1. 国产工业仪器仪表及控制装置龙头，国有高新技术企业 1. 川仪股份是国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业。[1][2] 2. 公司围绕高精度智能压力变送器、电动执行机构、智能调节阀、智能流量仪表等主力产品快速扩张,产品规格不断升级,出货量持续提升,并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案。[1] 3. 自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源,2023年营收65.98亿元,营收占比约89.0%,2024 H1营收33.27亿元,营收占比约88.9%。[1] 2. 核心竞争力强 1. 产品谱系完善,自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类,能够提供行业整体解决方案,且产品不断迈向高端,赶超海外。[2] 2. 经年累月的研发投入及科学的研发机制,具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验,并为海外品牌代工并成立合资公司,以市场换技术。[2] 3. 核心生产工具及关键零部件自制,通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河,使竞争对手无法靠"挖人"复制。[2][3] 4. 直销为主的销售模式和市场化的激励机制,培养技术型销售给客户专业性指导,机制上多劳多得,充分激励销售人员。[2] 3. 催化因素多 1. 作为国企改革制造业真正优质标的,工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高,不适宜私人部门进入,川仪股份背靠重庆国资委,天生具有资源与资质优势。[3] 2. 下游流程自动化行业长期资本开支向上,叠加工业化水平提升。[3] 3. 自主可控的核心标的,安全意义凸显,工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑,其国产化势在必行。[3] 4. 推荐逻辑:国企改革+内需+自主可控三箭齐发 1. 国企改革主题优质标的,赛道属性决定私人部门较难介入。[87][88][89] 2. 国产替代使成长性大于周期性,流程工业自动化水平仍有提升空间。[90] 3. 涉及国民经济安全的重要品类,自主可控战略意义凸显。[119][120][121][122]

证 券 报 公 司 研 2024 年 10 月 14 日 研 究 | --- | --- | --- | |------------------------------------|-----------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司概况 - 川仪股份是国内工业自动化仪器仪表领先企业,拥有近六十年历史积淀 [9] - 公司产品谱系完善,应用领域覆盖石油、化工、冶金、电力等多个重要下游领域 [10][11] - 公司国资控股背景深厚,经营稳健有序,高管团队多为内部培养的技术专家 [14][16][17] - 公司子公司众多,各司其职,2023年主要子公司净利润合计占公司净利润66% [17] 行业概况 - 自动化仪器仪表行业壁垒高,应用领域广泛,在工业自动化中发挥关键作用 [30][31] - 国内仪器仪表市场体量大,2023年全行业营收创新高,工业自动控制系统装置是最大细分子行业 [32][33] - 下游行业广泛,包括石油化工、冶金、新能源等,行业需求持续增长 [36][37][40] - 国产替代进程加快,公司作为行业龙头有望持续受益 [42][43][44][45][46] 公司竞争优势 - 产品矩阵全面,具备提供个性化自动化解决方案能力 [50][51][52] - 持续加大研发投入,构筑技术护城河,推进"数智川仪"智能制造 [53][54] - 营销网络不断拓展,客户群体持续突破,海外市场开拓加速 [56][57][58] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持较快增长 [59][60][61][62] - 给予公司2024年15倍PE估值,对应合理价值23.18元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [63][64][65] 风险提示 - 宏观经济波动风险 - 技术研发不及预期风险 - 设备更新进度不及预期风险 [66][67][68]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为374,437.34万元，同比增长4.19%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为36,246.40万元，同比增长2.70%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31,434.26万元，同比增长5.60%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-32,749.35万元，同比下降1,708.09%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.92元，同比增长2.22%[26] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.80元，同比增长5.26%[26] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为8.85%，同比下降1.08个百分点[27] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.68%，同比下降0.70个百分点[28] - 