据了解，为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全 指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业， 再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。该指数以 2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点。 从指数持仓来看，中证全指专营零售指数十大权重分别为：神州数码（18.78%）、孩子王 （15.07%）、江苏国泰（14.06%）、爱施德（13.02%）、天音控股（12.61%）、博士眼镜（9.08%）、 益民集团（5.87%）、华致酒行（3.95%）、爱婴室（3.18%）、三夫户外（2.64%）。 金融界3月31日消息，上证指数下跌0.46%，中证全指专营零售指数 (专营零售，H30208)报6216.02点。 数据统计显示，中证全指专营零售指数近一个月下跌7.06%，近三个月下跌2.45%，年至今下跌3.13%。 从中证全指专营零售指数持仓样本的行业来看，专营零售占比100.00%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下 ...

报告公司投资评级 - 报告对爱婴室的投资评级为“增持（首次）” [1] 报告的核心观点 - 爱婴室作为母婴连锁龙头，近年主业稳健增长，ROE 不断改善，2024 年 12 月获万代南梦宫授权运营高达基地店，业务拓展至潮玩新赛道 [3] - 行业面临生育政策机遇，公司门店整合到位、店效企稳，电商和自有品牌发展良好；潮玩业务头部 IP、独家限定和强运营能力突出，市场空间充足 [3] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润 1.09 / 1.26 / 1.58 亿元，EPS 为 0.79/0.91/1.14 元，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 爱婴室：母婴龙头迈向潮玩新赛道 1.1 扎根母婴，切入潮玩 - 爱婴室创立于 1997 年，主营母婴商品与服务，2018 年上市，2020 - 2021 年收购拓展市场，2024 年 9 月末门店 463 家，同年 12 月获授权拓展潮玩业务 [14] - 公司控股股东为施琼，至 2025 年 3 月 7 日合计持股 24.08%，莫锐强合计持股 12.64%，外资股东合众投资持股 5% [15][16] - 旗下主要控/参股公司涉及母婴用品批发零售和电子商务互联网销售 [16] - 近十年营收和业绩整体增长，2020 - 2021 年受疫情影响下滑，2022 - 2023 年通过收购、运营和优化提升盈利，2024Q1 - Q3 营收/归母净利润同比增 1.95%/2.04%，电商渠道增长 12.32% [18] 1.2 渠道、产品新动能凸显，竞争优势不断增强 - 渠道方面，门店销售贡献主要营收，2021 年以来占比 70 - 80%，2024 年 Q1 - Q3 门店/电商营收 17.86 亿/4.88 亿元，同比增 0.65%/12.32%，电商毛利率近年抬升 [21] - 地区方面，业务主要布局华东、华中，2023 年、2024 年 Q1 - Q3 华东/华南 / 华中 / 电商跨境及线上平台营收占比分别为 48%/9%/17%/19% 、47%/10%/17%/20% [25] - 产品方面，奶粉贡献过半营收，2023 年奶粉、食品、用品、棉纺营收占比 57%/9%/16%/7%，毛利占比 36%/10%/17%/11%，自有品牌 2023 年销售收入占比提至 13% [27] 1.3 运管效率提升，ROE 获得改善 - 盈利水平上，2021 年后净利率回升和周转加快促使 ROE 改善，毛利率 25% - 30%，近年因奶粉和电商占比提升下滑，期间费用率 2021 年后下降，资产及信用减值损失 2023 年后收敛，净利率逐步企稳回升 [30][32][38] - 周转能力上，2022 年以来存货周转加快，应收账款周转率降幅放缓，预付账款周转率趋于稳定 [39] - 现金流方面，2022 年以来经营性现金流回升，实业投资收敛，筹资性现金流相对稳定 [41] 2. 