报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 公司业绩超预期,营业收入50.01亿元/+37.90%,归母净利润7.02亿/+40.48% [6] - 公司主品牌珀莱雅营收39.81亿/+37.67%,大单品系列持续推新,天猫平台精华品类和面霜品类双料第一 [6] - 子品牌悦芙媞、OR也实现高增长,新品表现良好 [8] - 预计24-26年公司营收和净利润将持续增长,维持"买入"评级 [8] 公司经营情况总结 - 24H1公司营业收入50.01亿元/+37.90%,主要由线上渠道推动,毛利率69.82%/-0.69pcts,归母净利润7.02亿/+40.48% [6] - 24Q2公司营业收入28.20亿/+40.59%,归母净利润3.99亿/+36.84% [6] - 公司主品牌珀莱雅大单品系列持续推新,天猫平台精华品类和面霜品类双料第一 [6] - 子品牌悦芙媞、OR也实现高增长,新品表现良好 [8] - 预计24-26年公司营收和净利润将持续增长 [8] 财务数据总结 - 2023年营业收入88.05亿元,同比增长39.5% [11] - 2023年净利润11.94亿元,同比增长46.1% [11] - 2023年毛利率69.9%,保持稳定 [11] - 2023年净资产收益率27.4%,保持较高水平 [11] - 预计2024-2026年营收和净利润将持续增长,对应PE为22.01X/18.24X/15.71X [8]

公司概况 - 珀莱雅公司成立于2003年,长期致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售 [1][2] - 公司旗下品牌涵盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个细分美妆领域,包括"珀莱雅"、"悦芙媞"、"彩棠"等多个品牌,已形成多品牌矩阵 [2] - 公司在经营策略上紧跟时代发展,早期在二三线城市的商超和日化等线下渠道快速占领市场份额,后逐步加大对线上渠道的投入 [22] 经营情况 - 珀莱雅品牌为核心,公司其他品牌如彩棠、OR、悦芙媞等也保持快速增长,营收占比逐步提升 [24][25][26] - 公司线上渠道收入占比持续提高,2023年达93.07%,线上直销收入占比也不断提升 [33][34] - 公司营业收入和归母净利润保持高速增长,2023年分别同比增长39.45%和46.06% [41][42] 竞争优势 - 公司坚持大单品策略,围绕"双抗系列"、"红宝石系列"等核心产品系列持续深耕,提升产品竞争力 [82][83] - 公司多品牌矩阵逐步成形,各品牌如彩棠、OR等也保持高速增长,拓宽公司市场边界 [89][91] - 公司重视研发投入,研发团队实力雄厚,为产品竞争力提供有力支撑 [95][96][105] - 公司线上渠道优势明显,在抖音等新兴平台布局深入,营销策略创新 [106][107][108] 行业发展 - 国内美妆消费持续增长,人均消费额预计将达600元左右,行业发展前景广阔 [67] - 国货品牌凭借营销和技术优势,在大促期间销售表现突出,受到消费者认可度不断提升 [72][73] - 直播电商渠道发展潜力巨大,销量增速远超综合电商平台 [74][75] 投资建议 - 公司深耕美妆行业多年,具备较强的品牌影响力和产品竞争力,有望持续受益于行业发展机遇 [134][135][136][137] - 公司大单品策略和多品牌矩阵发展良好,有助于提升盈利能力和抗风险能力 [136][137] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.85元、4.81元、5.85元,对应PE为21.7X、17.4X、14.3X,维持"增持"评级 [138] 风险提示 - 行业竞争加剧、新项目孵化不达预期、宏观经济波动、供应链受国际局势影响等风险 [139][140][141][142]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩维持亮眼增长，2024H1 归母净利润同比+40.48% [4] - 主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升 [5] - 线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构 [17] - 净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率 [18] - 公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略 [19] 报告内容总结 公司业绩 - 2024H1 公司实现营收 50.01 亿元（同比+37.90%），归母净利润 7.02 亿元（同比+40.48%） [4] - 分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84% [4] - 2024H1 公司经营活动产生的现金流净额为 6.62 亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响 [4] 主要品牌表现 - 珀莱雅：坚持深耕"大单品策略"，升级"红宝石系列"和"源力系列"核心大单品，2024H1 收入 39.81 亿元（同比+37.67%） [5] - 彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024H1 收入 5.82 亿元（同比+40.57%） [5] - OR：持续深化"亚洲头皮健康养护专家"品牌定位，2024H1 收入 1.38 亿元（同比+41.91%） [5] - 悦芙媞：持续深化"油皮护肤专家"品牌认知，2024H1 收入 1.61 亿元（同比+22.35%） [5] 渠道表现 - 线上渠道实现收入 46.80 亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至 93.69% [17] - 线下渠道营收 3.14 亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为 6.31% [17] 盈利能力 - 24H1 公司毛利率同比降低 0.69 个 pct 至 69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降 [18] - 24H1 公司净利率同比小幅降低 0.09 个 pct 至 14.47% [18] - 销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少 [18] 投资建议 - 维持"增持"评级，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 15.99/19.70/24.07 亿元 [19]

