报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，位列六大行首位；2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1 - Q3均提升；资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升；县域金融对业绩贡献度进一步提升；个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向；资产质量指标可控；首次覆盖给予“买入”评级，预测2025 - 2027年营收、归母净利润等指标有相应增长 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年度报告 [3] 市场数据 - 截至2025年4月2日，农业银行当前价格5.17元，52周价格区间4.08 - 5.44元，总市值1,809,412.29百万，流通市值1,650,492.57百万，总股本34,998,303.39万股，流通股本31,924,421.08万股，日均成交额1,989.94百万，近一月换手0.13% [2][5] 业绩表现 - 2024年营业收入7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润2820.83亿元，同比增长4.7%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加5.83pct至9.21% [4] 资产规模与存贷款情况 - 2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct [4] 县域金融业务 - 县域金融业务营收较2023年同比增长5.4%，占总营收比重同比提高1.4pct；2024年新迁建网点超70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持 [5] 信贷增长方向 - 个人经营类贷款较2023年末增长35.0%，贡献2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%），个人贷款增量、增速均居可比同业首位；交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8% [5] 资产质量指标 - 2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%；2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先 [6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [8] 分红情况 - 2024全年每股分红0.2419元（含税），分红比率30.01%，分红时间2025/7/17，股息率（根据4月2日收盘价计算）4.68%；2024Q1 - Q2每股分红0.1164元（含税），分红比率30%，分红时间2025/1/7；2023年每股分红0.2309元（含税），分红比率30%，分红时间2024/6/6；2022年每股分红0.2222元（含税），分红比率30.01%，分红时间2023/7/17 [11]

股本情况 - 截至2025年3月底，公司法定/注册股本总额为349,983,033,873元人民币[1] 股份数目 - 2025年3月，公司H股法定/注册股份数目为30,738,823,096股，面值1元人民币，无增减[1] - 2025年3月，公司A股法定/注册股份数目为319,244,210,777股，面值1元人民币，无增减[1] 已发行股份 - 截至2025年3月底，公司H股、A股已发行股份总数分别为30,738,823,096股、319,244,210,777股，无库存股份，无增减[2] - 截至2025年3月底，公司两类优先股已发行股份总数均为400,000,000股，无库存股份，无增减[2][3] 可能发行股份 - 截至2025年3月底，根据优先股条款可能发行32,520,325,203股A股[5][6] 股份变动 - 2025年3月内，公司已发行股份（不包括库存股份）、库存股份总额增加/减少(-)均为0股普通股A[8] 优先股认购价 - 本次发行的优先股认购价为每股人民币100元[5]

文章核心观点 农业银行赤峰分行响应国家政策扩大消费领域金融供给，通过丰富服务举措、支持以旧换新、强化宣传与服务保障等方式激发市场消费需求潜能 [1] 分组1：消费信贷投放情况 - 截至今年2月末累计投放个人消费贷款4.5亿元，投放额居同业前列 [1] - 截至2月末个人消费贷款较年初净增7674万元 [1] - 截至2月末本年累计投放汽车分期贷款3984万元 [2] 分组2：丰富服务举措 - 主动对接政府提振消费政策，以网捷贷等产品推广为抓手融入消费场景 [1] - 聚焦养老托育、文化娱乐等重点领域提供差异化服务，促进冰雪消费 [1] - 持续优化养老金融服务，截至2月末个人养老金账户开户数达7.2万户 [1] 分组3：金融支持“以旧换新” - 紧跟地区以旧换新政策，加大金融供给，帮助客户实现换车想法 [1][2] - 组建工作专班走访经销商，实现信贷产品与换新政策有效衔接 [2] 分组4：强化政策宣传与服务保障 - 工作人员走进乡村、社区和企事业单位宣传优惠政策，回应消费者需求 [2] - 与当地商家合作开展消费满减等活动，推广新产品、新业务 [2] - 注重数字赋能，整合分析客户数据，精准推送服务信息 [2]