公司本报告期实现营业收入 374,437.34 万元，较上年同期增加 15,064.78 万元，增长 4.19%[30] - 主营业务利润 35,570.34 万元，较上年同期增加 2,102.01 万元，增长 6.28%[30] - 归属于上市公司股东的净利润 36,246.40 万元，较上年同期增加 951.70 万元，增长 2.70%[30] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 31,434.26 万元，较上年同期增加 1,667.33 万元，增长 5.60%[30] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要是报告期内受宏观环境影响销售回款同比减少，支付物资采购资金同比增加所致[31] 行业发展 - 公司所处行业为工业自动控制系统装置制造业，是仪器仪表制造业的细分行业[35] - 行业发展前景长期向好,但当前国内结构调整持续深化,总体有效需求不足,国外知名企业调整战略布局,向国内更多的市场领域渗透[39] - 国家大力支持本行业的发展,制造业发展新质生产力,以及设备更新政策进一步释放市场潜力[41][42][43][44] - 核电发展是实现"碳达峰、碳中和"目标的必由之路，预计2060年核电发电量将接近20%[45] - 化工新材料行业受政策和市场需求双重推动快速发展，多个百亿级项目陆续开工[45] 公司业务 - 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平[49] - 公司主营业务包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀等各类工业自动控制系统装置及工程成套[50] - 公司产品广泛应用于石油、化工、冶金、电力、煤化工等多个领域[51][52][53][54] - 公司电子信息功能材料及器件业务营业收入占比10%[50] - 公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备、配置规格齐全、技术优势领先[65] 公司创新 - 公司持续推进关键核心技术攻关，加强前沿技术探索，推动行业技术取得新突破并实现产业化[46] - 公司高度重视技术研发及创新，拥有多家国家级创新平台，先后承担了多项国家级科研项目，形成了完全自主知识产权的产品体系[66][67] - 公司积极推行智能制造与两化融合，智能制造水平行业领先，先后获得多项智能制造相关荣誉[68] 公司优势 - 公司产品种类众多、应用领域广阔，能够应对经济周期和下游行业波动冲击[48] - 公司坚持创新驱动发展战略，"川仪"品牌在业内享有较高知名度和美誉度[49] - 公司积极推进产业链供应链优化升级，提升产业链供应链韧性和竞争力[46] - 公司打造了布局广阔的营销服务网络，为客户提供全流程优质高效服务，积累了大量优质客户资源[69] - 公司产品质量可靠、交付进度可控、服务高效优质，多次获得客户授予的各类荣誉[69] - 公司拥有一支具备丰富行业经验、敏锐洞察力和高效执行力的核心管理团队，以及专业高效、开拓创新、团结进取的业务骨干队伍[70] - 公司新进员工中硕士及以上学历占比近50%，公司获得多项人才荣誉[70] 经营情况 - 公司实现营业收入374,437.34万元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润36,246.40万元，同比增长2.70%[72] - 公司深挖客户需求，全线发力开拓市场，其中国内石油天然气、装备制造、核电等下游市场及海外市场新签订单实现增长[73][74][75] - 公司持续推进主力产品提档升级和系列化，加快推进一批重点产品项目攻关和产业化[78][79] - 公司研发费用2.64亿元，同比增长4.67%，占营业收入7.05%，实施多项国家级和省部级科技项目[80] - 公司加速推进数字化转型，全面提升数字化能力[81] - 公司深挖降本增效潜能，持续开展全员降本增效活动[82] - 公司牢牢守住发展红线底线，上半年安全环保整体稳定运行[82] - 公司持续加强供应链建设管理，确保供应链安全稳定运行[82] 财务分析 - 营业收入同比增长4.19%[87] - 营业成本同比增长6.70%，主要是营业收入

报告公司投资评级 - 报告维持川仪股份"买入-A"评级,6个月目标价20.28元,对应2024年13X的动态市盈率 [8] 报告的核心观点 - 2024上半年,受宏观经济影响,仪表部分下游市场面临需求调整周期+竞争加剧,公司通过拓展应用领域、加大客户覆盖度、增强成本费用控制等,业绩实现稳健增长 [4][5] - 行业层面看,短期设备更新政策有望带动下游行业资本开支修复,长期流程工业自动化水平提升有望带来一定市场扩容,同时自主可控背景下,工业仪表国产化有望持续提升 [5] - 公司层面看,主力产品性能不断升级,产品谱系进一步完善,看好公司作为国内仪表龙头市占率提升 [5] 利润和费用分析 - 2024Q2公司毛利率31.66%,同比下降1.58个百分点,主要是产品结构变化以及低端市场竞争加剧,但未来公司产品向高端升级、核心零部件自制化率提升,毛利率有提升空间 [6] - 2024Q2公司整体费用率22.26%,同比下降1.87个百分点,主要是销售费用、管理费用和财务费用率下降,体现了公司加强费用管控力度 [6] - 研发费用率持平去年同期,系公司持续加大关键技术的研发投入,引进中高端科技人才增加薪酬 [6] 海外市场拓展 - 2024H1公司实现海外收入0.76亿元,占比2.34%,海外市场新签订单同比增长86% [7][15] - 