报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 1) 主动控制发货节奏，苏中与省外增长相对更快 [4] 2) 盈利能力略回落，费用投放优化 [4] 3) 产品起势、市场突破 [5] 公司经营情况总结 1) 2024年1-3季度实现营收99.4亿元，同比增长18.9%；归母净利30.9亿元，同比增长17.1% [3] 2) 2024年3季度实现营收26.4亿元，同比增长10.1%；归母净利6.2亿元，同比增长6.6% [3] 3) 分产品看，特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别+12%/+10%/+8%/-12%/-18% [4] 4) 分区域看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别同比+10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%/+23% [4] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为36.4/40.8/44.9亿元 [5][6] 2) 预测2024-2026年营业收入分别为11,885/13,323/14,696百万元 [6] 3) 预测2024-2026年毛利率维持在78.3%左右 [6] 4) 预测2024-2026年净利率维持在30.6%左右 [6] 5) 预测2024-2026年ROE分别为23.4%/22.5%/21.5% [6] 6) 预测2024-2026年EPS分别为2.90/3.25/3.58元 [6] 7) 预测2024-2026年P/E分别为15.1/13.5/12.3倍 [6] 8) 预测2024-2026年P/B分别为3.5/3.0/2.6倍 [6] 风险提示 1) 宏观经济波动影响 [7] 2) 消费复苏不及预期 [7] 3) 行业竞争加剧风险 [7]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况[1][2][3][4] - 金士元是一家上市公司,主营业务为投资银行和行业研究 - 公司在三季度表现优异,收入保持双位数增长,利润增速相对较慢 - 整个行业三季度增速有所放缓,但仍有5家公司单季度收入保持双位数增长 2. 公司的市场表现和战略[3][4][5][6][7][12][13] - 公司在省内市占率大幅提升,在省外也实现了32.73%的同比增长 - 公司坚持"省内金刚,省外聚焦"的战略,在省内保持优势,在省外稳步拓展 - 公司根据不同区域的市场特点,采取差异化的产品和营销策略 3. 行业和公司的短期展望[5][6][7] - 整个行业预计四季度和明年一季度增长会有所放缓,可能要到明年三季度才会明显好转 - 公司会根据市场实际情况,采取务实的经营策略,适当调整收款政策和库存去化节奏 4. 公司的渠道管理和费用控制[6][7][8][9] - 公司体谅经销商的现金流压力,适当放松了收款政策 - 公司正在调整费用结构,避免恶性竞争,注重长期可持续发展 5. 公司的财务表现和未来规划[10][11][15][16][19][20][21][22][23][24] - 公司在不同区域的增长情况有所差异,主要受市场基础和竞争环境的影响 - 公司未来会根据市场形势,采取更加务实的经营目标,更注重市场份额的提升而非短期利润 - 公司未来可能会考虑提升分红和回购力度,但具体方案还需进一步研究 - 公司将稳步推进产能扩张计划,不会急于大幅扩张 总的来说,公司在行业内保持较强竞争力,正在积极应对行业环境变化,注重长期可持续发展。

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期，费投力度同比优化 - 2024Q1-Q3总营收99.42亿元,同增18.85%;归母净利润30.86亿元,同增17.08%;扣非净利润30.74亿元,同增16.59% [1] - 2024Q3总营收26.37亿元,同增10.11%;归母净利润6.24亿元,同增6.61%;扣非净利润6.28亿元,同增7.33% [1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%,同比下滑1.99/0.47pcts;2024Q3分别为75.59%/23.68%,同比下滑5.14/0.78pcts [1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%,同比增加2.30/0.16pcts;2024Q3分别为20.56%/4.57%,同比下降3.90/增加0.46pcts [1] 产品结构仍优，省外市场增速较快 - 2024Q3特A+/特A/A/B/C、D/其他白酒营收占比分别为69%/25%/4%/2%/1%/0.03%,高端产品保持较快增速,低端产品调整明显 [1] - 2024Q1-3直销/批发代理营收分别同比增长25%/19%;2024Q3分别同比增长17%/10%,直销渠道增速亮眼 [1] - 2024Q1-3省内/省外营收分别同比增长18%/33%;2024Q3分别同比增长9%/23%,省外市场快速放量 [1] - 截至2024Q3末,总经销商1193家,较2023年末增加132家 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62元,当前股价对应PE分别为15/14/12倍 [2]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司Q3报表不及预期,省内全面降速纾压。