投资评级和目标价格 - 报告给予农业银行(601288)增持评级,上调目标价至5.51元,对应2024年0.75倍PB [4] - 综合考虑财报表现、信贷增长和定价走势,调整2024-2026年净利润增速预测为3.64%/4.32%/4.56% [3] 业绩表现 - 2024年三季度单季营收同比增速为3.4%,领跑国有行,主要得益于息差企稳和投资收益增长 [3] - 在风险审慎下,通过降低有效税率节约税收,使2024Q3净利润回升至5.9% [3] 经营情况 - 资产端总资产和贷款同比增长12.5%和10.5%,增速提升,主要得益于同业资产大增 [3] - 负债端存款同比增长3.3%,存款增速较上季度小幅下滑,定期化趋势延续 [3] - 前三季度净息差为1.45%,与上半年持平,息差阶段性企稳 [3] 资产质量 - 2024Q3末不良贷款率为1.32%,与上季度持平,拨备覆盖率为302.4%,风险抵补能力较高 [3] 风险提示 - 需求修复不及预期 - 存款利率下调对揽储形成压力 - 零售贷款风险暴露超预期 [3]

营收净利双增，息差企稳 - 营收净利增长双双提速。2024年前三季度，农业银行总营收累计约5402亿元（YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入4378亿元（YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）[2] - 净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.45%，与24H1持平[2][10] - 流动性覆盖水平稳步向上。前三季度末流动性覆盖率分别为131.2%、120.3%、126.7%[11] 资产负债规模扩张，结构稳定 - 资产端:截止24Q3末生息资产总计427,793亿元，较24H1上升16,139亿元（环比+3.9%）[14] - 负债端:24Q3末计息负债余额391,554亿元，较24H1增加15,747亿元（环比+4.2%）[14] 资产质量稳健，拨备下调 - 资产质量:截至24Q3末不良余额3248亿元，占比1.32%与上季持平[19] - 拨备方面:24Q3末贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.99%和302.4%，分别环比-0.01、-1.6pct[19] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长为2.56%、3.16%、6.36%[21] - 使用股息贴现模型测算目标价为5.75元，对应24年0.77x PB，现价空间20%，维持"买入"评级[21]

文章核心观点 - 农银投资与上海国有资本投资有限公司、农行上海分行等各方签署包括股权投资在内的战略合作协议,计划在上海设立股权投资试点基金,重点投向半导体等产业方向[1] - 农银投资与全部18个试点城市均达成了AIC股权投资试点基金合作意向,签署了18份战略合作协议[1] - 金融监管总局扩大了AIC股权投资试点的区域,适当放宽了股权投资金额和比例限制[1] - 农银投资正在信息通信、先进制造领域打造专业投资团队,同时补充基金运营、风控合规、会计核算等中后台部门力量[1] - 农银投资将与各试点城市保持紧密合作,加快推动新设基金项目储备与投放[2] 行业总结 - 金融监管层面正在扩大AIC股权投资试点的区域和放宽相关限制,为行业发展创造有利条件[1] - 农银投资正在加强专业投资团队和中后台部门建设,提升投资管理能力[1] - 农银投资正在与各试点城市保持密切合作,加快推动新基金项目的落地[2] 公司总结 - 农银投资与上海等18个试点城市达成战略合作,在多地实现同业首单签约[1] - 农银投资正在聚焦信息通信、先进制造等专业赛道开展投资[1] - 农银投资正在进一步优化制度流程,强化风险管控,完善配套机制,支持业务开展[2]

