报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司发布24年年报及25年一季报，24年营收26.51亿元，同比+11.91%，归母净利润2.33亿元，同比-22.52%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-2.09%；25Q1营收6.69亿元，同比+7.18%，归母净利润0.58亿元，同比-4.19%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，业绩符合预期 [2] - 考虑到公司下游需求回暖以及产品结构改善，上调25 - 26年利润11%/16%，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x [5] 各部分总结 业务表现 - 24Q4全品项环比提速，复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，25Q1分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，全品项环比提速系大客户春节备货，轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点 [3] - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%，空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O等渠道，24全年净增经销商44家 [3] 财务情况 - 24全年毛利率下滑系餐饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游，24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升 [4] - 24Q4销售/管理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化C端费用管控 [4] - 23年同期收到一次性政府房屋征收补偿款，增厚资产处置收益至8603万元，24年仅36万元，24年净利率8.80%，同比-3.91pct [4] - 25Q1政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动 [4] 发展前景 - 公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，25年预计收入端修复提速，B端巩固老客户份额、拓展新客户需求，C端空刻业务收入已恢复增长，看好后续新品+新渠道布局打开增量空间 [4] - 利润端短期受非经常性损益项目扰动，后续预计随着新客户、新产品占比提升，结构上助益利润率改善 [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 2 | 7 | 10 | 28 | | 增持 | 1 | 6 | 8 | 12 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.75 | 1.53 | 1.55 | 1.00 | [13] 公司基本情况及报表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,369 | 2,651 | 3,027 | 3,398 | 3,809 | | 营业收入增长率 | 16.31% | 11.91% | 14.16% | 12.27% | 12.09% | | 归母净利润(百万元) | 301 | 233 | 284 | 330 | 373 | | 归母净利润增长率 | | -22.52% | 21.92% | 16.10% | 12.92% | | 摊薄每股收益(元) | 0.753 | 0.583 | 0.711 | 0.825 | 0.932 | | 每股经营性现金流净额 | 0.42 | 0.80 | 1.00 | 1.15 | 1.24 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | | 16.95% | 18.96% | 19.86% | 20.05% | | P/E | 22.47 | 26.10 | 19.02 | 16.38 | 14.51 | | P/B | 5.00 | 4.43 | 3.61 | 3.25 | 2.91 | [9] - 还包含损益表、资产负债表、现金流量表等三张报表预测摘要及比率分析等内容 [11]

