智能环网柜行业核心观点 - 智能环网柜市场需求与国家电网招标量高度相关，2024年国家电网招标总量达36631台/套，同比增长40.02% [1][10] - 行业受益于智能电网和新型电力系统建设政策支持，国家电网作为主导者对产品质量和技术要求严格 [1][9] - 未来增长驱动力包括电力可靠性要求提升、环保意识增强、智慧城市建设推进 [11] 行业定义与分类 - 智能环网柜是一体化智能配电设备，具备在线监测、数据采集、故障处理等功能 [2] - 按绝缘介质分为气体绝缘、固体绝缘和空气绝缘三大类 [2] - 属于电气机械和器材制造业中的输配电及控制设备制造类别 [4] 政策环境 - 2023-2024年密集出台10+项支持政策，包括农村电网改造、电力装备智能化、配电网高质量发展等 [4][6] - 重点政策包括《电力装备行业稳增长工作方案》推动智能化升级，《配电网高质量发展行动实施方案》覆盖2024-2027年 [6] - 政策方向聚焦设备更新、绿色低碳、数字技术融合 [6] 产业链结构 - 上游为金属材料（铜/铝/钢）、绝缘材料（聚酰亚胺/环氧树脂）及电子元器件供应商 [7] - 下游主要应用于城市住宅小区、工矿企业配电站及箱式变电站 [7] - 国家电网通过协议库存采购模式主导需求，协议有效期通常1年 [10] 市场现状 - 2017-2024年招标量波动增长，2024年同比增速达40.02% [10] - 国家电网采购受宏观环境、产业政策、项目进度等多因素影响 [10] - 主要企业包括国电南瑞、许继电气、金冠电气等上市公司及296家中标企业 [13] 竞争格局 - 市场分散，2024年296家企业中标总金额146亿元 [13] - 头部企业包括国电南瑞（4.26亿元）、昊创瑞通（2.85亿元）、科大智能（2.62亿元）等 [14][15][16] - 代表企业金冠电气2024年营收6.58亿元，毛利率32.54% [17] - 昊创瑞通智能环网柜业务收入3.46亿元，占总营收40.12% [19] 技术趋势 - 5G、物联网、AI技术将提升响应速度和本地数据处理能力 [21] - 边缘计算减少云端依赖，实现更智能的监测控制 [21] - 高压环网柜需求增长以满足大容量电力输送需求 [21]

洛凯转债市场表现 - 8月13日盘中上涨2.16%报150.171元/张，成交额4767.95万元，转股溢价率16.7% [1] - 信用级别为"AA-"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.50% [1] - 转股开始日为2025年4月23日，转股价15.33元，对应正股为洛凯股份 [1] 公司基本情况 - 江苏洛凯机电股份有限公司位于常州市，专注高低压配电电器关键部附件研发生产销售 [2] - 上海证券交易所A股主板上市企业(股票代码:603829)，经营管理团队有50多年历史 [2] - 我国配电电器部附件行业领军企业之一，客户包括国内外知名电气企业如GE、施耐德、西门子等 [2] 最新财务数据 - 2025年1-3月营业收入4.681亿元，同比增长7.45% [2] - 归属净利润2793.24万元，同比增长52.05%，扣非净利润2688.8万元，同比增长83.73% [2] 股东结构 - 截至2025年3月筹码集中度非常高，十大股东和十大流通股东持股均占比76.5% [2] - 股东人数1.038万户，人均流通股1.541万股，人均持股金额22.09万元 [2]

行业与公司概述 * 行业涉及断路器领域，重点公司包括良信股份和洛凯股份[1] * 国产断路器企业迎来去外资化和出海机遇，北美市场需求旺盛且方案变化快[1] * 国内断路器行业技术壁垒高，竞争格局集中，良信股份等少数上市公司具备竞争力[5] 市场格局与机会 * 全球断路器市场由西电、西门子和APP三家外资主导，占据90%以上份额[2] * 国产企业有机会在国内和海外市场替代外资，北美市场是重要突破口[2] * 国内供应链有望在国际市场占据超过50%份额，替代原有国际厂商[16] 产品价格与价值 * 国产断路器国内价格约0.2-0.3元/单位，海外传统交流背景下可能翻倍至0.5-0.6元[1] * 直流方案下价格更高，柜子价值量是单一断路器的几倍[1] * 海外数据中心资本开支是国内2-3倍，基础设施环节价值量差异更大[13] 技术与发展趋势 * 断路器行业技术难度高，良信股份过去两年毛利率保持在30%以上[5] * 未来趋势包括整柜化、直流化和固态化[20] * 直流断路器价格比交流断路器高出30%以上[20] * 固态断路器稳定性更高但成本显著增加[20] 良信股份分析 * 良信股份房地产占比降至10%，主业预计今年增长30%以上[17] * 明年主业收入可达90-100亿，单断路器市场空间150-200亿[17] * 在整柜化、直流化和固态化方面有潜力成为行业领先者[21] * 进入海外市场确定性高，中长期有多个产业趋势带来价值量提升[21] 洛凯股份分析 * 洛凯股份操作机构在断路器价值链中占比10%-20%[8] * 高端市场份额超过50%，主要客户包括西门子、ABB、施耐德等[9] * 预计2025年收入约1.5亿元，未来2-3年保持20%-30%增长率[10] * 市值有望从30亿元翻倍至60亿元以上[10] 海外市场分析 * 北美市场需求旺盛，包括变压器前后开关柜、配电柜等[11] * 海外解决方案供应商向国内供应链采购以确保稳定性[11] * 北美设计方案不同，一个柜子放两个断路器，单机价格可能是国内五倍以上[14] * 海外数据中心基础设施环节价值量差异可能达到2-3倍以上[13] 竞争格局 * 国内供应链进入国际市场后有望占据主要份额[16] * 维谛等公司正在寻找更多合作伙伴，包括HVDC、电能质量管理和断路器等领域[15] * 良信股份在产业趋势中表现突出，有被低估的可能[21]