文章核心观点 农业银行昆明分行紧扣省委“3815”战略发展目标，将文旅产业作为服务经济高质量发展和支持乡村振兴的重要突破口，通过多种金融举措助力文旅产业发展，未来将持续深化政银企合作，支持新业态发展 [1][16] 分组1：滇池景区支持情况 - 农行昆明分行以信贷资源精准投放助推滇池国家旅游度假区品牌焕新提质 [1] - 农行西山支行投放3000万元“旅游景区贷”助力云南民族村品牌升级和改造 [3] - 农行西山支行预计投入2亿元支持滇池草海绿道和海埂片区智慧停车场建设，推动传统景区转型升级 [5] 分组2：石林景区支持情况 - 农行石林县支行自2021年起累计投入信贷资金9.2亿元，通过“硬件筑基 + 智慧焕新”助力石林景区发展并带动全域经济综合发展 [5] - 2025年春节石林风景区超23万人次游玩，农行石林县支行为景区票务系统提供支付结算服务，系统日均收单流水突破150万元 [7][8] - 农行石林县支行将持续优化票务系统，丰富服务场景，带动景区周边业态协同发展 [10] 分组3：寻甸县凤龙湾童话小镇支持情况 - 农行寻甸县支行为“凤龙湾童话小镇”项目包装发行1.1亿元专项债，支持基础设施建设 [13] - 2024年农行寻甸县支行为云南滇筑建筑工程有限公司提供950万元贷款，推动景区后续建设和环境提升 [14] - 农行寻甸县支行累计投放860万元惠农贷款支持景区周边环境改善和农户增收，小镇年接待游客量突破110万人次 [16] 分组4：整体成果与未来规划 - 2023年以来，农行昆明分行累计为70余家文旅类企业授信约12亿元，服务覆盖多个领域 [16] - 未来农行昆明分行将深化政银企合作，重点支持智慧旅游等新业态，以精准资源配置和创新服务模式推动文旅发展 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][26][27] 报告的核心观点 - 农业银行2024年营收和净利润增长提速，基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 营收利润增长 - 2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%），增长提速源于利息和非息收入共同贡献 [6][11] - 净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），规模扩张放缓但息差收窄幅度缓和；净非利息收入同比+5.74%，受其他非息收入支撑 [6][11] - 手续费全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%），低基数效应显现；其他非息收入全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%） [6][11] 单季净利息收入 - 4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比降6bp至1.33% [6][14] - 资产端收益率环比下行9bp至2.92%，负债端成本环比降3bp至1.74% [14] 资产负债 - 资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿，对公减少1854亿，票据增加3643亿；债券投资环比增4.5%；同业资产规模环比增1.6%，存放央行规模环比降37.1% [16][17] - 负债端：4季度存款环比增1.5%，储蓄存款同比增9.3%，占比提升1.2个百分点至62.8%；企业存款同比降3.6%，占比降1.7个百分点至34.3%；发债环比升1.6%，同业负债环比降12.9% [17] 净非息收入 - 净非息收入同比增5.7%（1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（1~3Q24同比+27.0%） [21] 资产质量 - 不良维度：不良率1.30%，环比降2bp；2024年累计不良生成率0.43%，环比改善7bp；关注类占比1.40%，同比降2bp [23] - 逾期维度：逾期率1.18%，较年中升11bp；逾期占比不良为90.98%，较年中升9.96个点 [23] - 拨备维度：拨备覆盖率299.61%，环比降2.75个百分点；拨贷比3.88%，环比降11bp [24] 其他 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）增持0.02个点至0.96% [25] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.65X/ 0.60X/ 0.56X，调整2025/ 2026预测净利润至2912/3042亿元，增加2027年净利润预测值为3185亿元 [6][26][27]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模增长，总负债、存款规模也增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入增长率|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入增长率|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出增长率|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润增长率|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失增长率|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润增长率|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收增长率|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|( - 