投资评级 - 买入-A 投资评级，6 个月目标价 116.53 元 [5][9] 财务表现 - 2024 年上半年，公司实现营业收入 50.01 亿元，同比增长 37.90%；归母净利润 7.02 亿元，同比增长 40.48%；扣非归母净利润 6.79 亿元，同比增长 41.78% [1] - 2024 年第二季度，公司实现营业收入 28.20 亿元，同比增长 40.59%；归母净利润 3.99 亿元，同比增长 36.84%；扣非归母净利润 3.87 亿元，同比增长 37.76% [1] - 2024 年上半年毛利率为 69.82%，同比下降 0.69 个百分点；归母净利率为 14.03%，同比提升 0.26 个百分点 [2] - 2024 年第二季度毛利率为 69.60%，同比下降 1.30 个百分点；归母净利率为 14.15%，同比下降 0.39 个百分点 [2] 品牌表现 - 珀莱雅品牌 2024H1 营收 39.81 亿元，同比增长 37.67%，占总营收的 79.71%；升级了"红宝石系列"和"源力系列"，并推出新品"净源系列"、"光学系列"及防晒新品 [3] - 彩棠品牌 2024H1 营收 5.82 亿元，同比增长 40.57%，占总营收的 11.66%；"小圆管粉底液"在 618 活动期间位列天猫粉底液类目国货首位 [3] - OR 品牌 2024H1 营收 1.38 亿元，同比增长 41.91%，占总营收的 2.76%；持续发力控油修护洗发产品和护发精油 [3] - 悦芙媞品牌 2024H1 营收 1.61 亿元，同比增长 22.35%，占总营收的 3.22%；与 IP Loopy 联名，市场反响热烈 [3] 渠道表现 - 2024H1 线上渠道整体营收 46.80 亿元，同比增长 40.52%，占总营收的 93.69%；其中直营营收 37.24 亿元，同比增长 40.01%，占比 74.56%；分销营收 9.56 亿元，同比增长 42.52%，占比 19.13% [4] - 2024H1 线下渠道整体营收 3.14 亿元，同比增长 8.85%，占总营收的 6.31%；其中日化营收 2.23 亿元，同比下降 7.66%，占比 4.46% [8] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 23.3%、22.3%、21.6%，净利润增速分别为 29.1%、26.4%、23.7% [9] - 2024 年动态市盈率为 30 倍，目标价 116.53 元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司主品牌保持高增长,收入业绩超预期 [10] - 红宝石系列等大单品驱动主品牌快速增长,线下新零售渠道表现亮眼 [11] - 公司通过优化管理费用率,归母净利率微升 [11] - 公司盈利能力稳中有升,预计未来几年业绩将持续增长 [11] 分品牌和渠道总结 - 分品牌看,珀莱雅、彩棠、OR等主要品牌均实现较快增长,其他品牌也有不错表现 [11] - 分渠道看,线上渠道增速较快,线下新零售渠道也有所增长 [11] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024年-2026年归母净利润分别为15.8亿元/19.2亿元/23.4亿元,对应PE为21倍/17倍/14倍 [11] - 公司主要财务指标如营收增长率、净利率、ROE等均保持较好水平 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 上半年收入增长亮眼，多品牌期待继续发力 - 上半年公司收入增长亮眼，各品牌收入均实现较快增长 [4] - 主品牌珀莱雅持续推进大单品战略，大单品占珀莱雅品牌收入的比重超57% [4] - 珀莱雅上半年"38"、"618"期间天猫旗舰店成交额均位列天猫美妆第1 [4] - 子品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道 [5] - 洗护品牌OR不断种草破圈，补充第二梯队控油/修护洗发水 [5] - 年轻油皮护肤品牌悦芙媞深耕油皮护肤，推出清洁线产品 [5] 毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少 - 上半年毛利率同比下降0.7PCT至69.8%，主要系线上直营渠道毛利率下降 [3] - 上半年期间费用率同比提升1.2PCT至51.7%，主要系销售费用率提升 [3] - 上半年经营净现金流同比减少44.0%，主要系支付的货款及形象宣传推广费增加 [3] 盈利预测及估值 - 考虑到上半年收入利润表现超预期，我们小幅上调24~26年盈利预测 [6] - 对应24/25/26年EPS分别3.89/4.78/5.66元，PE分别为22/18/15倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 主品牌珀莱雅保持稳健高增长,第二梯队品牌彩棠、OR接力成长,公司整体收入同比增长37.90% [1] - 盈利能力较为稳定,24H1归母净利率同比提升0.26个百分点至14.03% [1] - 短期看好"双11"大促对公司销售增长的促进作用,中长期公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极 [1] 公司投资评级 - 