文章核心观点 农业银行赤峰分行响应国家政策扩大消费领域金融供给，通过丰富服务举措、支持以旧换新、强化宣传与服务保障等方式激发市场消费需求潜能 [1] 分组1：消费信贷投放情况 - 截至今年2月末累计投放个人消费贷款4.5亿元，投放额居同业前列 [1] - 截至2月末个人消费贷款较年初净增7674万元 [1] - 截至2月末本年累计投放汽车分期贷款3984万元 [2] 分组2：丰富服务举措 - 主动对接政府提振消费政策，以网捷贷等产品推广为抓手融入消费场景 [1] - 聚焦养老托育、文化娱乐等重点领域提供差异化服务，促进冰雪消费 [1] - 持续优化养老金融服务，截至2月末个人养老金账户开户数达7.2万户 [1] 分组3：金融支持“以旧换新” - 紧跟地区以旧换新政策，加大金融供给，帮助客户实现换车想法 [1][2] - 组建工作专班走访经销商，实现信贷产品与换新政策有效衔接 [2] 分组4：强化政策宣传与服务保障 - 工作人员走进乡村、社区和企事业单位宣传优惠政策，回应消费者需求 [2] - 与当地商家合作开展消费满减等活动，推广新产品、新业务 [2] - 注重数字赋能，整合分析客户数据，精准推送服务信息 [2]

文章核心观点 农业银行昆明分行紧扣省委“3815”战略发展目标，将文旅产业作为服务经济高质量发展和支持乡村振兴的重要突破口，通过多种金融举措助力文旅产业发展，未来将持续深化政银企合作，支持新业态发展 [1][16] 分组1：滇池景区支持情况 - 农行昆明分行以信贷资源精准投放助推滇池国家旅游度假区品牌焕新提质 [1] - 农行西山支行投放3000万元“旅游景区贷”助力云南民族村品牌升级和改造 [3] - 农行西山支行预计投入2亿元支持滇池草海绿道和海埂片区智慧停车场建设，推动传统景区转型升级 [5] 分组2：石林景区支持情况 - 农行石林县支行自2021年起累计投入信贷资金9.2亿元，通过“硬件筑基 + 智慧焕新”助力石林景区发展并带动全域经济综合发展 [5] - 2025年春节石林风景区超23万人次游玩，农行石林县支行为景区票务系统提供支付结算服务，系统日均收单流水突破150万元 [7][8] - 农行石林县支行将持续优化票务系统，丰富服务场景，带动景区周边业态协同发展 [10] 分组3：寻甸县凤龙湾童话小镇支持情况 - 农行寻甸县支行为“凤龙湾童话小镇”项目包装发行1.1亿元专项债，支持基础设施建设 [13] - 2024年农行寻甸县支行为云南滇筑建筑工程有限公司提供950万元贷款，推动景区后续建设和环境提升 [14] - 农行寻甸县支行累计投放860万元惠农贷款支持景区周边环境改善和农户增收，小镇年接待游客量突破110万人次 [16] 分组4：整体成果与未来规划 - 2023年以来，农行昆明分行累计为70余家文旅类企业授信约12亿元，服务覆盖多个领域 [16] - 未来农行昆明分行将深化政银企合作，重点支持智慧旅游等新业态，以精准资源配置和创新服务模式推动文旅发展 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][26][27] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收和净利润增长提速，基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 营收利润增长 - 2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%），增长提速源于利息和非息收入共同贡献 [6][11] - 净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），规模扩张放缓但息差收窄幅度缓和；净非利息收入同比+5.74%，受其他非息收入支撑 [6][11] - 手续费全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%），低基数效应显现；其他非息收入全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%） [6][11] 单季净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比降6bp至1.33% [6][14] - 资产端收益率环比下行9bp至2.92%，负债端成本环比降3bp至1.74% [14] 资产负债 - 资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿，对公减少1854亿，票据增加3643亿；债券投资环比增4.5%；同业资产规模环比增1.6%，存放央行规模环比降37.1% [16][17] - 负债端：4季度存款环比增1.5%，储蓄存款同比增9.3%，占比提升1.2个百分点至62.8%；企业存款同比降3.6%，占比降1.7个百分点至34.3%；发债环比升1.6%，同业负债环比降12.9% [17] 净非息收入 - 净非息收入同比增5.7%（1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（1~3Q24同比+27.0%） [21] 资产质量 - 不良维度：不良率1.30%，环比降2bp；2024年累计不良生成率0.43%，环比改善7bp；关注类占比1.40%，同比降2bp [23] - 逾期维度：逾期率1.18%，较年中升11bp；逾期占比不良为90.98%，较年中升9.96个点 [23] - 