报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 下游需求推动报告研究的具体公司营收稳步增长，促盈利持续超预期，24Q3季报显示营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%，毛利率31.57%，环比+0.75pct[1] - 国际赛事获誉不断巩固两轮车行业龙头地位，在国际赛事中取得诸多成绩，全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%，美国市场占有率持续提升，欧洲市场市占率位列第一，摩托车专注于250CC及以上中大排量车型，>250CC跨骑式摩托车销量稳居行业前列[1] - 基于下游需求持续推动盈利能力提升，调整24 - 26年归母净利润预测为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 26年报告研究的具体公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+20%/+20%/+17%，预计24 - 26年归母净利润分别为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] - 2022 - 2026年各项指标如营业收入、归母净利润、每股收益等呈现一定增长趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元，归母净利润分别为1,008、1,379、1,657、1,942百万元[2][6] 财务状况 - 2023A - 2026E的现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等各项目有不同表现，如经营活动现金流分别为1,385、1,820、2,278、2,521百万元[5] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表中各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同变化趋势，如货币资金分别为4,506、2,359、3,087、3,982百万元，营业收入分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元[6] - 2023A - 2026E的偿债能力、营运能力、获利能力等各项财务比率如资产负债率、应收账款周转天数、毛利率等有不同数值体现，如资产负债率分别为49.9%、44.3%、44.7%、44.5%[7]

报告公司投资评级 - 公司为"推荐"评级,目标价为204元,对应25年估值为18.4倍 [3] 报告核心观点 - 24Q3营收增速环比继续提升,主要系两轮车在Q3旺季有亮眼表现 [2] - 24Q3毛利率环比提升,销售管理研发费用率压缩利润高增 [2] - 四轮新品打开高增空间,极核电动加速扩张 [2] 公司投资亮点 两轮车业务 - 两轮车出口维持高景气度,内销方面Q3国内销售旺季及渠道库存基数较低,公司新品表现亮眼 [2] - 两轮出口增速略有回落,主要系欧5+法规切换进度影响,后续认证完成后有望环比回升 [2] 四轮车业务 - 8月底公司在美国推出U10/U10Pro等四轮车新品,预计将在后续有亮眼出货表现 [2] - 四轮车新品有望打开中高端市场空间 [3] 极核电动业务 - 极核在推出AE2、AE4系列产品后,Q3预计加速成长 [2] - 电动两轮新规发布后,极核电动国内产品及渠道将加速拓展,海外市场也将贡献新成长增量 [2]

鉴于浙江春风动力股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会任期即 将届满，为保证监事会的正常运行，顺利完成监事会换届选举，根据《中华人民 共和国公司法》及《公司章程》等有关规定，公司于 2024 年 10 月 25 日召开了 职工代表大会。经与会职工代表表决，同意选举贾方亮同志（简历详见附件）为 公司第六届监事会职工代表监事。 2024 年 10 月 26 日 职工代表监事将与公司后续换届选举的股东大会所选举产生的股东代表监 事共同组成公司第六届监事会，其任期与公司第六届监事会任期一致。为确保监 事会的正常运作，在股东大会选举产生新一届监事会之前，公司第五届监事会监 事将继续履行职责。 特此公告。 浙江春风动力股份有限公司 监事会 证券代码：603129 证券简称：春风动力 公告编号：2024-066 浙江春风动力股份有限公司 关于职工代表监事换届选举的公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 附件：贾方亮简历 贾方亮先生与持有公司百分之五以上股份的股东、实际控制人、公司其他董 事、监事、高级管理人员不存在关联关 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3春风动力营业总收入39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；扣非归母净利润3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6% [2] - Q3业绩超预期，营收同比大幅增长因四轮新品周期强劲和两轮内外销同比增长；毛利率31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升来自四轮业务；销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct，销售费用率同环比改善明显，Q3人民币升值产生汇兑损失；最终实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%，销售净利率9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct [2] - 上调2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级，因其摩托车业务依托产品力和品牌力把握国内消费升级趋势，全地形车出海进展顺利，研发、产品、渠道三轮驱动全球市占率稳步攀升 