生育政策存空间，单店优化待势发 2.1 人口呈现负增长，我国生育困境凸显 - 2022 - 2024 年全国人口连续负增长，2024 年末为 14.08 亿人，出生率降至 6.77‰ [43] - 2013 年以来结婚率下滑，2024 年为 4.3‰，初婚率 3.7‰；2017 年以来生育率下降，2023 年仅 1‰，低于主要发达国家 [46] - 育娲人口研究预测，高、中、低生育率下 2030、2050、2100 年总人口不同，低生育率会削弱 GDP 和创新能力 [50][51] 2.2 生育政策不断完善，后续仍存加码空间 - 我国从 2011 年逐步放开生育政策，2021 年提出三胎政策，近年出台多项鼓励生育新政 [53] - 2024 年 10 月国务院办公厅印发措施，涉及生育、育幼、教育等支持和营造生育友好氛围 [55] - 地方政府出台育儿补贴政策，多覆盖二孩、三孩，补贴总额 2000 - 20000 元，较抚养成本仍较少，呼和浩特补贴较高，其他省市有望跟进 [59] - 发达国家补贴范围广、力度强，家庭福利开支占 GDP 比重 2% - 3.4%，中国养育成本高，生育补贴提升空间大，天门市高补贴使 2024 年出生人口增 17% [62][65][68] 2.3 精细化经营门店，多措并举降本增效 - 2021 年收购贝贝熊后推进整合，2022 - 2024Q1 - Q3 关店 85 家、43 家、45 家，开店 30 家、41 家、39 家，2024 年 9 月末门店 463 家，后续线下门店有望稳中有升 [70] - 广东、四川等省市出生人口多，门店加密空间大，上海门店密度最高，广东、四川不足 0.5 家/万出生人口 [72] - 2022 年以来新开门店面积 300 - 450 平，2024 年 9 月末单店面积均值 492 平方米，聚焦小店提升效率 [75] - 单店收入 2023 年及 2024Q1 - Q3 企稳回升，整体门店坪效上行，新店效率提升 [78] - 公司推出系列自有品牌产品，2023 年销售收入占比提至 13%，未来目标提高占比改善毛利 [81] - 2024Q1 - Q3 电商营收 4.88 亿元，同比增 12.32%，公域覆盖主流平台，私域通过自营和社群运营赋能门店 [85] 3. 携手万代南梦宫，切入潮玩新赛道 3.1 万代南梦宫，日本动漫 IP 巨头，海外市场加速布局 - 万代南梦宫成立于 2005 年，业务涵盖多领域，拥有 400 余个 IP，2018 年 4 月 - 2024 年 3 月营收/归母净利润复合增速 7%/10%，2024 年 3 - 12 月增长 24%/113% [87] - 2018 年提出“IP 轴战略”推动海外扩张，2024 年 3 月海外销售占比 27.8%，目标 2025 年达 35%，远期 50% [91] - 2017 年在上海成立独资公司统筹中国事业，旗下有三家子公司负责不同业务 [95] 3.2 强 IP+独家限定+精运营，构筑潮玩赛道竞争力 - 12 月 20 日爱婴室旗下公司运营的苏州高达基地店开业，万代供货，爱婴室负责运营 [98] - 2024 年中国谷子经济市场规模预计 1689 亿元，增长 40.63%，预计 2029 年达 3089 亿元，年均复合增长率 13%，二次元零售品牌加码布局 [99][100] - 高达是万代头部 IP，全球销售领先，2023 财年海外销售额 37 亿元，近五年复合增速 11%，爱婴室潮玩门店有竞争优势 [103][104] - 高达基地店专注限定、独家高达拼装模型销售，与其他渠道货品有差异 [106] 3.3 基地店+通贩店市场空间充足，助力再造一个主业 - 中期高达基地店预计 10 - 15 家，单店店效 1500 - 3000 万元，营收 1.5 - 4.5 亿元，净利率 15% - 25%，净利润 0.23 - 1.1 亿元 [3] - 万代通贩店有望 80 - 100 家，店效 400 - 600 万元，中长期收入 3.2 - 6 亿元，净利率 12%左右，净利 0.38 - 0.72 亿元 [3] 4. 