单Q3收入/利润分别同增10.1%/6.6%,表现不及预期,主要系外部需求减弱、货折增加影响毛利较多所致。[2] 2. 毛利率因货折影响下滑明显,现金流及合同负债开始下滑。单Q3毛利率大幅下滑5.1pcts至75.6%,预计主要系政策调整、货折力度较大所致。[2] 3. 高库存下环比降速纾压,来年或进一步降速消化库存。结合渠道反馈,江苏中秋国庆双节需求趋缓动销承压,省内库存已达3个月较高水位,公司结合终端情况适当调整全年目标,放低回款发货要求。[2] 4. 省内份额仍在提升,估值性价比凸显。公司省内核心单品势能仍具,大众价位持续渗透,份额有望逆势提升。当前股价对应25年PE仅14倍,估值性价比凸显。[1] 分产品总结 1. 特A+收入同增11.7%环比降速,商务占比较高的四开完成升级换代,但弱需求及减少促销政策下增速回落至个位数,对开增速保持双位数良性增长。[2] 2. 特A类收入同增9.6%环比降速,淡雅/单开等在上半年高增长后放慢节奏,其他低价位产品承压下滑。[2] 分区域总结 1. Q3省内同增9.3%,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同增10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%,均有降速。[2] 2. 省外低基数下同增23.0%。[2]

报告评级 - 投资评级：维持"增持"评级 [4] - 目标价格：下调至52.73元 [4] 2024Q3业绩表现 - 收入表现符合预期,环比降速但仍保持一定韧性 [11] - 国缘V系、雅系产品收入保持领先 [11] - 淮安、南京大区收入稳健,省外低基数下呈现高增 [11] - 公司期内盈利能力保持高位,期间利润同增6.24% [11] 盈利能力分析 - 公司为驱动动销加大货折力度,同时调整费用结构,毛利率、销售费用率同比下降 [12] - 公司2024Q3末净利率同比下降0.78pct至23.68%,盈利能力仍在高位 [12] - 考虑到外部销售环境,公司期内确认预收款较多,合同负债环比回落 [12] 行业及公司竞争力 - 行业基本迈入被动去库状态,后续数个季度行业挤压式增长特征强化 [12] - 公司具备强渠道基础及点状市场的高占有率,风险抵御能力强 [12] - 在行业调整阶段,公司的业绩确定性仍在同业中占优 [12] 风险因素 - 食品安全 - 产业政策调整 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构持续提升 - 特A+类、特A类产品增速领先 [2] - 核心大单品国缘四开卡位主流消费价位带快速放量 [2] - 公司提前布局千元价格带的高端新品国缘2049 [2] 区域市场表现 - 南京、淮安市场基本盘稳固 [2] - 苏中市场增长势能强劲 [2] - 苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放 [2] - 省外市场聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市 [2] 渠道发展 - 批发代理渠道实现营收增长 [2] - 直销（含团购）渠道实现营收增长 [2] - 各大区域经销商数量较上年末均有所增加 [2] 财务表现 - 24Q1-3毛利率74.3%，同比下降2.0个百分点 [2] - 24Q1-3净利率31.0%，同比下降0.5个百分点 [2] - 24Q1-3销售费用率15.4%，同比下降2.3个百分点 [2] - 24Q3末合同负债5.4亿元，同比下降58.5% [2] - 24Q1-3经营性现金流量净额22.3亿元，同比增长12.6% [2] 未来展望 - 短期内公司将继续维持省内扩张势能，加快省外市场布局 [2] - 预计公司24~26年营收和归母净利润将保持稳健增长 [3] 风险提示 - 江苏省内竞争加剧 [2] - 结构升级不及预期 [2] - 新兴市场开拓不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司短期降费稳价调整节奏，省内维持扩张势能，省外逐步布局开拓 [3] - 公司长期立足江苏市场，逐步加速扩张进程，有望维持稳健增长 [3] - 预计公司 24~26 年营收分别为 117.3/134.0/149.7 亿元，归母净利润分别为 36.0/40.8/45.1 亿元 [4] - 当前股价对应 P/E 为 15/14/12X [4] 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 公司财务数据总结 - 24Q1-3 实现营收 99.4 亿元, 同增 18.9%; 实现归母净利润 30.9 亿元, 同增 17.1% [2] - 24Q3 实现营收 26.4 亿元，同增 