拨备维度：拨备覆盖率299.61%，环比降2.75个百分点；拨贷比3.88%，环比降11bp [24] 其他 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）增持0.02个点至0.96% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.65X/ 0.60X/ 0.56X，调整2025/ 2026预测净利润至2912/3042亿元，增加2027年净利润预测值为3185亿元 [6][26][27]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模增长，总负债、存款规模也增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入增长率|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入增长率|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出增长率|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润增长率|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失增长率|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润增长率|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收增长率|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|( - 5.65%)|( - 3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%|( - 0.96%)|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%|( - 0.92%)|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13]

文章核心观点 2024年农业银行经营业绩良好，营收与净利双增，资产质量改善，股价表现优异；2025年开局良好，有信心保持盈利增长和资产质量稳定，将围绕多方面开展工作应对挑战并推动发展 [1][3] 股价表现 - 2024年以来农业银行股价屡次刷新历史新高，获机构频频增持举牌 [1] - 至上年末收盘，其A股、H股股价分别较上年末增长55%、58%，涨幅均居可比同业首位 [1] 业绩情况 盈利指标 - 2024年实现净利润2827亿元，同比增长4.8%；实现营业收入7114亿元，同比增长2.3% [1] 资产负债表 - 2024年新增贷款2.29万亿元，增速10.13%，对公贷款、个人贷款增量均领先可比同业 [1] - 同期境内存款日均增量2.29万亿元，存款偏离度0.42%，均为可比同业第一 [1] 分红情况 - 计划在中期分红基础上，再向全体股东每10股普通股派发现金股利人民币1.255元，两次派息总额846.61亿元 [1] 经营策略 应对息差压力 - 做好量价平衡，优化边际资产定价，落实存款自律机制要求，保持净息差降幅合理 [2] - 资产端优化信贷结构，提升高收益资产比重，提升定价精准性；负债端提升客户分层经营能力，沉淀低成本资金，优化存款期限结构；组合上加强资产负债双向组合动态管理 [12] 风险防控 - 2024年聚焦重点领域、市场、科技风险防控，年末不良贷款率1.30%，较上年末下降3BP，拨备覆盖率299.61% [2][9] 未来工作重点 - 坚守主责主业，加大县域农村金融供给；落实宏观政策，做优做实“五篇大文章”；防范化解金融风险；深化重点领域改革创新 [3] “五个聚焦”工作 聚焦主责主业 - 2024年县域贷款年增量突破万亿元，余额达9.85万亿元，占全行境内贷款比重超40%；县域日均存款年增量1.12万亿元，余额达12.53万亿元，占全行存款比重44% [6] 聚焦实体经济 - 2024年战略性新兴产业贷款、绿色信贷增速超22%，制造业中长期贷款增速20.2%；普惠金融领域贷款余额4.66万亿元，增量超1万亿元；民营企业贷款余额6.53万亿元，新增1.08万亿元；养老产业贷款突破百亿 [7] 聚焦金融为民 - 个贷规模稳健增长，个人贷款新增7543亿元，增速9.4%；个人消费贷款新增2943亿元，增速28.3%，增量、增速均居可比同业首位 [8] 聚焦风险防控 - 截至2024年末，不良贷款率1.30%，关注类贷款率1.40%均较年初下降，逾期与不良剪刀差连续18个季度为负，拨备覆盖率299.61% [9] 聚焦改革创新 - 科技创新推进智慧银行建设，探索应用大模型技术；经营管理深化三农金融事业部改革，加强量价协同管理，优化信贷审批机制；服务效能优化运营流程，客户经理总量增至11.3万人，网点客均等待时间压降20% [10] “四个着力”负债管理 - 着力抓好客户基础建设，增强客户粘性；着力稳固核心竞争优势，加大乡村振兴等金融工作力度；着力加强精细化管理，提升客户分群经营能力，稳定低成本资金来源；着力推进数字化转型，带动存款业务高质量发展 [14] 业务量质情况 贷款业务 - 2024年末贷款余额24.9万亿元，新增2.3万亿元，增速10.1%；对公贷款新增1.4万亿元，增速10.6%，新增有贷客户8.5万户 [15] - 