上市券商一季度业绩表现 - 42家上市券商一季度营业收入合计1259.30亿元，同比增长27.6%，归属于母公司股东的净利润合计521.83亿元，同比增长83.48% [3] - 超七成券商营收同比增长，其中国联民生证券营收同比大增800.98%，天风证券增长243.05%，国信证券、长江证券等增幅超50% [3] - 超八成券商净利润同比增长，东北证券增幅达859.84%，国泰海通证券增长391.78%，红塔证券、长江证券等增幅超100%，国联民生证券、天风证券扭亏为盈 [4] - 营收规模前三：中信证券177.61亿元、国泰海通证券117.73亿元、华泰证券82.32亿元，净利润规模前五：国泰海通证券122.42亿元、中信证券65.45亿元、华泰证券36.42亿元、中国银河证券30.16亿元、广发证券27.57亿元 [3] 业绩驱动因素 - 自营投资与经纪业务合计占营收比例接近65%，其中自营业务占比38.57%，经纪业务占比26%，两项业务净收入同比增幅分别达51.02%和48.70% [5] - 17家券商经纪业务手续费净收入同比增幅超50%，国联民生证券涨幅达333.689%，26家券商自营业务收入同比增长，7家实现倍增 [5] - A股市场一季度新开户数747.14万户，同比增长31.7%，万得全A指数涨幅1.9%，全市场日均股基成交额1.7万亿元，同比增长70% [6] 行业展望 - 证券行业2025年有望依托高成交额、资本市场回暖及成本控制保持业绩弹性，净利润同比增速或维持较高水平 [7] - 行业经营环境持续回暖，短期波动难撼中长期向好趋势，估值走低提供布局契机，后续政策推出及市场转强或推动券商板块业绩与估值"戴维斯双击" [7]

市场展望 - 5月A股节后大概率顺势向上"补涨"，4月7日跳空缺口将更大程度修复 [1][2] - 节日期间港股全线大涨，恒生指数收涨1.74%，恒生科技指数收涨3.08% [2] - 离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.20关口，为去年11月以来首次 [2] - 4月中央政治局会议传递积极信号，强调"持续稳定和活跃资本市场"，增加"活跃"表述 [3] - 美国关税政策缓和，美国财政部表示关税战"将在短时间内缓和" [3] - 政策推动中长期资金入市，外资看好A股配置价值和空间 [3] 配置方向 科技主题 - "宽货币+弱美元"环境下，小盘成长风格占优，历史平均超额收益达11.1% [4] - 国内科技产业处于向上突破关键节点，人工智能、机器人、智能制造、生物医药等领域展现顶尖产品力 [4] - 供应链自主化进程推进，建议关注科技自主可控、国产替代及创新药、半导体存储等方向 [5] 红利资产 - 红利资产在市场情绪走弱时可提供稳定现金流、抵御波动并带来额外收益 [1][6] - 2024年下半年上市公司自由现金流水平明显改善，非金融自由现金流/所有者权益指标创历史新高 [6] - 新"国九条"强化分红监管，推动一年多次分红，企业分红能力和意愿提升 [6] - 沪深300指数2024年分红对应股息率达3.2%，较十年期国债收益率超出160个BP [7] - 红利板块已调整至配置区间，业绩确定性强的红利板块具备防御属性 [7] 机构观点 - 浙商证券认为节后A股将"先补涨，后震荡"，指数波动区间难有根本变化 [3] - 中金公司指出A股股息率具备吸引力，叠加宏观政策发力，不宜过度悲观 [3] - 华西证券强调具有全球竞争潜力的科技企业估值将重新具备性价比 [4] - 浦银国际建议在市场波动加大时增加红利资产配置权重 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国银河业绩维持较快增长，经纪业务随市高增、融资业务市场份额提升，债市震荡中投资收益亮眼、扩表节奏放缓，投行收入快速增长、债券承销份额持续提升，看好公司作为头部央企券商受益于政策导向，投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力[2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度中国银河实现营业收入75.6亿元、同比+4.8%，归母净利润30.2亿元、同比+84.9%，加权ROE为2.44%、同比+1.14pct；分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为19.2、1.5、1.3、9.1、31.6亿元，同比分别+53.1%、+59.5%、+19.3%、-2.4%、+94.2%，除利息净收入外其他业务条线均维持较快增长[6][12] 经纪业务 - 2025年一季报两市日均成交额1.52万亿元、同比+70.3%，两融余额为1.92万亿元、同比+24.8%；市场整体回暖背景下，公司经纪及两融业务收入随市高增，25Q1公司经纪业务收入同比+53.1%至19.2亿元，融资余额较年初+3.8%至1054亿元，测算市场份额为5.52%、较年初+0.08pct[12] 投资业务 - 2025年一季报债市整体震荡，中债总全价指数下跌1.5%；截至2025Q1末公司金融资产规模为3834亿元、较年初+0.2%，金融资产规模维持平稳，2025Q1实现投资收益31.6亿元、同比+94.2%，测算静态年化投资收益率5.7%、同比+2.76pct，债市震荡中公司投资收益表现亮眼，体现出强自营资产配置能力[12] 投行业务 - 2025年一季报股权融资市场整体收紧，市场IPO、再融资规模分别为164.8、1383.4亿元，同比分别-30.2%、+60.4%，公司2025Q1股权IPO、再融资承销规模分别为4.3、11.1亿元，去年同期无股权承销项目落地；2025Q1公司债券承销规模1574.1亿元、同比+88.7%，市场份额同比+1.84pct，公司债券承销市场份额持续提升[12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为112.2亿元和127.4亿元，对应PB分别为1.53和1.40倍[12] 财务预测 - 给出中国银河2022A - 2027E利润表预测，包含营业收入、手续费及佣金净收入等多项指标数据[13] - 给出中国银河2022A - 2027E资产负债表预测，包含资产、负债、所有者权益等多项指标数据[14][16]