10.1%; 实现归母净利润 6.2 亿元，同增 6.6% [2] - 特A+类产品营收 64.7 亿元,同比+18.9%; 特A类 28.6 亿元,同比+21.9% [2] - 苏中大区营收 14.7 亿元,同比+27.5%; 省外营收 8.0 亿元,同比+32.7% [2] - 批发代理营收 97.3 亿元,同比+18.7%; 直销(含团购)营收 1.5 亿元,同比+24.9% [2] - 24Q1-3 毛利率 74.3%, 同比-2.0pcts; 净利率 31.0%，同比-0.5pcts [2] - 24Q3 毛利率 75.6%,同比-5.1pcts; 净利率 23.7%, 同比-0.8pcts [2] - 24Q1-3 销售收现 92.9 亿元，同比+4.7%; 经营性现金流量净额 22.3 亿元，同比+12.6% [2] - 24Q3 销售收现 30.6 亿元，同比-1.8%; 经营性现金流量净额 9.8 亿元,同比-16.9% [2] 风险提示 - 江苏省内竞争加剧 [3] - 结构升级不及预期 [3] - 新兴市场开拓不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 54.08 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年三季度业绩发布，24Q1 - 3 收入/归母净利 99.4/30.9 亿，同比 +18.8%/17.1%，24Q3 收入/归母净利 26.4/6.2 亿，同比 +10.1%/+6.6%，低于预期，主要因终端动销弱于预期 [4] - 产品端 24Q1 产品结构抬升，核心产品升级换代；24Q2 核心大单品国缘四开表现稳健；24Q3 推出千元高端战略新品“国缘 2049” [4] - 市场端省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实 [4] - 展望 25 年，省内发展有望持续释能，省外市场在“三聚焦”战略下增长空间较大 [4] - 考虑外部需求恢复节奏，下调盈利预测，预计 24 - 26 年 EPS 2.89/3.38/3.97 元，给予公司 25 年 16xPE，目标价 54.08 元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 日标价为人民币 54.08 元，收盘价（截至 10 月 30 日）为人民币 43.94 元 [2] - 市值为人民币 55,123 百万，6 个月平均日成交额为人民币 302.42 百万 [2] - 52 周价格范围为人民币 35.59 - 59.63 元，BVPS 为人民币 12.06 元 [2] 业绩情况 - 24Q1 - 3 特 A +/特 A 类收入同比 +18.9%/+21.9%，24Q3 同比 +11.7%/+9.6%，Q3 特 A 及以上收入占比同比 +0.9pct [5] - 24Q3 省内/省外营收 24.2/2.0 亿，同比 +9.3%/+23.0%，省内部分地区收入有不同程度增长 [5] - 截至 24Q3 末，省内经销商较 23 年末净增加 132 家至 1193 家 [5] 财务指标 - 24Q1 - 3 毛利率同比 -2.0pct 至 74.3%，24Q3 同比 -5.1pct 至 75.6% [6] - 24Q1 - 3 销售费用率同比 -2.3pct 至 15.3%，24Q3 同比 -3.9pct 至 20.6% [6] - 24Q1 - 3 管理费用率同比 +0.2pct 至 3.3%，24Q3 同比 +0.5pct 至 4.6% [6] - 24Q1 - 3 税金及附加率同比 -0.1pct 至 15.1%，24Q3 同比 -0.9pct 至 19.4% [6] - 24Q1 - 3/Q3 归母净利率同比 -0.5/-0.8pct 至 31.0%/23.7% [6] - 24Q3 销售回款 30.6 亿元，同比 -1.8%；经营性净现金流 9.8 亿元，同比 -16.9% [6] - 24Q3 末预收账款 6.1 亿元，环比 -0.9 亿元，同比 -8.7 亿元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,888|10,100|11,885|14,073|16,582| |+/ %|23.09|28.05|17.67|18.40|17.83| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,503|3,136|3,632|4,245|4,980| |+/ %|23.34|25.30|15.80|16.90|17.30| |EPS（人民币，最新摊薄）|2.00|2.50|2.89|3.38|3.97| |ROE (%)|22.62|23.60|23.18|22.76|22.25| |PE (倍)|22.02|17.58|15.18|12.98|11.07| |P/B (倍)|4.98|4.15|3.52|2.95|2.46| |EV/EBITDA (倍)|14.30|11.69|9.41|7.55|5.83| [8] 可比公司估值 |公司简称|市值（mn）（2024/10/30）|PE（倍）23A|PE（倍）24E|PE（倍）25E|PE（倍）26E|EPS（元）23A|EPS（元）24E|EPS（元）25E|EPS（元）26E|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |古井贡酒|98,483|22|17|14|11|8.42|11.06|13.56|16.28|25%| |山西汾酒|240,455|23|19|16|13|8.60|10.54|12.58|14.81|20%| |贵州茅台|1,924,495|26|22|20|18|58.90|68.65|77.24|86.41|14%| |平均值|||24|19|16|14|25.31|30.09|34.46|39.17|19%| |中间值|||23|19|16|13|8.60|11.06|13.56|16.28|20%| |今世缘|55,123|18|15|13|11|2.50|2.89|3.38|3.97|17%| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告给出了 2022 - 2026E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的各项数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年10月30日公司披露三季报，期内营收99.4亿元同比+18.9%，归母净利30.9亿元同比+17.1%，24Q3营收26.4亿元同比+10.1%，归母净利6.2亿元同比+6.6%，基本符合市场预期 [2] - 考虑白酒行业景气度持续走弱，下调25/26年归母净利11%/13%，预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 产品端24Q1 - Q3特A+类/特A类分别实现营收64.7/28.6亿元同比+19%/+22%，24Q3分别实现营收18.1/6.5亿元同比+12%/+10%，结构预计延续上半年趋势，期内毛利率同比-5.1pct至75.6%，考虑销售费用率-3.9pct后毛销差-1.2pct [3] - 区域端24Q1 - Q3省内实现营收90.8亿元同比+18%，单Q3省内实现营收24.2亿元同比+9%，苏中大区增速延续相对成长性，Q3省外实现营收2.0亿元同比+23% [3] - 报表结构上24Q3归母净利率同比-0.8pct至23.7%，24Q3末合同负债余额5.4亿元环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后营收-1%，24Q3销售收现30.6亿元同比-2% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,888|10,100|11,889|13,257|14,960| |营业收入增长率|23.1%|28.0%|17.7%|11.5%|12.8%| |归母净利润(百万元)|2,503|3,136|3,651|4,116|4,754| |归母净利润增长率|23.3%|25.3%|16.4%|12.7%|15.5%| |摊薄每股收益(元)|1.995|2.500|2.911|3.281|3.790| |每股经营性现金流净额|2.22|2.23|2.28|3.63|4.14| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.62%|23.60%|23.59%|22.93%|22.86%| |P/E|25.51|19.50|15.10|13.39|11.59| |P/B|5.77|4.60|3.56|3.07|2.65| [7] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为6,408、7,888、10,100、11,889、13,257、14,960百万元，对应增长率分别为23.1%、28.0%、17.7%、11.5%、12.8% [8] - 资产负债表中货币资金、应收款项、存货等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] - 现金流量表中净利润、非现金支出、非经营收益等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|13|53|92|192| |增持|1|2|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.13|1.16|1.15|1.00| [11]

会议情况 - 公司第五届监事会第六次会议于2024年10月30日召开[2] - 会议通知于2024年10月26日发出[2] - 应参与表决监事3人，实际参与3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《公司2024年第三季度报告》[2] - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[2] 报告评价 - 监事会认为报告编制和审议程序合规[2] - 报告真实准确完整反映Q3经营和财务状况[2] - 未发现报告存在虚假记载等问题[2]