公司不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司等大型工程公司的项目合作,积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场,加大区域性合作伙伴及渠道商的开发,完善海外目标市场产品认证,海外市场有望成为公司新成长点 [7][15] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年实现营收81.32/90.43/99.63亿元,同比增速分别为9.74%/11.20%/10.17% [16] - 预计净利润8.00/9.28/10.75亿元,同比增速分别为7.56%/15.99%/15.81% [16] - 对应PE分别为10X/9X/8X [16]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 上半年业绩稳步增长,新增订单维持高位,内外需有望持续驱动 [4] - 原材料成本上升使盈利能力短期承压,但公司持续推进降本增效,盈利弹性有望提升 [5] - 产品矩阵持续拓展,有望受益于下游设备更新及国产替代;海外市场有望持续贡献增量 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润为8.35/9.40/10.80亿元,EPS为1.63/1.83/2.10元 [4] - 2024-2026年公司预计毛利率为34.2%/34.6%/34.7%,净利率为9.8%/9.6%/9.7% [7] - 2024-2026年公司预计ROE为17.4%/16.8%/16.6% [7] 估值分析 - 当前股价对应2024-2026年PE为9.9/8.8/7.6倍 [4] - 当前股价对应2024-2026年PB为1.7/1.5/1.3倍 [7]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为374,437.34万元，同比增长4.19%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为36,246.40万元，同比增长2.70%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31,434.26万元，同比增长5.60%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-32,749.35万元，同比下降1,708.09%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.92元，同比增长2.22%[26] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.80元，同比增长5.26%[26] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为8.85%，同比下降1.08个百分点[27] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.68%，同比下降0.70个百分点[28] - 公司本报告期实现营业收入 374,437.34 万元，较上年同期增加 15,064.78 万元，增长 4.19%[30] - 主营业务利润 35,570.34 万元，较上年同期增加 2,102.01 万元，增长 6.28%[30] - 归属于上市公司股东的净利润 36,246.40 万元，较上年同期增加 951.70 万元，增长 2.70%[30] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 31,434.26 万元，较上年同期增加 1,667.33 万元，增长 5.60%[30] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降，主要是报告期内受宏观环境影响销售回款同比减少，支付物资采购资金同比增加所致[31] - 公司营业收入同比增长4.19%[87] - 公司营业成本同比增长6.70%，主要是营业收入增长对应营业成本增加及材料成本上涨所致[92] - 公司销售费用同比下降1.93%，主要是加强费用管控力度，广宣费、租赁费等减少[93] - 公司管理费用同比下降4.16%，加大预算管控，相关费用同比均有不同幅度减少[94] - 公司财务费用同比下降，主要是加强现金管理，增加资金利息收入所致[95] - 公司研发费用同比增长4.67%，主要是持续加大关键技术的研发投入，引进中高端科技人才增加薪酬所致[95] - 公司经营活动现金流量净额同比下降，主要是受宏观环境影响销售回款同比减少，支付物资采购资金同比增加所致[96] - 公司其他收益同比增长36.95%，主要是享受增值税加计抵减增加所致[101] - 公司应收账款同比增长38.12%，主要是报告期收入规模增长及受宏观环境影响销售回款减缓所致[103] - 公司其他应付款同比增长65.41%，主要是应付2023年度现金股利尚未完成支付所致[103] 行业发展 - 公司所处行业为工业自动控制系统装置制造业，属于国家战略性新兴产业[35][36] - 行业发展前景长期向好,但当前国内结构调整持续深化,总体有效需求不足,行业竞争愈发激烈[39] - 国家出台一系列产业政策支持本行业发展,为公司提供了优良的生产经营环境[41] - 制造业向高端化、智能化、绿色化发展,带来了更多市场需求[42][43][44] - 核电发展是实现"碳达峰、碳中和"目标的必由之路，预计2060年核电发电量将接近20%[45] - 化工新材料行业受政策和市场需求双重推动快速发展，多个百亿级项目陆续开工[45] 公司优势 - 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平[49] - 公司主营业务包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀等五大产品集群，应用领域广泛[50][51][52][53][54] - 