债券发行 - 2024年10月17日发行可转换公司债券403.431万张，募资40,343.10万元，期限6年[4] 转股情况 - “洛凯转债”2025年4月23日起可转股，初始转股价15.45元/股[5] - 截至2025年6月30日，累计转股金额128,000元，形成股份8,269股[3][6] - 截至2025年6月30日，未转股金额403,303,000元，占发行总量99.9683%[3][7] 股本变化 - 2025年4月22日，无限售条件流通股和总股本均为160,000,000股[9] - 2025年6月30日，因转股均变为160,008,269股[9]

资金管理 - 2024年11月29日同意用不超1.2亿闲置募集资金现金管理，期限12个月[3] - 前次理财到期收回本金1亿及收益56.96万元[4] - 本次现金管理金额1亿[7] 募集资金 - 发行可转债募集资金总额4.03431亿，净额3.947988亿[9] 产品信息 - 本次现金管理产品预计年化收益率1.00 - 2.03%，期限90天，保本浮动收益型[11] 相关情况 - 受托方与公司无关联关系，监事会和保荐机构同意[11][12] - 采取措施控制风险，不影响募投项目和主营业务[15][16]

权益分派调整 - 公司实施2024年度权益分派，向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），不送股不转增股本 [2] - 权益分派导致"洛凯转债"转股价格从15.45元/股调整为15.33元/股，调整幅度为每股减少0.12元 [2][4] - 调整后转股价格自2025年7月4日（除息日）生效 [2][4] 可转债发行概况 - 公司于2024年发行可转债募集资金4.034亿元，债券简称"洛凯转债"，代码113689 [2] - 可转债期限6年，初始转股价15.45元/股，2025年4月23日起可转股 [2] - 债券于2024年11月11日在上海证券交易所挂牌交易 [2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整依据《募集说明书》条款，当发生派息、送股等情形时需按公式调整 [3] - 本次因现金分红采用公式P1=P0-D计算，其中P0=15.45元，D=0.125元（每股分红） [3][4] - 调整期间（2025年6月25日至7月3日）暂停转股，7月4日恢复 [4]

本次债券的注册情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券403 431万张，每张面值100元，募集资金总额40 343 10万元，扣除发行费用863 22万元（不含税）后，募集资金净额39 479 88万元 [2] - 募集资金到位情况经信永中和会计师事务所验证并出具《验证报告》，公司已对募集资金进行专户存储 [3] - 债券于2024年11月11日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"洛凯转债"，债券代码"113689" [3] 本次债券的基本情况 - 债券期限为自发行之日起6年（2024年10月17日至2030年10月16日） [3] - 每张面值100元，票面利率第一年0 20%、第二年0 40% [3] - 转股期限自发行结束之日（2024年10月23日）起满六个月后的第一个交易日（2025年4月23日）至到期日止 [3] - 主体信用等级为AA-，债券信用等级为AA-，评级展望稳定 [4] - 初始转股价格为15 45元/股，不低于公告日前20个交易日和前1个交易日A股股票交易均价 [4] 转股价格调整机制 - 转股价格调整公式包括派送股票股利、增发新股或配股、派送现金股利等情形 [5] - 若公司A股股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案 [6] - 修正后的转股价格不低于股东大会召开日前20个交易日和前1个交易日A股股票交易均价的较高者 [6] 赎回与回售条款 - 债券期满后5个交易日内，公司按面值的115%（含最后一期利息）赎回全部未转股债券 [8] - 在转股期内，若公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3 000万元时，公司有权赎回 [8] - 在最后两个计息年度，若公司A股股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价格的70%，债券持有人有权回售 [9] 2024年度利润分配及转股价格调整 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1 25元（含税），不送股不转增股本 [12] - 转股价格调整后为15 33元/股（原价15 45元/股减去每股派息0 125元），自2025年7月4日起生效 [13] 其他条款 - 转股数量计算方式为Q=V/P，不足一股部分以现金兑付 [7] - 转股后新增股份享有与原A股股票同等权益 [8] - 本次发行可转债不提供担保 [11]

