业绩总结 - 晨光股份2024年一季度收入为54.9亿，同比增长12.4%[1] - 科力普Q1同比增长，收入为29.5亿，同比增长11.6%[1] - 公司2024年至2026年的营业收入增长率分别为18.43%、17.02%、16.45%[4] - 营业收入预计在2026年将达到37685.34百万元，较2022年增长88.5%[5] 用户数据 - 零售大店收入为3.7亿，同比增长23.5%[1] - 九木/生活馆门店数分别为639家/39家[1] 未来展望 - 公司调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿，维持“买入”评级[2] - 公司2024年至2026年的市盈率分别为17.99、15.14、12.77[4] - 每股收益预计在2026年将达到2.76元，较2022年增长100%[5] 新产品和新技术研发 - 24Q1传统渠道收入为21.9亿，同比增长11.6%[1] - 书写工具收入为5.6亿，同比增长15.7%[1] 市场扩张和并购 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到11516.5百万元，较2022年增长242.5%[5] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点提出不一致的意见和建议[10] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[11]

业绩总结 - 晨光股份2024年Q1营业收入同比增长19.3%至27.87亿元，净利润同比增长18.1%至1.8亿元[1] - 传统业务持续修复，毛利率提升明显，销售净利率同比下降至7.36%[4] - 24Q1各产品类型营业收入均呈现增长趋势[3] - 晨光股份2026年预计营业收入将达到39,059百万元，较2023年增长67.5%[8] - 公司预测2026年净利润为2,677百万元，同比增长64.2%[8] 未来展望 - 中泰证券给予晨光股份买入评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[9] 风险提示 - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，公司不对使用报告中的内容引起的损失负责[13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024Q1公司营业收入54.9亿元，同比增长12.4%，归母净利润3.8亿元，同比增长13.9%，扣非净利润3.3亿元，同比增长11.1%，业绩符合预期[1] 2) 公司2024Q1零售大店及线上渠道维持较高增速，我们预计2024-2026年公司归母净利润将分别为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元[1] 3) 公司2024Q1毛利率20.2%，同比提升0.5个百分点，期间费用率12.0%，同比上升0.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%[2] 4) 公司2024Q1经营性现金流为0.68亿元，同比下降49.7%，主要系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致[2] 收入拆分 1) 按产品拆分，公司2024Q1书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务收入分别为5.6/8.5/9.0/29.5亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/11.6%[3] 2) 按业务模式拆分，公司2024Q1线上渠道(晨光科技)收入2.5亿元，同比增长32.7%，零售大店(九木杂物社)收入3.7亿元，同比增长23.5%[3] 3) 公司2024Q1办公直销业务(科力普)收入29.5亿元，同比增长11.6%，短期增速有所承压，预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升[3] 4) 截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司传统核心业务表现 - 24Q1 实现收入 54.85 亿元，同比增长 12.4%；实现归母净利 3.80 亿元，同比增长 13.9% [1] - 传统核心业务（不含科技）收入 19.21 亿元，同比增长 9.5% [2] - 公司积极推动线上渠道，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程 [2] - 运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率；持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务 [2] - 线上收入增长贡献逐步增强，24Q1 传统+科技收入 21.68 亿元，同比增长 11.7% [2] - 公司传统线下渠道聚焦重点终端和单店质量提升，积极推进办公直供及精品直供 [3] - 晨光联盟 APP 数字化工具运用提升终端效率，实现传统核心业务稳健增长 [3] - 中长期看，公司持续进行海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品，推动非洲、东南亚等区域渠道建设 [3] 公司传统核心业务毛利率改善 - 24Q1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为 