盈利预测 - 预计公司母婴门店 24 - 26 年分别净新开门店 15/25/30 家；高达基地店 25 - 26 年分别新开门店 2/4 家；万代通贩店 25 - 26 年分别新开门店 15/20 家 [3] - 对应 24 - 26 年实现归母净利润 1.09 /1.26 /1.58 亿元，EPS 为 0.79/0.91/1.14 元，3 月 18 日对应 PE 为 28.8/25.0/20.0 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：母婴零售行业、玩具及游戏行业 - 公司：爱婴室、万代南梦宫 纪要提到的核心观点和论据 爱婴室 - **盈利预测和估值**：预计 2024 - 2026 年收入分别为 34 亿、38 亿、42 亿，同比增速 2.3%、11.4%、10%；规模利润分别为 1.11 亿、1.38 亿、1.66 亿，同比增长 5.6%、24.6%、20.9%；综合 PE 与 PS 估值方式，给出目标价 28 元，首次覆盖给予增持评级[3][4] - **历史发展历程**：1997 年成立，以目录销售奶粉起家，2002 年上线 B2C 商城，2005 年开直营门店，2018 年上市，2024 年底与万代合作开高达基地[3][5] - **门店情况**：截至 2024 年 Q3 末有 5463 家门店，预计 2025 年单店收入超 750 万，恢复至 2019 年九成水平[3][6] - **股权结构**：截至 2025 年 2 月中旬，董事长施琼持股 23.3%，副总裁莫瑞持股 12.13%，外资股东合金投资减持后股权降至 5%以下[7] - **业务结构**：母婴零售加电商占收入 90%，奶粉占比约 57%，自有品牌占比约 10%且持续提升[3][8] - **财务表现**：过去十年复合增速 9.3%，2025 - 2026 年预计回升；规模利润自去年同比增超 20%，净利率回升至 3%以上，费用率降低[3][9] - **公司优势**：规模及渠道网络、供应链及商品开发、全渠道布局优势明显；与惠氏等合作，开发自有品牌；2019 年起与高达合作，苏州店表现好或加速其他城市布局[3][16][18] 万代南梦宫 - **发展历史与战略**：1950 年代成立，2005 年合并，以 IP 为核心战略，组织架构分五大核心单元[10] - **业务收入占比**：玩具及相关产品业务收入占比 80%，结构稳定[11] - **区域收入结构**：2024 年日本本土收入占比 60%，美国 16%，亚洲 13%，欧洲 12%，远期目标海外收入占比达 50%[12] - **核心业务数据**：07 - 24 财年收入总体稳健提升，24 财年整体收入同比增 24%，净利润同比增 113%；毛利率 35%左右，净利率 8% - 10%，经营性现金流 800 亿日元左右[13] - **核心优势**：渠道网络、IP 资源、海外扩张与线上线下联动优势突出；旗下 400 多个 IP，前九大 IP 2024 财年创 4973 亿日元收入；全球有 18 家高达基地门店[14][15] 行业影响 - 鼓励生育政策推动母婴零售行业发展，2023 年行业规模 3 - 4 万亿，母婴零售约 1 万亿，线下购买占比 35%，生育率回升利好行业[3][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爱婴室 2019 年取得日本皇室玩具品牌在大陆地区独家知识产权[5] - 万代南梦宫旗下龙珠激战传说手机游戏全球下载量突破 1 亿次[10]

股价情况 - 公司股票在2025年3月13 - 17日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[2][3][6] 经营与信息 - 公司日常经营正常，市场环境无重大变化[4] - 无影响股价异常波动重大事宜，未发现相关报道、传闻等[4][5] - 董事会确认无应披露未披露事项，前期信息无需更正补充[7] 提醒与披露 - 提醒投资者注意交易风险，理性投资[2][6][7] - 指定《中国证券报》《证券时报》及上交所网站为信息披露渠道[7]

