财务表现 - 2024年公司实现营业收入91.99亿元，同比增长4.2%，归母净利润2.47亿元，同比下降43.8% [2] - 2025Q1实现营业收入23.79亿元，同比增长11.2%，归母净利润0.69亿元，同比下降45.6% [2] - 2024年销售毛利率15.7%，同比下降2.3个百分点，销售净利率2.2%，同比下降2.4个百分点，加权ROE4.1%，同比下降4.9个百分点 [3] - 2025Q1销售毛利率14.1%，同比下降3个百分点，销售净利率2.5%，同比下降3个百分点，加权ROE1.1%，同比下降1个百分点 [3] 业务结构 - 2024年通信网络业务占比约49.7%，数字网络业务占比26.6%，算力网络业务同比高增71.7% [3] - 通信网络业务在广东、江苏、贵州等多个省份中标，实现运营商业务数字化产品赋能 [3] - 数字网络业务围绕通信、教育、能源等领域打造超60款智能体应用，取得"某央企知识管理大模型开发服务"等项目 [3] - 能源网络业务服务与储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超20GW，完成能源行业巡检作业里程超43万公里 [3] - 算力网络业务落地"国家超算深圳中心"等项目，与运营商及阿里云、百度等互联网厂商构建合作生态 [3] 区域发展 - 2024年海外市场营业收入同比增长78.5%，重点拓展东盟业务，完成超20个数据中心或算力中心项目 [3] - 能源网络与西南地区盈利能力相对坚挺 [3] 战略布局 - 2025年4月公司开展资产池业务，入池资产包括存单、承兑汇票等，共享50亿元额度，12个月内可循环使用 [4] - 管维业务沉淀专有数据集超千万，可提供训练、调优、算法工具箱等一体化AI服务 [4] - 与南宁·中关村合作发布"RunWIM数字人"，集成DeepSeek与多模态识别，实现语音指令、情绪感知等功能 [4] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/4.11/5.38亿元，EPS为1.06/1.45/1.89元 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家 [7]

财务表现 - 1Q25公司实现归母净利润30.2亿元，同比增长84.9%，营收75.6亿元，同比增长4.8%，加权平均ROE（非年化）为2.44%，同比提升1.14个百分点 [1] - 证券主营收入62.9亿元，同比增长56.2%，其中经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.2亿元、1.5亿元、1.3亿元、9.1亿元、31.6亿元，同比分别增长53.1%、59.5%、19.3%、下降2.4%、增长94.0% [1] - 净利润增速显著优于营收增速，主要由于子公司大宗商品销售规模减少，其他业务收入12.4亿元，同比下降60.6% [1] 业务结构 - 主营收入构成中，轻资本业务占比34.9%（经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%），资本金业务占比64.6%（净投资50.2%、净利息14.4%） [1] - 1Q25净投资收入31.6亿元，同比增长94.0%，环比增长14.8%，年化投资收益率3.27%，同比提升1.61个百分点，环比提升0.48个百分点 [2] - 经纪业务收入19.2亿元，同比增长53.1%，环比下降23.0%，表现优于行业（上市券商1Q25经纪收入同比增长48%） [2] 杠杆与资产规模 - 1Q25末公司经营杠杆4.09倍，同比下降0.41倍，环比上升0.02倍，投资杠杆2.72倍，同比下降0.48倍，环比下降0.04倍 [2] - 金融投资规模3862亿元，同比下降9.1%，环比下降0.1%，自营权益类证券及其衍生品规模293亿元，较年初下降3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模3336亿元，环比增长3.9% [2] 信用业务 - 1Q25末融出资金规模1054亿元，较年初增长3.8%，两融市占率5.49%，较年初提升0.05个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、115.6亿元、122.2亿元，同比增长11%、4%、6% [3] - 25/4/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.46倍、1.37倍、1.28倍 [3]

4月30日，中国银河今日收盘15.64元，下跌1.45%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和 的比值）达到14.98倍，总市值1710.14亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的证券行业市盈率平均25.66倍，行业中值23.38倍，中国银河排名第 12位。 股东方面，截至2025年3月31日，中国银河股东户数176605户，较上次增加8342户，户均持股市值35.28 万元，户均持股数量2.76万股。 中国银河证券股份有限公司的主营业务是财富管理业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交 易业务和其他母子公司一体化业务。公司的主要产品是零售经纪及财富管理、金融产品销售业务、信用 业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交易业务、期货业务、资产管理业务、另类投资业 务、私募股权投资管理业务。2024年，公司获评《证券时报》"2024中国证券业服务民营企业项目君鼎 奖"，第十七届新财富"最佳债权承销投行"、"最具潜力投行"，第九届CNABS"金桂奖"最佳绿色金融产 品奖，第十届中国资产证券化论坛（CSF）"年度杰出机构"，第六届Wind最佳投行"最佳中国并购重组 财务顾问"、"最佳信贷ABS ...

