行业整体表现 - 2024年超市TOP100企业销售规模达9000亿元，同比增长0.3%，门店总数2.52万个，同比下降9.8%，反映行业从规模扩张转向效率提升[1] - 42家企业销售额同比增长，25家企业门店数量增加，14家企业实现销售额与门店数双增长，行业分化加剧[1] - 前10企业销售额占TOP100总规模的66.6%，头部聚合效应显著，沃尔玛以1588.45亿元销售额领跑，同比增长19.6%[15][33] 头部企业竞争格局 - 沃尔玛、大润发、盒马稳居前三：沃尔玛销售额1588.45亿元（+19.6%），山姆会员店线上订单占比45%，付费会员超500万；大润发销售额764.16亿元（+0.3%）；盒马销售额750亿元（+27.1%）[2][4][9][12] - 盒马首次跻身前三，永辉下滑2位至第四，华润万家下滑3位至第七，联华和物美各上升1位至第五、第六[13][15] - 头部企业通过业态创新巩固优势：沃尔玛山姆SKU精简至4000个，自有品牌Member's Mark占比35%；大润发升级Super业态与M会员店；盒马线上销售占比持续提升[4][5][7][9] 细分业态增长亮点 - 会员店与折扣店成增长引擎：Costco销售额87亿元（+58.2%），胖东来销售额80.94亿元（+76.0%），奥乐齐销售额翻倍至20亿元（+100%）[25][26][29] - 区域深耕企业表现突出：比优特销售额73.54亿元（+36.3%），信誉楼销售额73.16亿元（+4.4%），胖东来单店效益爆发式增长[21][23][25] - 社区团购与即时零售崛起：盒马"30分钟达"、京东到家协同线下超市，推动线上销售占比提升[30] 区域市场与数字化转型 - 华东地区为核心战场，聚集沃尔玛、大润发、盒马等头部企业；华南地区钱大妈以"不卖隔夜肉"定位抢占社区生鲜市场[30] - 数字化进入全产业链阶段：沃尔玛物流成本降15%，盒马线上订单占比超60%，永辉有机蔬菜等品类销售额增30%[31] - 未来趋势聚焦品质升级、全渠道运营与行业整合，中小超市需在供应链或区域深耕中建立差异化优势[31][32] 腰部与尾部企业动态 - 腰部企业分化显著：物美销售额578.97亿元（+24%），京客隆销售额25.61亿元（-15.5%），传统区域超市受电商冲击明显[11][18][52] - 尾部企业"以店冲量"：第100名天津劝宝超市销售额4.8亿元（门店359家），行业竞争转向效率比拼[16][35]

胖东来业绩表现 - 胖东来集团上半年合计销售117.07亿元 日均营收约6468万元 6月份单月销售额为16.80亿元 全年有望冲击200亿元大关 [1] 上市商超模仿胖东来的举措 - 调整商品结构 精简化和差异化 更强调生鲜和食品品类 加强生鲜商品品控 增加自有品牌商品 [1] - 卖场安排改为开放式动线 减少通道堆头 扩大熟食区、加工区和生鲜区 设施设备全方位升级 [1] - 提高员工待遇 如步步高超市员工薪资上调30%-60% 永辉中贸广场店员工人数从90人增至240人 增幅166.67% [2] 模仿企业的财务表现 - 永辉超市2024年营收675.74亿元 同比下降14.07% 净利润亏损14.65亿元 亏损扩大 [4] - 步步高营收34.31亿元 同比增长11.14% 净利润12.12亿元 扭亏为盈 [4] - 家家悦营收182.56亿元 同比增长2.77% 净利润1.32亿元 同比下降3.26% [4] - 中百集团营收103.81亿元 同比下降10.81% 净利润亏损5.28亿元 亏损扩大 [4] - 四家企业毛利率普遍下跌 步步高下滑3.73% 中百集团下滑1.88% 永辉超市下滑0.78% 家家悦下滑0.58% [5] - 库存现金普遍减少 永辉超市减少32.72% 家家悦减少16.22% 中百集团减少26.43% 仅步步高增长101% [5] 模仿失败的原因 - 巨额调改成本吞噬利润 永辉单店改造成本超800万元 41家店支出约3.28亿元 [6] - 自有品牌建设滞后 胖东来自有品牌占比30% 永辉仅研发120款自有商品 家家悦自有品牌销售占比13.63% [6] - 服务细节松懈 员工热情下降 暖心细节消失 客流增长不可持续 [7] - 供应链改革困难 裸采模式增加管理压力和现金流压力 [7] - 员工关怀打折 在职员工总数下滑 永辉员工减少19.58% 工作强度增加 [8][9] 行业整体状况 - 2025年1-5月社会消费品零售总额20.32万亿元 增长5.0% 超市零售额增长5.7% 增速不及便利店和专业店 [10] - 13家上市商超企业中8家营收下滑 6家亏损 [12] - 消费者转向电商、即时零售、社区团购和专业店等渠道 [10]

