公司基本情况 - 公司注册名称为惠达卫浴股份有限公司 英文名称为HUIDA SANITARYWARE CO.,LTD 集团名称为惠达卫浴集团 [1][2] - 公司住所位于河北省唐山市丰南区黄各庄镇惠达路7号 邮政编码063307 [2] - 公司注册资本为人民币380,664,968元 全部为普通股 [2][6] - 公司于2017年3月3日获证监会核准首次公开发行7104万股 2017年4月5日在上海证券交易所上市 [1] 公司治理结构 - 董事会由9名董事组成 其中独立董事不少于3名 设董事长1人 可设副董事长 [52] - 股东会为公司最高权力机构 年度股东会每年召开一次 临时股东会在特定情形下两个月内召开 [48][49] - 公司法定代表人由董事长担任 董事长辞任即视为同时辞去法定代表人 [2] 股份管理 - 公司股份总数380,664,968股 全部为普通股 在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [6][19] - 公司股份转让需遵守相关限制规定 董事及高管任职期间每年转让股份不得超过持有量的25% [11][30] - 公司可因特定情形回购股份 但回购后持有量不得超过已发行股份总额的10% 并需在三年内转让或注销 [9][10] 经营范围 - 主营业务包括卫生陶瓷制品制造与销售 建筑陶瓷制品加工与销售 卫生洁具研发制造等 [5] - 经营范围还涵盖家具制造销售 五金产品零售批发 家用电器制造销售等多元化业务 [5] - 许可项目包括包装装潢印刷品印刷 住宅室内装饰装修等需经批准的业务 [5] 股东权利与义务 - 股东享有分红权 表决权 质询权 查阅权等法定权利 [12][32] - 控股股东需遵守不得占用资金 不得违规担保 保证公司独立性等特别义务 [16][17] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份的股东可对董事高管提起诉讼 [15] 重大事项决策机制 - 股东会特别决议事项包括增减注册资本 修改章程 合并分立等 需三分之二以上表决通过 [37][38] - 对外担保金额超过最近一期经审计净资产50%且超5000万元需股东会审议 [20][23] - 关联交易金额超3000万元且占净资产5%以上需提交股东会审议 [20][22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司积极拓展机器人电子皮肤业务，复用汽车饰面材料和高分子薄膜技术，实现第二成长曲线 [6] - 建筑陶瓷板块市占率稳步提升，毛利率逆势增长，通过中心仓模式加速全国化市场拓展 [6] - 高分子业务稳步放量，综合优势凸显，在新材料领域技术、管理能力突出，市占率持续提升 [6] - 公司持续推进泛家居业务发展，收购相关企业整合资源，盘活全产业链 [6] - 长期战略规划稳中求变，从设计到服务闭环，各业务板块稳步成长，供应链持续优化 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月27日收盘价8.55元，一年内最高/最低9.31/5.32元，市净率3.4，股息率1.17%，流通A股市值24.51亿元，上证指数3424.23，深证成指10378.55 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.54元，资产负债率67.93%，总股本3.05亿股，流通A股2.87亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3100|580|3309|3684|4135| |同比增长率（%）|-1.3|10.3|6.7|11.3|12.2| |归母净利润（百万元）|101|15|122|158|199| |同比增长率（%）|-16.5|23.7|21.0|29.3|25.6| |每股收益（元/股）|0.33|0.05|0.40|0.52|0.65| |毛利率（%）|22.6|22.0|22.6|22.7|22.9| |ROE（%）|13.3|2.0|14.4|16.2|17.7| |市盈率|26|/|21|16|13| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3142|3100|3309|3684|4135| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|121|101|122|158|199| [8]

担保情况 - 公司为安徽天安、天安高分子、石湾鹰牌等子公司提供连带责任保证担保，合计总金额达2.6亿元 [2] - 截至公告披露日，公司及子公司对外担保总额已达8亿元（不包含本次担保金额），占公司2024年经审计净资产的105.32% [2] - 为安徽天安向中国银行滁州分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为5000万元 [3] - 为天安高分子向邮政储蓄银行佛山市分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为2000万元 [3] - 为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为4752万元、792万元 [3] - 控股子公司河源市东源鹰牌陶瓷有限公司为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为7200万元、1200万元 [3] 