行业整体表现 - 42家上市券商2024年共实现营业收入5,08847亿元，同比增长732% 归母净利润1,47835亿元，同比增长1588% [1] - 26家券商营业收入同比正增长，34家归母净利润同比正增长 头部券商中中信证券(营收63789亿元/+620%)、国泰君安(营收43397亿元/+2008%)、华泰证券(营收41466亿元/+1337%)领跑 [1][2] - 东兴证券(营收+9789%)、第一创业(营收+4191%)、红塔证券(营收+6836%)等中小券商增速显著高于行业均值 [2] 投行业务表现 - 行业投行业务收入30608亿元，同比下滑2740% 仅6家券商实现正增长，首创证券(+9115%)、第一创业(+4640%)、太平洋证券(+3843%)表现突出 [3][7] - 投行收入占比超10%的券商包括中金公司(1451%)、中信建投(1179%)、天风证券(2393%)等 多数券商占比低于6% [3][7] - 季度数据显示环比改善趋势 Q2-Q4投行收入环比分别增长769%、594%、4173% [7] 差异化竞争策略 - 中小券商通过区域深耕和细分领域突破 首创证券ABS发行规模提升 第一创业聚焦北交所IPO(完成2单) 财达证券债券承销数量增长且ABS规模同比增4倍 [4] - 服务实体经济成为共同方向 南京证券聚焦生物医药/高端装备 第一创业布局新质生产力领域(医药健康/智能制造) 财达证券发力专项债券(科技创新/乡村振兴) [5] 头部券商数据 - 净利润TOP3：中信证券(21704亿元/+1006%)、国泰君安(13024亿元/+3894%)、华泰证券(15351亿元/+2040%) [2] - 投行收入TOP3：中信证券(4159亿元/-3391%)、中金公司(3095亿元/-1641%)、国泰君安(2922亿元/-2076%) [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47亿元，同比下降7.53% [2] - 2025年一季度营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降17.11% [2] - 2021至2023年现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提升至99.65% [2] 照明业务分析 - 2024年传统照明业务营业收入37.85亿元，同比下降6.35%，其中通用照明和照明工程施工业务分别实现营业收入36.71亿元和1.14亿元，同比分别下降4.95%和36.48% [2] - 通用照明毛利率19.77%，同比+0.54PCT；照明工程施工毛利率13.63%，同比-5.6PCT [2] - 2024年我国照明行业出口总额561亿美元，同比下降0.3%，其中灯具产品出口424亿美元，占比76% [2] - 公司通过东南亚产能建设应对美国关税风险，但订单转移和产能爬坡仍存在影响 [2] 车载照明业务分析 - 2024年车载业务板块营业收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT [3] - 2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和4.5%，新能源车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率突破40% [3] - 公司与零跑汽车达成战略合作，实现发光总成和主机厂客户突破，多个项目进入量产阶段 [3] 毛利率与费用分析 - 2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，主要受照明工程施工和车用照明业务拖累 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比分别+0.42/+0.51/+0.2/-1.38PCT [4] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+0.29/-0.53/+0.03PCT [4] 机构盈利预测 - 中信建投预测2025-2027年净利润分别为4.02亿/4.49亿/4.99亿元 [6] - 中金公司预测2025-2026年净利润分别为3.92亿/4.28亿元，目标价15.0元 [6] - 国信证券预测2025-2027年净利润分别为3.89亿/4.19亿/4.46亿元 [6] - 90天内3家机构给予评级，均为买入评级，目标均价15.0元 [6]

报告公司投资评级 - 维持中国银河“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 4月29日中国银河披露2025年一季报，业绩符合预期，1Q25公司营收75.6亿元，同比/环比+4.8%/-9.9%；归母净利润30.2亿元，同比/环比+84.9%/-1.7%；加权平均ROE为2.44%，较去年同期+1.14pct [5] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027E归母净利润为113、129、147亿元，同比+12.5%/+14.1%/+14.1%；截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.46x；2025年是三年战略规划收官之年，1Q25公司经纪、投行、自营业务表现亮眼，费控水平优秀有望对业绩形成支撑，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 整体业务 - 1Q25中国银河实现证券主营业务收入62.9亿元，同比/环比+56.2%/-8.8%；各条线业务收入中经纪19.2亿（+53.1%/-23.0%）、投行1.5亿（+59.5%/-37.1%）、资管1.3亿（+19.3%/-2.4%）、净利息9.1亿（-2.4%/-25.7%）、净投资收益31.6亿（+94.0%/+14.8%）；收入结构为经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%、净利息14.