免责声明 中国银河证券表示，首先，前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖，主要涉及其他电子、消费电 子、光学光电子、元件等电子板块，IT服务、软件开发等计算机板块，自动化设备、通用设备、专用设 备等机械设备板块。其次，出口依赖度较高的行业有望实质性受益，企业盈利预期迎来回暖。以境外业 务收入占比指标统计，其他家电、照明设备Ⅱ、小家电、工程机械、元件、其他电子Ⅱ、纺织制造、光 学光电子等板块境外业务收入占比较高。此外，协议公告后，港股市场整体呈现出积极的反应态势，恒 生科技指数涨幅明显拉升，对A股市场后续行情有一定指示意义。以5月12日港股行情判断，汽车、家 电、软件服务、可选消费、半导体、机械等板块行情有望受到提振。 景顺长城基金指出，短期出口出海链企业直接受益，相关板块有望具有阶段性相对表现，建议关注消费 电子、元件、机械和汽车零部件等出口链行业；中美和谈明显改善投资者风险偏好，红利风格短期或表 现平淡。中期在关税冲击减小后，可围绕景气回升进行关注，其中DeepSeek突破加速AI产业发展，AI 产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线。 5月12日，中美日内瓦经贸会谈达成共识，大幅降低或暂停4月 ...

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 欧普照明2024年营收和归母净利润下滑，25Q1营收降幅收窄、归母净利润增长，分红比例提升 [1] - 公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，Q1毛利率阶段性承压，政府补贴增厚业绩 [2][3] - 欧普作为国内家居照明龙头，有望打造多条增长曲线，预计25 - 27年归母净利润9.6/10.6/11.8亿元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入70.96亿元，同比-8.96%；归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润7.46亿元，同比-11.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入20.29亿元，同比-11.08%；归母净利润2.82亿元，同比+6.16%；扣非归母净利润2.44亿元，同比-13.80% [1] - 25Q1公司实现营业收入14.91亿元，同比-5.83%；归母净利润1.41亿元，同比+16.77%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-14.74% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为74.61亿元、81.37亿元、90.32亿元，增长率分别为5.13%、9.06%、11.01% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.62亿元、10.59亿元、11.84亿元，增长率分别为6.58%、10.08%、11.78% [5] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利6.66亿元（含税），分红比例73.8%（上一年度67.7%） [1] 营收趋势与渠道建设 - 24年公司营收同比下滑9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1营收同比下滑约6%，降幅进一步收窄 [2] - 公司针对国内线下渠道升级门店智能体验区，流通渠道扩大市场覆盖、提升单店产出；电商业务响应政策，盈利能力稳健；商照业务树立标杆项目；海外业务推广智能照明解决方案及系统 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比+0.04pct至39.3%，25Q1毛利率同比-1.3pct至36.3%，后续有望带动毛利率维稳并重回提升通道 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比+0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，费用率实现有效收缩 [3] 投资收益与净利润率 - 24年投资收益+其他收益同比增加8514万元，25Q1投资收益+其他收益同比增加2809万元，对利润有所增厚 [3] - 24年/25Q1归母净利率分别12.7%/9.5%，同比+0.9/+1.8pct [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 欧普照明为国内知名照明企业，定位于绿色节能智慧照明企业，产品类型丰富，采用“自制 + OEM”生产模式和经销为主、直销为辅的销售模式，拓展多元渠道，品牌影响力扩大 [1] - 2024 年前三季度营收业绩下滑，预计 2024 年全年承压，2024Q1 - Q3 营业总收入 50.68 亿元，同比增长 - 8.09%，归母净利润 6.21 亿元，同比增长 - 5.68%，2024Q3 单季营业总收入 17.02 亿元，同比增长 - 13.62%，归母净利润 2.37 亿元，同比增长 - 9.69% [1] - 2024 年前三季度毛利率改善，毛利率同比提升 1.05pct 至 40.19%，销售/管理/研发/财务费率为 19.14%/4.39%/4.67%/- 0.99%，同比变动 1.22pct/0.84pct/- 0.62pct/0.58pct，净利率同比变动 0.25pct 至 12.29% [2] - 具备品牌、渠道等核心竞争优势，品牌深耕照明行业 20 余年，在国内通用照明市场位居前列，渠道在全国各层级城市覆盖度高，拓展下沉市场，对经销商考核并构建数字化营销体系 [2] - 智能照明行业大幅提升产品附加值，出货增速领先，2023 年我国智能照明器具市场零售额规模 425 亿元，智能家居市场出货量增速领先 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年实现归母净利润 8.71/9.45/10.16 亿元，同比增长 - 5.7%/8.6%/7.4% [3] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,270|7,795|7,093|7,590|8,045| |增长率 yoy（%）|-17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |归母净利润（百万元）|784|924|871|945|1,016| |增长率 yoy（%）|-13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |净资产收益率（%）|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |P/E（倍）|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B（倍）|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8|[5] 