业务增长驱动因素 - 客户自身业绩增长带动订单自然增长和市占率提升 [2] - 持续向大客户推出新品促进收入增长（近三年新品占比60%） [3] - 综合食品解决方案服务提升客户黏性 [3] 烘焙业务发展 - 2023年下半年启动，目前处于订单积累和产能爬升阶段 [3] - 净利率区间暂未确定，需结合产品结构和时间验证 [3] - 战略性布局将提升综合性服务水平 [3] 毛利率与成本管理 - 2023年毛利率下降因B端收入占比提升（B端毛利率低于C端） [6] - 烘焙业务初期产能利用率低拉低整体毛利率 [6] - 通过集采、锁价优化原材料成本，新品研发抵减价格传导压力 [4] 客户合作与战略 - 与百胜子公司股权合作（2023年）强化长期战略协同 [3][5] - 重点把握头部客户渗透率，同时开拓新兴潜力客户 [5] - 广西香辛料基地布局保障供应链安全（依托玉林集散地优势） [6] 产能与工厂规划 - 山东宝莘工厂预计2024年底建成，2025年投产（B/C端市场兼顾） [6] - 广西宝硕香辛料业务向上游拓展，探索特色农产品资源 [6] 空刻业务调整 - 2024年目标推动收入正向增长，优化组织结构和投入产出 [4] 行业趋势应对 - 餐饮行业连锁化、标准化趋势持续 [5] - 产品策略以市场、研发、创新为导向，灵活调整 [5]

业绩总结 - 公司2023年营收为23.7亿元，同比增长16.3%[1] - 归母净利润为3.0亿元，同比增长39.8%[1] - B端业务持续增长，23年/24Q1复调业务收入同比增长29.3%/27.7%[1] - 公司预计2024~2026年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元，同比变化为-7.2%/18.8%/17.8%[4] - 公司预测2026年营业收入将达到3684.93百万元，较2023年增长55.3%[5] - 2026年净利润预计为390.94百万元，净利率为10.61%[5] - 公司2026年的ROE预计为16.60%，ROIC为14.75%[5] 评级和报告 - 银河证券提供的报告内容客观公正，但不保证准确性或完整性[8] - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[9] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[9]

公司业绩 - 公司2023年实现营收23.69亿元，同比增长16.31%[1] - 公司2024Q1实现营业收入6.24亿元，同比增长15.72%[1] - 公司2024Q1归母净利润0.61亿元，同比下降20.36%[1] - 公司2024-2026年预计复合调味料业务营收增速为25%/20%/18%[6] - 公司2024-2026年预计轻烹解决方案业务营收增速为4.3%/3.4%/2.5%[5] - 公司2024-2026年预计饮品甜品配料业务营收增速为5.0%/4.0%/3.0%[6] 业务发展 - 公司复调业务持续高增长，主要受益于核心大客户恢复较好[1] - 公司直营/非直营渠道营收分别增长12.81%/20.17%[1] - 公司2024Q1整体毛利率为32.04%，同比下降3.05%[1] 评级和风险提示 - 给予公司2024年25倍PE估值，合理价值16.69元/股，维持“买入”评级[8] - 风险提示包括客户扩张不及预期和新品开发不及预期[11][12] - 食品安全问题可能对公司收入和业绩增长产生负面影响[13] - 未来复合调味料市场竞争可能加剧，公司可能面临份额收缩的风险[14] 其他信息 - 公司现金流量表显示经营活动现金流逐年增加，净利润也呈现增长趋势[16] - 广发证券（香港）具备香港证监会批复的证券提供意见牌照，负责在中国香港地区分销[22] - 研究人员声明报告内容反映个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接或间接联系[25]

宝立食品2023年业绩 - 宝立食品2023年实现营收23.69亿元，同比增长16.3%[1] - 宝立食品2023年归母净利润为3.01亿元，同比增长39.8%[1] - 宝立食品2023年扣非归母净利润为2.19亿元，同比增长12.7%[1] 宝立食品2023年地区营收 - 宝立食品23年华东/华北地区营收分别为18.6/1.6亿元，同比增长9.7%/24.9%[2] - 宝立食品23年境外营收为0.27亿元，同比增长108.1%[2] 宝立食品23年财务表现 - 宝立食品23年直销/非直销毛利率分别为35.1%/27.9%，持平/-5.1pcts[4] - 宝立食品23年/24Q1期间费用率分别为19.3%/19.0%，同比下降0.9/-1.6pcts[5] - 宝立食品24Q1归母净利率为9.7%，同比下滑4.4pcts[6] 宝立食品未来展望 - 宝立食品预计24年归母净利润为2.65亿元，下调幅度为23.6%[11] - 宝立食品2024年EPS预测为0.66元，对应PE为22x[12] 宝立食品2026年展望 - 宝立食品2026年预计营业收入将达到3840百万元，较2022年增长88.3%[13] - 2026年预计净利润为412百万元，较2022年增长79.1%[13] - 2026年预计每股收益为1.00元，较2022年增长85.2%[13] - 公司2026年预计ROE为18.3%，较2022年提升9.2%[13] - 公司2026年预计资产负债率为19%，较2022年下降6%[13]

