文章核心观点 特朗普对等关注阴霾下市场热点有望由科技转向内需 A股市场婴童概念股今日强势反弹 首席经济学家给出应对“对等关税”政策的内外需策略 [1][2] 婴童概念股表现 - 孩子王20CM涨停 西部牧业涨超10% 爱婴室、贝因美10CM涨停 嘉必优、若羽臣涨超8% 阳光乳业、维维股份涨超6% [1] - 孩子王涨幅19.96% 总市值153亿 大湖雪涨幅11.89% 总市值11.16亿 西部牧业涨幅10.41% 总市值23.31亿等多只股票有不同涨幅及对应总市值 [2] 应对“对等关税”政策策略 - 外需方面 中国的产业升级和制造出海能够构筑起应对冲击的护城河 助力中国企业保持中长期全球竞争优势 [2] - 内需方面 通过政策加码与改革并举畅通内循环 进一步激发我国经济增长的内生活力 [2]

纪要涉及的公司 爱婴室 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024年四季度单季度收入增速接近10%，净增12家门店，同店销售增速约1%，电商业务增长超20% [3][4] - 2024年二三季度因业务调整业绩未转正，四季度及2025年一季度实现正向增长 [3][5] 2. **开店计划与区域布局** - 2025年计划净增40 - 50家店，新开70多家，关闭或调整二三十家低效门店 [6] - 重点布局江苏、浙江、上海等优势区域及广东深圳、重庆、江西、四川等成长型区域 [3][6] 3. **发展策略** - 加快开店，优化低效门店，推动电商业务发展，布局成长性好的城市省份 [7] 4. **外延并购与跨区域扩张** - 重庆2024年增长17%，四川成都双位数增长，广东、深圳、江西等地取得显著进展 [8] 5. **组织架构调整** - 2024年将各省份独立供应链团队整合至总部统一管理，提升效率，优化商务条件 [11] 6. **毛利率情况** - 2024年下半年棉纺品促销致毛利率短期承压，预计2025年下半年趋于平衡 [12] 7. **自有品牌** - 2024年自有品牌销售额增长80%，2025年计划扩充，推出多款新品 [13] 8. **门店运营** - 苏州高达基地店运营达预期，2025年下半年预计开五家新店 [15] - 万代拼装模型旗舰店开业，与高达基地店联动提升销售 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **华中区域表现与目标**：湖南湖北门店数量五六十家，表现稳定，重点提升运营效率，完成与集团统一化管理，未来持续优化 [9][10] 2. **销售费用管控** - 成立减租项目团队与商场谈判，最大降幅30% - 40% [18][19] - 优化组织架构提升人效，调整门店面积控制租金 [18] 3. **闭店损失确认**：装修类费用一次性摊销计入销售费用，违约成本或赔偿金计入营业外支出，当月一次性清缴 [20] 4. **通贩模式门店**：标准面积200 - 250平方米，未来开店规划两三个月后评估 [21][22] 5. **品牌专卖店选址**：介于高达基地和普通通贩之间，需IP授权和一定装修要求 [23]

文章核心观点 公司股东莫锐强与茂强投资解除一致行动关系，不触及股份数量变动，不改变控股股东及实际控制人 [2] 本次权益变动的原因 - 公司收到莫锐强《关于解除一致行动关系的告知函》，因茂强投资执行事务合伙人变更，莫锐强不再担任普通合伙人及执行事务合伙人，二者不再构成一致行动人关系 [3] 本次权益变动情况 - 变动前莫锐强在茂强投资担任普通合伙人及执行事务合伙人，茂强投资为其控制企业 [4] - 变动后莫锐强不再担任茂强投资普通合伙人及执行事务合伙人 [5] - 一致行动关系解除前，莫锐强及其一致行动人合计持股19,938,594股，比例14.39%；解除后，莫锐强及其一致行动人合计持股17,676,594股，比例12.76%，变动触及1%整数倍 [5] 其他说明 - 本次权益变动不导致公司控股股东、实际控制人变化 [6] - 不涉及莫锐强及其一致行动人披露权益变动报告书等后续工作 [6] - 茂强投资解除一致行动关系后6个月内继续遵守大股东减持相关规定 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 爱婴室作为国内领先母婴商品零售企业，有规模和渠道优势，通过渠道和品类扩充推动业务增长，与万代合作进军 IP 零售市场，有望享受红利打造新业绩增长曲线，预计 2025 - 2027 年营收为 37.72 亿/41.00 亿/44.29 亿，归母净利润为 1.30 亿/1.58 亿/1.85 亿，对应 PE 为 22 倍/18 倍/16 倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 爱婴室 2024 年营收 34.67 亿元/+4.06%，归母净利润 1.06 亿元/+1.61%，扣非归母净利润 0.72 亿元/+9.78%，非经常性损益 0.34 亿元主要来自政府补助；Q4 单季度营收 9.99 亿元/+9.69%，归母净利润 0.59 亿元/+1.26%，扣非归母净利润 0.49 亿元/+9.59%；拟每 10 股派发现金红利 2.53 元（含税） [1][10] 点评 - 稳线下拓线上，收入维持增长态势：2024 年营收 34.67 亿元/+4.06%，奶粉营收 20.97 亿元/占比 60.48%/+9.45%，用品营收 5.04 亿元/占比 