板块整体表现 - 农商行板块在当日整体上涨0.23%，表现优于深证成指但逊于上证指数[1] - 当日上证指数上涨1.22%至3912.21点，深证成指上涨1.73%至13118.75点[1] - 板块内10只个股中6只上涨，2只持平，2只下跌，江阴银行以1.30%涨幅领涨[1] 个股价格表现 - 江阴银行收盘价4.68元，涨幅1.30%，成交38.67万手，成交额1.80亿元[1] - 无锡银行收盘价6.10元，涨幅0.83%，成交22.34万手，成交额1.36亿元[1] - 沪农商行收盘价8.65元，涨幅0.82%，成交35.46万手，成交额3.06亿元[1] - 渝农商行和常熟银行分别下跌0.14%和0.28%，是板块内仅有的两只下跌个股[1] 资金流向分析 - 农商行板块整体呈现主力资金净流入722.01万元，游资净流出7805.35万元，散户净流入7083.34万元的格局[1] - 常熟银行和渝农商行获得主力资金大幅净流入，分别为3258.27万元和3167.63万元，主力净占比分别达9.44%和4.90%[2] - 沪农商行遭遇主力资金大幅净流出2554.11万元，主力净占比-8.36%，但获得散户资金净流入3178.92万元[2] - 江阴银行虽然股价领涨，但主力资金净流出1429.10万元，主力净占比-7.92%[2]

农商行板块整体表现 - 10月13日农商行板块整体上涨2.42%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.19%，深证成指下跌0.93% [1] - 板块内个股多数上涨，领涨股渝农商行收盘价为6.76元，单日涨幅达4.16% [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入5644.17万元，而游资和散户资金分别净流出1439.47万元和4204.7万元 [1] 个股市场表现 - 渝农商行成交量最大，为133.61万手，成交额达8.87亿元，其主力资金净流入4718.67万元，净占比为5.32% [1][2] - 沪农商行涨幅为2.10%，收盘价8.28元，成交量为41.33万手，成交额为3.39亿元，但主力资金净流出917.99万元 [1][2] - 常熟银行微涨0.58%，收盘价6.90元，成交量为44.82万手，成交额为3.08亿元，主力资金净流出642.79万元 [1][2] - 苏农银行和紫金银行分别上涨0.39%和0.35%，主力资金均呈净流入，分别为688.87万元和1081.85万元 [1][2] - 无锡银行和江阴银行股价持平，涨跌幅为0.00%，但江阴银行主力资金净流入796.24万元，而无锡银行主力资金净流出638.28万元 [1][2] - 瑞丰银行、张家港行和青农商行股价下跌，跌幅分别为0.19%、0.23%和0.32% [1] 个股资金流向 - 渝农商行、紫金银行、江阴银行、苏农银行和青农商行获得主力资金净流入，净流入额分别为4718.67万元、1081.85万元、796.24万元、688.87万元和471.51万元 [2] - 瑞丰银行、无锡银行、常熟银行和沪农商行遭遇主力资金净流出，净流出额分别为303.85万元、638.28万元、642.79万元和917.99万元 [2] - 在游资方面，张家港行、瑞丰银行、常熟银行和沪农商行获得净流入，而渝农商行、紫金银行等遭遇净流出 [2] - 散户资金流向与主力资金存在差异，例如紫金银行和沪农商行获得散户资金净流入，而渝农商行等遭遇净流出 [2]

农商行板块市场表现 - 10月10日农商行板块整体上涨0.52%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 张家港行领涨板块，涨幅为1.16%，收盘价为4.36元，成交量为26.86万手，成交额为1.17亿元 [1] - 江阴银行上涨1.13%，常熟银行上涨1.03%，青农商行上涨0.96%，板块内多数个股收涨 [1] 个股涨跌幅及成交情况 - 常熟银行成交额最高，达2.66亿元，成交量为38.83万手，收盘价为6.86元 [1] - 渝农商行成交量最大，为73.93万手，成交额为4.82亿元，股价上涨0.62% [1] - 沪农商行为板块内唯一下跌个股，跌幅0.12%，收盘价8.11元，成交额2.30亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块主力资金净流出179.78万元，游资资金净流出2101.96万元，散户资金净流入2281.73万元 [1] - 沪农商行主力资金净流入最多，为1614.11万元，主力净占比7.03% [2] - 常熟银行主力资金净流出规模最大，为1358.07万元，主力净占比-5.10%，但散户资金净流入2344.78万元，散户净占比8.80% [2]