2024年末个人贷款余额8.8万亿元，增量、增幅连续五年领先，个人经营类、消费类、信用卡贷款增幅分别为35%、39.8%、22.7% [16] 零售业务 - 2024年实现零售业务营业收入3896亿元，对集团贡献度达54.8%；实现零售手续费及佣金收入478亿元，全行占比53.2% [16] 中间收入 - 2024年手续费净收入增速逐季向好，实现集团手续费及佣金净收入756亿元，同比下降5.7%，较前三季度收窄2个百分点 [18] 其他非息收入 - 2024年实现其他非息收入543.0亿元，同比增加113.1亿元，增速26.3%，占营业收入比7.6%，同比提升1.4个百分点 [19] 2025年展望 贷款业务 - 优先保障“三农”领域信贷规模；做好扩内需金融服务；推进普惠金融和民营企业服务；拓展绿色信贷投放空间 [18] 中间业务 - 紧跟政策和市场动向，围绕消费升级和客户财富管理需求，提供综合金融服务，推动可持续高质量发展 [19] 投资业务 - 把握资本市场政策机遇，跟踪市场变化，优化投资组合和交易策略，挖掘增收潜力 [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

"2024年，农业银行坚决贯彻党中央、国务院决策部署，坚守服务'三农'和实体经济主责主业，持续优化经营管理策略，主要经营指标持续向好。"3月28 日，农业银行副董事长、执行董事、行长王志恒在该行2024年度业绩发布会上表示。 2024年全年，农业银行实现净利润2827亿元，同比增长4.8%。实现营业收入7114亿元，同比增长2.3%，其中利息净收入5807亿元，同比增长1.6%。 "国家乡村振兴战略的深入推进，为农行发展带来了广阔空间。"王志恒表示，农业银行聚焦城乡融合发展，持续向县域、"三农"倾斜金融资源，不断增强在 县域地区的服务能力和经营优势。 过去一年，农业银行找准"稳"的着力点和"进"的主攻方向，扎实做好服务实体经济和业务经营工作，服务"三农"和乡村振兴有力有效，县域贷款余额占比首 超四成。 下一步，在信贷投放方面有何部署？如何保持"三农"县域业务发展优势？在业绩发布会现场，农业银行管理层进行了回应。 FBO CO. - (4)中国农业银行 | Exmito 品记号 MENG Fanjun 去年县域贷款贡献度持续提升 数据是最好的证明。业务增量方面，2024年，农业银行县域贷款年增量突破万亿元，余额 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行规模稳健增长，信贷结构改善，营业业绩均改善，资产质量保持稳定向好；深耕县域，积极布局三农、绿色和数字金融，县域金融发展迅速且资产质量总体保持稳定；结合最新财报情况以及当前宏观环境，调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，当前估值处于低估状态，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价5.86元，H股合理价值5.22港币/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月28日晚，农业银行披露2024年报，实现营业收入7105.55亿元，同比增长2.26%；营业利润3197.81亿元，同比增长3.56%；归属于上市公司股东的净利润2820.83亿元，同比增长4.73%；不良率环比下降2bp至1.3%，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|710,555|723,662|750,644|793,189| |同比增速(%)|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |归母净利润(百万)|282,083|288,589|300,388|316,209| |同比增速(%)|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |每股盈利(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |市盈率(倍)|6.42|6.27|6.02|5.72| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.61|0.56| [3] 公司基本数据 - 总股本34,998,303.39万股，已上市流通股31,924,421.08万股，总市值17,849.13亿元，流通市值16,281.45亿元，资产负债率92.84%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价5.37/4.16元 [4] 评论 - 4Q24息差同比降幅收窄，其他非息收入继续高增，支撑单季营收增速向上；资产质量改善，拨备同比少提反哺利润；单季营收同比增长5.5%，增速环比上升2pct；24年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度上升1.3pct [8] - 四季度贷款结构改善，零售贷款增势较好，县域金融仍保持较快增长；Q4末生息资产同比增长8.0%，增速环比下降4.5pct；贷款平稳增长，结构改善，对公贷款、零售贷款同比增速分别环比-1.3pct、+1.1pct至11%、9.4%；县域贷款同比增长12.3%，增速高于全行贷款2.1pct；县域营收占比较23年末提升1.4pct至49.1% [8] - 