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）50.2%；归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主要因管理费率下滑，1Q25公司管理费用28.2亿元，同比增长17.6%，管理费率为44.8%，同比-14.7pct [7] 经纪业务 - 1Q25公司经纪业务收入19.2亿元，同比/环比+53.1%/-23.0%；1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%；公司零售客户基础较强，代理买卖证券款规模稳健提升，1Q25末规模为1687亿元，较年初+1.9%；2023年成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台，2024年主经纪商业务客户数量及股基交易量均呈双位数增长，看好公司机构经纪业务增长潜力 [7] 投行业务 - 1Q25公司投行业务收入1.5亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%；按发行日统计，1Q25分别实现首发及增发项目各1单，IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/11.1/1485.2亿元，同比净增4.3亿元/净增11.1亿元/+83.2%，市占率分别为2.6%/1.4%/4.7%，行业排名第14/10/6名 [7] 自营业务 - 1Q25公司自营投资净收益31.6亿元，同比/环比+94.0%/+14.8%；规模方面，投资资产规模与年初基本持平，1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别3834/2218亿元，较年初+0.25%/+0.45%，投资杠杆率2.70倍，较年初-0.03倍；收益率方面，1Q25公司投资资产年化收益率5.71%，环比增长1.0pct，判断或与2024年下半年开始平衡股债配置结构有关 [7] 财务数据及盈利预测总结 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35471.20|7558.00|41653.98|46094.15|48668.65| |收入同比增长率|5.43|4.77|17.43|10.66|5.59| |归属母公司净利润（百万元）|10030.84|3015.85|11284.98|12871.30|14688.57| |净利润同比增长率|27.31|84.86|12.50|14.06|14.12| |每股收益|0.83|0.25|0.95|1.09|1.25| |ROE|8.64|1.23|9.05|9.68|10.91| |P/E|19.01|15.87|16.72|14.50|12.70| |P/B|1.57|1.22|1.46|1.35|1.41|[6] 合并利润表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33644|35471|41654|46094|48669| |手续费及佣金净收入（百万元）|6555|7371|9220|10573|11490| |利息净收入（百万元）|4163|3849|5289|6262|7679| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|7656|11499|9145|9260|9500| |其他业务收入（百万元）|15271|12752|18000|20000|20000| |营业支出（百万元）|25428|24943|29887|32673|33353| |营业税金及附加（百万元）|150|141|166|183|194| |管理费用（百万元）|10373|11414|11247|11984|12654| |资产减值损失（百万元）|34|441|200|200|200| |其他业务成本（百万元）|14872|12947|18275|20305|20305| |营业利润（百万元）|8216|10528|11767|13421|15316| |营业外收支（百万元）|-83|-9|0|0|0| |利润总额（百万元）|8134|10519|11767|13421|15316| |所得税（百万元）|250|488|471|537|613| |净利润（百万元）|7884|10031|11296|12884|14703| |少数股东损益（百万元）|5|0|11|13|15| |归属母公司净利润（百万元）|7879|10031|11285|12871|14689|[8]

