报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 近期在反内卷、雅下水电工程等事件驱动下，宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升；2023年以来顺周期标签的银行股普遍涨幅落后，估值历史分位非常低；业绩稳定的小微农商行、零售资产质量存在改善预期的城商行、滞涨的低估值股份行值得关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 小微农商行 - 常熟银行2023年以来涨幅落后，目前估值0.77x2025PB，历史分位数低至24%；2025年上半年贷款较期初增速4.4%，低于历史同期；2025H1营收增速10.1%，净利润增速达13.6%；上半年末不良率0.76%、拨备覆盖率490%；2024年不良净生成率上升至1.43%，预计今年改善；2024Q4以来加速推动异地分支机构扩张，今年首次启动中期分红，存在提升分红率预期 [7] - 瑞丰银行目前0.56x2025PB，估值在农商行中落后，受悲观经济预期压制；信贷规模预计全年保持双位数扩张，净息差和资产质量稳定，存在预期偏差和估值修复空间 [8] 零售特色银行 - 宁波银行目前0.80x2025PB，历史分位仅11%，是2023年以来唯二累计下跌的银行股；近三年成长性溢价消失、股息率不高致估值收缩；Q1零售贷款占比33.7%，一季度贷款投向全面转向对公，零售较期初下降0.9%，测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年回落；若经济预期回升，估值有望修复 [9] - 长沙银行以消费金融为特色业务，零售贷款占比在上市城商行中仅次于宁波银行，今年净息差受化债影响，业绩增速不突出；目前估值低至0.56x2025PB，位于城商行中后段，涨幅落后；若经济预期回升，低PB估值具备修复弹性 [9] 滞涨的低估值股份行 - 平安银行作为零售特色鲜明的股份行，2023年以来新一届管理层启动战略调整、压降风险偏好，造成短期业绩下滑；目前估值0.52x2025PB，明显低于股份行中枢；若地产政策发力、经济及居民收入预期改善，有机会迎来重估 [10] 上市银行数据 - 图1展示了上市银行涨幅、预期股息率及动态估值等数据，如农业银行2023年以来涨幅150.0%，2025E PB为0.78等 [16] - 图2展示了上市银行2024年&2025Q1业绩核心指标，如中国银行2024/12营业收入累计增速+1.2%，2025/03净利润累计增速+2.6%等 [19]

瑞丰银行科创债发行 - 瑞丰银行成功发行3亿元5年期科创债 票面利率1.77% 募集资金专项用于科技贷款及投资科技创新企业债券 [2][3] - 该债券为全国银行间债券市场发行的"2025年浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司科技创新债券" 已完成登记托管 [3] 科创债市场格局 - 目前已有32家银行发行科创债 总规模超2300亿元 农商行参与度较低 仅青岛农商行、成都农商行和瑞丰银行3家 [3] - 发行主体从国有大行、股份行扩展至中小银行 6月有7家中小银行发行科创债 包括重庆银行、南京银行等区域性银行 [4] 政策与市场动态 - 5月中国人民银行与证监会联合发布公告推动科创债发行 债券市场"科技板"正式落地 [3] - 当前中小银行科创债票面利率集中在1.71%-1.95%区间 虽高于政策性银行但低于传统融资工具 [4] 行业影响分析 - 中小银行发行科创债可优化负债结构、拓展融资渠道 同时提升品牌影响力与资本市场业务增量 [5] - 银行发行科创债有助于引导社保基金、保险资金等长期资金进入科技创新领域 [4]

债券发行 - 公司于2025年7月24日完成3亿元科技创新债券发行[1] - 债券为5年期固定利率，票面利率1.77%[1] - 2025年7月22日簿记建档[1] 资金用途 - 债券募集资金投向科创领域，支持科技创新业务[1]

