减持前持股情况 - 茂强投资持有3,092,000股，占总股本2.23%[3] - 莫锐伟持有1,036,594股，占总股本0.75%[3] - 莫锐强持股16,800,000股，占总股本12.13%[5] 减持计划 - 茂强投资、莫锐伟拟合计减持不超1,385,400股，不超总股本1%[4] 实际减持情况 - 茂强投资减持830,000股，占总股本0.60%，金额21,248,000元[4][7] - 莫锐伟减持160,000股，占总股本0.12%，金额4,001,800元[4][7] 减持后持股情况 - 茂强投资当前持股2,262,000股，占比1.63%[7] - 莫锐伟当前持股876,594股，占比0.63%[7] 其他 - 本次实际减持与计划、承诺一致，未提前终止[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予爱婴室“增持”评级，目标价格 28.00 元，当前价格 19.10 元 [1] 报告的核心观点 - 爱婴室为国内母婴零售行业头部企业，随门店优化调整、拓展全渠道及自有品牌业务，店效企稳回升；携手万代南梦宫拓展高达基地，有望打造新增长极 [10] - 预测公司 2024 - 26 年 EPS 为 0.80/0.99/1.20 元，增速 6/25/21%；参考可比公司估值，给予目标价 28 元 [7] 各目录总结 盈利预测与估值 - 预测 2024 - 26 年营收分别 34.1/38/41.8 亿元，增速分别 2.3/11.4/10%，归母净利分别 1.11/1.38/1.66 亿元，增速分别 5.6/24.6/20.9% [24] - 分板块营收假设：2024 - 26 年门店销售业务增速分别 2.5/11/10%；电子商务业务增速分别 1.5/7.5/5.5%；供应商服务业务增速均为 2%；母婴服务业务增速为 10/12/10%；高达基地 2024 - 26 年分别有 1/3/6 家门店，2025 - 26 年营收分别 0.6/1.2 亿元 [25] - 分板块毛利率假设：2024 - 26 年门店销售业务毛利率分别 26.15/26.5/26.55%；电子商务业务毛利率分别 11.5/11.85/12%；供应商服务业务毛利率分别 89/89.1/89.2%；母婴服务业务毛利率分别 20.5/22.5/23.5%；高达基地业务 2025 - 26 年毛利率为 60% [28] - 费用率假设：2024 - 26 年销售费用率分别 20.5/20.4/20.3%；管理费用率分别 3.2/3.1/3.1%；财务费用率分别 0.9/0.8/0.8% [28] - PE 估值法预测公司股票合理估值为 27.72 元，PS 估值法预测为 28.64 元，综合考虑给予目标价 28 元 [31][33][35] 国内母婴零售头部企业，营收净利企稳修复 20 余年深耕，铸就国内领先的母婴连锁零售商 - 历经发展初期（1997 - 2008 年）、扩张深耕期（2009 - 18 年）、并购整合期（2019 - 23 年）、多元拓展期（2024 年后）四个阶段 [42] - 主要零售商品包括六大类，产品品种逾万种，主要零售渠道为直营门店和电子商务平台，服务业务包括母婴护理等 [43] - 门店总数近 500 家，直营门店数量领先，2024 年起单店收入企稳修复 [44] 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 股权结构稳定，董事长兼总裁施琼持股 23.3%，董事兼副总裁莫锐强持股 12.13%，外资股东合众投资减持后持股 4.91% [49] - 核心高管团队从业经验丰富，对行业和公司战略有精准把握 [51] 母婴零售为核心业务，营收净利企稳回升 - 营收和毛利构成以母婴零售为主，母婴零售 + 电商收入占比约 90%，毛利占比约 75% [54][55] - 营收和归母净利增速企稳回升，2014 - 23 年营收 CAGR 为 9.3%，2023 年归母净利企稳回升 [62] - 近 5 年毛/净利率有所波动，2023 年起逐步改善，按品类划分棉纺类及食品类产品毛利率最高 [63] - 近 3 年费用率稳定回落，销售费用率下降显著，资产负债率、经营净现金流改善 [66][73] 万代南梦宫缔造日本 IP 龙头，公司携手万代南梦宫开设高达基地望铸造新增长点 复盘万代南梦宫 70 余年发展史，以 IP 为轴打造护城河 - 