43.8%/34.7%/27.5%，分别同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct [4] - 公司 24Q1 传统核心业务产品结构优化，内部供应链降本提效，带动毛利率向上 [8] 零售大店业务表现 - 24Q1 九木展店略有提速，运营持续精细化，盈利能力逐步强化 [5] - 24Q1 九木业务收入 3.48 亿元，同比增长 25.0%；截至 24Q1 末公司共拥有零售大店 678 家，较 2023 年末净增加 19 家 [5] - 九木经营质量持续优化，门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面持续提升 [5] 科力普业务表现 - 24Q1 科力普业务收入 29.47 亿元，同比增长 11.6%；毛利率 7.2%，同比基本持平 [7] - 受外部环境影响，科力普业务收入增速阶段性降速；公司继续深挖存量和新客户，有望在 24 年后期逐步释放并兑现到收入端 [7] 公司整体盈利能力 - 24Q1 公司毛利率为 20.2%，同比+0.5pct，净利率为 6.9%，同比+0.1pct [8] - 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，分别同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.2pct [8] 未来展望 - 公司产品及品牌力持续强化，提价趋势延续；叠加零售大店、科力普业务拓展顺畅，中长期有望带动收入持续增长 [9] - 深耕传统渠道，聚焦重点终端质量提升；多元化渠道探索，积极顺应消费渠道变化和消费场景变迁 [9][10] - 产品端减量提质，持续优化产品结构；加快布局精品文创、儿童美术等新赛道 [10] - 中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效，科力普规模效应逐步显现，九木新零售助力品牌形象升级，远期推动自主品牌出海 [11]

业绩总结 - 晨光股份2024年Q1实现营收54.85亿，同比增长12.37%[1] - 归母净利润为3.80亿，同比增长13.87%[1] - 传统核心业务表现稳健，书写工具收入增长15.7%[1] - 预计2024-2026年晨光股份归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿，同比增长分别为19%/18%/16%[3] - 2024年营业收入预计为27,656百万元，同比增长18.4%[4] 科力普业务 - 科力普2024Q1收入为29.5亿，同比增长11.6%[1] - 毛利率略有下降至7.23%[1] 未来展望 - 2026年预测每股收益为2.69美元，较2022年增长94.2%[7] - ROIC预计在2026年达到34%，较2022年增长11.85%[7] - 股息率预计在2026年达到3.5%[7] - 2026年预计P/E为12.7，较2022年下降48.18%[7] - 2026年预计P/B为2.7，较2022年下降41.3%[7] 其他信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[14] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 收入端 - 24Q1收入增速较全年指引(+18%)有差距,主要系传统业务中办公文具增速较慢以及科力普阶段性增速放缓影响,书写工具和学生文具的表现较好 [2] - 分渠道看,24Q1晨光科技增长32.7%,传统线下业务(含线上分销)增长9.5%;分品类看,24Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同增15.74%/17.12%/6.41%,书写工具及学生文具增速靓丽主要受益于238战略的持续推进,办公文具增速较慢或与终端需求一般以及低单价产品(如复印纸等)占比增加有关 [2] - 分赛道看,预计大众赛道增速优于整体(238战略经典畅销款主要来自于大众品类),精创赛道保持稳健增长 [2] 利润端 - 24Q1书写工具/学生文具/办公文具的毛利率分别同比+3.34/+1.00/-0.67pct至43.83%/34.68%/27.46%,书写工具、学生文具毛利率提升主要受益于经典畅销款的上柜率提升 [2] - 24Q1公司毛利率/净利率分别为20.17%/6.92%,同比+0.49pct/+0.09pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%,同比+0.43/-0.02/-0.08/-0.14pct,预计销售费用率上升与加大线上渠道的费用投放有关 [6] - 受支付货款增加影响,24Q1经营性现金流有所下滑,24Q1公司实现经营性现金流净额为0.68亿元,同比-49.65% [7] 业务板块 - 传统核心业务:线上增速优于线下,书写工具&学生文具收入及利润表现较好 [2] - 科力普:24Q1收入29.5亿元(yoy+11.59%),收入增速放缓主要系需求短期承压,后续增速有望回升;毛利率7.23%(yoy-0.01pct)相对稳定,剔除政府补助影响后净利率稳定 [3] - 零售大店:24Q1九木杂物社保持盈利,收入同比+25.05%,收入增长主要来源于门店扩张(门店数量同增27%,单店提货额基本持平,约55万元) [4] 投资建议 - 