板块整体表现 - 农商行板块在10月9日整体下跌0.68%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，5只下跌，1只收平 [1] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出950.61万元，游资资金净流入5976.83万元，散户资金净流出5026.21万元 [1] 领涨与领跌个股 - 渝农商行领跌板块，跌幅为2.12%，收盘价6.45元，成交额4.21亿元，成交量65.51万手 [1] - 苏农银行领涨板块，涨幅为1.21%，收盘价5.03元，成交额1.34亿元，成交量26.79万手 [1] - 紫金银行和青农商行涨幅紧随其后，分别上涨1.07%和0.96% [1] 个股资金流向分析 - 渝农商行获得主力资金净流入6164.29万元，主力净占比达14.66%，但遭遇散户资金净流出8347.59万元，散户净占比为-19.85% [2] - 常熟银行和苏农银行遭遇主力资金大幅净流出，金额分别为4237.73万元和2254.72万元，主力净占比分别为-13.37%和-16.81% [2] - 常熟银行、苏农银行和沪农商行获得游资资金净流入，金额分别为2858.21万元、2065.91万元和654.46万元 [2]

板块整体表现 - 9月30日农商行板块整体下跌1.16%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内所有个股均录得下跌，沪农商行以1.68%的跌幅领跌 [1] 个股市场表现 - 沪农商行跌幅最大为1.68%，收盘价8.18元，成交额2.09亿元 [1] - 常熟银行和青农商行跌幅并列第二，均为1.58%，常熟银行成交额3.31亿元，为板块最高 [1] - 渝农商行跌幅最小为0.15%，收盘价6.59元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块主力资金净流出193.06万元，游资资金净流入3838.58万元，散户资金净流出3645.52万元 [1] - 渝农商行获得主力资金净流入3812.59万元，占其成交额的6.79%，为板块内最高 [2] - 常熟银行主力资金净流出规模最大，为1721.71万元，占其成交额的5.20% [2] - 青农商行和张家港行主力资金净流出占比均超过10%，分别为10.33%和12.34% [2]

机构调研概况 - 截至9月29日，A股上市银行合计被机构调研326次，参与调研机构超2000家 [1][2] - 长三角地区区域性城商行和农商行备受关注，常熟银行被调研超50次，瑞丰银行、宁波银行、杭州银行被调研次数均不低于30次 [2] - 机构调研重点集中于经济发达地区的区域性银行，因其业绩韧性较强 [1][2] 机构核心关切点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景、资产质量潜在风险及未来信贷投放布局 [3] - 瑞丰银行上半年净息差为1.46%，同比下降0.08个百分点，公司制定20多项举措以压降存款成本、提高息差稳定性 [3] - 杭州银行截至6月末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为520.89%，大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [4] 银行股投资价值 - 银行股具有低估值、分红稳定优势，截至9月29日，申万一级银行业指数年内上涨2.33%，农业银行、青岛银行、浦发银行等个股涨超20% [1][5] - 险资等增量资金持续流入，例如新华保险举牌杭州银行、民生人寿举牌浙商银行H股、弘康人寿举牌郑州银行 [6] - 分析师认为银行板块高股息回报与盈利表现稳健，被动ETF、险资等配置需求将稳步提升，公募基金费率改革有望引导主动权益资金流入 [6] 代表性银行业绩与策略 - 常熟银行2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%，并首次实施中期分红，每股派现0.15元，共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 上海银行信贷投放策略为坚持服务实体经济重点领域和重点区域，目标实现科创、绿色、普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [4] - 青岛银行计划加大信贷投放力度，布局科技金融、普惠金融、绿色金融、蓝色金融、养老金融及优质制造业等赛道 [4]