机构调研上市银行概况 - 2025年1月1日至7月12日共有26家上市银行获机构调研总次数达230次主要集中在中型银行[1] - 常熟银行以33次调研总次数居首宁波银行以195家调研机构数量成为"人气王"[3] - 调研频次前五银行包括常熟银行(33次)苏农银行(26次)瑞丰银行(25次)宁波银行(24次)杭州银行(22次)[4] 息差管理策略 - 2025年一季度行业净息差为1.43%同比下降11个基点[4] - 江苏银行提出资产端提升投研能力稳定贷款利率负债端优化存款结构并适时调降利率[5] - 常熟银行采取"做小做散做信用"策略提升高收益资产占比同时控制高成本存款规模[6] - 杭州银行预计2025年息差仍处探底阶段但整体降幅将小于2024年[6] 资本补充动态 - 宁波银行计划发行不超过450亿元资本类债券并推进资本计量高级方法研究[8] - 苏州银行近50亿元可转债转股增强资本实力将持续优化业务结构提升资本效率[8] - 苏农银行拟发行10亿元二级资本债券截至2025年3月末核心一级资本充足率达10.77%[8][9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，中长期资金入市和公募基金改革推动银行后续有增量资金 [9] - 红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行有绝对收益，推荐国有大行（A+H）、稳健股份行和区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会 [9] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，系列政策出台有利于稳定银行资产质量改善预期、释放后续信贷稳定增长信号，若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 CIPS相关 - CIPS是人民币跨境支付系统，基于境内外银行账户体系，与SWIFT纯报文体系有差别，跨境清算需和SWIFT深度合作 [2] - 近年来跨境电商贸易量上升，2024年我国跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14%，高于货物贸易增速9pct；人民币国际地位显著提升，CIPS业务同步扩大，2024年CIPS处理业务821.69万笔，金额175.49万亿元，同比大幅增长42.60%；截至2025年5月末，CIPS系统有直接参与者174家，间接参与者1509家，分布在全球120个国家和地区，业务可通过4900多家法人银行机构覆盖全球187个国家和地区 [3] - 新版CIPS业务规则对系统参与者准入条件放宽且更趋灵活，可根据业务需要制定规则；明确境外直接参与者选择境内直接参与者成为资金托管行；细化业务处理和风控管理规则，包括限制金融市场基础设施类直接参与者服务范围、新增风险管理要求、落实反洗钱国际标准中支付透明度原则性要求 [3][4] 市场回顾 - 2025/6/30 - 2025/7/6，沪深300上涨1.54%，上证综指上涨1.40%，创业板指数上涨1.50%；沪深两市主板A股日均成交额8,913.17亿元，较上周下跌0.15%；截至7/3两融余额18,591.31亿元，较上周上涨1.07%；申万银行指数周涨3.77%，跑赢沪深300指数2.23pct [8] 银行周观点 - 为适应CIPS业务发展需要，央行拟修订CIPS业务规则，健全参与者管理机制，7月4日发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，是对2018年版本的修订 [8] 投资建议 - 红利策略相关：推荐国有大行（A+H）、招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行，关注浦发银行 [9] - 顺周期策略相关：关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [9] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |宁波银行|28.49|4.26|4.62|4.99|6.69|6.17|5.71|0.87|推荐| |江苏银行|12.54|1.81|1.96|2.11|6.94|6.41|5.94|0.91|推荐| |招商银行|47.07|5.86|6.08|6.38|8.03|7.74|7.38|1.07|推荐| |常熟银行|7.60|1.44|1.61|1.78|5.28|4.72|4.27|0.73|推荐| |瑞丰银行|5.97|1.06|1.18|1.31|5.62|5.08|4.57|0.58|推荐|[10] A股银行板块周涨跌幅 - 浙商银行周涨7.92%排名第一，浦发银行周涨7.60%排名第二，上海银行周涨7.53%排名第三等，各银行有不同周涨跌表现 [13] H股银行板块周涨跌 - 广州农商银行周涨12.10%排名第一，民生银行周涨7.64%排名第二，哈尔滨银行周涨4.76%排名第三等，各银行有不同周涨跌表现 [14]

A股银行板块表现 - 银行板块整体小幅走低 [1] - 青岛银行、苏农银行、浙商银行、瑞丰银行跌幅超过2% [1] - 郑州银行、重庆银行等跟随下跌 [1]

银行业降薪趋势分析 - 2023年A股42家上市银行中有14家出现人均薪酬下滑，最大降幅为13.59%，2024年降薪银行增至18家，最大降幅扩大至15% [2][3] - 2024年42家A股上市银行中，33家银行管理层薪酬同比下降，占比78.5%，管理层薪酬总额从2023年8.7亿元下降至7亿元，降幅达19.5% [5][6] - 管理层薪酬降幅(19.5%)远高于整体员工薪酬降幅(2.68%)，高管成为本轮降薪主要目标 [7][8] 银行薪酬结构变化 - 浮动薪酬占比高达65%，成为驱动银行薪酬波动的核心变量 [12] - 部分银行出现"高管降薪、员工涨薪"现象，14家人均薪酬上涨的银行中有9家高管薪酬下降 [10][11] - 薪酬分配向一线及基层员工倾斜，建设银行、中信银行等明确将资源向前台部门和直接价值创造岗位倾斜 [17][18] 银行业经营压力 - 2024年42家上市银行平均净息差降至1.52%，较2023年下降17个基点，连续五年下行 [14] - 净利息收入同比下滑2.20%，连续两年负增长，非利息收入同样承压 [14] - 工商银行、建设银行等头部银行代销业务收入降幅达20%以上 [14] - 2024年十家头部上市银行营收下滑，2025年一季度42家上市银行整体营收同比下降1.72% [15] 监管政策影响 - "限薪令"实施后国有大行高管平均薪酬从2014年110万元降至2015年60万元，近年回升至80万元仍低于限薪前水平 [15][16] - 2022年财政部要求国有金融企业严格控制岗位薪酬级差，重点向一线及基层员工倾斜 [16] - 郑州银行明确高管薪酬自2024年起分两年每年压降10% [18] 反向讨薪机制 - 2024年多家银行披露追索扣回绩效薪酬情况，至少两家银行追索金额突破3000万元，已披露总额近9900万元 [20] - 反向讨薪成为常态化风险管控手段，旨在将薪酬激励与风险控制深度绑定 [20] - 该机制反映金融行业正构建更注重长期效益的激励体系，告别单纯依赖高薪的传统模式 [21]