食品安全抽检不合格情况 - 威海市市场监督管理局在近期省级、市级食品安全监督抽检中发现2批次食品不合格 [4] - 家家悦集团威海羊亭店销售的五黑锅巴（香辣味）苋菜红项目不符合国家标准GB 2760-2014要求 [4] - 威海润木贸易有限公司销售的干海参水溶性总糖和蛋白质项目不符合国家标准GB 31602-2015要求 [4] 家家悦集团威海羊亭店事件 - 2025年1月10日通过内部平台订购24罐五黑锅巴 已销售19罐 抽样12罐 剩余5罐被扣押 [4] - 威海市市场监督管理局已下达行政处罚决定书（文号威市监处罚〔2025〕49号） [5] - 公司已按要求进行原因排查并立即整改 [5] 威海润木贸易有限公司事件 - 2025年3月18日从微信渠道购进3份干海参 全部销售给抽样人员 无库存 [5] - 威海市市场监督管理局已下达行政处罚决定书（文号威市监处罚〔2025〕50号） [6] - 公司已按要求进行原因排查并立即整改 [6]

回购股份价格调整 - 调整前回购价格上限为12.00元/股 [1][2] - 调整后回购价格上限为11.92元/股 [4] - 回购价格调整起始日为2025年7月15日 [4] 回购股份方案 - 公司计划使用不低于1亿元、不超过2亿元自有资金回购股份 [1] - 回购价格为不超过10元/股（后调整为9.89元/股，再上调至12.00元/股） [1][2] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 回购股份拟用于转换可转债 [1] 权益分派情况 - 2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利0.80元（含税） [2] - 现金红利计算为0.08元/股（基于总股本638,338,675股） [3] - 本次权益分派不涉及转增股本或送红股，流通股股份变动比例为0% [3] 价格调整公式 - 调整后的回购价格上限公式为【(调整前价格-现金红利)+配股价格×流通股变动比例】÷(1+流通股变动比例) [3] - 本次调整后价格为(12.00-0.08)÷1=11.92元/股 [3] 其他事项 - 除价格调整外，回购股份的其他事项均无变化 [5] - 公司将根据市场情况择机实施回购并履行信息披露义务 [5]

股份回购 - 2024年9月决定用1 - 2亿元自有资金回购股份，价格不超10元/股[5] - 回购价格上限多次调整，现调为11.92元/股，7月15日起执行[5][8] - 除价格上限调整外，回购其他事项不变，将择机回购并披露信息[9][10] 权益分派 - 2024年度每10股发放现金股利0.8元（含税），现金红利约0.08元/股[7][8] - 本次权益分派流通股股份变动比例为0%[8]

债券相关 - 2020年6月5日公开发行面值64500万元可转换公司债券[4] - 初始转股价格为37.97元/股[4] - 调整前转股价格为12.69元/股，调整后为12.61元/股[4] - 转股价格调整实施日期为2025年7月15日[4] - “家悦转债”2025年7月7 - 14日停止转股，7月15日起恢复转股[8] 股利相关 - 2024年度每10股发放现金股利0.80元（含税）[6] - 虚拟分派现金红利≈0.08元/股[7]

业绩总结 - 2024年度合并报表净利润12201.93万元，归属股东净利润13195.05万元[2] 分红与回购 - 2024年拟每股派现0.08元，拟派现5011.23万元，年度分红总额11926.51万元，占比90.39%[2] - 2024年股份回购金额8666.33万元[3] - 截至2025年7月4日，累计回购股份18406917股，占比2.88%[4] 权益分派 - 本次参与分配股本数619931758股，2024年不送转，流通股变动比例为0[5] - 2025年7月4日除权（息）参考价10.09元/股，影响约0.00%[6] - 差异化权益分派符合规定，不损害股东利益[7][8]