业绩表现 - 24年实现营收26.51亿元，同比+11.91%，归母净利润2.33亿元，同比-22.52%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-2.09% [1] - 25Q1实现营收6.69亿元，同比+7.18%，归母净利润0.58亿元，同比-4.19%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，业绩符合预期 [1] 经营分析 - 24Q4复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，25Q1分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [2] - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%，空刻线下团队持续扩张，24全年净增经销商44家 [2] 毛利率与费用 - 24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升 [3] - 24Q4销售/管理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化C端费用管控 [3] - 24年净利率8.80%，同比-3.91pct，主要因23年同期收到一次性政府补偿款8603万元，24年仅36万元 [3] - 25Q1政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动 [4] 未来展望 - B端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为主要打法，C端空刻业务收入已恢复增长，看好新品+新渠道布局 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑公司下游需求回暖以及产品结构改善，上调25 - 26年利润11%/16%，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x [5] 公司业绩情况 - 24年实现营收26.51亿元，同比+11.91%；归母净利润2.33亿元，同比 - 22.52%；扣非归母净利润2.14亿元，同比 - 2.09%。25Q1实现营收6.69亿元，同比+7.18%；归母净利润0.58亿元，同比 - 4.19%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，业绩符合预期 [2] 产品与渠道情况 产品情况 - 24Q4全品项环比提速，复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，25Q1分别同比 - 1.0%/+12.8%/+34.5%，全品项环比提速系大客户春节备货，轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点 [3] 渠道情况 - 24Q4经销/直营渠道营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%，空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O等渠道，24全年净增经销商44家 [3] 财务指标情况 毛利率 - 24全年毛利率下滑系餐饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游，24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳修复系产品结构变化，定制化新品占比提升 [4] 费率 - 24Q4销售/管理/研发费率同比 - 0.71/+1.26/ - 0.05pct，公司强化C端费用管控 [4] 净利率 - 23年同期收到一次性政府房屋征收补偿款，增厚资产处置收益至8603万元，24年仅36万元，因此24年净利率8.80%，同比 - 3.91pct；25Q1政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动 [4] 公司发展模式与前景 - 公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，25年预计收入端修复提速。B端巩固老客户份额、拓展新客户需求，C端空刻业务收入已恢复增长，后续新品+新渠道布局打开增量空间。利润端短期受非经常性损益项目扰动，后续预计随着新客户、新产品占比提升，结构上助益利润率改善 [4] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 2 | 7 | 10 | 28 | | 增持 | 1 | 6 | 8 | 12 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.75 | 1.53 | 1.55 | 1.00 | [13] 公司财务预测（部分指标） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,369 | 2,651 | 3,027 | 3,398 | 3,809 | | 营业收入增长率 | 16.31% | 11.91% | 14.16% | 12.27% | 12.09% | | 归母净利润(百万元) | 301 | 233 | 284 | 330 | 373 | | 归母净利润增长率 | | - 22.52% | 21.92% | 16.10% | 12.92% | | 摊薄每股收益(元) | 0.753 | 0.583 | 0.711 | 0.825 | 0.932 | | 每股经营性现金流净额 | 0.42 | 0.80 | 1.00 | 1.15 | 1.24 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 22.26% | 16.95% | 18.96% | 19.86% | 20.05% | | P/E | 22.47 | 26.10 | 19.02 | 16.38 | 14.51 | | P/B | 5.00 | 4.43 | 3.61 | 3.25 | 2.91 | [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比增长11.91%，归母净利润2.33亿元，同比减少22.52%，扣非后净利润2.47亿元，同比增长8.99% [1] - 2025年一季度营收6.69亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.58亿元，同比减少4.19%，扣非后净利润0.58亿元，同比增长9.89% [1] - 2024年毛利率32.81%，同比下降0.33pct，净利率8.8%，同比下降3.91pct，期间费用率19.32%，同比上升0.02pct [4] - 2025年一季度毛利率32.61%，同比上升0.57pct，净利率8.71%，同比下降1.03pct，期间费用率18.33%，同比下降0.64pct [4] 产品矩阵 - 2024年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为12.96/11.30/1.47亿元，同比增长13.21%/10.41%/3%，复合调味料毛利率提升2.85pct至24.02% [2] - 2025年一季度复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为3.01/3.02/0.47亿元，同比变化-1.03%/+12.81%/+34.5%，占比46.38%/46.45%/7.17% [2] - 轻烹解决方案表现突出，空刻意面连续4年全国意面零售额第一，双十一全周期天猫平台连续3年粮油米面/速食类目行业TOP1 [2] - 公司B端全年销售近2600种产品，近三年开发产品数量占比接近60% [4] 渠道拓展 - 2024年直销/非直销收入分别为21.38/4.35亿元，同比增长12.35%/6.63% [3] - 2025年一季度直销/非直销收入分别为5.48/1.02亿元，同比增长7.96%/2.71% [3] - 公司积极开拓会员制及大型连锁商场等新渠道，捕捉新渠道增长红利 [3] 研发与战略 - 2024年研发费用率2%，同比上升0.03pct，2025年一季度研发费用率1.95%，同比上升0.02pct [4] - 公司以市场为导向完善产品矩阵，将研发创新势能转化为市场动能，积极拥抱会员制卖场和大型连锁商超等新渠道 [5] - 预计2025-2027年营收分别为30/34.49/39.98亿元，同比增长13.17%/14.95%/15.91%，归母净利润2.85/3.42/4.21亿元，同比增长22.12%/20.17%/23.13% [5]

公司财务表现 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为人民币233,235,938.80元，母公司可供分配利润为人民币259,119,930.91元 [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.50元（含税），合计拟派发现金红利100,002,500元（含税），本年度现金分红总额占净利润比例为68.60% [4][33] - 2024年实现营业收入265,120.85万元，同比增长11.91%；归属于上市公司股东的净利润23,323.59万元，同比减少22.52% [21] 行业概况 - 中国调味品市场规模2023年达4,793亿元，2018-2023年CAGR为5.3% [8] - 复合调味品市场规模从2018年742亿元增长至2023年1,174亿元，CAGR达9.6% [9] - 行业经历从手工生产到规模化、集中化发展，目前向多样化、便利化方向演进 [8] 公司业务 - 主营业务为食品调味料研发生产，产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等 [12] - 产品覆盖裹粉、面包糠、调味酱等十余个品类，每年提供数以千计单品 [13] - 已通过ISO9001、FSSC22000等国际认证，与国内外知名餐饮连锁企业建立稳定合作 [13] 经营模式 - 采购采取"以销定产、以产定采"模式，通过招标、询价等方式确定价格 [14] - 生产采用"以销定产"模式，拥有六处生产基地 [15] - 销售以直销为主（占比超80%），客户包括餐饮连锁和食品工业企业 [16] 行业政策 - 2024年出台多项政策规范食品企业标准备案、预制菜定义和餐饮业高质量发展 [11] - 市场监管总局发布食品安全风险管控清单，涵盖33个食品生产经营业态 [12] - 行业监管涉及国家市场监督管理总局、卫健委等多部门 [10]