股票相关 - 公司实际控制人于2025年3月17日收到股票交易价格异常波动问询函[1] - 除已披露信息外，公司无应披露未披露重大信息[1] - 异常波动期间，实际控制人无买卖公司股票情形[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖爱婴室，给予“买入”评级 [2][74] 报告的核心观点 - 爱婴室是母婴零售佼佼者，收购和拓新助力高质量发展，未来盈利能力有望企稳回升 [8] - 三胎政策下母婴主业渠道产品齐发力，市场有韧性和增长潜力，公司门店和线上渠道发展良好，自营品牌有突破 [8] - 老牌IP龙头万代南梦宫拓展中国市场，爱婴室深度绑定IP业务有望成第二增长曲线 [8] - 预计2024 - 2026年公司营收35.65/39.85/44.80亿元，同比增7%/12%/12%；归母净利润1.17/1.48/1.92亿元，同比增12%/26%/30%；2024 - 2026年P/E为25/20/15 [8][74] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 爱婴室1997年创立，秉持“渠道 + 品牌 + 多产业”战略发展，2009年开旗舰店，2018年上市，2021年收购贝贝熊 [11] - 截至2024年三季度末，董事长施琼持股23.3%为最大股东，莫锐强持股12.13%，Partners Group Harmonious Baby Limited曾持股10.91%（截至2025年3月8日降至4.91%） [11] - 2021年收购贝贝熊后营收增长，2021 - 2022年营收26.5/36.2亿元，同比增17.5%/36.5%，2023年降8%，2024年前三季度营收24.7亿元，同比增1.9%，归母净利润0.5亿元，同比增2% [15] - 2020 - 2024年前三季度奶粉类产品占比从49.60%增至59.90%，2024年前三季度奶粉等收入有不同变化；线下门店贡献主要营收，2024年前三季度占比72.36%，电商渠道收入占比从2020年5.16%增至2024年前三季度19.76% [18] - 公司积极控费，2024年前三季度销售、管理、财务费用率分别为20.23%、3.18%、0.91%；受出生率下滑和疫情影响，毛利率和净利率承压，后续有望企稳回升 [23] 母婴业务 - 2018年以来中国人口增长慢，但母婴市场有韧性和潜力，2023年规模4.04万亿元，同比增7.6%，艾瑞咨询预计2025年达4.63万亿元，同比增7% [28] - 2021年收购贝贝熊后门店数量从2020年290家跃升至2021年526家，2022 - 2024年三季度末调整至463家，2023年店效519万元，同比降5.5%，未来有望止跌回升 [33] - 2021年前门店以大店为主，收购后单店面积下滑，2024年向新兴商圈渗透，在多地取得领先地位 [36] - 公司与众多知名品牌直供合作，2023年通过ISO9001认证，连锁母婴综合满意度指数连续五年榜首；2023年坪效1.02万元，同比降0.5% [41] - 公司围绕母婴需求研发自有品牌，2024年前三季度自有营养辅食品类销售额同比增近40%，2024年上半年自有品牌产品占自有渠道约13% [44] - 公司营销全渠道覆盖，线上渠道消费会员数与实体店消费会员数比例从2021年8.86%增至2023年54%；2021年上线O2O平台，2022年营收同比增7倍以上，2023年覆盖38个城市 [48] IP业务 - IP消费崛起，万代南梦宫以“IP轴战略”为核心，拥有400多个知名IP，2024财年净销售额破万亿日元，归母净利润超千亿日元，2025财年前三季度归母净利润1287亿日元，同比增113.1% [55] - 万代南梦宫旗下高达、龙珠、海贼王等IP创收高，FY2019 - FY2024收入复合增速前三为海贼王、奥特曼、高达，CAGR分别为29.8%/22.6%/13.3% [58] - 