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11378|12110|15794|19032|22871| |同比（%）|44.73|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润（百万元）|701.37|1007.52|1356.62|1680.25|1954.33| |同比（%）|70.43|43.65|34.65|23.86|16.31| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.63|6.65|8.96|11.10|12.91| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.98|22.96|17.05|13.77|11.84|[1] 市场数据 - 收盘价151.82元，一年最低/最高价78.47/180.14元，市净率3.97倍，流通A股市值和总市值均为22990.39百万元 [4] 基础数据 - 每股净资产38.25元，资产负债率55.84%，总股本和流通A股均为151.43百万股 [5] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7709|10373|12984|16275| |非流动资产|2605|2900|3303|3641| |资产总计|10314|13272|16286|19917| |流动负债|4836|6338|7566|9123| |非流动负债|306|328|327|326| |负债合计|5142|6666|7893|9449| |归属母公司股东权益|5039|6407|8112|10091| |少数股东权益|133|199|281|377| |所有者权益合计|5172|6606|8394|10468| |负债和股东权益|10314|13272|16286|19917|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12110|15794|19032|22871| |营业成本 (含金融类)|8053|11031|13246|15981| |税金及附加|212|221|266|320| |销售费用|1341|1311|1561|1875| |管理费用|567|711|837|1006| |研发费用|924|1027|1237|1487| |财务费用|(191)|6|45|(8)| |其他收益|51|51|64|0| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|1|(2)|(1)|(1)| |减值损失|(55)|(24)|(29)|(29)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1202|1514|1875|2181| |营业外净收支|(10)|0|0|0| |利润总额|1191|1514|1875|2181| |所得税|135|91|112|131| |净利润|1057|1423|1762|2050| |少数股东损益|49|66|82|95| |归属母公司净利润|1008|1357|1680|1954| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|6.65|8.96|11.10|12.91| |EBIT|1009|1519|1919|2173| |EBITDA|1160|1767|2234|2552| |毛利率 (%)|33.50|30.16|30.40|30.13| |归母净利率 (%)|8.32|8.59|8.83|8.54| |收入增长率 (%)|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润增长率 (%)|43.65|34.65|23.86|16.31|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1385|1976|2562|3042| |投资活动现金流|(862)|(648)|(817)|(817)| |筹资活动现金流|(160)|(1)|(4)|(4)| |现金净增加额|412|1331|1742|2221| |折旧和摊销|151|248|315|379| |资本开支|(486)|(471)|(672)|(672)| |营运资本变动|130|271|454|581|[8] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|33.49|42.31|53.57|66.64| |最新发行在外股份（百万股）|151|151|151|151| |ROIC(%)|18.61|23.74|23.67|21.39| |ROE - 摊薄 (%)|20.00|21.17|20.71|19.37| |资产负债率 (%)|49.85|50.23|48.46|47.44| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|22.96|17.05|13.77|11.84| |P/B（现价）|4.56|3.61|2.85|2.29|[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 四轮车业务 - 低基数下实现明显修复,新品持续贡献增量 [2] - 8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品,产品配置升级、产品力大幅提升,有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善 [2] 燃油两轮业务 - 内销旺季保持高景气,出口增速略有放缓 [3] - 7月以来,公司500SR VOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市,有望持续贡献增量 [3] 电动两轮业务 - 新品+渠道共同发力,实现快速放量 [4] 财务表现 - Q3毛利率为31.57%,同比-2.1pct,环比+0.75pct,同比下降主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素,环比改善系产品结构变动 [5] - Q3期间费用率同比下降3.5pct,带动Q3净利率同比改善0.6pct至9.7% [5] - Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元,同比+35% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元,同比+36%、+27%、+20% [6][7] - 对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 公司业务表现 - 摩托车业务快速增长,全地形车业务保持稳健,2024Q3 收入同比增长 36% [5] - 全地形车方面,2024H1 