公司通过自主创新能力的提升，加快关键核心技术攻关，推动行业技术取得新突破并实现产业化[46] - 公司产品种类众多、应用领域广阔，能够应对经济周期和下游行业波动冲击[48] - 公司坚持创新驱动发展战略，"川仪"品牌在业内享有较高知名度和美誉度[49] - 公司积极推进产业链供应链优化升级，提升产业链供应链韧性和竞争力[46] - 公司电子信息功能材料及器件业务营业收入占比10%[50] - 公司通过控制装置等产品为生产过程提供自动化控制技术支持[54] - 公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备、配置规格齐全、技术优势领先[65] - 公司高度重视技术研发及创新，拥有多家国家级创新平台，承担了多项国家级科研项目，形成了完全自主知识产权的产品体系[66][67] - 公司积极推行智能制造与两化融合，智能制造水平行业领先，新增多条智能生产线和数字化车间[68] - 公司打造了布局广阔的营销服务网络，为客户提供全流程优质高效服务，积累了大量优质客户资源[69] - 公司产品质量可靠、交付进度可控、服务高效优质，多次获得客户授予的优秀供应商等荣誉[69] - 公司拥有一支具备丰富行业经验、敏锐洞察力和高效执行力的核心管理团队，以及专业高效、开拓创新、团结进取的业务骨干队伍[70] - 公司新进员工中硕士及

公司概况 - 川仪股份是国内工业自动化仪表及装置的龙头企业，主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀等，广泛应用于智慧工厂的控制层与感知层[19][22][23] - 公司由四川仪表总厂改制而来，历史悠久，技术积累深厚，部分产品已具备国际竞争力[19] - 公司业务以流程工业为主，包括石油化工、冶金、电力等行业，2021年石化、冶金、电力行业订单为营收贡献前三[24] 市场地位与竞争优势 - 川仪股份在国内工业自动化仪表市场中占有率较低，仅为1.38%，但作为内资龙头，增长空间广阔[123] - 公司通过持续的研发投入，掌握了多项核心技术，如大流量抗振动阀门设计及制造技术，多项产品填补国内空白[126][127] - 公司具备提供整体解决方案的能力，产品系列完备，能够满足不同客户的个性化需求，市场竞争力强[130][132] 行业发展趋势 - 国内工业自动化仪表行业受益于工业数字化、智能化转型升级趋势，预计将保持增长势头[96] - 国内企业与国际巨头竞争时面临技术壁垒和客户壁垒，但国产替代空间广阔，2024年国产化率有望接近50%[118][119] - 设备更新政策推动工业领域设备投资规模增长，化工等行业仪表逐步进入更换高峰期，为国内企业带来机遇[157][158][169] 海外市场拓展 - “一带一路”倡议为中国企业出海奠定政治基础，中国企业在石化、核电、电力工程等领域出海成果丰硕[192] - 川仪股份通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外市场，2023年海外收入占比仅2.7%，提升潜力大[9]

报告投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业,主导产品技术性能国内领先,部分达到国际先进水平,为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控做出积极贡献 [6] - 公司积极开拓化工、石油天然气、装备制造、冶金、电力、新能源等市场,其中石油天然气、装备制造、轻工建材、核工业等下游市场新签订单实现增长 [6] - 公司在石油化工市场中整体市占率不高,仍有较大的市场空间,同时相比其他下游行业,石油化工对自动化产品需求更大且在中高端市场存在较大的国产替代机会 [6] - 公司有望继续深化与国内大型工程总包公司的项目合作,通过海外展会、推介会等强化海外市场品牌推广,持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发,加速完善海外目标市场产品认证,增强相关人力、技术资源配置等,为开拓海外市场打下基础 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为80.22、89.68、99.32亿元,同比增速分别为8.25%、11.79%、10.75% [7][8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83、8.73、9.8亿元,同比增速分别为5.30%、11.44%、12.29% [7][8] - 公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.48、10.3、9.17倍 [7][8]

公司概况 - 川仪股份是国内规模最大、品类最多、系统集成能力最强的工业自动化仪表公司[8] - 公司主力产品包括压力变送器、控制阀、流量仪表、分析仪器等，对应国内市场规模约1260亿元[3,9] - 公司目前市占率仅5.88%，未来成长空间大[3,9] 行业机遇 - 国企改革、设备更新、自主可控是公司的三大催化因素[13,14] - 短期内石化行业设备更新需求有望超400亿元[4] - 流程工业对自主可控仪器仪表的需求持续增长[7,14] 公司优势 - 公司产品谱系全面，研发制造能力强，销售服务体系健全[15,17,20] - 公司核心生产工具及关键零部件实现自制，形成行业护城河[17] - 公司产能和销量稳步提升[18,19] 财务预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为8.00/9.28/10.75亿元，同比增速7.56%/15.99%/15.81%[10] - 对应PE分别为11/9/8倍[10] 风险提示 - 市场竞争加剧，国产化进程不及预期[5]