万代南梦宫看好中国市场，在一线城市有直营门店，更多以经销模式出货，爱婴室2024年与其合作在苏州开高达官方授权店 [62] - 爱婴室早前快闪店反响热烈，2024年12月20日苏州高达基地店开业，双方计划全国推广更多高达店 [65] - 随着高达基地店运营成熟，爱婴室有望拓展至通贩店，打开销售空间 [68] 盈利预测与投资建议 - 母婴主业积极开店，盈利能力提升，预计2024 - 2026年新增门店双位数增长，营收35.65/39.85/44.80亿元，同比增7%/12%/12%，归母净利润1.17/1.48/1.92亿元，同比增12%/26%/30% [73][74] - IP业务2025年逐步贡献业绩，预计2027年高达基地店达10家，通贩店达60家 [73]

减持前持股情况 - 茂强投资持有3,092,000股，占总股本2.23%[3] - 莫锐伟持有1,036,594股，占总股本0.75%[3] - 莫锐强持股16,800,000股，占总股本12.13%[5] 减持计划 - 茂强投资、莫锐伟拟合计减持不超1,385,400股，不超总股本1%[4] 实际减持情况 - 茂强投资减持830,000股，占总股本0.60%，金额21,248,000元[4][7] - 莫锐伟减持160,000股，占总股本0.12%，金额4,001,800元[4][7] 减持后持股情况 - 茂强投资当前持股2,262,000股，占比1.63%[7] - 莫锐伟当前持股876,594股，占比0.63%[7] 其他 - 本次实际减持与计划、承诺一致，未提前终止[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予爱婴室“增持”评级，目标价格 28.00 元，当前价格 19.10 元 [1] 报告的核心观点 - 爱婴室为国内母婴零售行业头部企业，随门店优化调整、拓展全渠道及自有品牌业务，店效企稳回升；携手万代南梦宫拓展高达基地，有望打造新增长极 [10] - 预测公司 2024 - 26 年 EPS 为 0.80/0.99/1.20 元，增速 6/25/21%；参考可比公司估值，给予目标价 28 元 [7] 各目录总结 盈利预测与估值 - 预测 2024 - 26 年营收分别 34.1/38/41.8 亿元，增速分别 2.3/11.4/10%，归母净利分别 1.11/1.38/1.66 亿元，增速分别 5.6/24.6/20.9% [24] - 分板块营收假设：2024 - 26 年门店销售业务增速分别 2.5/11/10%；电子商务业务增速分别 1.5/7.5/5.5%；供应商服务业务增速均为 2%；母婴服务业务增速为 10/12/10%；高达基地 2024 - 26 年分别有 1/3/6 家门店，2025 - 26 年营收分别 0.6/1.2 亿元 [25] - 分板块毛利率假设：2024 - 26 年门店销售业务毛利率分别 26.15/26.5/26.55%；电子商务业务毛利率分别 11.5/11.85/12%；供应商服务业务毛利率分别 89/89.1/89.2%；母婴服务业务毛利率分别 20.5/22.5/23.5%；高达基地业务 2025 - 26 年毛利率为 60% [28] - 费用率假设：2024 - 26 年销售费用率分别 20.5/20.4/20.3%；管理费用率分别 3.2/3.1/3.1%；财务费用率分别 0.9/0.8/0.8% [28] - PE 估值法预测公司股票合理估值为 27.72 元，PS 估值法预测为 28.64 元，综合考虑给予目标价 28 元 [31][33][35] 国内母婴零售头部企业，营收净利企稳修复 20 余年深耕，铸就国内领先的母婴连锁零售商 - 历经发展初期（1997 - 2008 年）、扩张深耕期（2009 - 18 年）、并购整合期（2019 - 23 年）、多元拓展期（2024 年后）四个阶段 [42] - 主要零售商品包括六大类，产品品种逾万种，主要零售渠道为直营门店和电子商务平台，服务业务包括母婴护理等 [43] - 门店总数近 500 家，直营门店数量领先，2024 年起单店收入企稳修复 [44] 