报告投资评级 - 报告给予农业银行"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 农业银行1-3Q24营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%,增速较1H24均有所提升,居于国有大行前列 [1] - 利息净收入同比+0.96%,较1H24增速边际提升0.81pct,主要由于利息支出增速放缓所致 [1] - 中收净收入同比+7.65%,同比增速降幅较1H24收窄0.22pct,其他非息收入同比+23.65%,对营收贡献度进一步增加 [1] - 成本收入比28.94%,环比1H24上升1.5pct,但较年初水平仍有4.92pcts降幅,总体来看费用管控和降本增效成果较好 [1] - 3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%,扩表加速 [1] - 个人贷款增长表现亮眼,1-3Q个贷净新增6751亿元,占全国个人贷款净新增35%,零售大行优势不断巩固 [1] - 县域金融为主要扩表抓手,县域贷款余额9.73万亿元,占境内贷款比重超40%,县域贷款净新增9563亿元,较上年末提升10.9% [1] 净息差分析 - 3Q24农业银行净息差1.45%,较1H24环比持平,预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行,与存款"手工补息"整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消 [3] - 9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力,农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对 [3] 资产质量分析 - 3Q24农业银行不良率1.32%,连续3个季度环比持平,资产质量保持稳健 [4] - 拨备覆盖率为302.96%,较1H24环比小幅下降1.58pct,风险抵补能力保持较好水平 [4] - 1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元,同比增加14.7亿元,准备计提和不良核销均保持平稳 [4] - 县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%,资产质量好于全行平均水平,且风险调整后收益率高于全行收益率水平 [4] 投资建议 - 城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的农业银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展 [5] - 中西部地区产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气,农业银行深耕三农金融、中西部地区网点数量领先同业 [5] - 规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势,资产质量指标稳中向好,不良率、关注率、逾期率均不断改善 [5] - 2024年前三季度营收、利润增长双提速,稳居国有大行前列,息差企稳、资产质量保持平稳 [5] - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%,归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33% [5] 风险提示 - 利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄 [6] - 市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高 [6] - 经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速 [6]

报告评级 - 报告给予农业银行"买入"评级 [12] 公司业绩 - 前三季度公司实现营收5402亿元,同比增速1.3%;归母净利润2144亿元,同比增速3.4% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别提升1、1.4、1.4个百分点 [5] - 净利息收入、非息收入增速分别为1%、2.7%,较上半年分别提升0.8、1.8个百分点 [5] - 成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.9%、24.3%,同比分别下降0.2、0个百分点 [5] 资产负债情况 - 3Q24末,生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、10.5%,增速较2Q末分别变动+2.2、-1.4个百分点 [5] - 3Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿元 [5] - 3Q末贷款占生息资产比重较上季末下降1.5个百分点至57% [5] - 3Q季内对公、零售、票据贷款分别新增-73、996、2086亿元 [6] - 制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为12.6%、22.1%、29.1%,均高于各项贷款/对公贷款增幅 [6] - 县域贷款规模新增1296亿元,占季内贷款增量比重44%,增速12.5%,持续高于10.5%的各项贷款增速 [6] - 3Q末个人消费贷(含信用卡)余额1.26万亿元,新增2189亿元,增量位于可比同业首位 [6] 负债情况 - 3Q24末付息负债、存款同比增速分别为13.1%、3.3%,分别较年中变动+2.8、-0.8个百分点 [7] - 3Q单季存款新增3462亿元,同比少增2171亿元 [7] - 定期存款占比58%,较2Q末提升1.5个百分点,定期化趋势延续 [7] - 个人存款新增6022亿元,同比多增1901亿元,占比较年中提升1.3个百分点至63% [7] - 前三季度境内日均存款新增2.2万亿元,较年初增幅8.2%,增量、增速均居可比同业首位 [7] 资产质量 - 3Q24末不良率、关注率分别为1.32%、1.42%,均与上季末持平,较年初下降1bp、0bp [10] - 逾期不良比87.6%,较年中提升6.6个百分点,风险分类审慎 [10] - 3Q单季信用减值损失301亿元,同比多增29亿元,占营收17.4%,同比提升1.1个百分点 [10] - 季末拨贷比3.99%,较上季末下降1bp;拨备覆盖率302.4%,较上季末下降1.6个百分点 [10] 资本充足情况 - 3Q24末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.5%、18.1%,较2Q末分别变动+0.29、-0.28、-0.4个百分点 [11] - 公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,助力实现监管指标达标 [11] - 公司8月末公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30% [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024-26年EPS预测为0.8、0.85、0.89元,当前股价对应PB估值分别为0.63、0.58、0.54倍,PE估值分别为5.86、5.57、5.27倍 [12]