分红信息 - 2024年度每股现金红利0.08元，每10股0.80元（含税）[2][3] - 股权登记日2025年7月14日，除权（息）和发放日7月15日[2][5] 股本情况 - 总股本638,338,675股，分配股本数619,931,758股[4] 除权参考 - 流通股变动比例0%，除权（息）参考价=前收盘价 - 0.08元/股[4] 税负情况 - 持股超1年自然人等免个税，派0.08元/股[8] - 持股1月内、1月 - 1年自然人等分别税负20%、10%[9] - QFII等扣税后派0.072元/股[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70] 报告的核心观点 - 家家悦坚持品质零售、效率零售和制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略，通过多业态立体布局，在山东市场强化密度，推进城市社区网络布局，京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，把握渠道变革机遇 [2] - 公司有三大护城河，包括山东区域深耕、多业态密集布局，并购整合能力强，区域扩张依托供应链加持赋能 [3] - 公司未来增长点在于主业超市调改优化升级、新业态密集布局和省外减亏，业绩有较大上行空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 胶东区域超市龙头，多业态协同 - 区域聚焦，多业态布局：家家悦以超市连锁经营为主，基于“区域密集、城乡一体、多业态”布局，下沉社区及乡镇市场，以山东区域为主，发展其他市场，以多种超市为基本盘，探索新业态，分区域建设供应链体系，构建全产业运营链 [19] - 经营稳健，提质增效：近年营收稳健，归母净利润有波动，盈利能力上毛利率稳定在23%左右，净利率有波动，费用端控制良好，营运能力上上下游议价能力较强 [23] 深耕山东，把握渠道变革机遇 - 聚焦山东，新业态密集布局：山东省内超市行业格局分散，家家悦2023年销售额位居全国第19、山东省第二，在五大业态中市占率为24.7%，门店数量市占率约为18%领先。公司持续业态创新，推出多种新业态，零食集合店行业发展快，消费者因多种原因选择，行业空间广阔，人均消费提升空间大。公司“悦记・好零食”和“好惠星折扣店”有发展潜力，“超市+烘焙”组合或成新趋势，线上线下全渠道协同发展 [35][49][52] - 外延收购构建省外新版图，供应链向外赋能或成关键：2018年起公司向省外扩张，以张家口和淮北为发力点，收购当地企业拓展市场，周围市场扩张空间广阔，供应链向外赋能或成关键 [54] 一体化生鲜供应链高筑壁垒 - 全球采购体系：集采与直采降本提质：公司建立以集采和直采为主的采购体系，生鲜直采占比超8成，标品“厂家直供”模式向体系化发展，积极开发全球农副产品直采渠道 [56] - 生鲜加工中心：助力自有品牌占比提升：公司建设相关中心，生产加工向标准化等方向发展，增强农产品能力，为自有品牌保驾护航，24年自有品牌及定制商品销售占比达13.63% [59] - 立体式物流网络：实现区域深度覆盖：截至24年，公司在多地建设物流园区，构建配送体系，实现3小时物流配送圈，有多处常温、生鲜物流中心，投资呼和浩特智慧物流园项目有利于提升物流等能力 [60][63] 盈利预测与投资建议 - 假设：综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市以行业增速为对标，结合公司情况预计未来营收增长；其他业态以零食集合店增速为对标，预计未来营收增速较快；假设25 - 27年毛利率维稳 [64][67][68] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收分别为189.73亿元、196.54亿元、203.54亿元，同比分别+3.9%、+3.6%、+3.6%；归母净利润分别为1.92亿元、2.31亿元、2.54亿元，同比分别+45.5%、+20.5%、+9.7%；对应6月17日收盘价，PE分别为33.92X、28.16X、25.66X，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][70]

食品安全问题 - 公司旗下门店多次因食品安全问题被市场监管部门通报 2025年6月24日莱州云峰路店销售的香蕉腈苯唑不合格 6月17日牟平昆嵛山店销售的黄瓜乙螨唑不合格 [1] - 2025年4月公司海阳四店销售的海水虾二氧化硫残留量不合格 龙口保利广场店销售的牛肉粒N-二甲基亚硝胺不合格 龙口黄山馆店销售的鱿鱼仔N-二甲基亚硝胺不合格 [1] - 2024年山东省市两级监管部门通报公司门店食品安全问题十余次 包括胶州龙湖天街店铁杆山药咪鲜胺和咪鲜胺锰盐不合格 乳山华冠店鱿鱼丝N-二甲基亚硝胺不合格 [1] - 2025年以来全国12315平台收到涉及公司门店的投诉超百件 主要涉及食品安全等问题 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1981年 总部位于山东省威海市 2016年上市 目前拥有上千家门店 [3] - 业务覆盖山东 北京 河北 内蒙古 江苏 安徽等地 主营业务为超市连锁经营 [3] 行业发展 - 业内人士指出零售企业门店规模突破千家后 终端质检标准化和全链条溯源体系建设成为影响企业长远发展的关键因素 [3]