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 股权结构稳定，董事长兼总裁施琼持股 23.3%，董事兼副总裁莫锐强持股 12.13%，外资股东合众投资减持后持股 4.91% [49] - 核心高管团队从业经验丰富，对行业和公司战略有精准把握 [51] 母婴零售为核心业务，营收净利企稳回升 - 营收和毛利构成以母婴零售为主，母婴零售 + 电商收入占比约 90%，毛利占比约 75% [54][55] - 营收和归母净利增速企稳回升，2014 - 23 年营收 CAGR 为 9.3%，2023 年归母净利企稳回升 [62] - 近 5 年毛/净利率有所波动，2023 年起逐步改善，按品类划分棉纺类及食品类产品毛利率最高 [63] - 近 3 年费用率稳定回落，销售费用率下降显著，资产负债率、经营净现金流改善 [66][73] 万代南梦宫缔造日本 IP 龙头，公司携手万代南梦宫开设高达基地望铸造新增长点 复盘万代南梦宫 70 余年发展史，以 IP 为轴打造护城河 - 万代以玩具业务起家，南梦宫主营游戏领域，2005 年二者合并为万代南梦宫，明确 IP 是核心业务 [74][75] - 历经巨头崛起、初露锋芒、合并初期、IP 驱动、全球拓展五个阶段，实施“IP 轴战略”实现 IP 多元化变现 [76] - 业务上游育成 IP，中游开发制造周边产品，下游推广宣发、建设体验场所，以 IP 为核心打通架构 [79][81] - 按品类，网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约 80%，实体游乐事业营收占比稳步提升；按区域，日本本土营收占比约 60%，海外市场不断扩张 [84][85] - 营收于 FY2011 后企稳增长，从 3941.8 亿日元增至 FY2024 的 10502.1 亿日元，CAGR 达 7.83%，净利润趋势与营收基本一致 [94] - 毛利率保持稳定，净利率有所波动但近年企稳回升，经营净现金流有所波动 [91][96] 万代南梦宫核心优势：渠道网络、IP 资源 - 门店分布集中在日本本土，游艺设施增量显著，截至 FY2025Q3 各类店铺设施共有 1152 个 [100][103] - 推出多个主题场馆作为 IP 体验空间，预计 2026 年在东京涩谷开放活动场馆 [102] 公司首家高达基地落户苏州，后续望加快拓店步伐 - 2024 年 12 月首家高达基地在苏州开业，后续有望加快布局步伐且布局通贩店等形式 [10] 母婴零售市场万亿规模，公司优化门店布局 + 拓展自有品牌将进一步强化竞争优势 国内支持生育政策不断落地 - 国内支持生育政策不断落地，后续更多政策可期，看好生育率企稳回升 [10] 母婴零售行业万亿市场规模 - 国内母婴零售 + 服务市场规模超 3 万亿，市场格局高度分散，头部公司份额仍有提升空间 [10] 规模、供应链、全渠道等核心优势，构筑护城河 - 直营店数量业内领先，在多地取得市场领先地位，具较高品牌认知度和市场渗透率 [10] - 获众多知名企业直供合作，拓展自有品牌强化盈利能力，自有品牌营收占比 12%，毛利率较普通产品高 20pct [10] - 具备全渠道优势 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖爱婴室，给予“推荐”评级 [4][94] 报告的核心观点 - 爱婴室作为华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，在人口出生率降幅收窄、国家刺激生育政策出台背景下，有望通过扩张门店网络、高效供应链体系实现主业稳健增长，同时与万代合作挖掘“谷子经济”贡献业绩增量，长期空间较大 [4][94] 根据相关目录分别进行总结 1 爱婴室：国内领先的母婴专业连锁商 - 公司概况：成立于2005年，前身为上海汇购信息技术有限公司，2009年更名，为0 - 6岁婴幼儿家庭提供全品类母婴商品和服务，是中国母婴零售连锁标杆企业，门店销售为主要业态，电子商务业务稳步拓展 [1][9][10] - 股权结构：截至2024年9月30日，董事长施琼为实控人，持股23.30%，联合创始人等也持有股份，股权结构集中稳定 [12] - 管理团队：核心管理层深耕母婴行业多年，经验丰富，创始人施琼有26年经验，其他高管也有丰富从业经历 [14][15] 2 华东起家的母婴零售龙头，联手万代挖掘IP经济，成长空间可期 - 渠道：以华东为核心向外扩张，2021年收购贝贝熊实现多区域覆盖，截至2024Q3有463家线下门店；双品牌协同发展提升竞争力；平均单店面积200 - 600㎡，具备运营万代高达基地门店能力；24H1新店数量同比+138%；布局线上和O2O渠道，2023年自营第三方平台业务同比增77%，抖音增290%，23H2 O2O业务同比增22% [2][17][20][22][24] - 供应链：获得惠氏等知名品牌直供合作，推出合兰仕等自有品牌；构建多节点分布式仓储物流网络，自建总仓超6万平米，输送能力6000箱/小时，发货满足率与准确率近100% [2][27][30] - 联手万代南梦宫：2024 - 2029年中国泛二次元及周边市场规模预计以6.9%复合增速增长，谷子经济CAGR或达12.8%；万代是日本第一大、全球第二大玩具公司，FY25H1营收/归母净利润分别同比+21.8%/+54.7%，玩具业务成第一大业务；万代重视中国市场，与爱婴室合作开设苏州高达基地，爱婴室有望赋能其打开中国市场 [3][32][35][38][58][59] 3 财务分析 - 2018 - 2022年营收CAGR为14.10%，2023年因优化门店和电商销售下降营收同比-7.95%，24Q1 - 3同比+1.95% - 2019年来毛利率下滑，24Q1 - 3为26.07% - 2018 - 2022年销售费用投入增加，2023年同比-8.55%，销售费用率较稳定 - 2018 - 2022年管理费用增加，2023年同比-9.51%，管理费用率稳定 - 2023年归母净利率同比+0.77pct至3.14% - 2018 - 2021年ROE下降，2021 - 2023年回升，2023年/24Q1 - 3分别为9.46%/4.28% [64][66][68][72][76][78] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2024 - 2026年门店销售业务营收分别为24.81/26.30/28.40亿元，同比+2.0%/+6.0%/+8.0%；电子商务业务营收分别为6.73/7.30/7.88亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%；母婴服务业务2024年下滑，2025 - 2026年回暖；供应商服务业务2024年下滑，2025 - 2026年增长；批发业务规模收缩；其他业务收入增速和毛利率稳定；预计2024 - 2026年万代高达基地分别贡献收入0.15/1.55/2.70亿元；预计2024 - 2026年销售、管理、财务费用率均呈下降趋势 [81][82][83][84][85][86][90] - 估值分析：选取孩子王、红旗连锁、百联股份为可比公司，爱婴室2024 - 2026年PE均值分别为27X/23X/18X，低于可比公司均值，具备估值优势 [91] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%，3月7日收盘价对应PE为27/23/18X，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][94]

减持情况 - 减持前合众投资持股10,965,323股，占总股本7.91%[2] - 拟减持不超4,156,200股，即不超总股本3%[2] - 已减持4,156,200股，占总股本3.00%[2] 减持细节 - 减持期间为2025/2/25～2025/3/6[4] - 减持方式为集中竞价交易、大宗交易[4] - 减持价格区间为18.42－20.91元/股[4] - 减持总金额为79,520,407元[4] 减持结果 - 减持后合众投资持股6,809,123股，比例4.91%[4] - 减持计划实施且达数量，未提前终止[6][7]