万代以玩具业务起家，南梦宫主营游戏领域，2005 年二者合并为万代南梦宫，明确 IP 是核心业务 [74][75] - 历经巨头崛起、初露锋芒、合并初期、IP 驱动、全球拓展五个阶段，实施“IP 轴战略”实现 IP 多元化变现 [76] - 业务上游育成 IP，中游开发制造周边产品，下游推广宣发、建设体验场所，以 IP 为核心打通架构 [79][81] - 按品类，网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约 80%，实体游乐事业营收占比稳步提升；按区域，日本本土营收占比约 60%，海外市场不断扩张 [84][85] - 营收于 FY2011 后企稳增长，从 3941.8 亿日元增至 FY2024 的 10502.1 亿日元，CAGR 达 7.83%，净利润趋势与营收基本一致 [94] - 毛利率保持稳定，净利率有所波动但近年企稳回升，经营净现金流有所波动 [91][96] 万代南梦宫核心优势：渠道网络、IP 资源 - 门店分布集中在日本本土，游艺设施增量显著，截至 FY2025Q3 各类店铺设施共有 1152 个 [100][103] - 推出多个主题场馆作为 IP 体验空间，预计 2026 年在东京涩谷开放活动场馆 [102] 公司首家高达基地落户苏州，后续望加快拓店步伐 - 2024 年 12 月首家高达基地在苏州开业，后续有望加快布局步伐且布局通贩店等形式 [10] 母婴零售市场万亿规模，公司优化门店布局 + 拓展自有品牌将进一步强化竞争优势 国内支持生育政策不断落地 - 国内支持生育政策不断落地，后续更多政策可期，看好生育率企稳回升 [10] 母婴零售行业万亿市场规模 - 国内母婴零售 + 服务市场规模超 3 万亿，市场格局高度分散，头部公司份额仍有提升空间 [10] 规模、供应链、全渠道等核心优势，构筑护城河 - 直营店数量业内领先，在多地取得市场领先地位，具较高品牌认知度和市场渗透率 [10] - 获众多知名企业直供合作，拓展自有品牌强化盈利能力，自有品牌营收占比 12%，毛利率较普通产品高 20pct [10] - 具备全渠道优势 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖爱婴室，给予“推荐”评级 [4][94] 报告的核心观点 - 爱婴室作为华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，在人口出生率降幅收窄、国家刺激生育政策出台背景下，有望通过扩张门店网络、高效供应链体系实现主业稳健增长，同时与万代合作挖掘“谷子经济”贡献业绩增量，长期空间较大 [4][94] 根据相关目录分别进行总结 1 爱婴室：国内领先的母婴专业连锁商 - 公司概况：成立于2005年，前身为上海汇购信息技术有限公司，2009年更名，为0 - 6岁婴幼儿家庭提供全品类母婴商品和服务，是中国母婴零售连锁标杆企业，门店销售为主要业态，电子商务业务稳步拓展 [1][9][10] - 股权结构：截至2024年9月30日，董事长施琼为实控人，持股23.30%，联合创始人等也持有股份，股权结构集中稳定 [12] - 管理团队：核心管理层深耕母婴行业多年，经验丰富，创始人施琼有26年经验，其他高管也有丰富从业经历 [14][15] 2 华东起家的母婴零售龙头，联手万代挖掘IP经济，成长空间可期 - 渠道：以华东为核心向外扩张，2021年收购贝贝熊实现多区域覆盖，截至2024Q3有463家线下门店；双品牌协同发展提升竞争力；平均单店面积200 - 600㎡，具备运营万代高达基地门店能力；24H1新店数量同比+138%；布局线上和O2O渠道，2023年自营第三方平台业务同比增77%，抖音增290%，23H2 O2O业务同比增22% [2][17][20][22][24] - 供应链：获得惠氏等知名品牌直供合作，推出合兰仕等自有品牌；构建多节点分布式仓储物流网络，自建总仓超6万平米，输送能力6000箱/小时，发货满足率与准确率近100% [2][27][30] - 联手万代南梦宫：2024 - 2029年中国泛二次元及周边市场规模预计以6.9%复合增速增长，谷子经济CAGR或达12.8%；万代是日本第一大、全球第二大玩具公司，FY25H1营收/归母净利润分别同比+21.8%/+54.7%，玩具业务成第一大业务；万代重视中国市场，与爱婴室合作开设苏州高达基地，爱婴室有望赋能其打开中国市场 [3][32][35][38][58][59] 