14.53%/-2.78%等；门店销售营收 24.84 亿元/+2.03%，电子商务营收 7.20 亿元/+16.62%，批发营收 0.02 亿元/-82.96% [2][11] - 借助 AI 提高效率，费用率稳步下降：2024 年费用率 23.52%/-1.66pct，销售费用 6.78 亿元/-2.26%，管理费用 1.12 亿元/-2.47%，财务费用 0.29 亿元/-15.40%；Q4 单季度费用率 21.51%/-2.48pct [12] - 毛利率略有下滑，净利率表现稳健：2024 年毛利率 26.86%/-1.52pct，归母净利率 3.07%/-0.07pct，扣非归母净利率 2.08%/+0.11pct；Q4 单季度毛利率 28.83%/-2.17pct，归母净利率 5.86%/-0.49pct，扣非归母净利率 4.89%/+0.0pct；2024 年存货周转天数 111 天/-13 天，应收账款周转天数 9 天/-4 天，经营性净现金流 3.33 亿元/-16.29% [13] - 母婴市场有望回暖，公司持续提升领先优势：促生育政策出台，国内出生人口有望企稳回升，消费情绪回暖，母婴消费市场或增长；爱婴室 2024 年底线下门店总数近 500 家，新开 62 家，调改 35 家，线上在多平台开设旗舰店 [14] - 合作万代稀缺 IP，打造增长新曲线：与万代南梦宫合作，开设快闪店和苏州高达基地，未来与万达深度合作开设更多高达基地，推动 IP 影响力提升 [3][14] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,332|3,467|3,772|4,100|4,429| |(+/-)%|-7.95%|4.06%|8.82%|8.67%|8.02%| |归属母公司净利润（百万元）|105|106|130|158|185| |(+/-)%|21.84%|1.61%|22.40%|21.11%|17.59%| |每股收益（元）|0.75|0.76|0.94|1.14|1.34| |市盈率|21.95|29.51|22.13|18.27|15.54| |市净率|2.02|2.71|2.36|2.21|2.05| |净资产收益率(%)|14.88%|13.63%|10.65%|12.08%|13.21%| |股息收益率(%)|1.68%|1.74%|2.13%|2.58%|3.03%| |总股本 (百万股)|141|139|139|139|139| [4] 股票数据 |项目|2025/04/03| |----|----| |6 个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|20.80| |12 个月股价区间（元）|9.95~24.96| |总市值（百万元）|2,881.63| |总股本（百万股）|139| |A股（百万股）|139| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|10| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|0%|1%| |3M|-2%|-4%| |12M|48%|40%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 8.8%、8.7%、8.0%，净利润增长率分别为 22.4%、21.1%、17.6%等 [17]

文章核心观点 公司2024年年报发布，收入和利润实现增长，业务有不同表现，虽毛利率受影响但盈利能力稳健，与万代南梦宫合作有望构筑第二增长曲线，预计25、26年利润增长并维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 分组1：整体业绩情况 - 2024年公司收入34.7亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利0.7亿元，同比增长9.8% [1] - 24Q4收入10.0亿元，同比增长9.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利0.5亿元，同比增长9.6% [2] 分组2：业务模式表现 - 2024年线下门店收入24.8亿元，同比增长2.0%；电商收入7.2亿元，同比增长16.6%；供应商服务收入2.2亿元，同比下降2.9% [2] - 2024年线下门店净增6家至475家，可比同店店效同比下降0.7%，年内调改35家门店 [2] 分组3：产品表现 - 2024年奶粉收入21.0亿元，同比增长9.5%；食品收入3.1亿元，同比增长0.4%；用品收入5.0亿元，同比下降2.8% [2] - 2024年棉纺、玩具出行品类收入分别同比下降6.9%、11.3% [2] 分组4：盈利能力情况 - 2024年毛利率下滑1.5pct至26.9%，或因毛利率较低的线上渠道及奶粉品类占比提升 [3] - 2024年销售、管理、财务费用率分别为19.6%、3.1%、0.8%，分别同比下降1.3%、0.2%、0.2%pct [3] - 2024年公司净利润率3.4%，同比下降0.1pct，盈利能力保持稳健 [3] 分组5：合作情况 - 2024年公司携手万代南梦宫，成功开设苏州首家高达基地；25年3月开设全国首家万代拼装模型店 [3] - 苏州高达基地表现优异，预计3年内将在高线城市开设9 - 10家门店；拼装模型店可复制性强具备全国扩张逻辑 [3] 分组6：投资建议与盈利预测 - 25年内各地生育补贴落地确定性高，公司母婴主业渠道重回扩张态势，管理层计划25年门店总体数量双位数增长 [3] - 预计25、26年公司利润1.4、1.8亿元，维持“强烈推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司作为母婴消费赛道竞争力较强的品牌，有望受益于后续生育补贴相关政策的持续落地，上调对公司2025/2026年归母净利润的预测4%/7%至1.19/1.28亿元，新增2027年预测1.36亿元，公司在母婴消费赛道持续深耕，线上渠道快速发展，同时切入IP消费赛道开拓新成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入34.7亿元，同比增长4.06%，归母净利润1.1亿元，同比增长1.61%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长9.78%；4Q2024实现营业收入10.0亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.6亿元，同比增长1.26%，扣非归母净利润0.5亿元，上年同期为0.4亿元 [1] - 2024年综合毛利率为26.9%，同比下降1.5个百分点，4Q2024综合毛利率为28.8%，同比下降2.2个百分点；2024年期间费用率为23.5%，同比下降1.6个百分点，4Q2024期间费用率为21.4%，同比下降2.5个百分点 [2] 业务发展 - 2024年新开门店62家，截至年末共计门店475家，新店均开设于购物中心内，面积保持在200 - 250平米，对存量门店实施“一店一策”策略，2024年度合计调改35家门店 [3] - 2024年增长最快的渠道为电子商务渠道，收入同增16.6%，直播业务观看人数超百万；2024年12月开设江苏首家高达基地——THE GUNDAM BASE SATELLITE苏州中心店，进军IP零售市场 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,332|3,467|3,649|3,794|3,929| |营业收入增长率|-7.95%|4.06%|5.26%|3.97%|3.57%| |归母净利润（百万元）|105|106|119|128|136| |归母净利润增长率|21.84%|1.61%|12.24%|7.11%|6.57%| |EPS（元）|0.75|0.77|0.86|0.92|0.98| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.20%|9.22%|9.65%|9.76%|9.82%| |P/E|28|27|24|23|21| |P/B|2.6|2.5|2.3|2.2|2.1|[5] 其他数据 - 总股本1.39亿股，总市值28.82亿元，一年最低/最高股价为9.63/25.65元，近3月换手率为347.15% [6] - 股价相对走势展示了爱婴室与沪深300在03/24 - 03/25期间的表现 [7] - 收益表现方面，1M、3M、1Y的相对收益分别为3.22、 - 0.49、45.65，绝对收益分别为0.82、1.96、54.84 [8]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩平稳增长，分红率47%，公司在双品牌融合和精细化运营上取得阶段性成果，母婴主业店型优化后重启净开店，万代深度合作打开IP零售增量空间，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024Q4营收9.99亿/yoy+9.69%，归母净利5852万/yoy+1.26%，扣非归母净利4884万/yoy+9.59% [1] - 2024全年营收35亿/yoy+4.06%，归母净利1.06亿/yoy+1.61%，扣非归母净利7209万/yoy+9.78%，毛利率26.9%/yoy - 1.5pct，归母净利率3.1%/yoy - 0.1pct，销售费用率19.5%/yoy - 1.3pct，管理费用率3.1%/yoy - 0.2pct [1] - 24年末每10股拟派发现金红利2.53元（含税），包含年中分红的全年分红率47%；24年回购并注销2502万，占归母净利的24% [1] 2024年业务拆分 - 奶粉/用品/食品/供应商服务/棉纺收入占比60.5%/14.5%/9.0%/6.4%/6.4%，毛利率16.8%/30.4%/30.1%/91.2%/41.1% [2] 门店及店效情况 - 24年末合计门店数量475家，同比净增6家 [2] - 24年整体坪效1.12万元/平/年，同比 - 0.68%；其中华南门店坪效增长11.7%至1.31万元/平/年 [2] 业务发展亮点 - 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，对贝贝熊管理区域精细调整，华南地区店效表现良好，销售增长率为11.74%，生育政策转变有望释放市场需求 [3] - 2024年底江苏首家高达基地开业，进军IP零售市场；2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，2025年期待进一步展店贡献新增长极 [4] 投资建议及财务预测 - 上调2025 - 