交易概况 - 2025年10月30日瑞丰银行发生大宗交易成交250万股成交金额1290万元占当日总成交额的12.3% [1] - 该笔大宗交易成交价为5.16元较市场收盘价5.47元折价5.67% [1] 交易明细 - 当日共发生4笔大宗交易每笔成交价均为5.16元总成交量250万股总成交额1290万元 [2] - 其中两笔成交量各为75万股成交金额各为387万元另两笔成交量各为50万股成交金额各为258万元 [2] - 买入营业部包括机构专用等卖出营业部为特定券商席位 [2]

农商行板块市场表现 - 10月30日农商行板块整体上涨0.03%，表现优于当日上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 在板块个股中，常熟银行领涨，收盘价为7.04元，涨幅达1.73% [1] - 渝农商行和无锡银行分别上涨0.29%和0.17%，而江阴银行、沪农商行等7只个股出现下跌，跌幅在0.21%至0.73%之间 [1] 个股交易情况 - 常熟银行成交量最大，为112.35万手，成交额为8.01亿元 [1] - 渝农商行成交量为46.84万手，成交额为3.23亿元 [1] - 江阴银行、紫金银行、苏农银行成交量分别为59.44万手、39.75万手和29.97万手，成交额分别为2.85亿元、1.14亿元和1.55亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体主力资金净流出2147.47万元 [1] - 板块游资资金净流入294.32万元，散户资金净流入1853.15万元 [1] - 个股方面，渝农商行和紫金银行获得主力资金净流入，分别为1956.80万元和1528.00万元，主力净占比分别为6.05%和13.38% [2] - 常熟银行、沪农商行和江阴银行主力资金净流出显著，分别达5543.11万元、2334.67万元和2986.76万元 [2]

投资评级 - 维持瑞丰银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为瑞丰银行2025年三季度业绩展现出积极信号，核心驱动因素为息差企稳回升和资产质量持续改善 [2][12] - 利息净收入增速环比大幅提升，主要得益于对公信贷高速扩张和净息差逆势反弹 [2][12] - 资产质量保持稳健，不良率企稳，拨备覆盖率创新高，风险抵补能力增强 [2][6][12] - 当前估值水平较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍，存在修复空间 [2][12] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增速为1.0%，归母净利润同比增速为5.8% [2][6] - 利息净收入表现亮眼，前三季度同比增速达6.1%，其中第三季度单季高增11.4%，较上半年的3.4%显著提速 [2][12] - 非利息净收入同比下滑10.1%，但手续费净收入保持高速增长，前三季度同比增速达162.7% [12] - 扣非归母净利润同比增长15.1%，部分得益于所得税率同比明显下降 [12] 规模与结构 - 总资产较期初增长4.4%，贷款总额较期初增长2.0% [2][12] - 对公信贷高速扩张，公司贷款较期初增长10.4%，单季度保持两位数增速，主要投向预计为制造业和批发零售业 [12] - 信贷结构持续优化，今年以来持续压降票据规模，前三季度票据较期初大幅下滑53.1% [2][12] - 零售贷款较期初增长1.5%，但需求整体偏弱，其中个人经营贷增速放缓，住房按揭贷款较期初下滑7.1% [12] - 存款增长稳健，总负债较期初增长4.7%，存款较期初增长4.6%，但活期存款占比环比下降1个百分点至22.7% [12] 息差分析 - 净息差企稳回升，前三季度净息差较上半年回升3个基点至1.49%，较2024年全年仅下滑1个基点 [2][12] - 生息资产收益率降幅收窄，测算三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点至3.25% [12] - 负债成本改善显著，测算三季度计息负债成本率较上半年下降6个基点至1.87% [12] - 个人定期存款占比高，三季度末为63.7%，随着到期重定价，负债成本仍有显著下降空间 [12] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.98% [2][6][12] - 拨备覆盖率环比提升5个百分点至345%，较期初显著提升24个百分点，拨贷比提升至3.38% [2][6][12] - 不良净生成率保持稳定，上半年为0.53%，较2024年全年下降6个基点，优于小微银行同业 [12] - 对公信贷资产质量优异，是资产质量稳定的核心原因；零售贷款不良率有所波动，上半年末较期初上升9个基点至1.85% [12] 资本与估值 - 资本充足，三季度末核心一级资本充足率为12.9% [12] - 公司通过外延式收购提升ROE，若年内投资收购进程推进，将持续贡献收益 [12] - 当前估值较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍 [2][12]

宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

核心观点 - 银行业净息差在三季度出现企稳迹象，公司净息差相比二季度末回升3个BP，表现亮眼 [2] - 公司通过一系列管控措施应对息差压力，三季度净息差走阔带动净利息收入增速提升，推动营收和净利润增长 [2] - 公司资产质量面临一定压力，关注类和损失类贷款占比有所增加，但个人贷款风险总体可控 [7][8] 财务业绩表现 - 截至9月30日，公司实现营业收入33.56亿元，同比增长1.03%，实现净利润15.41亿元，同比增长5.50% [3] - 利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别为24.21亿元、0.96亿元、8.15亿元，同比涨幅分别为6.12%、162.66%、4.50% [3] - 公司总资产达到2302.65亿元，其中贷款总额1335.44亿元，总负债2106.92亿元，其中存款总额1702.11亿元 [7] 净息差管理 - 公司净息差从2019年的2.56%收窄至2024年末的1.50%，2025年6月末进一步下滑至1.46% [3] - 2025年9月末净息差达到1.49%，相比一季度和二季度末的1.46%回升3个BP，较上半年同比降幅收窄5个BP [5] - 公司将稳定息差作为硬指标，强化负债端成本管控，优化资产结构，压降低收益资产占比 [4] - 公司举办息差管理案例竞赛，旨在挖掘和推广基层网点的有效经验和创新做法 [5] 资产质量 - 三季度不良贷款率为0.98%，与二季度持平，但较年初下行0.01个百分点 [7] - 关注类贷款25.19亿元，占比1.89%，较年初的1.45%上行0.44个百分点 [7] - 损失类贷款5.73亿元，占比0.43%，较年初的0.26%上行0.17个百分点 [7] - 逾期贷款增加主要源于逾期天数在3个月内的个人贷款金额增加，与宏观经济环境及区域房产价格下跌有关 [8] 业务结构 - 公司贷款以企业贷款为主，三季度发放企业贷款723.16亿元，占总贷款比重54.15% [7] - 个人贷款567.63亿元，占总贷款比重42.51%，票据贴现44.64亿元，占总贷款比重3.34% [7] - 个人贷款大部分为房产抵押贷款，总体风险较为可控 [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1] - 目标价为人民币7.10元 [1] 核心观点总结 - 息差边际回升，资产质量保持优异，公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级 [6] - 非息收入下行拖累Q3营收表现，但负债成本压降驱动息差回升 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月归母净利润同比+5.8%，营业收入同比+1.0% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.3亿元、22.6亿元，同比增速分别为5.4%、5.4%、6.0% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、44.76亿元、46.53亿元 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+6.8%、+10.1% [6] - 三季度贷款小幅下降，主要由于票据规模收缩14.5亿元，对公贷款保持同比+14%的较强投放增速，零售贷款同比+4.9% [6] - 25Q1-3净息差为1.49%，较H1+3bp、较2024年仅下降1bp，息差趋稳带动利息净收入同比+6.1% [6] 非息收入与资本状况 - 25Q1-3公司非息收入同比-10.1%，其他非息收入同比-16.4%，主要由于债市利率上行影响债基估值 [7] - 中间业务收入同比+163%，主要由于代销理财等规模增长较快 [7] - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，较6月末-0.06pct、-0.07pct [7] 资产质量 - 9月末不良贷款率、关注贷款率分别为0.98%、1.89%，较6月末持平、+27bp [8] - Q3年化不良生成率较Q2下降38bp至0.22%，风险控制较好 [8] - 9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.38%、345%，较6月末+4bp、+5pct [8] 估值分析 - 基于2025年BVPS预测值10.14元，对应PB为0.54倍 [9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.60倍，报告认为公司应享受估值溢价，维持2025年目标PB 0.70倍 [9]