业绩总结 - 公司23年全年实现营收23.69亿元，同比增长16%[1] - 公司24年Q1实现营收6.24亿元，同比增长16%[1] - 公司24年Q1净利率为10.75%，同比下降3.79pcts[2] - 公司24年Q1归母净利润0.61亿元，同比下降20%[1] - 公司下调盈利预测，预计24-25年归母净利润为2.83/3.36亿元，26年归母净利润为3.98亿元，24-26年利润分别同比-6%/+19%/+18%[3] 未来展望 - 投资建议为买入，预计未来6个月内个股相对市场基准指数涨幅在20%以上[12] - 营业收入预测呈逐年增长趋势，2026年预计达到3,718百万元[5] - 净利润增长率预计2026年达到18.2%[5] - ROE预计2026年达到17.9%[5] - 每股收益预计2026年为0.99元[5] - 资产负债率预计2026年为22.3%[5] - 每股净资产预计2026年为4.99元[5] 其他 - 公司地址位于上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层[12] - 联系邮箱为hfyjs@hfzq.com.cn[12]

业绩总结 - 公司发布2023年报，实现营业收入23.7亿，同比增长16.3%[1] - 2024年一季度公司实现营业收入6.2亿，同比增长15.7%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿、3.2亿、3.6亿[2] - 23年及24Q1大B业务收入保持高增，大B业务实现收入15亿，同比增长29%[2] - 24Q1公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3亿、2.7亿、0.3亿[3] - 公司财务摘要显示2024年归属于母公司所有者的净利润预计为280百万元[8] 业务展望 - 预计2024年公司大B业务收入有望延续双位数增长态势[3] - 下游餐饮景气度修复可能成为股价表现的催化剂[7] 财务数据 - 23年公司毛利率为33.1%，同比下降1.4%[5] - 24Q1公司毛利率为32%，同比下降3.1%[6] - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[9] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[10] 投资评级 - 投资评级体系定义：买入、增持、中性、减持[11] - 行业投资评级定义：看好、中性、看淡[12] - 客户应当阅读整篇报告获取完整观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论[13] - 报告采用的基准指数为沪深300指数[14] - 报告提醒客户应以公司网站刊载的完整报告为准，不接受后续问询[15] - 公司不保证信息准确性或完整性，报告仅供参考，不构成出售或购买证券的邀请[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，不应将报告作为唯一决策因素[17] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或再次分发[18]