公司全地形车累计销售 8.14 万台,实现销售收入 35.32 亿元,同比降幅为 1.55%,在行业下行的背景下,公司保持稳健发展态势 [5] - 摩托车方面,2024H1 公司在国内市场实现两轮内销 6.8 万台,营业收入 14.46 亿元,同比增长 38.25%;海外市场上,2024H1 公司实现两轮外销 8.58 万台,营业收入 18.02 亿元,同比增长 45.07% [5] 盈利能力提升 - 四轮车库存水平下降,叠加内部降本增效,促进公司2024Q3 盈利能力提升 [8] - 2024Q3 公司毛利率达到 31.6%,同比-2.1pct,环比+0.8pct,销售净利率达到 9.7%,同比+0.6pct,环比-0.3pct [8] 新品推出 - 2024年公司迎来产品大年,推出多款新品,包括CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4等,增强在ATV领域的竞争力,拓展SSV产品线 [10][11] - 2024H2 U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市,开启全地形车新时代,新品较原有产品的动力性大幅提升 [11][12] - 公司在两轮摩托车领域也推出了150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品,有望拉动国内市占率提升 [16] 积极拓展海外市场 - 公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地,持续在海外各国导入摩托车产品,在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局 [17] - 公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势,摩托车外销有望迎来较快发展 [17][18] 财务预测与估值 - 上调盈利预测,预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元,每股收益分别为9.06/11.22/13.88元,对应PE分别为17/13/11倍 [20] - 维持"优于大市"评级 [20]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 全行业大排量摩托车销量同比高增,大排及出口市场维持高景气 [2] - 公司收入利润同比增长,期间费用率同比下降 [2] - 公司发布股票期权激励计划与员工持股计划,体现管理层信心 [2] - 预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,维持"买入"评级 [2][4][5] 公司财务数据总结 盈利能力 - 2024-2026年ROE分别为23%、24%、24% [5] - 2024-2026年毛利率分别为33%、33%、32% [5] - 2024-2026年期间费用率分别为13%、13%、13% [5] - 2024-2026年销售净利率分别为9%、10%、10% [5] 成长能力 - 2024-2026年营业收入增长率分别为20%、19%、19% [4][5] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为33%、25%、23% [4][5] 营运能力 - 2024-2026年总资产周转率维持在1.28左右 [5] - 2024-2026年应收账款周转率维持在12.5-13.0之间 [5] - 2024-2026年存货周转率维持在5.3-5.4之间 [5] 偿债能力 - 2024-2026年资产负债率维持在49%-50%之间 [5] - 2024-2026年流动比率维持在1.65-1.77之间 [5] - 2024-2026年速动比率维持在1.26-1.39之间 [5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩超预期，前三季度营业收入114.5亿元，同比+21.98%，归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；单季度看，3Q2024营业收入39.21亿元，同比+36.11%，归母净利润3.73亿元，同比+48.95%[2] - 销售净利率位于历史高位区间，3Q2024销售毛利率和净利率分别为31.57%和9.74%，同比变动-2.1pct和+0.64pct，环比分别+0.75pct和-0.34pct；在手订单饱满，截至2024年Q3合同负债2.43亿元，同比+56.20%[2] - 全地形车结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升，2023年全球销量95.5万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比84.3%），且产品结构逐步优化，高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升（由2018年的59%至2023年的65%）；2024年去库周期基本结束，公司经营周期拐点已至[3] - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.97/21.13亿元，对应PE分别为17/14/11x[3] 基本数据 - 2024-10-18，收盘价155.38元，流通股本1.51亿股，每股净资产38.25元，总股本1.51亿股[1] 财务数据 历史数据 - 2022年，营业收入11378百万元，收入增长率44.73%，归母净利润701百万元，净利润增长率70.43%，EPS 4.68元，PE 24.04，ROE 16.65%，PB 4.00[4][5] - 2023年，营业收入12110百万元，收入增长率6.44%，归母净利润1008百万元，净利润增长率43.65%，EPS 6.70元，PE 15.26，ROE 20.00%，PB 3.05[4][5] 预测数据 - 2024年，预计营业收入15085百万元，收入增长率24.56%，归母净利润1362百万元，净利润增长率35.18%，EPS 8.99元，PE 17.28，ROE 17.06%，PB 2.95[4][5] - 2025年，预计营业收入18158百万元，收入增长率20.37%，归母净利润1697百万元，净利润增长率24.61%，EPS 11.21元，PE 13.86，ROE 22.37%，PB 3.10[4][5] - 2026年，预计营业收入21558百万元，收入增长率18.72%，归母净利润2113百万元，净利润增长率24.50%，EPS 