5.65%)|( - 3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%|( - 0.96%)|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%|( - 0.92%)|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13]

文章核心观点 2024年农业银行经营业绩良好，营收与净利双增，资产质量改善，股价表现优异；2025年开局良好，有信心保持盈利增长和资产质量稳定，将围绕多方面开展工作应对挑战并推动发展 [1][3] 股价表现 - 2024年以来农业银行股价屡次刷新历史新高，获机构频频增持举牌 [1] - 至上年末收盘，其A股、H股股价分别较上年末增长55%、58%，涨幅均居可比同业首位 [1] 业绩情况 盈利指标 - 2024年实现净利润2827亿元，同比增长4.8%；实现营业收入7114亿元，同比增长2.3% [1] 资产负债表 - 2024年新增贷款2.29万亿元，增速10.13%，对公贷款、个人贷款增量均领先可比同业 [1] - 同期境内存款日均增量2.29万亿元，存款偏离度0.42%，均为可比同业第一 [1] 分红情况 - 计划在中期分红基础上，再向全体股东每10股普通股派发现金股利人民币1.255元，两次派息总额846.61亿元 [1] 经营策略 应对息差压力 - 做好量价平衡，优化边际资产定价，落实存款自律机制要求，保持净息差降幅合理 [2] - 资产端优化信贷结构，提升高收益资产比重，提升定价精准性；负债端提升客户分层经营能力，沉淀低成本资金，优化存款期限结构；组合上加强资产负债双向组合动态管理 [12] 风险防控 - 2024年聚焦重点领域、市场、科技风险防控，年末不良贷款率1.30%，较上年末下降3BP，拨备覆盖率299.61% [2][9] 未来工作重点 - 坚守主责主业，加大县域农村金融供给；落实宏观政策，做优做实“五篇大文章”；防范化解金融风险；深化重点领域改革创新 [3] “五个聚焦”工作 聚焦主责主业 - 2024年县域贷款年增量突破万亿元，余额达9.85万亿元，占全行境内贷款比重超40%；县域日均存款年增量1.12万亿元，余额达12.53万亿元，占全行存款比重44% [6] 聚焦实体经济 - 2024年战略性新兴产业贷款、绿色信贷增速超22%，制造业中长期贷款增速20.2%；普惠金融领域贷款余额4.66万亿元，增量超1万亿元；民营企业贷款余额6.53万亿元，新增1.08万亿元；养老产业贷款突破百亿 [7] 聚焦金融为民 - 个贷规模稳健增长，个人贷款新增7543亿元，增速9.4%；个人消费贷款新增2943亿元，增速28.3%，增量、增速均居可比同业首位 [8] 聚焦风险防控 - 截至2024年末，不良贷款率1.30%，关注类贷款率1.40%均较年初下降，逾期与不良剪刀差连续18个季度为负，拨备覆盖率299.61% [9] 聚焦改革创新 - 科技创新推进智慧银行建设，探索应用大模型技术；经营管理深化三农金融事业部改革，加强量价协同管理，优化信贷审批机制；服务效能优化运营流程，客户经理总量增至11.3万人，网点客均等待时间压降20% [10] “四个着力”负债管理 - 着力抓好客户基础建设，增强客户粘性；着力稳固核心竞争优势，加大乡村振兴等金融工作力度；着力加强精细化管理，提升客户分群经营能力，稳定低成本资金来源；着力推进数字化转型，带动存款业务高质量发展 [14] 业务量质情况 贷款业务 - 2024年末贷款余额24.9万亿元，新增2.3万亿元，增速10.1%；对公贷款新增1.4万亿元，增速10.6%，新增有贷客户8.5万户 [15] - 2024年末个人贷款余额8.8万亿元，增量、增幅连续五年领先，个人经营类、消费类、信用卡贷款增幅分别为35%、39.8%、22.7% [16] 零售业务 - 2024年实现零售业务营业收入3896亿元，对集团贡献度达54.8%；实现零售手续费及佣金收入478亿元，全行占比53.2% [16] 中间收入 - 2024年手续费净收入增速逐季向好，实现集团手续费及佣金净收入756亿元，同比下降5.7%，较前三季度收窄2个百分点 [18] 其他非息收入 - 2024年实现其他非息收入543.0亿元，同比增加113.1亿元，增速26.3%，占营业收入比7.6%，同比提升1.4个百分点 [19] 2025年展望 贷款业务 - 优先保障“三农”领域信贷规模；做好扩内需金融服务；推进普惠金融和民营企业服务；拓展绿色信贷投放空间 [18] 中间业务 - 紧跟政策和市场动向，围绕消费升级和客户财富管理需求，提供综合金融服务，推动可持续高质量发展 [19] 投资业务 - 把握资本市场政策机遇，跟踪市场变化，优化投资组合和交易策略，挖掘增收潜力 [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