行业整体表现 - 42家上市券商一季度全部实现盈利，去年同期国联民生和天风证券亏损[2] - 38家券商净利润同比增长，占比90%，其中9家增幅超100%[1][3] - 行业净利润前三：国泰海通(122.42亿元)、中信证券(65.45亿元)、华泰证券(36.42亿元)[2][3] - 区域性券商业绩弹性显著，东北证券净利润同比增859.84%居首[1][4] 头部券商财务数据 - 12家券商归母净利润超10亿元，国泰海通(122.42亿元)因合并海通证券产生负商誉收入[2] - 中信证券经纪业务收入33.25亿元(同比+36.18%)，证券投资收益88.62亿元(同比+62.32%)[6][10] - 国泰海通经纪业务收入26.52亿元(同比+76.96%)，证券投资收益40.10亿元(同比+68.74%)[6][10] - 广发证券经纪业务收入20.45亿元(同比+50.66%)，证券投资收益23.33亿元(同比+106.47%)[6][10][12] 业务板块亮点 - 经纪业务全线增长：中信建投(+38.43%)、中国银河(+53.05%)、国信证券(+72.54%)等均实现两位数增幅[6][7] - 证券投资收益总额485.66亿元，同比增51.02%，头部券商中金公司(+83.32%)、中国银河(+93.74%)表现突出[9][10] - 中小券商投资收益爆发：长江证券(+2328.61%)、华西证券(+602.18%)、东方证券(+163.77%)[11][12] 行业前景展望 - 政策面持续释放"稳定和活跃资本市场"信号，证券行业将受益于科技企业融资需求[13] - 头部机构更易把握政策红利，东兴证券认为其估值提升空间更大[13]

互换便利业务参与情况 - 互换便利工具于去年下半年推出，多家券商获得业务资格并实际落地业务 [1] - 部分券商在年报中披露了互换便利业务的参与额度和资金使用情况，例如有券商互换便利质押式回购接近50亿元 [2][7] - 招商证券2024年底互换便利质押式回购达46.6亿元，该科目2023年底为0 [10] 券商参与互换便利的具体操作 - 申万宏源作为首批获得资格的券商，通过互换便利账户开展北交所做市业务，向市场传递积极信号 [3] - 财通证券使用互换便利资金持仓股票和股票ETF，并在第一时间完成股票增持的首笔交易 [3] - 东吴证券参与央行第二批互换便利操作并积极配置A股市场 [4] - 东方证券完成首笔国债换入交易及国债质押式回购交易，成为首批落地创新业务的券商 [4] - 银河证券通过互换便利提升权益投资规模，为A股市场带来增量资金 [4] - 中信证券首批获得资格并完成沪深交易所互换便利交易 [5] - 方正证券积极开展互换便利业务，加大权益投资规模 [6] 互换便利资金的使用及影响 - 财通证券持有永安期货2.55亿股股票用于互换便利业务质押 [9] - 国信证券通过互换便利取得的债券为卖出回购业务质押，期末公允价值为29.44亿元 [9] - 浙商证券因互换便利业务导致其他权益工具投资受限金额为5.21亿元 [9] - 东方证券卖出回购金融资产款同比增加16.55%，主要因互换便利借入资金规模增加 [9] - 中泰证券其他权益工具投资期末余额较期初增加54.33%，主要因新增互换便利投资业务 [11] 券商对互换便利业务的展望 - 财通证券计划加强投资研究及风险控制，平衡互换便利资金的功能性与效益性 [12] - 东吴证券2025年将积极利用互换便利工具，借助综合资金成本降低优势扩大投资范围 [12] - 国信证券将结合互换便利和其他权益工具适度扩大方向性投资敞口 [12] - 中泰证券通过互换便利资格提升资产配置科学性与收益稳定性 [12] 互换便利政策背景 - 央行创设互换便利工具，支持非银机构以债券、股票ETF等资产为抵押换入国债、央票等高流动性资产 [13] - 运用互换便利获取的资金只能用于投资股票市场 [13]