3 财务分析 - 2018 - 2022年营收CAGR为14.10%，2023年因优化门店和电商销售下降营收同比-7.95%，24Q1 - 3同比+1.95% - 2019年来毛利率下滑，24Q1 - 3为26.07% - 2018 - 2022年销售费用投入增加，2023年同比-8.55%，销售费用率较稳定 - 2018 - 2022年管理费用增加，2023年同比-9.51%，管理费用率稳定 - 2023年归母净利率同比+0.77pct至3.14% - 2018 - 2021年ROE下降，2021 - 2023年回升，2023年/24Q1 - 3分别为9.46%/4.28% [64][66][68][72][76][78] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2024 - 2026年门店销售业务营收分别为24.81/26.30/28.40亿元，同比+2.0%/+6.0%/+8.0%；电子商务业务营收分别为6.73/7.30/7.88亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%；母婴服务业务2024年下滑，2025 - 2026年回暖；供应商服务业务2024年下滑，2025 - 2026年增长；批发业务规模收缩；其他业务收入增速和毛利率稳定；预计2024 - 2026年万代高达基地分别贡献收入0.15/1.55/2.70亿元；预计2024 - 2026年销售、管理、财务费用率均呈下降趋势 [81][82][83][84][85][86][90] - 估值分析：选取孩子王、红旗连锁、百联股份为可比公司，爱婴室2024 - 2026年PE均值分别为27X/23X/18X，低于可比公司均值，具备估值优势 [91] - 投资建议：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.07/1.26/1.56亿元，同比分别+2.2%/+17.6%/+24.0%，3月7日收盘价对应PE为27/23/18X，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][94]

减持情况 - 减持前合众投资持股10,965,323股，占总股本7.91%[2] - 拟减持不超4,156,200股，即不超总股本3%[2] - 已减持4,156,200股，占总股本3.00%[2] 减持细节 - 减持期间为2025/2/25～2025/3/6[4] - 减持方式为集中竞价交易、大宗交易[4] - 减持价格区间为18.42－20.91元/股[4] - 减持总金额为79,520,407元[4] 减持结果 - 减持后合众投资持股6,809,123股，比例4.91%[4] - 减持计划实施且达数量，未提前终止[6][7]

业绩总结 - 本报告书签署前6个月内，合众投资减持爱婴室股票681.3961万股，减持比例5.91%[25] 股份变动 - 2024年11月8日以来，合众投资持股比例由9.19%减至5%[17] - 2025年2 - 5月计划减持不超415.62万股，即不超总股本3%[14] 未来展望 - 截至报告签署日，无未来12个月内增持或减持明确计划[14] - 未来12个月内不拟继续增持[35]

股权变动 - 合众投资持股比例从9.19%降至5%[1] - 2024 - 2025年多次减持，共减持580.9万股[2][3] - 持股数由12735923股减至6926923股[4] 其他情况 - 本次权益变动不触及要约收购，不改变控股权[1] - 2024年减持计划实施完毕，2025年未完成[7] - 需披露简式权益变动报告书[5]

股权变动 - 合众投资持股比例从7.91%降至6.09%[1][5][6] - 2025年2月25日合计变动股数2529200股，变动比例1.83%[1] - 公司总股本为138540036股[3][5] 变动说明 - 本次权益变动不触及要约收购，不改变控股东及实控人[1][7] - 涉及合众投资履行前期减持计划，且未实施完毕[7] 公告信息 - 公司于2025年2月27日发布权益变动提示性公告[8]