文章核心观点 2024年农业银行坚守服务“三农”和实体经济主责主业，主要经营指标向好，县域贷款贡献度提升，未来将在信贷投放和“三农”县域业务方面持续发力[2][6]。 2024年经营业绩 - 全年实现净利润2827亿元，同比增长4.8%；实现营业收入7114亿元，同比增长2.3%，其中利息净收入5807亿元，同比增长1.6% [2] 2024年县域业务情况 业务增量 - 县域贷款年增量突破万亿元，余额达9.85万亿元，占全行境内贷款比重超40%；县域日均存款年增量1.12万亿元，余额达12.53万亿元，占全行存款比重44% [6] 重点领域 - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额超1万亿元，国家乡村振兴重点帮扶县贷款增速近15% [6] 农户贷款 - “惠农e贷”余额达1.49万亿元，增速37.7% [6] 2025年信贷投放部署 优先保障“三农”领域 - 做好春耕备耕金融服务，强化粮食产业链关键环节融资供给，加快农户贷款批量建档，确保县域和涉农贷款占比提升 [7] 扩内需金融服务 - 完善重大项目营销服务机制，支持重大项目；挖掘传统和新型消费需求，保持消费贷款增长；稳定个人住房贷款投放 [7] 普惠金融和民营企业服务 - 发挥优势，满足民营企业和中小微企业融资需求 [8] 绿色信贷投放 - 围绕绿色产业和传统产业绿色改造加大信贷投放，提升县域和普惠小微企业绿色信贷占比 [8] 保持“三农”县域业务优势举措 加大金融供给 - 向县域农村倾斜金融资源，推动县域贷款和涉农贷款增长，做好综合金融服务 [10] 巩固脱贫成果 - 守住不发生规模性返贫底线，精准支持脱贫地区和人口，推进各类帮扶 [10] 强化重点领域服务 - 创新服务模式，支持粮食全产业链和农业新质生产力发展，出台专属金融服务方案 [11] 推进渠道人员下沉 - 网点资源向乡镇倾斜，探索流动网点服务模式，升级惠农通服务网点，加强客户经理队伍建设 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行规模稳健增长，信贷结构改善，营业业绩均改善，资产质量保持稳定向好；深耕县域，积极布局三农、绿色和数字金融，县域金融发展迅速且资产质量总体保持稳定；结合最新财报情况以及当前宏观环境，调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，当前估值处于低估状态，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价5.86元，H股合理价值5.22港币/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月28日晚，农业银行披露2024年报，实现营业收入7105.55亿元，同比增长2.26%；营业利润3197.81亿元，同比增长3.56%；归属于上市公司股东的净利润2820.83亿元，同比增长4.73%；不良率环比下降2bp至1.3%，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|710,555|723,662|750,644|793,189| |同比增速(%)|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |归母净利润(百万)|282,083|288,589|300,388|316,209| |同比增速(%)|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |每股盈利(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |市盈率(倍)|6.42|6.27|6.02|5.72| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.61|0.56| [3] 公司基本数据 - 总股本34,998,303.39万股，已上市流通股31,924,421.08万股，总市值17,849.13亿元，流通市值16,281.45亿元，资产负债率92.84%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价5.37/4.16元 [4] 评论 - 4Q24息差同比降幅收窄，其他非息收入继续高增，支撑单季营收增速向上；资产质量改善，拨备同比少提反哺利润；单季营收同比增长5.5%，增速环比上升2pct；24年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度上升1.3pct [8] - 四季度贷款结构改善，零售贷款增势较好，县域金融仍保持较快增长；Q4末生息资产同比增长8.0%，增速环比下降4.5pct；贷款平稳增长，结构改善，对公贷款、零售贷款同比增速分别环比-1.3pct、+1.1pct至11%、9.4%；县域贷款同比增长12.3%，增速高于全行贷款2.1pct；县域营收占比较23年末提升1.4pct至49.1% [8] - 单季息差环比下降6bp，同比降幅收窄；4Q24单季息差环比下降6bp至1.33%；资产端生息资产收益率环比下降9bp至2.92%；负债端测算计息负债成本率环比下降4bp至1.74% [8] - 资产质量改善，不良净生成率低位继续下行；4Q24不良率/单季不良净生成率分别下降2bp/20bp至1.3%/0.23%，关注率较1H24下降2bp至1.4%；零售贷款资产质量行业性承压，逾期率较1H24上升11bp至1.18%；第四季度拨备计提力度有所减弱，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [8] 