我们调整了此前的盈利预测,预计2024-2025年营业收入为275.54、314.08亿元,分别同比增长18.0%、14.0%,实现归属于母公司净利润分别为17.57、19.87亿元,同比增长15.1%、13.1%;对应2024年4月26日收盘价的PE分别为18.0和15.9倍,维持"增持"评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 传统核心业务稳步增长 - 2024年一季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元,同比增长12.37%/13.88%/11.10% [1] - 传统核心业务2024年一季度或达成双位数增长 [1] 新业态收入增速领先 - 2024年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元,分别同比增长32.7%/11.6%/23.53% [1][2] - 晨光科技持续高增,公司顺应渠道多元化趋势,利用数字化手段在不同平台针对性推广投放 [2] - 科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓,但公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图,新中标订单有望在后续逐季释放增量 [2] 产品结构持续优化 - 2024年一季度公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%,基本保持稳定 [3] - 书写工具/学生文具/其他产品毛利率较高,分别为43.8%/34.7%/45.9%,同比变动+3.3/+1.0/-1.4pct [3] - 办公文具毛利率有所下降,较低价产品占比增加影响 [3] - 九木杂物社2023年已实现盈利,2024年一季度其利润率或随着管理优化进一步提升 [3] 精益管理与持续结构并进 - 公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发,聚焦核心畅销经典款产品推广 [3] - 线下聚焦重点终端,推动核心大店绑定,积极拓展办公专业渠道;九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间 [3] - 线上快速拓展,探索天猫、抖音等平台差异化打法,公司层面进行全网营销赋能经销商 [3] - 精益管理提升供应链协同性,上新及订货节奏柔性化,数字化系统赋能业务端及经销商 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元,对应PE估值为18/15/12X [4] - 2023年营业收入/归母净利润/每股收益分别为23,351/1,527/1.65百万元,同比增长16.8%/19.1%/19.1% [4][5] - 2023年毛利率/净利率分别为18.86%/6.54%,ROA/ROE分别为9.97%/19.49% [5] - 2023年应收账款周转天数/存货周转天数分别为56.08/30.40天 [5]

业绩总结 - 公司在2024年一季度实现营收54.85亿元，同比增长12.37%[1] - 公司24Q1毛利率为20.17%，同比增长0.49个百分点，环比增长4.54个百分点[2] - 公司传统核心业务实现21.68亿元，同比增长11.7%，其中晨光科技实现2.47亿元，同比增长32.72%[2] - 公司零售大店业务实现3.71亿元，同比增长23.53%，全国拥有678家零售大店[3] - 公司办公直销业务实现29.47亿元，同比增长11.59%，持续拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利业务场景[3] 未来展望 - 公司2024/25/26年预计每股收益分别为1.98/2.35/2.77元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级[3] - 公司2024年预计归母净利润为1831.41百万元，同比增速为19.95%[5] - 公司2024年预计EPS为1.98元，对应PE为17.30[5] - 公司2026年预计营业收入将达到39790.58百万元，较2023年增长约70.5%[7] - 公司2026年预计净利润为2799.52百万元，较2023年增长约70.3%[7] - 公司2026年预计ROE为17.80%，较2023年略有下降[7] - 公司2026年预计P/E为12.36，较2023年有所下降[7] - 公司2026年预计EV/EBITDA为5.40，较2023年显著下降[7] 风险提示 - 风险提示包括消费力恢复不及预期、采购需求不及预期、市场竞争加剧[5] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[11] - 推荐评级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性评级在-5%至10%之间，回避评级为相对基准指数跌幅5%以上[11]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 晨光股份2024Q1实现收入54.85亿元，同比增长12.4%，归母净利润3.80亿元，同比增长13.9%，扣非归母净利润3.28亿元，同比增长11.1% [1] - 传统核心业务2024Q1实现收入约22亿元，同比增长12%，盈利能力保持稳定 [1] - 九木杂物社2024Q1实现收入3.48亿元，同比增长25.1%，单店收入约60.96万元，同比增长6.8% [1] - 科力普2024Q1实现收入29.47亿元，同比增长11.6%，毛利率为7.2%，同比基本持平 [1] - 