财务状况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为-3581.76万元，同比暴跌418.42% [3] - 2022年~2024年，经营活动产生的现金流量净额呈逐年下降趋势，分别为2.74亿元、1.91亿元以及1.66亿元 [6] - 2024年计提了727.75万元的信用减值损失 [6] - 公司总负债金额呈现上升趋势，天安高分子、石湾鹰牌等子公司最近一期的资产负债率突破70% [4] - 截至一季度末，企业流动负债为16.11亿元，占比高达83.87% [4] 业务情况 - 公司两大主业为建筑陶瓷和高分子复合饰面材料，前者与房地产深度绑定，后者客户主要为汽车企业 [3] - 汽车内饰饰面材料业务板块有所增长，但销售回款迟缓以及支付供应商到期货款的增加，致使公司现金流陷入紧张境地 [3] 现金流数据 - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为55.098.66万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流入小计为57.233.10万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流出小计为60.814.86万元 [6] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.581.76万元 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求较差价格回落，全国均价环比降0.9%，部分地区探底，后期或震荡调整[5][12] - 浮法玻璃市场价格下滑出货弱，截至6月12日均价降，产量、库存有变化[5][13] - 玻纤行业无碱粗纱价格稳中有调，电子纱稳价为主，部分产品提涨[5][14] 消费建材本周观点 - 好房子建设持续，子赛道龙头优势仍存，政策利好提振需求，看好品类龙头[5][15] 重点推荐个股 - 伟星新材、科达制造、蒙娜丽莎、北新建材、科顺股份、东鹏控股；关注中材科技、天安新材[5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 5月电商物流指数回升，总业务量和农村业务量指数创新高，同比增速首破30%[20] - 前5个月货物贸易进出口总值增2.5%，出口增7.2%，进口降3.8%[20] 产业链要闻 - 房地产：完善社区建设，推进灵活就业人员公积金制度，推动好房子建设释放内需[20] - 基建：2025 - 2026年非常规水开发利用涉及26个省市，2024年铁路等投资有变化[20][21] 建材行业要闻 - 国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格，光伏设备等价格降幅收窄[21] - 5月底全国混凝土价格指数下跌，下游需求复苏弱于预期[21] 水泥行业一周回顾 - 全国价格环比降0.9%，各地区有涨有跌，需求受淡季因素影响疲软[5][22] - 秦皇岛动力煤价降，全国水泥均价与煤价差降[27] - 本周水泥库容比66.56%，环比降0.40%[38] 玻璃行业一周回顾 - 价格下跌，供应下滑，需求弱，各区市场表现有差异[40] - 成本方面，氨碱法、联碱法纯碱理论利润下跌[42] - 截至6月12日库存有变化，各地区库存增减不同[47] 玻纤市场一周回顾 - 无碱粗纱报价主流稳，产能小增库存有压力，需求一般[51][52] - 电子纱市场刚需提货延续，需求平稳[52] 消费建材成本跟踪 - 展示PVC、PPR、HDPE等材料全国均价走势图表[60] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指跌0.25%，创业板指涨0.22%，建材行业跌2.77%排名靠后[68] - 子行业涨跌幅有差异，管材跌幅最小，玻纤制造跌幅最大[68] - 建材板块2025年估值靠后，各子行业估值不同[73] 个股涨跌一览 - 本周涨幅前五为ST纳川、志特新材等，跌幅前五为四方新材、丽岛新材等[77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司海外建材业务快速成长，建材机械与锂电业务稳健，预计 2025 年~2027 年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外建材业务 - 覆盖非洲撒哈拉以南地区人口建材需求，该地区人口预计到 2054 年增长 79%至 22 亿人，海外建材景气度预计长期维持高位 [1] - 截至 2024 年底，在非洲 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线 [1] - 2024 年建筑陶瓷产量约 1.76 亿平方米，洁具产量突破 250 万件，海外建材业务实现营收 47 亿元同比 +29% [1] - 2025 年科特迪瓦陶瓷项目预计于 H2 投产，并购的肯尼亚陶瓷项目预计年中完成技改，与已运营项目实现产品线与市场互补 [1] 建材机械业务 - 以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括陶瓷压机、窑炉等，为下游建筑陶瓷厂商提供制造装备 [2] - 2024 年实现营收 56 亿元同比 +25% [2] - 压机设备延伸至炊具压制等领域，窑炉设备应用于卫生洁具等行业产业链 [2] 锂电业务 - 形成“负极材料 + 锂电装备 + 锂盐投资”业务结构 [2] - 负极材料业务基本具备 9 万吨/年石墨化产能 [2] - 2022 年开启核心机械设备锂电行业配适性应用，为锂电材料生产及锂云母提锂提供烧结装备 [2] 财务预测 - 预计 2025 年~2027 年营收为 147/163/183 亿元，同比 +17%/11%/12%，归母净利润为 14.3/16.3/19.0 亿元，同比 +42%/14%/17%，对应 PE 为 13/12/10 倍 [3] 股票数据 - 2025 年 6 月 10 日收盘价 10.06 元，12 个月股价区间 6.55~10.32 元，总市值 192.94 亿元，总股本 19.18 亿股，日均成交量 1400 万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 3%、28%、15%，相对收益分别为 2%、29%、6% [7]