13.95元，PE 11.14，ROE 22.94%，PB 2.55[4][5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司三季度营收同比保持高速增长,持续加强费用控制 [3] 2) 长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长: - 全地形车产品结构改善 [5] - 国内中大排摩托车迎来新品周期 [5] - 中大排摩托车加速出海 [5] - 电动两轮车业务逐步发力 [5] 3) 预计公司2024-2026年净利润分别为14.3/18.0/24.1亿元,对应当前市值PE分别为15.7/12.5/9.3倍 [5] 财务数据总结 1) 2024年Q3实现营收39.21亿元,同比+36.11%,环比-12.23% [4] 2) 2024年Q3实现综合毛利率31.57%,同比-2.10pct,环比+0.75pct [4] 3) 2024年Q3期间费用率为19.39%,同比-3.46pct,环比+1.22pct [4] 4) 2024年Q3实现归母净利润3.73亿元,同比+48.95%,环比-13.63% [4] 5) 2024年三季度末经营活动产生的现金流量净额为22.46亿元,同比+68% [4]

报告公司投资评级 - 买入，目标价202.90元 [1] 报告的核心观点 - Q3净利超预期，出海成长势能延续 [1] - 维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q3业绩表现 - 24Q3归母净利3.7亿元，同比+49% [1] - 前三季度累计实现营业收入114.5亿元，同比+22% [1] - 归母净利润10.8亿元，同比+34.9% [1] - Q3实现营收39.2亿元，同比+36%，环比-12.2% [1] - 归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6% [1] 销售情况 - 7-8月共销售摩托5.5万辆，同比增长93% [2] - 250cc+大排量摩托销量2.5万辆，同比+58% [2] - 其中出口1.0万辆，同比+29.5% [2] - 内销1.5万辆，同比增长88% [2] - Q3实现营收39.2亿元，同比+36.1% [2] - 营收环比下滑12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响 [2] 费用率情况 - 24Q3公司毛利率环比+0.8pct至31.6% [3] - 销售费率8.5%，同环比-2.8/-0.7pct [3] - 管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct至3.3% [3] - 研发费率6.95%，同环比-1.5/+0.9pct [3] - 财务费率同环比+2.6/2.4pct [3] 股权激励计划 - 24年9月2日发布2024年股权激励计划（草案） [4] - 拟授予激励对象的股票期权数量355万份，行权价格为106元 [4] - 首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310人 [4] - 对三个行权期设立营收考核目标 [4] - 2024年营收不低于140亿元 [4] - 2024-2025年累计营收不低于305亿元 [4] - 2024-2026年累计营收不低于505亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利分别为13.6/17.0/20.9亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.1倍 [5] - 给予公司25年18.1倍PE，目标价202.90元 [5] 经营预测指标与估值 - 2022年营业收入11,378百万人民币，同比+44.73% [6] - 2023年营业收入12,110百万人民币，同比+6.44% [6] - 2024E营业收入15,374百万人民币，同比+26.95% [6] - 2025E营业收入18,485百万人民币，同比+20.24% [6] - 2026E营业收入22,241百万人民币，同比+20.32% [6] - 2022年归属母公司净利润701.37百万人民币，同比+70.43% [6] - 2023年归属母公司净利润1,008百万人民币，同比+43.65% [6] - 2024E归属母公司净利润1,361百万人民币，同比+35.13% [6] - 2025E归属母公司净利润1,697百万人民币，同比+24.66% [6] - 2026E归属母公司净利润2,094百万人民币，同比+23.39% [6] - 2022年EPS 4.63人民币，同比+70.43% [6] - 2023年EPS 6.65人民币，同比+43.65% [6] - 2024E EPS 8.99人民币，同比+35.13% [6] - 2025E EPS 11.21人民币，同比+24.66% [6] - 2026E EPS 13.83人民币，同比+23.39% [6] - 2022年ROE 17.87%，同比+70.43% [6] - 2023年ROE 21.78%，同比+43.65% [6] - 2024E ROE 23.80%，同比+35.13% [6] - 2025E ROE 23.41%，同比+24.66% [6] - 2026E ROE 22.90%，同比+23.39% [6] - 2022年PE 32.30倍，同比+70.43% [6] - 2023年PE 22.49倍，同比+43.65% [6] - 2024E PE 16.64倍，同比+35.13% [6] - 2025E PE 13.35倍，同比+24.66% [6] - 2026E PE 10.82倍，同比+23.39% [6] - 2022年PB 5.38倍，同比+70.43% [6] - 2023年PB 4.50倍，同比+43.65% [6] - 2024E PB 3.54倍，同比+35.13% [6] - 2025E PB 2.80倍，同比+24.66% [6] - 2026E PB 2.22倍，同比+23.39% [6] - 2022年EV EBITDA 23.23倍，同比+70.43% [6] - 2023年EV EBITDA 15.54倍，同比+43.65% [6] - 2024E EV EBITDA 10.04倍，同比+35.13% [6] - 2025E EV EBITDA 7.59倍，同比+24.66% [6] - 2026E EV EBITDA 4.99倍，同比+23.39% [6]