机构调研概况 - 截至9月29日 A股上市银行被机构调研总次数达326次 参与调研机构数量超2000家 [1] - 长三角地区区域性银行成为调研重点 常熟银行被调研超50次 瑞丰银行 宁波银行 杭州银行被调研次数均不低于30次 [1] 区域性银行表现 - 常熟银行2025年上半年营业收入60.62亿元 同比增长10.10% 净利润19.69亿元 同比增长13.51% 并首次实施中期分红 每股派现0.15元 共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 在经济发达地区如长三角 区域性银行业绩韧性较强 驱动信贷需求 [2] 机构核心关注点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景 资产质量潜在风险以及未来信贷投放布局 [2] - 瑞丰银行上半年净息差1.46% 同比下降0.08个百分点 该行制定了20多项举措压降存款成本以努力稳定息差 [2] - 杭州银行截至6月末不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [3] 信贷投放策略 - 上海银行对公贷款将聚焦服务实体经济重点领域和重点区域 实现科创 绿色 普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [3] - 青岛银行计划加大信贷投放力度 布局科技金融 普惠金融 绿色金融 蓝色金融 养老金融及优质制造业等赛道 [3] 银行股投资价值 - 截至9月29日 申万一级银行业指数报收4000.30点 年内上涨2.33% 农业银行 青岛银行 浦发银行等个股涨幅超20% [4] - 险资等增量资金积极流入银行股 例如新华保险举牌杭州银行 民生人寿举牌浙商银行H股 弘康人寿举牌郑州银行 [4] - 银行股具有低估值 分红稳定 高股息特征 被动ETF 险资等配置需求将稳步提升 公募基金费率改革也有望引导主动权益资金流入 [4]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨0.94% 领先个股渝农商行涨幅达2.17% [1] - 板块成交量活跃 渝农商行成交99.50万手 成交额6.54亿元 常熟银行成交45.49万手 成交额3.15亿元 [1] - 主要股指同步上涨 上证指数涨0.9%至3862.53点 深证成指涨2.05%至13479.43点 [1] 个股价格变动 - 瑞丰银行上涨1.13%至5.38元 无锡银行上涨1.02%至5.94元 沪农商行上涨0.73%至8.32元 [1] - 张家港行涨0.69%至4.35元 紫金银行涨0.35%至2.83元 青农商行涨0.32%至3.16元 [1] - 江阴银行微涨0.22%至4.52元 常熟银行和苏农银行价格持平 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出6645.88万元 游资净流入4346.9万元 散户净流入2298.98万元 [1] - 渝农商行主力净流出5070.24万元(占比-7.75%) 但游资净流入5425.07万元(占比8.3%) [2] - 青农商行主力净流入912.51万元(占比5.84%) 苏农银行主力净流入613.43万元(占比6.38%) [2] - 常熟银行遭遇最大主力净流出2294.72万元(占比-7.28%) 但获得散户净流入1402.96万元 [2]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - 上市银行在"十四五"期间呈现出"资产端强对公，负债端强零售"的显著特征[6][12] - 资产端对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%，负债端个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 生息资产收益率下降1.11个百分点至3.32%，计息负债成本率下降44个基点至1.85%，息差收窄70个基点至1.53%[6][14] - 城商行在资产端对公贷款占比提升幅度最大（8.15个百分点），负债成本下降幅度最大（56个基点），息差收窄幅度最小（60个基点）[6][18] - 未来银行息差企稳回升的高度取决于负债端下行空间，速度取决于3-5年期定期存款到期节奏[6][13] 资负结构变化 - 贷款占生息资产比重提升2.31个百分点至56.49%，其中对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%[14] - 存款占计息负债比重小幅提升85个基点至73.21%，存款呈现定期化和零售化趋势[14] - 活期存款占比下降11.96个百分点至30%，个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 房地产行业贷款占比下降1.63个百分点至5.28%，个人贷款占比下降6.13个百分点至30.37%[14] - 国有行存款脱媒现象明显，存款占计息负债比重下降4.18个百分点[18] 收益率与息差变化 - 生息资产收益率从4.43%下降至3.32%，其中贷款收益率下降1.53个百分点[14] - 计息负债成本率从2.29%下降至1.85%，其中存款成本率下降38个基点[14] - 净息差从2.23%下降70个基点至1.53%，存贷利差收窄115个基点至2.04%[14] - 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别下降70、75、60、81个基点[6] - 城商行负债成本下降56个基点，降幅最大，主要因前期高息揽储后利率下调[6][18] 各银行板块表现 - 城商行对公贷款占比提升8.15个百分点至69.26%，幅度最大[6][18] - 农商行存款占比提升5.06个百分点至84.23%，增幅最大[18] - 股份行生息资产收益率下降117个基点至3.34%，降幅最大[18] - 国有行计息负债成本率仅下降13个基点至1.65%，降幅最小[18] - 城商行净息差下降60个基点至1.53%，收窄幅度最小[6][18]