报告公司投资评级 - 中国银河 A 股维持增持评级，H 股维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银河 2025 年 Q1 营收 75.58 亿元（yoy+4.77%、qoq - 9.87%），归母净利 30.16 亿元（yoy+84.86%、qoq - 1.67%），在业绩预增公告区间上沿；投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 113/124/133 亿元，预计 EPS 分别为 1.04/1.14/1.22 元（前值下调 2%/4%/8%），2025 年 BPS 为 10.56 元；给予 A/H 股 2025 年 PB 溢价分别至 1.9/0.8 倍，对应目标价分别为 20.06 元/9.10 港币（前值有调整） [5] 各业务情况总结 资产与杠杆 - 25Q1 总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长 1.70%至 7500 亿元，金融投资规模较年初增长 0.25%至 3834 亿元；杠杆率小幅提升，25Q1 末达 4.09x，同比 - 0.41x/环比 + 0.02x [2] 投资业务 - 25Q1 投资类收入 31.56 亿元、占营业收入比例达 42%，同比 + 93.74%、环比 + 14.52%，贡献业绩增长 [2] 经纪与资管业务 - 25Q1 经纪业务净收入 19.22 亿元，同比 + 53.05%、环比 - 22.99%；资管净收入 1.31 亿元，同比 + 19.31%、环比 - 2.38% [3] 信用业务 - 25Q1 利息净支出录得 9.08 亿元，同比 - 2.36%、环比 - 25.74% [3] 投行业务 - 25Q1 投行净收入 1.51 亿元，同比 + 59.48%、环比 - 37.05%；股权业务承销规模 15 亿元，市占率 1.0%（24Q1 未开单）；债券承销规模 1575 亿元，同比 + 89%；市占率 4.83%，同比 + 1.84pct；股债业务整体增长较快 [4] 盈利预测与估值相关数据 经营预测指标 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币,最新摊薄)|BVPS(人民币,最新摊薄)|PE(倍)|PB(倍)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|33,644|7,879|0.72|9.20|22.02|1.73|7.52| |2024|35,471|10,031|0.92|9.84|17.30|1.61|8.30| |2025E|38,092|11,349|1.04|10.56|15.29|1.50|7.86| |2026E|41,652|12,449|1.14|11.35|13.94|1.40|8.15| |2027E|44,612|13,334|1.22|12.20|13.01|1.30|8.25|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 15 倍、PB 均值 1.08 倍；H 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 9 倍、PB 均值 0.67 倍 [16] 基本数据 |代码|目标价|收盘价(截至 4 月 29 日)|市值(百万)|6 个月平均日成交额(百万)|52 周价格范围|BVPS| |----|----|----|----|----|----|----| |6881 HK|9.10 港币|7.08 港币|77,416|417.00|3.62 - 11.00|10.12| |601881 CH|20.06 元|15.87 元|173,529|1,472|9.81 - 18.70|13.01|[10]

2025年1-4月A股IPO市场概况 - 2025年1-4月A股合计新上市公司37家，其中沪市主板8家、科创板5家、深市主板5家、创业板16家、北交所3家 [2] - 新上市公司数量同比增长5.71%（2024年同期35家）[2] - 募资净额219.58亿元，同比下降7.37%（2024年同期237.06亿元）[2] 保荐机构业绩排名 - 22家保荐机构参与37家IPO项目，国泰海通（国泰君安+海通证券合并计算）以5单排名第一（海通证券3单+国泰君安2单）[3] - 华泰联合与中信证券并列第二，各完成4单 [3][4] - 东兴证券、申万宏源、天风证券各完成2单，其余14家机构各完成1单 [4] 律师事务所业绩排名 - 20家律所参与IPO法律服务，上海锦天城以6单位列榜首 [5] - 北京中伦（4单）和北京海润天睿（3单）分列二、三名 [5] - 安徽天禾、广东华商等7家律所各完成2单，另有12家律所各完成1单 [5][6] 会计师事务所业绩排名 - 14家会计师事务所参与审计服务，容诚以8单排名第一 [7] - 中汇（6单）和立信（5单）紧随其后 [7] - 天健完成4单，安永华明、上会各完成2单，毕马威华振等7家机构各完成1单 [8][9]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告及第五届董事会第四次会议、第五届监事会第三次会议决议公告，涵盖财务数据、股东信息、人员变动等内容，董事会和监事会审议通过多项议案并听取相关汇报 [13][29] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 单位为元，币种为人民币 [3] 母公司的净资本及风险控制指标 - 单位为元，币种为人民币，2024年12月31日的风险控制指标按规定重述，本报告期内母公司各项业务风险控制指标符合规定 [3] 非经常性损益项目和金额 - 适用相关规定，需对特殊认定情况说明原因 [4] 主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 - 对资产负债表和利润表主要项目变动进行分析 [5] 股东信息 