业绩总结 - 宝立食品2023年实现营收23.69亿元，同比增长16.31%[1] - 宝立食品2023年归母净利润为3.01亿元，同比增长39.78%[1] - 宝立食品2023年毛利率为33.1%，同比下降1.4个百分点[1] - 宝立食品2024年预计净利润为382.0亿元，市盈率为16.1倍[2] - 2026年预计营业收入将达到3,489.2百万元，较2022年增长了71.1%[3] - 2026年预计净利润将达到382.0百万元，较2022年增长了77.2%[3] - 2026年预计ROE将达到20.2%，较2022年增长了5.6个百分点[3] - 2026年预计P/S比率为1.8，较2022年下降了1.2个百分点[3] 公司评级 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[4] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[4] - 风险评级分为A和B两个等级，分别代表正常风险和较高风险[4]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价下调至18.77元（前值40.96元）[13][27] 核心观点 - 业绩符合预期，主业放量驱动收入增长，但盈利能力受餐饮客户压价及空刻促销影响承压[6][7][27] - 中长期看好主业份额提升及空刻品牌复苏潜力，西式餐饮稳健扩容及健康化饮食趋势支撑增长[8][27] 财务表现 - 2023年营业收入23.69亿元（同比+16.31%），归母净利润3.01亿元（同比+39.78%），扣非净利润2.19亿元（同比+12.66%）[6] - 2024Q1营业收入6.24亿元（同比+15.72%），归母净利润0.61亿元（同比-20.36%），扣非净利润0.52亿元（同比-7.04%）[6] - 2023年毛利率33.14%（同比-1.43pct），2024Q1毛利率32.04%（同比-3.05pct）[7] - 下调2024-2025年EPS预测至0.68元（同比-10%）/0.83元（同比+23%），新增2026年EPS预测1.01元（同比+21%）[8][13][27] 业务分析 - 分业务收入（2023年）： - 复合调味料：同比+29.32% - 轻烹解决方案：同比+1.39% - 饮品甜点配料：同比+8.28%[11] - 分渠道收入（2023年）： - 2B主业：15.03亿元（同比+30.19%） - 空刻意面：8.66亿元（同比-0.65%）[11] - 2024Q1 B端增速预计25%-30%，C端略有下滑[11] 盈利能力 - 2023年扣非净利率9.25%（同比-0.28pct），2024Q1扣非净利率8.39%（同比-2.06pct）[7] - 费用率变化（2023年）： - 销售费用率：同比-0.61pct - 管理费用率：同比-0.06pct - 研发费用率：同比-0.16pct - 财务费用率：同比-0.12pct[7] - 分板块净利率（2023年）： - 主业扣非净利率11.95%（同比-0.96pct） - 空刻扣非净利率4.57%（同比-0.44pct）[7] 估值与同业对比 - 参考海天味业（2024E PS 30.5x）、千禾味业（24.7x）、恒顺醋业（30.4x），平均27.6x PE[9][13] - 当前市盈率（2024E）22.74x，目标价对应2024年27.6x PE[13][27] 增长驱动因素 - 2B业务持续推新品提份额，客户包括百胜中国、麦当劳、达美乐等[11][27] - 产能短板补齐及研发优势强化，支撑西式餐饮供应链份额提升[8][27] - 健康化饮食趋势下空刻品牌/渠道优势凸显[8][27] 分红情况 - 2023年拟每10股派现3.75元，合计分红1.50亿元（占净利润49.83%）[6]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入23.69亿元，同比增长16.31%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入6.24亿元，同比增长15.72%[1] - 公司2023年全年毛利率为33.14%，同比下降1.43个百分点[3] - 公司2024年一季度毛利率为32.04%，同比下降3.05个百分点[3] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为3.10亿元/3.52亿元/3.96亿元[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到3846百万元，较2023年增长62.3%[10] - 2026年预计净利润为416百万元，较2023年增长34%[10] - 公司的ROE预计在2026年达到17.6%[10] 风险提示 - 公司主要风险包括经济复苏不及预期、线下渠道开拓不达预期、原材料成本波动、食品安全风险和行业竞争加剧风险[8] 股票推荐 - 平安证券强烈推荐宝立食品股票，预计未来6个月内股价表现将强于市场20%以上[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予目标价18元，对应2024年25倍PE [1] 报告的核心观点 - 2023年营收同比+16.3%，2024Q1渠道分化趋势延续，B端较快增长，C端逐步恢复 [1] - 毛利及扣非利润受产品结构、渠道分布调整及折旧压制 [1] - 品类拓展+大B展店下B端有望延续高增，C端低基数下预计恢复，全年公司有望实现接近15%左右增长 [1] - 公司B端复调景气延续，烘焙有望贡献增量，C端在高基数消退后有望恢复，2024全年营收双位数增长确定性较强 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现收入23.7亿元，同比+16.3%；归母净利润3.0亿元，同比+39.8% [1] - 23Q4实现收入6.1亿元，同比+8.6%；归母净利润0.6亿元，同比-3.0% [1] - 24Q1实现收入6.2亿元，同比+15.7%；归母净利润0.6亿元，同比-20.4% [1] - 预计2024-2026年营业总收入分别为27.0亿元、30.54亿元、34.27亿元，同比增速分别为14.0%、13.1%、12.2% [4][5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.87亿元、3.31亿元、3.83亿元，同比增速分别为-4.7%、15.5%、15.6% [4][5] 业务分析 - 分业务来看，2023年复合调味料/饮品配料收入分别同比+29.3%/+8.3%，轻烹解决方案同比+1.4%，主要受C端空刻拖累（2023全年营收8.7亿，同比-0.6%） [1] - 分渠道来看，2023全年直销/非直销营收分别同比+12.6%/+20.2%，其中百胜贡献收入3.9亿左右，同比+38.3% [1] - 2024Q1公司复调延续较快增长，Q1收入同比+27.7%，轻烹营收同比+5.8%，饮品配料收入同比基本持平 [1] - 分渠道2024Q1公司直销/非直销分别同比+16.0%/+12.0%，经销商数量环比+5家至387家 [1] - 分地区除华东同比+9.5%外，华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区在较低基数下均实现高增，收入分别同比+20.7%/+76.2%/+52.5%/+19.7%/+135.5%/+100.8%/+117.3% [1] 盈利分析 - 2023全年公司毛利率33.1%，同比-1.4pcts，净利率录得12.7%，同比+2.1pcts [1] - 2024Q1公司毛利率32.0%，同比-3.1pcts，归母净利率9.7%，同比-4.4pcts，扣非归母净利率8.4%，同比-2.0pcts [1] - 费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.2/-0.1/-0.3/+0.1pcts，整体继续小幅优化 [1] 发展规划 - 业务发展更上层楼，产能端华北稳步推进山东宝莘项目，华东加快宝晏工厂运转，华南筹建广西宝硕强化香辛料资源，产品及渠道端继续推动产品迭代和升级，B端积极拓展新客户和发展经销渠道，C端重点丰富产品层次和品类 [1] - 精细管理助力提效，如搭建食品安全追溯体系、组织优化提高效能、探索常态化的激励机制 [1]