募集资金情况 - 2022年非公开发行371,639,466股新股，发行价6.75元/股，募资2,508,566,395.50元，净额2,497,173,572.91元[3] - 截至2024年6月30日，专户初始存放2,499,786,413.12元，余额597,530,738.30元[7] - 本期投入募资4,341.96万元，累计投入190,539.53万元[14] 项目投资进度 - 宜昌PPP项目承诺投资114,143.03万元，累计投入64,598.77万元，进度56.59%[14] - 德州EPC项目承诺投资54,200.00万元，累计投入54,237.06万元，进度100.07%，本期效益8.91%[14] - 砀山医院项目承诺投资24,200.00万元，累计投入14,241.47万元，进度58.85%[14] 其他资金事项 - 2023年1月13日完成1,082,088,339.85元募资置换[15] - 2023年4 - 5月补充2.66亿元流动资金，2024年5月10日前归还[15] - 院区三期补充57,435.61元，累计投入增26.62元，增幅100.05%[15] - 流动资金249,978.64元，较之前增63.68元[15]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为443人[5] - 出席会议股东所持表决权股份总数为2135617988股[5] - 占公司有表决权股份总数比例为70.9145%[5] - 公司在任董事9人，出席7人[9] - 公司在任监事3人，出席2人[9] 议案投票情况 - A股关于中核集团避免同业竞争承诺履行情况说明议案同意票数423301500，比例99.5747%[8] - 反对票数1657600，比例0.3899%[8] - 弃权票数150000，比例0.0354%[8] - 持股5%以下股东同意票数114051500，比例98.4398%[12] 监事选举情况 - 监事候选人梁松涛得票数为2131561227，占出席会议有效表决权比例99.8100%[8]

会议信息 - 公司2024年第三次临时股东大会通知于8月7日发布[4] - 现场会议8月27日在上海青浦区召开[5] 投票情况 - 参会股东443人，代表股份2,135,617,988股，占比70.9145%[7] - 《中核集团避免同业竞争议案》同意、反对、弃权情况[8] - 梁松涛当选监事，获99.8100%有效表决权[9]

报告公司投资评级 中国核建被评为"买入"评级,这是首次评级。[8] 报告的核心观点 中国核建是国内核电工程建设的龙头企业 - 中国核建是我国核电工程建设的龙头企业,代表着我国核电工程建设的最高水平。[9] - 公司成立于2010年,是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的企业,拥有国际原子能机构授权设立的全球唯一一家核电建设国际培训中心。[9] - 公司形成了以军工工程、核电工程建设为立足之本,纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。[9] 公司业绩高速增长,研发和财务费用同步增长 - 得益于公司工民建业务的景气,公司2017年以来营收、利润均重新进入快速扩张期,维持着高速增长。[30][31] - 公司研发费用大幅上升主要系公司2021年以来大力投入科研投入,大幅增加研发人员所致;财务费用与净利息支出在2022年大幅跃升,主要由于带息负债规模增加以及公司PPP项目从建设期转入运营期导致利息费用化。[41][42] 核电行业景气上行,公司有望加速成长 - 2019年以来,我国核电机组重启核准,中国核建核电建设业务有所改善。[13] - 未来每年将核准8-10台左右机组,核建行业将长期维持景气,公司有望长期收益于核电行业资本开支增长。[14][126] - 2023年可能是公司本轮核建业务扩张区间的元年,高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增。[14][135][136][137] 公司自身减值计提较为充分 - 公司归母净利润受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间,未来信用减值力度降低将释放大量利润空间。[140][141][142][143] - 公司应收账款占比总资产比例高,但计提力度处于行业平均水平。[144]

业绩说明会信息 - 2024年半年度业绩说明会8月29日10:00 - 11:00召开[5] - 地点为上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[5] - 投资者可在8月22 - 28日16:00前预提问[5] 参与及联系信息 - 参加人员含董事长等相关负责人[5] - 联系人是董事会办公室，电话021 - 31858860[9] - 邮箱dong_sh@cnecc.com[9]

报告公司投资评级 - 报告维持中国核建(601611.SH)的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 8月19日,国务院常务会议决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目,本次会议核准数量共11台(10台三代+1台四代),创单次会议核准机组数新高 [6][7] - 碳中和背景下,核电定位为新型电力系统中的基荷能源,有望破解电力"不可能三角",加速具有必要性 [8] - 根据《中国核能发展报告(2023)》,预计到2035年,我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右,未来几年新核准核电机组中枢将继续维持高位,此轮核电建设景气周期有望超预期 [8] - 中国核建是全球唯一连续30余年不间断从事核电建造的企业,根据核电站核准及开工进度,预计今年下半年公司核电工程业务将开始提速,明年公司将进入产业链爬坡期的收入增速高点,高峰期核电收入或将达到600-800亿 [9] - 公司减值高峰将近,未来潜在风险减值规模约60亿元,保守测算公司2024-2026年归母净利润分别为24.30、30.57、39.66亿元,对应增速分别为18%、26%、30% [10] 财务数据总结 - 公司2022年营业总收入为99,138百万元,同比增长18.4% [15] - 公司2022年归母净利润为1,755百万元,同比增长14.5% [15] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为118,287、135,467、152,882百万元,同比增长分别为8.1%、14.5%、12.9% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2,430、3,057、3,966百万元,同比增长分别为17.8%、25.8%、29.7% [13] - 公司2022年毛利率为10.1%,预计2024-2026年毛利率将提升至11.4%、11.7%、11.8% [13] - 公司2022年ROE为10.2%,预计2024-2026年ROE将提升至11.4%、12.6%、14.0% [13] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍和6倍 [10]