附录：财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万元)|24,856,251|27,341,876|30,349,482|33,687,926| |债券投资(百万元)|13,849,103|15,926,468|18,315,439|21,062,755| |同业资产(百万元)|2,473,294|2,349,629|2,232,148|2,343,755| |生息资产(百万元)|43,245,892|47,848,996|53,351,194|59,793,972| |资产总额(百万元)|43,238,135|47,446,425|53,216,982|59,782,503| |存款(百万元)|29,786,679|31,871,747|35,058,921|38,564,813| |同业负债(百万元)|6,494,632|7,793,558|9,352,270|11,222,724| |发行债券(百万元)|2,678,509|3,214,211|3,857,053|4,628,464| |计息负债(百万元)|38,959,820|42,879,516|48,268,244|54,416,001| |负债总额(百万元)|40,140,862|44,205,686|49,761,077|56,098,970| |股本(百万元)|349,983|349,983|349,983|349,983| |归母净资产(百万元)|3,090,808|3,233,627|3,448,082|3,674,928| |所有者权益(百万元)|3,097,273|3,240,739|3,455,905|3,683,533| |净利息收入(百万元)|580,692|589,433|605,614|637,317| |手续费净收入(百万元)|75,567|71,789|73,224|76,886| |营业收入(百万元)|710,555|723,662|750,644|793,189| |业务及管理费(百万元)| - 244,420| - 242,427| - 249,214| - 253,821| |拨备前利润(百万元)|450,308|465,212|484,606|521,741| |拨备(百万元)| - 131,107| - 138,325| - 144,228| - 163,295| |税前利润(百万元)|319,201|326,887|340,378|358,446| |税后利润(百万元)|282,671|289,295|301,235|317,225| |归属母公司净利润(百万元)|282,083|288,589|300,388|316,209| |净息差|1.39%|1.29%|1.20%|1.13%| |贷款收益率|3.44%|3.15%|3.00%|2.90%| |生息资产收益率|3.06%|2.91%|2.80%|2.72%| |存款付息率|1.61%|1.50%|1.45%|1.40%| |计息负债成本率|1.85%|1.80%|1.78%|1.76%| |ROAA|0.68%|0.64%|0.60%|0.56%| |ROAE|11.28%|10.84%|10.57%|10.33%| |成本收入比|34.40%|33.50%|33.20%|32.00%| |PE|6.42|6.27|6.02|5.72| |PB|0.69|0.65|0.61|0.56| |EPS(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |BVPS(元)|7.40|7.81|8.42|9.07| |每股股利(元)|0.24|0.25|0.26|0.28| |不良率|1.30%|1.32%|1.31%|1.29%| |拨备覆盖率|299.78%|286.15%|274.26%|268.61%| |拨贷比|3.88%|3.77%|3.58%|3.47%| |不良净生成|0.43%|0.45%|0.45%|0.40%| |核心资本充足率|11.42%|10.93%|10.69%|10.44%| |杠杆率|13.96|14.64|15.40|16.23| |RORWA|1.23%|1.16%|1.10%|1.05%| |风险加权系数|54.81%|54.94%|53.88%|52.76%| |净利息收入增速|1.56%|1.51%|2.75%|5.23%| |营业收入增速|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |拨备前利润增速|1.57%|3.31%|4.17%|7.66%| |归属母公司净利润增速|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |净手续费收入增速|-5.65%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|10.16%|10.00%|11.00%|11.00%| |生息资产增速|8.02%|10.64%|11.50%|12.08%| |存款余额增速|4.74%|7.00%|10.00%|10.00%| |计息负债增速|8.23%|10.06%|12.57%|12.74%| |资本充足率|18.19%|17.09%|16.28%|15.53%| [9][11][13]