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 - 单位为股，香港中央结算（代理人）有限公司为公司H股非登记股东所持股份名义持有人，香港中央结算有限公司是沪股通投资者所持有公司A股股份名义持有人 [6][7] 持股相关情况 - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用，前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [8] 其他提醒事项 - 2025年2月26日独立董事刘淳因任期届满六年辞职，3月28日公司选举麻志明担任董事会审计委员会主任委员 [8] 季度财务报表 审计意见类型 - 不适用 [9] 财务报表 - 包括合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表、母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，编制单位为中国银河证券股份有限公司，单位为元，币种为人民币，审计类型为未经审计 [9][10][11] 新会计准则调整 - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用 [11] 第五届董事会第四次会议决议 审议通过议案 - 通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年第一季度报告＞的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会审计委员会事前审议通过 [13][14][15] - 通过《关于中国银河证券股份有限公司2025年度工作计划的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [16][17] - 通过《关于中国银河证券股份有限公司2025年度资本性支出预算的议案》并提交股东大会审议，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [18][19][20] - 通过《关于公司2025年度对外捐赠计划的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [21][22] - 通过《关于发行永续次级债券有关事项的议案》，表决情况为同意9票，反对0票，弃权0票，已由董事会战略发展委员会事前审议通过 [23][24] 听取汇报 - 听取公司2025年第一季度经营情况汇报 [25] 第五届监事会第三次会议决议 审议通过议案 - 审议通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年第一季度报告＞的议案》，监事会认为报告内容和格式符合规定，编制和审议程序合规，未发现违反保密规定行为，表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票 [29][30] - 审议通过《关于提请审议＜中国银河证券股份有限公司2025年度工作计划＞的议案》，表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票 [31] 听取汇报 - 听取财务资金总部关于2024年度公司领导履职待遇及业务支出情况和2025年预算编制情况的汇报 [31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025年一季度营业收入75.6亿元，同比+4.8%；归母净利润30.2亿元，同比+84.9%；EPS 0.25元，ROE 2.4%（同比+1.1pct）[7] - 2025年盈利预测：营业总收入39,653百万元（同比+11.79%），归母净利润12,639百万元（同比+26%）[1] - 2025年EPS预测1.16元/股，对应PE 10.23倍 [1] - 当前市净率1.54倍，流通市值114,953.04百万元，总市值173,528.96百万元 [5] 业务表现 经纪及两融业务 - 2025年一季度经纪业务收入19.2亿元（同比+53.1%），占比30.4%；日均股基交易额17,031亿元（同比+70.3%）[7] - 两融余额1,054亿元（较年初+25%），市场份额5.5% [7] - 客户总数超1,730万户，投顾4,056人（同比+6.8%），金融产品保有规模2,111亿元（同比+7.8%）[7] 投行业务 - 2025年一季度投行业务收入1.5亿元（同比+59.5%），股权主承销规模15.4亿元（排名第13），债券主承销规模1,486亿元（同比+83.4%，排名第6）[7] - IPO储备项目6家（两市主板3家、北交所1家、创业板1家、科创板1家）[7] 资管业务 - 2025年一季度资管业务收入1.3亿元（同比+19.3%），2024年末资管规模852亿元（同比-9.9%）[7] 自营业务 - 2025年一季度投资收益（含公允价值）31.6亿元（同比+93.7%），调整后投资净收益18.8亿元（同比-25.9%）[7] 收入结构 - 自营业务占比42%，经纪业务占比25%，利息收入占比12%，其他业务占比17% [12] - 各业务收入同比变化：经纪+53.1%、承销+59.5%、资管+19.3%、自营+93.7% [9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：126/135/142亿元（同比+26%/+7%/+5%），对应PB 1.14/1.08/1.04倍 [7] - 2025-2027年EPS预测：1.16/1.24/1.30元/股 [1]