公司2024Q1毛利率为20.2%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为6.9%，同比提升0.1个百分点 [2] 财务表现 - 预计2024-2026年归母净利润分别为18.0亿元、21.2亿元、24.9亿元，对应PE为17.6X、15.0X、12.7X [2] - 2024Q1公司净经营现金流为0.68亿元，同比下降0.67亿元 [2] - 2024Q1应收账款周转天数为59天，同比增加4天，应付账款周转天数为90天，同比增加5天，存货周转天数为31天，同比下降4天 [2] 业务发展 - 传统核心业务持续调结构、扩品类，加强经典畅销款上柜率，2024Q1书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.65/8.54/9.00亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4% [1] - 九木杂物社延续快速扩张，截至2024Q1末拥有639家门店，较年初增加21家，单店模型加速跑通 [1] - 晨光科技2024Q1实现营业收入2.47亿元，同比增长32.7% [1] 行业与市场 - 晨光股份所属行业为文娱用品 [4] - 公司总市值为316.90亿元，总股本为9.266亿股，自由流通股占比99.7% [4]

财务表现 - 上市公司2024年第一季度营业收入为54.85亿元，同比增长12.37%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比增长13.87%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为6.81亿元，较上年同期下降49.65%[4] - 总资产为144.76亿元，较上年度末下降5.47%[5] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为833.02万元[6] - 报告期获得的政府补助为6,855.62万元[7] - 财务费用在年初至报告期末较上年同期下降13,989.71万元[19] - 公允价值变动收益在报告期末较上年同期增加62.90%[22] - 其他非流动资产在报告期末较上年度末增加65.55%[14] - 应交税费在报告期末较上年度末下降36.14%[17] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为30,237股，前十名股东持股情况中，晨光控股（集团）有限公司持股数量为536,000,000股，占比57.85%[27] - 香港中央结算有限公司持股数量为39,920,005股，占比4.31%[27] - 中国工商银行股份有限公司持股数量为31,546,388股，占比3.40%[27] - 上海科迎投资管理事务所持股数量为14,662,558股，占比1.58%[27] - 陈湖雄持股数量为13,609,300股，占比1.47%[27] 经营业绩 - 晨光科力普实现营业收入294,660.90万元，同比增长11.59%[30] - 晨光生活馆实现营业收入37,098.75万元，同比增长23.53%[31] - 晨光科技实现营业收入24,691.39万元，同比增长32.72%[31] 资产负债情况 - 公司流动资产合计为11,498,774,592.05元，非流动资产合计为2,977,680,192.42元[34] - 2024年第一季度，公司资产总计为15,313,962,312.00元，流动负债合计为6,534,213,485.81元[35] - 公司股东权益合计为8,351,164,796.38元，净利润为403,976,905.47元[36] - 公司营业总收入为5,485,380,847.38元，营业总成本为5,056,476,195.35元，营业利润为504,483,189.26元[37] - 公司净利润为403,976,905.47元，综合收益总额为395,545,074.89元[37] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为6,150,427,219.34元[39] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流入小计为6937471700.67元，较上年同期5798222283.83元增长19.6%[40] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流出小计为6869324621.36元，较上年同期5662874843.03元增长21.3%[40] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流入小计为702038354.00元，较上年同期503130628.51元增长39.7%[40] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流出小计为1337123384.18元，较上年同期476317758.01元增长181.6%[40] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流入小计为50000000.00元，较上年同期77955762.18元减少35.9%[41] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流出小计为113460854.26元，较上年同期151087814.35元减少24.9%[41] - 2024年第一季度，公司现金及现金等价物净增加额为-631302958.43元，较上年同期89371576.80元下降806.1%[41]