美国经济与贸易 - 高盛将美国一季度GDP增速预测下调0.6个百分点至-0.8%（季度环比年化），主要因3月商品贸易逆差扩大超预期，消费品进口增加反映关税上调前的"抢跑"效应 [1] - 摩根士丹利指出美国关税政策不确定性和美联储独立性受质疑可能导致外资削减对美投资并转向非美资产，同时提高货币对冲比率拖累美元 [2] - 荷兰国际表示特朗普政府计划减轻汽车关税影响的消息推动美元收复部分失地，但本周美元风险仍倾向下行 [5] 欧元区经济 - 潘森宏观认为法国经济在第二季度将保持0.1%的微弱增长后陷入停滞，主因国内需求疲软和美国贸易关税带来的不确定性 [3] - 荷兰国际指出欧元作为美元替代品的地位减弱，G10货币表现普遍强于欧元，期权市场显示欧元严重超买 [4] - 凯投宏观称欧元区4月经济景气指数从95.2降至93.6，工业、服务业和消费者信心均下滑，预计未来6个月GDP几乎无增长 [6] - 德国商业银行呼吁欧洲央行应更快行动应对供应冲击和通胀飙升，避免过度依赖不可靠的中期预测 [7][8] 中国行业动态 军工与航空 - 天风证券指出军工电子板块在主动型基金前十大军工股流入市值中占80%，超跌后反弹锐度或凸显，航发子板块受国产商发加速和新型号成熟推动有望企稳修复 [8] 消费与零售 - 中信证券认为离境退税细则落地将推动市场潜在空间达千亿级别，利好传统零售龙头、消费基础设施和出行服务提供商 [9] 智能驾驶与影像设备 - 中信证券预计智驾行业将收敛软硬件架构提升产品成熟度，激光雷达渗透加速，L3自动驾驶获更多投入，头部公司受益 [9] - 全景/运动相机2023年全球市场规模近400亿，2023-2027年CAGR 10%-15%，本土厂商已跻身全球前三 [10] 医药与新能源 - 银河证券看好创新药产业链在支付端改善和政策支持下持续表现，关注AI技术导入带来的新场景应用 [11] - 华泰证券认为锂电产业链5月排产环比稍降系短期政策影响，长期看好供需边际改善，关注电池、结构件和铁锂正极龙头 [12][13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入91.99亿元，同比增长4.2%，归母净利润2.47亿元，同比下降43.8% [2] - 2025Q1实现营业收入23.79亿元，同比增长11.2%，归母净利润0.69亿元，同比下降45.6% [2] - 2024年销售毛利率15.7%，同比下降2.3个百分点，销售净利率2.2%，同比下降2.4个百分点，加权ROE4.1%，同比下降4.9个百分点 [3] - 2025Q1销售毛利率14.1%，同比下降3个百分点，销售净利率2.5%，同比下降3个百分点，加权ROE1.1%，同比下降1个百分点 [3] 业务结构 - 2024年通信网络业务占比约49.7%，数字网络业务占比26.6%，算力网络业务同比高增71.7% [3] - 通信网络业务在广东、江苏、贵州等多个省份中标，实现运营商业务数字化产品赋能 [3] - 数字网络业务围绕通信、教育、能源等领域打造超60款智能体应用，取得"某央企知识管理大模型开发服务"等项目 [3] - 能源网络业务服务与储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超20GW，完成能源行业巡检作业里程超43万公里 [3] - 算力网络业务落地"国家超算深圳中心"等项目，与运营商及阿里云、百度等互联网厂商构建合作生态 [3] 区域发展 - 2024年海外市场营业收入同比增长78.5%，重点拓展东盟业务，完成超20个数据中心或算力中心项目 [3] - 能源网络与西南地区盈利能力相对坚挺 [3] 战略布局 - 2025年4月公司开展资产池业务，入池资产包括存单、承兑汇票等，共享50亿元额度，12个月内可循环使用 [4] - 管维业务沉淀专有数据集超千万，可提供训练、调优、算法工具箱等一体化AI服务 [4] - 与南宁·中关村合作发布"RunWIM数字人"，集成DeepSeek与多模态识别，实现语音指令、情绪感知等功能 [4] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/4.11/5.38亿元，EPS为1.06/1.45/1.89元 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家 [7]