股票信息 |项目|详情| | --- | --- | |行业|照明设备Ⅱ| |前次评级|买入| |04 月 25 日收盘价（元）|15.55| |总市值（百万元）|11,587.07| |总股本（百万股）|745.15| |其中自由流通股（%）|98.64| |30 日日均成交量（百万股）|1.77|[6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6134|7129|5260|4863|4868| |现金|1575|4552|2942|2568|2613| |应收票据及应收账款|624|641|500|572|576| |其他应收款|35|42|35|39|42| |预付账款|19|18|17|18|19| |存货|529|573|509|475|480| |其他流动资产|3352|1303|1256|1190|1138| |非流动资产|2562|2748|3609|4690|5441| |长期投资|222|246|246|246|246| |固定资产|800|1363|2193|3193|3792| |无形资产|360|348|388|437|465| |其他非流动资产|1179|790|782|813|937| |资产总计|8695|9877|8869|9552|10309| |流动负债|2563|3138|3018|3316|3699| |短期借款|240|154|131|54|14| |应付票据及应付账款|826|973|891|895|974| |其他流动负债|1497|2012|1996|2366|2711| |非流动负债|26|77|153|229|269| |长期借款|0|0|38|73|64| |其他非流动负债|26|77|115|157|205| |负债合计|2590|3215|3171|3545|3969| |少数股东权益|45|14|17|21|26| |股本|754|746|746|746|746| |资本公积|915|710|710|710|710| |留存收益|4672|5224|4436|4741|5069| |归属母公司股东权益|6061|6649|5681|5986|6314| |负债和股东权益|8695|9877|8869|9552|10309|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7270|7795|7093|7590|8045| |营业成本|4673|4651|4355|4550|4787| |营业税金及附加|49|60|47|53|57| |营业费用|1152|1440|1348|1442|1504| |管理费用|322|319|281|296|298| |研发费用|370|421|355|392|417| |财务费用|-37|-111|-166|-107|-74| |资产减值损失|-35|-31|-39|-35|-35| |其他收益|70|37|58|57|55| |公允价值变动收益|-7|-5|0|0|0| |投资净收益|129|64|107|104|99| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|873|1060|983|1070|1156| |营业外收入|17|24|25|22|24| |营业外支出|4|2|3|3|3| |利润总额|886|1082|1004|1088|1177| |所得税|101|152|130|139|156| |净利润|786|930|874|949|1021| |少数股东损益|2|6|3|4|5| |归属母公司净利润|784|924|871|945|1016| |EBITDA|870|1055|950|1225|1449|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|434|1667|36|476|716| |净利润|786|930|874|949|1021| |折旧摊销|155|155|111|243|347| |财务费用|-32|-15|7|7|5| |投资损失|-129|-64|-107|-104|-99| |营运资金变动|-423|634|-894|-656|-590| |其他经营现金流|78|26|45|37|33| |投资活动现金流|1397|2687|149|-201|22| |资本支出|-329|-349|-1087|-1316|-1082| |长期投资|1609|2996|1000|1015|1010| |其他投资现金流|116|39|236|99|94| |筹资活动现金流|-612|-447|-726|-648|-694| |短期借款|-66|-86|-22|-77|-40| |长期借款|0|0|38|35|-9| |普通股增加|0|-8|0|0|0| |资本公积增加|-4|-205|0|0|0| |其他筹资现金流|-542|-148|-741|-606|-644| |现金净增加额|1244|3918|-545|-374|45|[10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)| - 17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |营业利润(%)| - 14.5|21.4|-7.3|8.8|8.1| |归属母公司净利润(%)| - 13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|35.7|40.3|38.6|40.1|40.5| |净利率(%)|10.8|11.9|12.3|12.5|12.6| |ROE(%)|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |ROIC(%)|10.0|11.3|12.3|13.7|14.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.8|32.5|35.8|37.1|38.5| |净负债比率(%)| - 21.5| - 65.8| - 47.8| - 39.1| - 37.8| |流动比率|2.4|2.3|1.7|1.5|1.3| |速动比率|2.2|1.8|0.9|0.4|0.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|13.6|12.4|12.5|14.2|14.1| |应付账款周转率|4.3|5.2|4.7|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.58|2.24|0.05|0.64|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|8.13|8.92|7.62|8.03|8.47| |估值比率| | | | | | |P/E|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|11.9|8.1|9.3|7.5|6.3|[10]