公司治理与决策 - 董事会审议通过2025年度董事及高级管理人员薪酬方案，确认2024年度薪酬执行情况，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 关联董事马驹、何宏武、任铭、周虹、程益群及李斌在薪酬方案表决中回避表决 [3] - 监事会审议通过监事2025年度薪酬方案，确认2024年度薪酬执行情况，全体监事回避表决，议案直接提交股东大会审议 [42][43] 审计与财务 - 董事会及监事会均同意续聘天健会计师事务所为公司2025年度财务审计和内部控制审计机构，表决结果分别为9票同意和3票同意 [6][7][44][45] - 2024年度财务报表审计费用为108万元，内控审计费用为20万元，合计128万元 [58] - 公司2024年度归属于上市公司股东的净利润为2.33亿元，拟每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发1亿元，现金分红占净利润比例为68.60% [67] 经营数据 - 2025年第一季度主营业务按产品类别、销售渠道和地区分布分类情况已披露，具体数据详见公告 [51] - 2024年第四季度主营业务按产品类别、销售渠道和地区分布分类情况已披露，具体数据详见公告 [76][77] - 2024年第四季度与公司发生业务的经销类客户数量已披露 [78] 募集资金管理 - 截至2024年12月31日，公司募集资金专户余额为1.15亿元 [81] - 公司变更募集资金投资项目，将原"嘉兴生产基地（二期）建设项目"及"信息化中心建设项目"未使用资金2.05亿元变更投资至"山东宝莘食品科技有限公司食品调味料全产业链基地建设项目" [84][85] - 2024年公司使用闲置募集资金开展七天通知存款业务 [83] 公司发展 - 2024年公司实现营业收入26.51亿元，同比增长11.91%；扣非净利润2.47亿元，同比增长8.99% [88] - 公司实际控制人之一、董事长马驹及董事、总经理何宏武基于对公司发展前景的信心，分别增持公司股票72.98万股和44.66万股，增持金额分别为1029.49万元和503.11万元 [95] - 公司制定《舆情管理制度》，建立快速反应和应急处置机制，以应对各类舆情对公司的影响 [20][21]

宝立食品2024年度分配预案 - 公司拟10派2.5元（含税），派现金额合计1.00亿元，占净利润比例42.88% [2] - 上市以来累计第4次派现，2024年股息率1.68% [2] - 历次派现记录：2024年中报10派1.5元（0.60亿元）、2023年报10派3.75元（1.50亿元）、2022年报10派2.5元（1.00亿元） [2] 2024年财务表现 - 营业收入26.51亿元，同比增长11.91% [2] - 净利润2.33亿元，同比下降22.52% [2] - 基本每股收益0.58元，加权平均净资产收益率17.07% [2] 资金流动情况 - 当日主力资金净流出131.03万元，近5日净流入218.12万元 [3] 食品饮料行业分红概况 - 行业69家公司公布2024年度分配方案，贵州茅台派现346.71亿元居首（股息率1.76%），海天味业47.73亿元（股息率2.15%），青岛啤酒30.01亿元（股息率3.00%） [3][4] - 派现占净利润比例最高为养元饮品（99.53%）、千禾味业（99.94%）、元祖股份（96.48%） [4][5] - 股息率前三：青岛啤酒3.00%、双汇发展2.89%、洽洽食品3.22% [4] 宝立食品行业排名 - 派现金额1.00亿元，在69家公司中排名靠后 [5] - 派现比例42.88%，低于行业头部企业（如海天味业75.24%、青岛啤酒69.07%） [3][5] - 股息率1.68%，与贵州茅台（1.76%）、安琪酵母（1.68%）相近 [5]

会议情况 - 报告期内公司召开8次董事会和3次股东大会，独立董事均出席[3] - 独立董事出席5次审计委员会会议、1次薪酬与考核委员会会议、2次独立董事专门会议[4] 信息披露 - 公司及时编制并披露2023年年度及2024年各季度报告[11] - 公司披露《2023年度内部控制评价报告》，未发现内控重大缺陷[11] 其他事项 - 独立董事全年现场工作时间达15天[8] - 公司续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构[12] - 董事、高管薪酬方案符合法规政策[14] - 独立董事认为关联交易公平公正，未损害中小股东利益[10]

上海宝立食品科技股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（李斌） 2024 年度，作为上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称"公司"）的 独立董事，本人李斌以维护全体股东利益为出发点，严格按照《中华人民共和国 公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证 券法》"）《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——规范运作》等相关法律法规及《公司章程》等有关规定，切实履行 了独立董事职责，独立、勤勉、负责地行使职权。现就 2024 年度履行职责情况 汇报如下： 一、独立董事的基本情况 | | 参加董事会情况 | | | | | 参加股东大会情况 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应出席次 | 实际出席 | 委托出席 | 缺席次数 | 是否连续两次 | 应出席次 | 实际出席 | | 数 | 次数 | 次数 | | 未亲自出席 | 数 | 次数 | | 8 | 8 | 0 | 0 | 否 | 3 | 3 | 2、参加董事会各专门委员会、独立董事专门会议工作情况 （一）基本履历 本人李斌 ...

会议与工作情况 - 2024年召开3次股东大会、8次董事会，独立董事全参加且无异议[3] - 2024年独立董事出席相关委员会及专门会议，出席率达100%[5] - 2024年独立董事全年现场工作超15天[9] 报告披露 - 2024年及时编制并披露多期报告[12] - 2024年披露《2023年度内部控制评价报告》，无内控重大缺陷[12] 审计与薪酬 - 2024年续聘天健会计师事务所为审计机构[13] - 2024年董事、高管薪酬方案合规且有激励作用[15]