2026年营收预测、2026年利润预测，小幅下调2025年利润预测，预计2025 - 2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元，对应PE分别为22/18/15倍 [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为33.32亿、34.67亿、38.12亿、42.56亿、47.98亿元，增长率分别为 - 7.95%、4.06%、9.95%、11.66%、12.72% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.05亿、1.06亿、1.34亿、1.58亿、1.90亿元，增长率分别为21.84%、1.61%、25.98%、18.14%、20.20% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为28.38%、26.86%、27.50%、28.40%、29.12%，净利率分别为3.14%、3.07%、3.52%、3.72%、3.97% [15] - 2023 - 2027E资产负债率分别为53.67%、50.33%、55.04%、46.41%、49.36% [15]

权益变动情况 - 莫锐强与茂强投资解除一致行动关系，不触及股份数量变动[1] - 解除前三人合计持股19,938,594股，比例14.39%[4][5] - 解除后两人合计持股17,676,594股，比例12.76%[4][5] 股权结构 - 莫锐强持股16,800,000股，比例12.13%[4] - 莫锐伟持股876,594股，比例0.63%[4] - 茂强投资持股2,262,000股，比例1.63%[4] - 公司总股本为138,540,036股[4] 其他要点 - 权益变动不使控股股东及实控人变化[1][6] - 不涉及披露权益变动报告书等后续工作[6] - 茂强投资6个月内遵守大股东减持规定[6]

文章核心观点 2024年爱婴室以稳健财务表现和创新业务拓展巩固母婴零售行业领先地位，通过多维度发力实现营收和净利润双增长，展现市场韧性和战略前瞻性 [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入34.67亿元，同比增长4.06%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长1.61% [2] - 基本每股收益同比增长2.59%，达0.7646元，加权平均净资产收益率为13.63%，较上期减少1.25个百分点 [2] - 2024年通过优化举措缩减三费，财务费用同比降低15.40%至2854万元 [2] 门店与渠道拓展 - 2024年在核心区域新开62家母婴门店，较去年增长21家，新店选址购物中心，面积200 - 250平米；对35家门店实施“一店一策”调改 [3] - 2024年线上销售额7.20亿元，同比增长17%，在多平台开设旗舰店，通过直播带货和达人合作吸引超百万观看人次 [3] - 线下门店总数接近500家，直营门店数量领先，“爱婴室”及“贝贝熊”品牌获相关认证 [3] - 通过优化门店运营和深化公域流量渠道布局，实现线下业务稳定增长和线上业务快速发展，销售和管理费用同比分别减少2.26%和2.47% [4] 产品与合作创新 - 2024年旗下品牌推出超30个SKU营养食品新品、升级纸尿裤系列、玩具品牌推出超50款新品，创新产品推动销售额同比增长8% [5] - 与日本万代南梦宫合作开设快闪店及高达基地，未来计划在全国开设更多高达基地并共创全国首家万代拼装模型店 [5] 资产与展望 - 截至2024年底，总资产24.26亿元，资产负债率从53.67%降至50.33%，合同负债同比增长31.95%至9044万元 [6] - 2024年计划每10股派发2.53元现金红利，共计3505.06万元 [7] - 未来坚持“渠道 + 品牌 + 多产业”战略，加速母婴业务扩张，拓展新业态，发展自有品牌，利用数字化工具提升管理水平 [7]

文章核心观点 2025年4月3日爱婴室发布2024年年度报告，截至2025年4月2日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括整体持股、前十大机构持股、公募基金和外资基金持股变动[1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月2日，144个机构投资者披露持有爱婴室A股股份，合计持股量3204.07万股，占总股本23.13% [1] 前十大机构投资者情况 - 前十大机构投资者包括Partners Group Harmonious Baby Limited等，合计持股比例13.95% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌4.72个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一季度新披露公募基金142个，包括财通资管消费升级一年持有期混合A等 [2] - 本期较上一季度未再披露公募基金3个，包括建信沪深300指数增强A等 [2] 外资基金情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即Partners Group Harmonious Baby Limited，持股减少占比3.00% [2]