报告公司投资评级 - 农业银行目前A股2024E P/B为0.6x,2024E P/E为6.0x,TTM股息率为4.9%,同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8% [1] 报告的核心观点 净利息收入和净息差表现 - 农业银行净利息收入增速和净息差同业趋势表现最优,得益于负债端成本管控 [2] - 24Q3单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比分别下降7bp和5bp [2] 资产质量 - 不良率环比持平为1.32%,拨备覆盖率环比下降1.6pct至302.36% [2] 非息收入 - 24Q1-3净手续费收入同比下降7.6%,与年中增速基本持平 [3] - 其他净收入各项目如投资交易收入、公允价值变动、汇兑净损益等均有较大贡献 [3] 成本管控 - 24Q1-3成本收入比为28.9%,同比下降0.2pct [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 营收和净利润增速提升 [1] - 净息差较上半年持平 [1] - 三季度存在明显的票据冲量行为 [1] - 县域金融保持较好增长 [1] - 不良率持平,拨备覆盖率在对标行保持前列 [1] 公司财务指标总结 - 2024-2026年净利润预测分别为2795/2945/3120亿元,同比增速为3.8%/5.3%/6.0% [2] - 2024-2026年PB值为0.64x/0.59x/0.55x,PE为6.0x/5.7x/5.4x [3] - 2022-2026年营业收入、利息净收入、手续费净收入、归母净利润的同比变化情况 [4] - 2022-2026年资产、贷款、存款的同比变化情况 [4] - 2022-2026年不良贷款率、信用成本率、拨备覆盖率的变化情况 [4] - 2022-2026年ROA、ROE、资本充足率的变化情况 [4]

财务指标 - 公司营业收入为173,377百万元，同比增长3.45%[5] - 归属于母公司股东的净利润为78,480百万元，同比增长5.88%[5] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为78,349百万元，同比增长6.01%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为1,874,980百万元，同比增长36.04%[9] - 总资产为43,553,293百万元，较上年度末增长9.24%[7] - 归属于母公司股东的权益为3,003,722百万元，较上年度末增长3.96%[7] - 截至2024年9月30日止九个月，本集团实现净利润2,152.62亿元，较上年同期增长3.60%[16] - 截至2024年9月30日，总资产435,532.93亿元，比上年末增加36,803.04亿元，增长9.23%[18] - 截至2024年9月30日，发放贷款和垫款总额246,882.99亿元，比上年末增加20,736.78亿元，增长9.17%[18] - 截至2024年9月30日，吸收存款298,363.29亿元，比上年末增加9,378.61亿元，增长3.25%[18] - 截至2024年9月30日，股东权益30,102.89亿元，比上年末增加1,134.22亿元，增长3.92%[19] - 截至2024年9月30日，不良贷款率1.32%，比上年末下降0.01个百分点[20] - 2024年前三季度营业收入5,402.12亿元，同比增长1.3%[31] - 2024年前三季度净利润2,152.62亿元，同比增长3.6%[31] - 2024年前三季度手续费及佣金净收入616.53亿元，同比下降7.7%[31] - 2024年前三季度信用减值损失1,310.46亿元，同比增加1.1%[31] - 2024年前三季度其他综合收益税后净额167.58亿元，同比增加-289.6%[34] - 银行利润总额为2281.57亿元，同比增长17.3%[36,37] - 银行吸收存款净增加3097.7亿元[38] - 银行发放贷款和垫款净增加2070.0亿元[38] - 银行收取利息、手续费及佣金现金流入7317.07亿元[38] - 银行支付利息、手续费及佣金现金流出4497.21亿元[38] - 银行投资活动现金流出5184.63亿元[39] - 银行发行债务证券收到现金2920.32亿元[39] - 银行偿付已发行债务证券支付现金2549.01亿元[39] - 银行分配股利、利润支付现金964.62亿元[39] - 本集团截至2024年9月30日止9个月现金及现金等价物的变动净额为2,673.07亿元[40] - 本集团截至2024年9月30日止9个月期初现金及现金等价物余额为25,127.25亿元[40] - 本集团截至2024年9月30日止9个月期末现金及现金等价物余额为27,800.32亿元[40] - 本行截至2024年9月30日止9个月现金及现金等价物的变动净额为2,593.66亿元[40] - 本行截至2024年9月30日止9个月期初现金及现金等价物余额为25,073.17亿元[40] - 本行截至2024年9月30日止9个月期末现金及现金等价物余额为27,666.83亿元[40] 股东结构 - 中央汇金投资有限责任公司持股比例为40.14%，为第一大股东[11] - 中华人民共和国财政部持股比例为35.29%，为第二大股东[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为8.73%，为第三大股东[11] - 全国社会保障基金理事会持股比例为6.72%，为第四大股东[11] 业务发展 - 截至2024年9月30日，县域发放贷款和垫款总额97,322.81亿元，较上年末增加9,563.28亿元，增长10.90%[21][22] - 截至2024年9月30日，制造业贷款余额3.32万亿元，较上年末增加3,730亿元，增长12.64%[23] - 截至2024年9月30日，绿色信贷业务余额4.94万亿元，较上年末增加8,957亿元，增长22.12%[23] - 截至2024年9月30日，普惠金融领域贷款余额4.59万亿元，较上年末增加10,111亿元，增长28.22%[23] - 2024年7月，本行完成向国家绿色发展基金和国家集成电路产业投资基金的实缴出资合计20.75亿元[25] - 2024年8月，本行在银行间债券市场发行了500亿元总损失吸收能力非资本债券[25] - 2024年8月和9月，本行分别赎回850亿元和350亿元无固定期限资本债券[25] 利润分配 - 2024年8月30日，本行董事会审议通过2024年度中期利润分配方案，拟向普通股股东派发现金股息407.38亿元[26] - 2024年8月30日，本行董事会审议通过优先股一期2023-2024年度股息发放方案，拟向优先股股东派发现金股息21.28亿元[26] 其他 - 本集团按照中国会计准则和国际财务报告准则编制的财务报表净利润及股东权益无差异[27] - 本行季度报告已在上海证券交易所网站、香港联合交易所网站和本行网站发布[28] - 截至2024年9月30日，本行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为18.05%、13.48%和11.42%[24] - 2024年第三季度流动性覆盖率日均值为126.65%[24]