板块整体表现 - 农商行板块整体下跌1.59%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内所有个股均未录得上涨，江阴银行以2.83%的跌幅领跌 [1] 个股市场表现 - 瑞丰银行股价表现相对稳定，收盘价为5.51元，涨跌幅为0.00% [1] - 江阴银行跌幅最大为2.83%，成交量为80.02万手，成交额为3.85亿元 [1] - 渝农商行成交额最高，达到6.37亿元，成交量为93.05万手，股价下跌1.44% [1] - 紫金银行成交量最大，为54.70万手，成交额为1.57亿元，股价下跌1.37% [1] 板块资金流向 - 农商行板块主力资金净流入7863.93万元 [2] - 板块游资资金净流出6811.99万元 [2] - 板块散户资金净流出1051.94万元 [2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司经营短期承压，但客群基础扎实且区域优势明显，中长期具备较好成长空间 [3] - 信贷需求较弱且公司优化资产布局导致规模增速放缓 [1][2] - 净息差走阔，净利息收入增速提升，主要受益于存款成本改善 [1] - 资产质量趋于平稳，拨备覆盖率提升 [1][2] 2025年前三季度业绩表现 - 实现营业收入33.56亿元，同比增长1.03%，第三季度同比下降4.41% [1] - 实现归母净利润15.26亿元，同比增长5.85%，第三季度同比增长6.22% [1] - 净利润增长主要源于资产质量平稳后资产减值损失计提力度下降，前三季度资产减值损失累计同比下降18% [1] - 其他非息收入同比下降是拖累营收增速的主因 [1] 净息差与利息收入 - 前三季度净利息收入同比增长6.1%，增速较上半年提升2.7个百分点 [1] - 前三季度净息差为1.49%，较上半年提升3bps，同比仅下降3bps，同比降幅较上半年收窄5bps [1] - 息差改善主要来自于存款成本的优化 [1] 资产负债与规模 - 期末资产总额2303亿元，较年初增长4.4%，扩张速度放缓 [1][2] - 期末贷款总额1335亿元，较年初增长2.0%，较6月末压降0.5% [2] - 贷款结构优化，票据贴现余额较年初大幅压降53.1%，占贷款总额比重由年初7.3%降至3.3% [1] - 对公贷款余额723亿元，个人贷款余额568亿元，较年初分别增长10.4%和1.5% [2] - 期末存款余额1735亿元，较年初增长4.4% [1] - 期末金融投资余额761亿元，较年初增长2.7%，占总资产33.0% [2] 资产质量 - 期末不良率0.98%，与9月末持平，较年初上升1bp [2] - 期末拨备覆盖率197%，较9月末提升5.0个百分点，较年初提升24个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、22.0亿元、24.4亿元，对应同比增速为5.8%、8.1%、11.2% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为45.76亿元、48.08亿元、51.64亿元，对应同比增速为4.4%、5.1%、7.4% [4][7] - 当前股价对应2025-2027年PB值为0.52x、0.48x、0.44x [3][4] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.12元、1.25元 [4][7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.6%、10.3%、10.6% [4][7]

投资评级与目标价 - 报告对瑞丰银行的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为7.49元 [2] 核心观点总结 - 报告认为瑞丰银行核心营收能力增强，资产质量继续改善 [2] - 公司当前“量价质”处于较优水平，未来有望受益于区域经济增长、贷款结构优化及股权投资 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为33.56亿元，同比增长1.03%；营业利润为15.41亿元，同比增长15.96%；归母净利润为15.26亿元，同比增长5.85% [2] - 三季度单季营收同比下滑4.4%，但净利息收入和中收分别同比增长11.4%和89.1%，显示核心营收能力增强 [7] - 前三季度净息差较上半年上升3个基点至1.49%，测算的单季息差环比上升12个基点至1.55% [7] 资产与信贷状况 - 三季度末生息资产同比增长9.54%，信贷同比增速为6.8%，债券投资同比增速为11.9% [7] - 信贷结构持续优化，一般对公贷款同比增长13.9%，票据贴现同比下降40.0%，零售贷款保持正增长 [7] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升5个百分点至345% [2][7] - 单季不良净生成率环比下降41个基点至0.19%，风险抵补能力较强 [7] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营收增速分别为3.7%、6.5%、11.9% [7] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为7.0%、9.3%、11.2% [7] - 当前市净率估值仅为0.49倍2026年PB，报告给予2026年目标PB为0.67倍 [7]

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]