财务表现 - 1Q25公司实现归母净利润30.2亿元，同比增长84.9%，营收75.6亿元，同比增长4.8%，加权平均ROE（非年化）为2.44%，同比提升1.14个百分点 [1] - 证券主营收入62.9亿元，同比增长56.2%，其中经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.2亿元、1.5亿元、1.3亿元、9.1亿元、31.6亿元，同比分别增长53.1%、59.5%、19.3%、下降2.4%、增长94.0% [1] - 净利润增速显著优于营收增速，主要由于子公司大宗商品销售规模减少，其他业务收入12.4亿元，同比下降60.6% [1] 业务结构 - 主营收入构成中，轻资本业务占比34.9%（经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%），资本金业务占比64.6%（净投资50.2%、净利息14.4%） [1] - 1Q25净投资收入31.6亿元，同比增长94.0%，环比增长14.8%，年化投资收益率3.27%，同比提升1.61个百分点，环比提升0.48个百分点 [2] - 经纪业务收入19.2亿元，同比增长53.1%，环比下降23.0%，表现优于行业（上市券商1Q25经纪收入同比增长48%） [2] 杠杆与资产规模 - 1Q25末公司经营杠杆4.09倍，同比下降0.41倍，环比上升0.02倍，投资杠杆2.72倍，同比下降0.48倍，环比下降0.04倍 [2] - 金融投资规模3862亿元，同比下降9.1%，环比下降0.1%，自营权益类证券及其衍生品规模293亿元，较年初下降3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模3336亿元，环比增长3.9% [2] 信用业务 - 1Q25末融出资金规模1054亿元，较年初增长3.8%，两融市占率5.49%，较年初提升0.05个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、115.6亿元、122.2亿元，同比增长11%、4%、6% [3] - 25/4/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.46倍、1.37倍、1.28倍 [3]

4月30日，中国银河今日收盘15.64元，下跌1.45%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和 的比值）达到14.98倍，总市值1710.14亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的证券行业市盈率平均25.66倍，行业中值23.38倍，中国银河排名第 12位。 股东方面，截至2025年3月31日，中国银河股东户数176605户，较上次增加8342户，户均持股市值35.28 万元，户均持股数量2.76万股。 中国银河证券股份有限公司的主营业务是财富管理业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交 易业务和其他母子公司一体化业务。公司的主要产品是零售经纪及财富管理、金融产品销售业务、信用 业务、投资银行业务、机构业务、国际业务、投资交易业务、期货业务、资产管理业务、另类投资业 务、私募股权投资管理业务。2024年，公司获评《证券时报》"2024中国证券业服务民营企业项目君鼎 奖"，第十七届新财富"最佳债权承销投行"、"最具潜力投行"，第九届CNABS"金桂奖"最佳绿色金融产 品奖，第十届中国资产证券化论坛（CSF）"年度杰出机构"，第六届Wind最佳投行"最佳中国并购重组 财务顾问"、"最佳信贷ABS ...

行业整体表现 - 42家上市券商2024年共实现营业收入5,08847亿元，同比增长732% 归母净利润1,47835亿元，同比增长1588% [1] - 26家券商营业收入同比正增长，34家归母净利润同比正增长 头部券商中中信证券(营收63789亿元/+620%)、国泰君安(营收43397亿元/+2008%)、华泰证券(营收41466亿元/+1337%)领跑 [1][2] - 东兴证券(营收+9789%)、第一创业(营收+4191%)、红塔证券(营收+6836%)等中小券商增速显著高于行业均值 [2] 投行业务表现 - 行业投行业务收入30608亿元，同比下滑2740% 仅6家券商实现正增长，首创证券(+9115%)、第一创业(+4640%)、太平洋证券(+3843%)表现突出 [3][7] - 投行收入占比超10%的券商包括中金公司(1451%)、中信建投(1179%)、天风证券(2393%)等 多数券商占比低于6% [3][7] - 季度数据显示环比改善趋势 Q2-Q4投行收入环比分别增长769%、594%、4173% [7] 差异化竞争策略 - 中小券商通过区域深耕和细分领域突破 首创证券ABS发行规模提升 第一创业聚焦北交所IPO(完成2单) 财达证券债券承销数量增长且ABS规模同比增4倍 [4] - 服务实体经济成为共同方向 南京证券聚焦生物医药/高端装备 第一创业布局新质生产力领域(医药健康/智能制造) 财达证券发力专项债券(科技创新/乡村振兴) [5] 头部券商数据 - 净利润TOP3：中信证券(21704亿元/+1006%)、国泰君安(13024亿元/+3894%)、华泰证券(15351亿元/+2040%) [2] - 投行收入TOP3：中信证券(4159亿元/-3391%)、中金公司(3095亿元/-1641%)、国泰君安(2922亿元/-2076%) [7]