文章核心观点 - 中国农业银行下调了人民币存款利率 [1] - 活期存款利率下调5个基点至0.1% [1] - 定期存款利率下调25个基点,三个月期为0.80%,半年期为1.00%,一年期为1.10%,三年期为1.20%,五年期为1.50%和1.55% [1] - 7天期通知存款利率下调25基点至0.45% [1] 存款利率下调 - 农业银行下调了人民币存款利率 [1] - 活期存款利率下调5个基点至0.1% [1] - 定期存款利率下调25个基点 [1] - 7天期通知存款利率下调25基点至0.45% [1]

报告行业投资评级 - 报告给予农业银行(1288.HK)的评级为Overweight,即正面评级[1] 报告的核心观点 - 农业银行资产质量持续改善,拥有行业内最高的不良贷款覆盖率[4] - 农业银行在县乡地区拥有强大的存款业务,资金结构稳定,存款占总负债的78%[4] - 农业银行估值吸引,2024年预计股息收益率为7.7%,高于行业平均水平5.3%[4] 行业研究报告总结 行业投资评级 - 报告给予农业银行(1288.HK)的评级为Overweight,即正面评级[1] 核心观点 - 农业银行资产质量持续改善,拥有行业内最高的不良贷款覆盖率[4] - 农业银行在县乡地区拥有强大的存款业务,资金结构稳定,存款占总负债的78%[4] - 农业银行估值吸引,2024年预计股息收益率为7.7%,高于行业平均水平5.3%[4] 财务数据 - 2024年净息差预计为1.43%,2025年和2026年分别为1.39%和1.42%[1] - 2024年贷款增长预计为9.2%,2025年和2026年分别为7.7%和6.3%[1] - 2024年净利润增长预计为2.2%,2025年和2026年分别为2.7%和2.5%[1] - 2024年每股收益预计为0.75元人民币,2025年和2026年分别为0.78元和0.80元[1]