展会概况 - 第39届中国国际陶瓷工业展览会将于6月18日—21日在广州广交会展馆A区举办 [1] - 展会由七家行业权威机构联合主办 [1] - 预计展览规模超过80000平方米 [1] - 汇聚中外展商800多家 参展品牌900多个 [1] - 将吸引80多个国家和地区的业内观众与专业买家约10万人次 [1] 展会内容 - 设置8个展厅 涵盖陶瓷机械设备 陶瓷原辅料 智能化数字技术等全流程产品与服务 [1] - 覆盖建筑陶瓷 卫浴陶瓷 日用陶瓷 艺术陶瓷 园林陶瓷 电力陶瓷 高技术陶瓷 玻璃 石材等产品生产企业 [1] - 为生产企业提供先进设备材料 前沿工艺技术和创新解决方案 [1] 展会主题与特色 - 紧扣"高端化 智能化 绿色化 融合化"的转型升级主题 [2] - 提供降本增效和提升品质的先进技术与创新工艺 [2] - 材料方面提供更低成本的高性能陶瓷基复合材料和新型环保材料 [2] - 装备方面实现更高水平的自动化和智能化操作 [2] - 技术方面将大数据分析技术和人工智能技术深度融入陶瓷生产 [2] - 工艺方面提升产品品质和文化附加值 [2] 同期活动 - 主办方将携手多家知名媒体举办十多场高品质会议论坛 [2] - 邀请行业专家和企业代表分享最新技术工艺 未来发展趋势 创新经营理念 市场竞争策略等前沿观点 [2] - 旨在挖掘行业发展新机遇 提升品牌价值与核心竞争力 推动行业健康可持续发展 [2]

财务表现 - 25Q1实现营业收入37.67亿元，同比+47.05% [1] - 25Q1归母净利润3.47亿元，同比+11.38%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+17.13% [1] - 剔除汇兑影响后归母净利润为4.12亿元，同比+32.3% [1] - 25Q1毛利率29.68%，同比+2.83pct [3] - 25Q1期间费用率17.32%，同比+1.42pct，其中财务费用率同比+5.56pct [3] - 25Q1净利率13.84%，同比-2.08pct [3] - 25Q1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入0.13亿元 [3] 业务分拆 - 海外建材业务营收大幅增长，带动收入规模持续扩容 [1] - 建材机械业务受行业需求周期性放缓影响出现小幅下滑 [2] - 海外建材销售受益于玻璃业务拓展及价格策略优化，营收大幅增长且毛利率提升 [2] - 蓝科锂业25Q1贡献投资收益0.90亿元，同比-10.4%，占归母净利润比例26.0% [2] - 蓝科锂业利润占比持续下降，22-24年占比分别为81.2%、61.8%、23.2% [2] 产能建设 - 非洲科特迪瓦陶瓷项目预计25年内投产 [2] - 南美秘鲁玻璃项目稳步推进建设，预计2026年投产 [2] - 公司持续优化海外基地布局，设立巴西子公司并筹划越南子公司 [2] 未来展望 - 公司制定25-27年收入及净利润年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7% [1] - 预计25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元，同比分别+21%、+21%、+20% [1] - 25年或为公司业绩向上拐点，重点关注主业经营价值体现 [1] - 配件耗材业务有望加速拓展 [2] - 非洲瓷砖需求扩容有望为公司带来增长机会 [1]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/专用设备，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比高增，海外建材业务营收大幅增长及配件耗材、通用机械业务拓展带动收入规模扩容，但汇兑损失增加致利润增速不及收入增速，剔除汇兑影响后归母净利润同比+32.3% [1] - 海外建材产能建设持续推进，有望受益于非洲瓷砖需求扩容，结合员工持股计划，25 - 27年收入及净利润年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7%，25年或为业绩向上拐点，预计25 - 27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元，同比分别+21%、+21%、+20%，维持“买入”评级 [1] 各业务情况总结 建材机械业务 - 受行业需求周期性放缓及客户投资节奏调整等因素影响，业务整体业绩小幅下滑，但公司持续优化海外基地布局，设立巴西子公司并筹划越南子公司，后续配件耗材业务有望加速拓展 [2] 海外建材销售 - 受益于玻璃业务拓展及建筑陶瓷产品价格策略优化，海外建材业务营业收入同比大幅增长，毛利率同比提升，剔除汇兑影响后净利率提升，整体盈利能力增强 [2] - 非洲科特迪瓦陶瓷项目预计25年内投产，南美秘鲁玻璃项目预计2026年投产，投产后有望支撑收入增长 [2] 蓝科锂业 - 25Q1生产碳酸锂0.85万吨，销售0.81万吨，期末库存0.15万吨，实现营业收入5.28亿元、净利润2.07亿元，给科达贡献投资收益0.90亿元，同比-10.4%，占25Q1科达制造整体归母净利润比例较24Q1同比下降6.3pct至26.0%（22 - 24年利润占比分别为81.2%、61.8%、23.2%） [2] 财务指标总结 盈利指标 - 25Q1毛利率29.68%，同比+2.83pct，期间费用率17.32%，同比+1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-0.86、-1.11、+5.56pct，净利率13.84%，同比-2.08pct [3] - 预计25 - 27年营业收入分别为153.44、182.47、213.82亿元，增长率分别为21.78%、18.92%、17.18%；归属母公司净利润分别为12.15、14.66、17.66亿元，增长率分别为20.76%、20.64%、20.42% [4] 现金流指标 - 25Q1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入0.13亿元 [3] 资产负债指标 - 2023 - 2027E资产负债率分别为42.01%、48.80%、51.38%、52.86%、53.65%；净负债率分别为9.12%、25.14%、34.19%、39.08%、41.19% [10] 营运能力指标 - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为5.56、6.11、6.21、5.90、5.54；存货周转率分别为2.81、2.98、2.98、3.03、3.14；总资产周转率分别为0.43、0.50、0.54、0.57、0.60 [10] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为7.78、16.18、13.40、11.11、9.22；市净率分别为1.43、1.42、1.34、1.24、1.13；市销率分别为1.68、1.29、1.06、0.89、0.76；EV/EBITDA分别为6.47、6.99、7.84、7.17、6.36 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入37.67亿元，同比增长47.05% [2] - 归母净利润3.47亿元，同比增长11.38%，扣非净利润3.23亿元，同比增长17.13% [2] - 剔除汇兑损失影响后归母净利润实质为4.12亿元，核心业务盈利能力逐步提升 [2] 陶机业务 - 面对复杂贸易环境，公司强化海外本地化能力建设及全球营销网络拓展 [3] - 受行业需求周期性放缓等因素影响，陶机业务一季度业绩小幅下滑 [3] - 业内人士认为短期因素不影响中长期发展逻辑，全球市场份额有望提升 [3] 海外建材业务 - 海外建材业务营收大幅增长，毛利率同比提升 [4] - 非洲科特迪瓦和肯尼亚陶瓷项目预计2025年内投产，秘鲁玻璃项目2026年投产 [4] - 产能释放叠加降本增效将打开更广阔发展空间 [4] 战略投资 - 参股公司蓝科锂业一季度碳酸锂产量0.85万吨，销量0.81万吨 [5] - 蓝科锂业实现营收5.28亿元、净利润2.07亿元，为公司贡献0.90亿元归母净利润 [5] - 尽管碳酸锂价格震荡，蓝科锂业凭借低成本优势持续贡献稳定收益 [5]

金属与建材 - 紫金矿业2024年矿产铜同比增6%至107万吨，矿产金同比增7%至73吨，预计2025年矿产铜产量同增7%至115万吨，矿产金产量同增16%至85吨[14][15] - 科达制造总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%[19] - 三棵树2015 - 2018年收入复合增速约33%，2018 - 2021年收入复合增速约47%，2021 - 2024年收入复合增速约3%，上市以来相较于沪深300的累计股价涨幅约350%[31] 交运与化工 - 顺丰控股2024年经营现金净流量同比增长21%至322亿元，资本开支同比下降27%至99亿元，自由现金流大幅提升70%至223亿元，常规分红比例提升至40%[44] - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，氯化钾折纯储量合计超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，全年产量目标180 - 200万吨/年[46] - 芭田股份具备磷矿石年产能200万吨（在建90万吨）、复合肥191万吨[50] 其他行业 - 江南化工截至2024年末工业炸药及制品生产许可产能达76.85万吨/年，工业雷管生产许可产能7670万发/年，实控人承诺2025年底前解决同业竞争问题[54][58] - 航天工程生产的航天炉高热效率可达95%，碳转化率可达99%，截至2024年已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套[69] - 中闽能源集团承诺多个项目符合条件后将注入资产，预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元[72][76] - 陕西煤业收购集团电力资产合计装机18300MW，预计2024 - 2026年EPS分别为2.29元、1.72元和1.73元[101][105]