单季息差环比下降6bp，同比降幅收窄；4Q24单季息差环比下降6bp至1.33%；资产端生息资产收益率环比下降9bp至2.92%；负债端测算计息负债成本率环比下降4bp至1.74% [8] - 资产质量改善，不良净生成率低位继续下行；4Q24不良率/单季不良净生成率分别下降2bp/20bp至1.3%/0.23%，关注率较1H24下降2bp至1.4%；零售贷款资产质量行业性承压，逾期率较1H24上升11bp至1.18%；第四季度拨备计提力度有所减弱，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [8] 附录：财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万元)|24,856,251|27,341,876|30,349,482|33,687,926| |债券投资(百万元)|13,849,103|15,926,468|18,315,439|21,062,755| |同业资产(百万元)|2,473,294|2,349,629|2,232,148|2,343,755| |生息资产(百万元)|43,245,892|47,848,996|53,351,194|59,793,972| |资产总额(百万元)|43,238,135|47,446,425|53,216,982|59,782,503| |存款(百万元)|29,786,679|31,871,747|35,058,921|38,564,813| |同业负债(百万元)|6,494,632|7,793,558|9,352,270|11,222,724| |发行债券(百万元)|2,678,509|3,214,211|3,857,053|4,628,464| |计息负债(百万元)|38,959,820|42,879,516|48,268,244|54,416,001| |负债总额(百万元)|40,140,862|44,205,686|49,761,077|56,098,970| |股本(百万元)|349,983|349,983|349,983|349,983| |归母净资产(百万元)|3,090,808|3,233,627|3,448,082|3,674,928| |所有者权益(百万元)|3,097,273|3,240,739|3,455,905|3,683,533| |净利息收入(百万元)|580,692|589,433|605,614|637,317| |手续费净收入(百万元)|75,567|71,789|73,224|76,886| |营业收入(百万元)|710,555|723,662|750,644|793,189| |业务及管理费(百万元)| - 244,420| - 242,427| - 249,214| - 253,821| |拨备前利润(百万元)|450,308|465,212|484,606|521,741| |拨备(百万元)| - 131,107| - 138,325| - 144,228| - 163,295| |税前利润(百万元)|319,201|326,887|340,378|358,446| |税后利润(百万元)|282,671|289,295|301,235|317,225| |归属母公司净利润(百万元)|282,083|288,589|300,388|316,209| |净息差|1.39%|1.29%|1.20%|1.13%| |贷款收益率|3.44%|3.15%|3.00%|2.90%| |生息资产收益率|3.06%|2.91%|2.80%|2.72%| |存款付息率|1.61%|1.50%|1.45%|1.40%| |计息负债成本率|1.85%|1.80%|1.78%|1.76%| |ROAA|0.68%|0.64%|0.60%|0.56%| |ROAE|11.28%|10.84%|10.57%|10.33%| |成本收入比|34.40%|33.50%|33.20%|32.00%| |PE|6.42|6.27|6.02|5.72| |PB|0.69|0.65|0.61|0.56| |EPS(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |BVPS(元)|7.40|7.81|8.42|9.07| |每股股利(元)|0.24|0.25|0.26|0.28| |不良率|1.30%|1.32%|1.31%|1.29%| |拨备覆盖率|299.78%|286.15%|274.26%|268.61%| |拨贷比|3.88%|3.77%|3.58%|3.47%| |不良净生成|0.43%|0.45%|0.45%|0.40%| |核心资本充足率|11.42%|10.93%|10.69%|10.44%| |杠杆率|13.96|14.64|15.40|16.23| |RORWA|1.23%|1.16%|1.10%|1.05%| |风险加权系数|54.81%|54.94%|53.88%|52.76%| |净利息收入增速|1.56%|1.51%|2.75%|5.23%| |营业收入增速|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |拨备前利润增速|1.57%|3.31%|4.17%|7.66%| |归属母公司净利润增速|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |净手续费收入增速|-5.65%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|10.16%|10.00%|11.00%|11.00%| |生息资产增速|8.02%|10.64%|11.50%|12.08%| |存款余额增速|4.74%|7.00%|10.00%|10.00%| |计息负债增速|8.23%|10.06%|12.57%|12.74%| |资本充足率|18.19%|17.09%|16.28%|15.53%| [9][11][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年年报显示全年营收和归母净利润同比上升，资产规模增长，利润分配预案为每股派发1.255元含税，分红率30.0% [4] - 