债券发行与交易 - 2024年10月17日发行可转换公司债券403.431万张，募资40343.10万元[4] - “洛凯转债”2024年11月11日在上海证券交易所挂牌交易[6] 转股相关 - “洛凯转债”2025年4月23日起可转股，初始转股价格15.45元/股[6] - 2025年7月4日转股价格调整为15.33元/股[4] - “洛凯转债”2025年6月25日至7月3日停转，7月4日恢复[9] 分红 - 2025年5月23日决定每10股派现金红利1.25元（含税）[7] 其他 - 证券代码603829，转债代码113689[1] - 公告日期2025年6月26日[11]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券403.431万张，募集资金总额40,343.10万元，净额39,479.88万元[9][62] - 可转债期限6年，自2024年10月17日至2030年10月16日[17] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%[19] - 转股期限自2025年4月23日起至2030年10月16日止[21] - 初始转股价格为15.45元/股，2025年7月4日起调整为15.33元/股[28][79] - 本次发行的可转债每张面值为100元，按面值发行，于2024年11月11日起在上海证券交易所挂牌交易[12][9] - 本次发行可转债不提供担保[48][70] - 洛凯股份主体和本次债券信用等级均为AA - ，评级展望为稳定[55][75] 业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入213,140.30万元，较上年度增加8.51%[60] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,617.36万元，同比增长15.81%[60] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产107,708.70万元，较2023年末增加14.36%[61] - 2024年末总资产335,478.98万元，较2023年末增加36.61%[61] 募集资金使用 - 募集资金用于新能源及智能配网用新型电力装备制造项目28,243.10万元、补充流动资金12,100.00万元[15] - 截至2024年12月31日，募投项目累计使用金额191,781,155.02元[63] - 截至2024年12月31日，募集资金余额203,153,790.15元[63] - 新能源及智能配网用新型电力装备制造项目截至期末投入进度42.14%，补充流动资金项目截至期末投入进度63.15%[68] - 2024年12月完成106547939.34元募集资金置换，其中置换募投项目费用103415702.02元，置换发行费用3132237.32元[69] - 公司拟使用不超过12000万元闲置募集资金进行现金管理，投资期限12个月[69] 可转债条款 - 单独或合计持有本次可转债未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人可提议召开债券持有人会议[27] - 转股价格调整公式涉及派送股票股利、转增股本、增发新股、配股、派送现金股利等情况[29] - 可转债存续期内，A股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格85%时，董事会可提向下修正方案，经出席会议股东所持表决权2/3以上通过方可实施[31] - 转股数量Q=V/P（去尾法取整数倍），不足一股余额在转股日后5个交易日内现金兑付[34][35] - 可转债期满后5个交易日内，公司按面值115%（含最后一期利息）赎回未转股债券[37] - 转股期内，A股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%或未转股余额不足3000万元时，董事会有权赎回[38] - 可转债最后两个计息年度，A股连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%时，持有人可回售[40] - 若募集资金用途改变，持有人享有一次回售权利[42] - 可转债每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[43] - 年利息I=B×i，每年付息日为发行首日起每满一年当日，顺延至下一个交易日[44][46] 其他 - 2024年度未召开债券持有人会议[71] - “洛凯转债”第一年计息期间为2024年11月11日至2025年11月10日，截至报告出具日未到首个付息日[73][74] - 2024年10月24日公司与中泰证券、中信银行常州新北支行签订《募集资金专户存储三方监管协议》[67]

可转债发行 - 发行403.431万张，募集资金总额40,343.10万元，净额39,479.88万元[7] - 期限6年，自2024年10月17日至2030年10月16日[8] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%[10] 转股相关 - 转股期限自2025年4月23日起至2030年10月16日止[11] - 初始转股价格为15.45元/股[14] - 派发现金股利后调整后转股价15.33元/股，7月4日生效[38] 信用评级 - 洛凯股份主体信用等级和本次债券信用等级均为AA -，评级展望为“稳定”[13] 赎回与回售条款 - 期满后按面值115%赎回全部未转股债券[24] - 有条件赎回：转股期内满足条件或未转股余额不足3000万元[25] - 有条件回售：最后两个计息年度满足条件持有人可回售[28] - 附加回售：募集资金用途改变持有人有一次回售权利[29] 利润分配 - 2024年度每10股派现金红利1.25元含税，不送股不转增[37]