股东持股 - 合众投资持有公司无限售流通股10,965,323股，占总股本7.91%[2] 减持计划 - 拟减持不超4,156,200股，不超总股本3%[3] - 集中竞价减持不超1,385,400股，不超总股本1%[3] - 大宗交易减持不超2,770,800股，不超总股本2%[3] - 减持期间为2025/2/25～2025/5/25[5] 减持限制 - 锁定期满后一年累计减持不超所持股票50%[7] - 锁定期满后两年累计减持可能达100%[7] - 集中竞价90自然日内减持不超股份总数1%[9] - 大宗交易90自然日内减持不超股份总数2%[9] - 协议转让单个受让方受让比例不低于股份总数5%[10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价35 15元 [4] 核心观点 - 母婴店型优化调整 生育政策转变有望释放市场需求 公司主业有望迎来向上拐点 [2] - 与万代合作开设高达基地 进军IP零售领域 有望培育第二增长极 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1 21亿元 1 39亿元 1 50亿元 [4] 公司概况 - 爱婴室成立于1997年 秉持"渠道+品牌+多产业"战略发展 2024Q1-3实现营收24 7亿元 同比提升2% [1] - 2023年自营第三方平台业务同比增速77% 其中抖音渠道营收同比增速达290% [1] - 2023年店效517万元/年 坪效回升至10168元/平米/年 [2] 母婴业务 - 2021年收购贝贝熊后推进母婴店型优化调整 2023年门店数量463家 [34] - 2023年奶粉营收19 14亿元 占比57% 仍为主要营收来源 [27] - 2023年电商业务营收6 17亿元 其中自营第三方平台业务同比增速77% [29] IP零售业务 - 2024年12月20日首家高达基地在苏州开业 标志着进军IP零售市场 [3] - 高达IP已有40余年历史 在日本认知率达78% 好感率10% [51] - 中国大陆高达基地门店共6家 未来开店空间可期 [60] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为35 50亿元 39 86亿元 44 13亿元 [86] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1 21亿元 1 39亿元 1 50亿元 [4] - 预计2025年传统门店优化效果显现 高达基地门店有望贡献增量空间 [4] 行业趋势 - 2023年中国母婴市场规模4 7万亿元 预计2024年达5 5万亿元 [42] - 2024年中国泛二次元用户规模达5 0亿人 预计2029年达5 7亿人 [80] - 2024年中国泛二次元及周边市场规模5977亿元 预计2029年达8344亿元 [82]

公司发展战略 - 爱婴室秉持"渠道+品牌+多产业"的发展战略，全国门店布局广泛，已开设近500家门店，在经济发达区域具有较大的品牌影响力，特别是在华东、华南、华中地区，形成了显著的市场竞争优势 [1] 品牌影响力与市场布局 - 爱婴室在华东、华南、华中地区形成了显著的市场竞争优势，消费者需求多元化、个性化 [1] - THE GUNDAM BASE SATELLITE店作为高达模型系列产品的官方授权店，以年轻群体为中心，已成为城市网红地标，吸引了众多年轻消费者的目光 [2] 合作与扩展计划 - 爱婴室与万代南梦宫（上海）娱乐有限公司计划在全国范围内推广更多的THE GUNDAM BASE SATELLITE店，双方将发挥各自优势，强强联合，探索更多合作机会 [4] - 12月20日，经万代南梦宫（上海）娱乐有限公司授权，由爱婴室旗下麦趣乐运营的THE GUNDAM BASE SATELLITE苏州店在苏州中心正式"落户" [5] 新店开业与市场反响 - THE GUNDAM BASE SATELLITE苏州店的开业，标志着爱婴室产业布局进一步升级，通过丰富多样的商品和服务，触达更多年轻消费群体，引领新消费时代的转型 [6] - 早前麦趣乐在长沙IFS、合肥之心城运营的高达基地快闪店，取得了超预期的市场反响，不仅为商场带来了极高的话题度，也吸引了大量客流 [7] 品牌文化与娱乐体验 - 万代南梦宫集团旨在与全世界分享"梦想、娱乐、感动"，通过丰富且独特的娱乐体验，连接彼此、连接社会、连接世界，希望与全世界所有人一起，共同创造更美好的未来 [3] - THE GUNDAM BASE SATELLITE店以其独特的互动体验和多元化的商品选择，成为宣传高达IP及拼装模型文化的新亮点 [2]