3亿元测算，占总资产0.76%、净资产1.64%、流动资产0.97% [12] - 回购不会对公司经营、财务和未来发展产生重大影响 [12] - 回购后股权分布仍符合上市条件，不影响上市地位 [12] 股东及董监高情况 - 董事会决议前6个月内，董监高、控股股东等未买卖公司股份 [13] - 回购期间董监高、控股股东等无增减持计划 [13][14] - 战略与可持续发展委员会委员在提议前6个月内未买卖公司股份 [15] 回购股份后续安排 - 回购股份将全部用于员工持股计划，未使用部分将在3年内注销 [15] - 董事会授权管理层全权办理回购事宜，包括制定具体实施方案、调整回购条款等 [17] - 已开立股份回购专用账户，账户持有人为环旭电子股份有限公司 [19]

股份回购 - 2025年4月25日公司审议通过2025年集中竞价交易方式回购股份方案[2] 股东持股 - 环诚科技有限公司持股1,683,749,126股，比例76.67%[2] - 香港中央结算有限公司持股50,615,588股，比例2.30%[2] - 中国证券金融股份有限公司持股22,893,936股，比例1.04%[2] - 日月光半导体（上海）有限公司持股18,098,476股，比例0.82%[2] - 中证交500易型开放式指数证券投资基金持股10,088,302股，比例0.46%[2] - 金鹰科技创新股票型证券投资基金持股7,779,845股，比例0.35%[2] - 环旭电子股份有限公司回购专用证券账户持股6,740,400股，比例0.31%[2] - 华商甄选回报混合型证券投资基金持股6,228,971股，比例0.28%[3] - 中国人寿传统普通保险产品持股5,699,392股，比例0.26%[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月26日环旭电子公告一季度报告，1Q25实现营业收入136.5亿元，同比增长1.2%，环比下降18.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长0.1%，环比下降5.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下降2.3%，环比下降29.4% [5] - 1Q25延续平稳态势，收入及利润端同比基本持平，经营业绩表现稳健；消费电子类及工业类产品保持增长，其他品类产品表现弱势；预计2Q25营业收入同比减少10%左右，营业利润率同比减少1个百分点左右 [6] - 随着AI发展和元宇宙产业创新，智能穿戴设备迎来机遇，公司作为SiP微小化技术领导者有望受益；公司持续发挥全球化多元布局优势，在12个国家（含地区）拥有30个生产据点 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为19.2、24.0、30.0亿元，对应的EPS分别为0.87、1.09、1.36元，对应2025年4月28日收盘价，PE为15.3、12.3、9.8倍，维持“买入”评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|31597|34515|38585|42633| |现金（百万元）|12487|13693|15918|18329| |应收账款（百万元）|10256|10764|11886|12894| |存货（百万元）|7750|8093|8783|9383| |非流动资产（百万元）|8401|7805|7212|6298| |固定资产（百万元）|5120|4493|3844|3146| |资产总计（百万元）|39998|42320|45797|48930| |流动负债（百万元）|17584|18455|20159|21106| |短期借款（百万元）|3677|3977|4277|3977| |应付账款（百万元）|11055|11330|12437|13417| |非流动负债（百万元）|4355|4447|4548|4648| |负债合计（百万元）|21939|22902|24707|25754| |少数股东权益（百万元）|124|126|128|131| |股本（百万元）|2191|2192|2192|2192| |归属母公司股东权益（百万元）|17935|19292|20961|23045| |负债和股东权益（百万元）|39998|42320|45797|48930| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |营业成本（百万元）|54930|58269|63959|69001| |营业税金及附加（百万元）|138|149|164|178| |销售费用（百万元）|409|433|478|518| |管理费用（百万元）|1371|1460|1612|1748| |财务费用（百万元）|313|271|262|221| |资产减值损失（百万元）|0|-25|-99|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-2|0|0|0| |投资净收益（百万元）|213|129|107|116| |营业利润（百万元）|1872|2149|2690|3369| |营业外收入（百万元）|25|21|20|22| |营业外支出（百万元）|44|10|10|21| |利润总额（百万元）|1854|2160|2701|3370| |所得税（百万元）|210|238|297|371| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |少数股东损益（百万元）|-8|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |EBITDA（百万元）|3300|3892|4493|5131| |EPS（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4210|3431|3804|4415| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |折旧摊销（百万元）|1324|1460|1531|1540| |财务费用（百万元）|269|271|286|289| |投资损失（百万元）|-213|-129|-107|-116| |营运资金变动（百万元）|1248|-98|-391|-389| |其他经营现金流（百万元）|334|2026|2877|3480| |投资活动现金流（百万元）|-1196|-1738|-962|-601| |资本支出（百万元）|-1193|-780|-823|-591| |长期投资（百万元）|-188|-968|-163|-100| |其他投资现金流（百万元）|186|10|24|90| |筹资活动现金流（百万元）|-1763|-514|-617|-1402| |短期借款（百万元）|-702|300|300|-300| |长期借款（百万元）|-5|-18|0|-4| |普通股增加（百万元）|2|0|-19|0| |资本公积增加（百万元）|0|-235|26|0| |其他筹资现金流（百万元）|-789|-837|-913|-1102| |现金净增加额（百万元）|2225|1278|1206|2411| [12] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0%|14.7%|25.2%|25.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |获利能力 - 净利率（%）|2.7%|3.0%|3.4%|3.9%| |获利能力 - ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |获利能力 - ROIC（%）|6.8%|7.9%|8.9%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|54.9%|54.1%|53.9%|52.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|121.5%|117.9%|117.2%|111.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.87|1.91|2.02| |偿债能力 - 速动比率|1.31|1.40|1.45|1.55| |营运能力 - 总资产周转率|1.53|1.57|1.62|1.63| |营运能力 - 应收账款周转率|5.99|6.15|6.30|6.24| |营运能力 - 应付账款周转率|5.08|5.21|5.38|5.34| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.92|1.56|1.73|2.01| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.19|8.78|9.54|10.49| |估值比率 - P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |估值比率 - P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [12]