限售股上市流通概况 - 本次上市流通的限售股为首次公开发行限售股，涉及1,027名股东，合计29,014,331股，占公司总股本1.48% [1][5] - 上市流通日期为2025年6月25日，股票认购方式为网下 [1] - 本次限售股形成后，公司总股本因2022年年度权益分派由902,480,602股增至1,173,224,783股，当前总股本为1,962,161,395股 [2] 股东承诺及锁定期安排 - 董事、监事及高管承诺锁定期满后每年减持不超过持股总数的15%，且5年内累计减持不超过50% [2][3] - 上述人员若离职，6个月内不得转让股份，且减持价格不得低于发行价 [3][4] - 持股超5万股的员工股东承诺3年锁定期，期满后每年减持不超过15%，5年内累计减持不超过50% [4] 股本结构变动 - 本次解禁前有限售条件流通股为256,719,188股，解禁后减少29,014,331股至227,704,857股 [7] - 无限售条件流通股由1,705,442,207股增加29,014,331股至1,734,456,538股，总股本保持不变 [7] 中介机构核查结论 - 保荐机构中信建投证券确认本次解禁符合上市规则及股东承诺，信息披露真实完整 [5]

股本情况 - 2021年6月25日首次公开发行A股150,935,492股[3] - 发行前总股本1,358,419,427股，发行后1,509,354,919股[3] - 2023年5月10日每10股派送红股3股，共派送452,806,476股[4] - 派送后总股本1,962,161,395股，限售股增至1,173,224,783股[5] 限售股解禁 - 2025年6月25日29,014,331股限售股上市，涉及1,027名股东[3] - 解禁前总股本1,962,161,395股，未解除限售股份256,719,188股[5] 股东限售规定 - 董监高及近亲属上市36个月内不转让，期满后每年不超15%，5年内不超50%[6][9] - 持股超5万股员工股东上市起锁定期不低于3年，期满后每年不超15%，5年内不超50%[11] 各股东限售股情况 - 首发前董监高持限售股4,811,842股，本次上市849,141股，剩余3,962,701股[15] - 首发前董监高近亲属持限售股4,270,317股，本次上市753,577股，剩余3,516,740股[15] - 首发前持股超5万股员工股东持限售股155,337,012股，本次上市27,411,613股，剩余127,925,399股[15] 股份变动 - 有限售条件流通股合计256,719,188股，本次变动 -29,014,331股，解禁后227,704,857股[15] - 无限售条件A股29,014,331股，变动后1,734,456,538股[15] - 无限售条件流通股合计1,705,442,207股，变动29,014,331股，解禁后1,734,456,538股[15] 其他 - 公司无控股股东及其关联方占用资金情况[12] - 保荐机构认为本次限售股上市流通符合要求[13] - 公告发布时间为2025年6月18日[18] - 上网公告附件为核查意见[17]

股本情况 - 公司首次公开发行A股150,935,492股，发行后总股本1,509,354,919股[1] - 2023年5月10日权益分派后总股本1,962,161,395股[3] 限售股情况 - 本次上市流通限售股29,014,331股，2025年6月25日上市流通[2][14][15] - 首发上市前董监高及近亲属、持股超5万股员工股东本次上市流通股份分别为849,141股、753,577股、27,411,613股[17] 股份变动 - 本次解禁前限售流通股256,719,188股，解禁后为227,704,857股[18] - 本次解禁前无限售流通股1,705,442,207股，解禁后为1,734,456,538股[18] 股东承诺 - 董事等承诺上市36个月内不转让，期满后每年出售不超15%，5年内不超50%[5] - 持股超5万股员工股东承诺上市起转让锁定期不低于3年，期满后每年出售不超15%，5年内不超50%[10][11] 合规情况 - 保荐机构认为本次限售股份上市流通符合规定[19] - 本次解除限售股份股东履行了股份锁定承诺[19]