盈利表现优于同业，营收增幅走阔，受营收上行和拨备反哺拉动；资产端定价承压拖累息差回落；资产质量整体稳健但需关注零售风险变动 [7][8] - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.abchina.com和www.abchina.com.cn，大股东为中央汇金投资有限责任公司，持股40.14% [1] - 总股本349,983百万股，流通A股319,244百万股，流通B/H股30,739百万股，总市值17,615亿元，流通A股市值16,281亿元 [1] - 每股净资产7.40元，资产负债率92.8% [1] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5% [4] - 24年年末总资产规模达43.2万亿元，同比增长8.4%，贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9% [4] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|706,495|736,582|775,300| |YOY(%)|0.5|4.3|5.3| |归母净利润(百万元)|293,751|310,088|326,702| |YOY(%)|4.1|5.6|5.4| |ROE(%)|11.1|11.0|10.7| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.89|0.93| |P/E(倍)|6.08|5.76|5.46| |P/B(倍)|0.66|0.61|0.56|[6] 盈利分析 - 全年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度走阔1.3个百分点，受营收上行和拨备反哺拉动 [7] - 24年全年营收同比增速上行至2.3%，受净利息收入改善拉动，利息净收入同比增长1.6%，增速较前三季度走阔 [7] - 全年非息收入同比增速为5.5%，增速走阔2.8个百分点，其他非息收入同比上行26.3%，预计与债券市场投资收益有关 [7] - 手续费收入同比回落5.7%，负增有所改善 [7] - 资产质量企稳，拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的 - 3.6%，释放利润空间 [7] 息差与规模分析 - 全年净息差为1.42%，息差同比降幅为18BP，下行主要受资产端拖累，贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63% [7] - 年末总资产规模同比增长8.4%，贷款规模同比增长10.1%，公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，零售贷款增速逆势上行，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3% [7] - 年末存款规模同比增长4.9%，增速整体保持稳健 [7] 资产质量分析 - 年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP [8] - 年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控 [8] - 年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [8] 投资建议 - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4% [8] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，不良和关注率“双降”，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct [5][6] - 县域等重点领域贷款维持高增，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公制造业中长期、战略性新兴产业、绿色、普惠小微贷款同比增速分别达20%、22%、23%、31%，县域贷款新增1.08万亿，同比增速12.3%，县域业务营收增速5.4%，占公司营收比重较2023年提升1.5pct至49% [6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5% [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据 [26][28]