公司为国内大众化妆品龙头,预计24-26年归母净利润分别为15.60/19.22/23.62亿元,同比增速分别为30.7%/23.2%/22.9%,当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x [1] 公司品牌发展情况 - 主品牌珀莱雅:24H1实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,持续夯实"大单品"策略,推出多款新品 [1] - 彩棠:24H1实现营收5.82亿元,同比增长40.57%,持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,并发力底妆赛道 [1] - OR:24H1实现营收1.38亿元,同比增长41.91%,不断提升"亚洲头皮健康专家"的品牌心智 [1] - 悦芙媞:24H1实现营收1.61亿元,同比增长22.35%,持续深化"油皮护肤专家"的品牌认知 [1] 公司盈利能力分析 - 24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%,同比下降0.69/1.30个百分点 [1] - 24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%,同比上升3.22/2.90个百分点,主要系形象宣传推广费增加 [1] - 24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%,同比下降1.76/2.01个百分点,主要系股份支付费用减少 [1] - 24H1/Q2研发费用率为1.89%/1.69%,同比下降0.63/0.29个百分点 [1] - 24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%,同比上升0.26/下降0.39个百分点 [1] - 24H1/Q2扣非归母净利率为13.58%/13.72%,同比上升0.37/下降0.28个百分点 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 消费者需求变化 [1]

报告公司投资评级 - 珀莱雅 (603605.SH) 的投资评级为 BUY 买进 [1] 报告的核心观点 - H1 业绩超预期，持续高质量增长可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024H1 实现营收 50 亿，同比增 38%，录得净利润 7 亿，同比增 40.5% [1] - 2Q 实现营收 28.2 亿，同比增 40.6%，录得净利润约 4 亿，同比增 36.8% [1] 点评 - 公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长 [1] - 主品牌珀莱雅实现营收 39.8 亿，同比增 37.8% [1] - 彩妆品牌彩棠实现营收 5.8 亿，同比增 40.6% [1] - 洗护品牌 OR 实现营收 1.4 亿，同比增 41.9% [1] - 油皮护肤品牌悦芙媞实现营收 1.6 亿，同比增 22.4% [1] - 其他品牌实现营收 1.3 亿，同比增 56.3% [1] - Q2 公司护肤品实现收入 23.7 亿，同比增 41.7%，美容彩妆实现收入 3.6 亿，同比增 33%，洗护类收入 0.9 亿，同比增 42.8% [1] - 上半年线上合计实现收入 46.8 亿，同比增 40.5%，其中直营实现收入 37 亿，同比增 40% [1] - 线下渠道持续调整优化，实现收入 3 亿，同比增 8.9% [1] - H1 毛利率同比下降 0.69pct 至 69.82%，主要系 Q2 受 618 大促影响毛利率同比下降 1.3pcts [1] - 上半年期间费用率同比 1.17pcts 至 51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使销售费用率同比上升 2.17pcts [1] - H1 股份支付费用减少使管理费用率同比下降 1.57pcts 至 3.54% [1] - Q2 期间费用率同比上升 0.89pcts [1] - Q2 经营活动现金净流入 2.3 亿（去年同期为 7.7 亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响 [1] - 预计 2024-2026 年将分别实现净利润 15.5 亿、19.3 亿和 23.7 亿，分别同比增 29.6%、24.7%和 22.7%，EPS 分别为 3.90 元、4.86 元和 5.97 元，当前股价对应 PE 分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [1] 投资评等说明 - 2024-2026 年净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元，同比增减分别为 29.58%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年每股盈余 (EPS) 预测分别为 3.90 元、4.86 元和 5.96 元，同比增减分别为 29.54%、24.68%和 22.69% [2] - 2024-2026 年市盈率 (P/E) 预测分别为 22 倍、17 倍和 14 倍 [2] - 2024-2026 年股利 (DPS) 预测分别为 1.56 元、1.94 元和 2.39 元，股息率 (Yield) 预测分别为 1.84%、2.30%和 2.82% [2] 合幷损益表 - 2024-2026 年营业收入预测分别为 11311 百万元、13980 百万元和 16789 百万元 [4] - 2024-2026 年营业利润预测分别为 1999 百万元、2492 百万元和 3059 百万元 [4] - 2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润预测分别为 1547 百万元、1929 百万元和 2367 百万元 [4] 合幷资产负债表 - 2024-2026 年货币资金预测分别为 4916 百万元、6006 百万元和 7266 百万元 [4] - 2024-2026 年流动资产合计预测分别为 6654 百万元、8051 百万元和 9500 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动资产合计预测分别为 1920 百万元、2055 百万元和 2178 百万元 [4] - 2024-2026 年资产总计预测分别为 8574 百万元、10106 百万元和 11679 百万元 [4] - 2024-2026 年流动负债合计预测分别为 2363 百万元、2692 百万元和 2937 百万元 [4] - 2024-2026 年非流动负债合计预测分别为 883 百万元、927 百万元和 834 百万元 [4] - 2024-2026 年负债合计预测分别为 3245 百万元、3619 百万元和 3771 百万元 [4] - 2024-2026 年股东权益合计预测分别为 5278 百万元、6435 百万元和 7855 百万元 [4] 合幷现金流量表 - 2024-2026 年经营活动产生的现金流量净额预测分别为 1923 百万元、2419 百万元和 2938 百万元 [4] - 2024-2026 年投资活动产生的现金流量净额预测分别为 -566 百万元、-699 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年筹资活动产生的现金流量净额预测分别为 -452 百万元、-629 百万元和 -839 百万元 [4] - 2024-2026 年现金及现金等价物净增加额预测分别为 905 百万元、1090 百万元和 1259 百万元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司业绩继续超预期,营收和利润保持快速增长[3][4] - 主要品牌珀莱雅、彩棠、OR等均实现高增长,大单品矩阵持续发力[5] - 公司在大单品打造和把握能力方面领先,未来新品持续发力有望带动收入再上台阶[5] - 公司成长性强,业绩兑现能力强,维持"买入"评级[6] 公司经营分析 - 经营质量保持优异,流量成本上升和行业竞争加剧下,收入快速增长的同时盈利能力稳定[4] - 毛利率略有下降,主要系618活动折扣力度加大和达播占比提升;销售费用率有所上升,主要系达播占比提升和抖音投入产出比下降[4] - 管理费用率下降,主要系股权激励费用减少[4] - 1H24线上直营和分销渠道增速较快,线下渠道增速相对较慢[5]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司上半年归母净利同比增长40%,进一步夯实国货美妆龙头地位。[5] 2) 公司大单品策略成功实施,以及线上渠道持续稳健增长,推动公司在高基数下始终实现优异业绩。[5] 3) 公司主品牌珀莱雅上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,保持稳健增长态势。[6] 4) 公司彩棠品牌上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,下半年将推出重磅新品有望带动业绩持续增长。[8] 5) 公司线上渠道上半年实现收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%,其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 6) 公司护肤类收入上半年为41.91亿元,同比增长37.12%,占比83.91%,彩妆和洗护类占比上升。[11] 7) 公司上调2024-2026年归母净利预测至15.79/19.78/23.64亿元,维持"优大于市"评级。[17] 分渠道分析 1) 线上渠道: - 上半年线上收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%。[10] - 其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 2) 线下渠道: - 上半年线下收入3.14亿元,同比增长8.85%,占比6.31%。[10] 分品牌分析 1) 珀莱雅品牌: - 上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,占比79.71%。[6] - 天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+。[6] - 大单品系列营收占比超57%,复购率为45%+。[7] 2) 彩棠品牌: - 上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,占比11.66%。[8] - 天猫平台客单价250元+,复购率25%+;抖音平台客单价280元+,复购率20%左右。[8] 3) 其他品牌: - OR品牌上半年实现收入1.38亿元,同比增长41.91%。[9] - 悦芙媞品牌上半年实现收入1.61亿元,同比增长22.35%。[9] 盈利能力分析 1) 2024Q2毛利率/净利率分别为69.60%/14.50%,同比下降1.30/0.76个百分点。[13] 2) 销售/管理/研发费用率分别为46.73%/2.82%/1.69%,同比上升2.90/下降2.01/下降0.29个百分点。[13] 营运能力及现金流分析 1) 2024上半年存货周转天数95天,同比减少23天;应收账款周转天数13天,同比增加7天。[15] 2) 2024Q2经营性现金流净额2.31亿元,同比减少70.03%,主要由于销售费用增加和618费用支付提前。[15] 未来展望 1) 公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间,同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化。[17] 2) 新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下,有望为公司后续增长接力。[17] 3) 考虑公司主品牌大单品持续增长迭代,同时新品牌逐步孵化成熟,我们上调公司2024-2026年归母净利预测。[17]