公司概况 - 公司底蕴深厚，是我国核工程建设的主要依托力量 [23] - 公司业务领域主要涵盖核电工程、工业和民用工程 [29] - 公司控股股东为中核集团，前五大股东持股比例为71.58% [32] - 2024年Q1，公司实现营业收入290.36亿，同比增长0.37%；归母净利润5.57亿，同比增长9.60% [34] - 2023年，公司收入为1093.85亿元，同比增长10.34%；归母净利润为20.63亿元，同比增长16.07% [35][36][37] 核电行业 - 中短期受益于建设提速，长期渗透率提升空间较大 [45][46][54][55] - 核电站建设壁垒极高，主要体现在建设周期长、技术要求高、投资额高等 [48][49][50] - 我国核电发展经历"起步-收缩-复苏"三个阶段，2019年起政策转向积极 [52][53][54] - 截至2023年末，我国核电发电装机容量为5691万千瓦，同比增长2.49% [64][65] - 核电机组建设周期约5年，预计2024年起资本开支将明显提升 [66][67] 公司业务 - 核电工程是公司的核心业务，公司在该领域竞争力极强 [83][84][85][86][87] - 核电工程收入快速增长，2023年达239.26亿元，同比增长42.86% [88] - 核电工程毛利率中枢略有下行，2023年为13.49% [92][93] - 核电工程在手订单充足，未来有望继续保持较快增长 [96][97][98][99][100] - 工业与民用工程是公司重点发展的业务板块，订单结构持续优化 [105][106][107][110][111] - 工业与民用工程毛利率长期维持8%左右，2023年略有提升至9.52% [118][119] - PPP项目逐步进入运营期，资金压力有望减缓 [121][122] - 公司积极开拓国外市场，打造新增量 [125] 财务分析 - 信用减值损失对公司利润侵蚀较大，且影响明显高于可比公司 [126][127][128][129][130][131][132][133] - 公司应收账款账龄结构较为合理，对低年份账款计提较可比公司相对谨慎 [128][129][130][131][132][133] 投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.73、27.36、30.88亿元，同比分别增长15%、15%、13%，对应PE分别为11、9、8倍 [138] - 给予增持评级。核电行业景气度复苏，公司主业护城河深厚，在手订单充足且结构持续优化，短期利润主要受信用减值侵蚀影响，未来有望缓解 [138] 风险提示 - 应收账款回收风险 [139] - 核电安全风险 [140] - 政策波动风险 [141] - 市场竞争加剧风险 [142]

市场扩张和并购 - 2019年中核集团收购中国核工业建设集团持有的中国核建16.2162亿股股份[6] 业绩总结 - 中核七院竞争性业务收入由2019年的915万元下降到2022年的0万元[12] - 江西核建民用建筑类项目营业收入由2019年的3366万元下降到2022年的159万元，2023年完全退出[13] - 中核二十五2021年、2022年净资产收益率分别为4.8%、7.23%，2023年高于公司[14] 其他新策略 - 2023年11月中核岩土产权登记变更，中核集团间接持股18.6%，其他自然人股东持股81.4%[13] - 中核集团拟延期五年解决与成都海光的同业竞争问题[15] 人事变动 - 刘宁先生因工作原因不再担任公司监事职务[19] - 公司股东中国信达推荐梁松涛为公司监事候选人[19] - 梁松涛1981年出生，现任中国信达战略客户三部副处长[23]

业绩总结 - 截至2024年7月公司累计新签合同855.81亿元[3] - 截至2024年7月公司累计实现营业收入595.58亿元[3]

公司基本情况概览 - 中国核建是中核集团旗下的核电工程专业化上市龙头,是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业 [21] - 公司控股股东中核集团是国家核科技工业的主体,是我国运行核电和在建核电的主要投资方、核电技术开发主体、最重要的核电设计及工程总承包商 [22] - 公司拥有多家专业子公司,资质齐全,在核工程、核电工程、国防工程等领域具有明显优势 [23][24][25][26] - 公司主营业务分为核电工程和工业与民用工程两大板块,2016年上市以来业绩持续正增长,16-23年营收和净利润复合增长率分别为14.8%和14.5% [28] 核电工程行业景气度加速上行 - 2019年起我国核电站核准提速,22-23年均核准机组数量为10台,19-23年核电完成投资CAGR达29.7% [72] - 中国核电和中国广核是我国核电投资运营的主要主体,两家企业在运核电装机占全国比重达90%以上 [83] - 中国核电资本开支节奏显著提速,23年投资规模较22年增长58.1%,预计2024-2030年核电装机容量复合增长率约8.76% [84] - 公司核电工程收入和订单增长迅速,22-23年核电工程收入同比增长40%和43% [88] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元,同比增长18%、15%、16% [100] - 可比公司24年平均PE为12.4倍,给予公司24年11倍PE,对应目标价8.91元,首次覆盖给予"增持"评级 [100][102] 风险提示 - 核电站核准及开工进度不及预期,可能导致公司收入和利润增长不及预期 [104] - 基建地产投资增速不及预期,可能影响公司工业与民用工程业务 [105] - 应收账款减值风险,公司减值损失占净利润比例较高 [106]