投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收增长提速至7.5%，办公直销业务科力普单季度恢复约17%的双位数增长，显示经营改善 [3] - 核心产品毛利率持续提升，但受科力普业务占比提升影响，整体毛利率微降0.16个百分点 [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.6亿元、14.9亿元、16.3亿元，对应增速为-2.5%、+9.7%、+9.3% [5] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18倍和17倍，公司核心业务稳步发展预期不变，2025年将强化IP战略和国际化 [5] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营业收入173亿元，同比增长1.3%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [3] - **第三季度业绩**：单季度营收65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [3] - **分业务收入**： - 办公直销业务（科力普）：前三季度营收96.9亿元，同比增长5.8% [3] - 零售大店业务：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%，其中九木杂物社营收11.5亿元，同比增长9.2% [3] - **分产品收入**：前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比变化-1.5%、-6.5%、-6.8%、+9.3% [3] - **毛利率**：前三季度整体毛利率19.6%，同比下降0.16个百分点，但核心品类书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [4] - **费用率**：前三季度销售费用率同比提升0.6个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.01、+0.01、+0.09个百分点 [4] - **净利率**：前三季度归母净利率5.5%，同比下降0.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为251.04亿元、274.36亿元、300.32亿元，同比增长3.6%、9.3%、9.5% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.61亿元、14.93亿元、16.32亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.77元 [5] - **估值指标**：当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18.5倍、16.9倍，市净率分别为2.7倍、2.6倍 [5]

板块整体表现 - 2023年10月30日文娱用品板块整体下跌0.33%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，海伦钢琴领涨，涨幅达7.59%，浙江正特领跌，跌幅为3.08%[1][2] - 板块当日主力资金净流出6915.77万元，而游资和散户资金分别净流入262.26万元和6653.51万元[2] 个股价格与成交表现 - 海伦钢琴收盘价17.57元，涨幅7.59%，成交18.03万手，成交额3.11亿元[1] - 源飞宠物收盘价24.51元，涨幅2.21%，成交6.63万手，成交额1.62亿元[1] - 晨光股份收盘价27.69元，涨幅1.28%，成交7.21万手，成交额2.01亿元[1] - 浙江正特收盘价49.33元，跌幅3.08%，成交8368手，成交额4190.98万元[2] - 珠江钢琴收盘价4.99元，跌幅2.16%，成交42.16万手，成交额2.13亿元[2] 个股资金流向 - 晨光股份主力资金净流入1120.51万元，主力净占比5.58%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 源飞宠物主力资金净流入1059.25万元，主力净占比6.53%，游资净流入1034.20万元，但散户资金大幅净流出2093.44万元[3] - 高乐股份主力资金净流入713.90万元，主力净占比9.13%，游资净流入599.74万元，散户资金净流出1313.63万元[3] - 浙江正特主力资金净流出53.25万元，但游资资金净流入441.71万元，游资净占比达10.54%[3]

投资评级与估值 - 报告对晨光股份维持"增持"评级 [1][7] - 基于2025年23倍目标市盈率，给予目标价35.42元 [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.22亿元、15.73亿元、17.44亿元，对应每股收益（EPS）为1.54元、1.71元、1.89元 [5][11] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1][7] - 前三季度累计实现营收173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][7] - 第三季度收入重回正增长通道，主要受益于科力普营收增长环比提速、零售大店业务稳健以及线下传统核心业务收入降幅收窄 [1] 分业务板块表现 - **线下传统核心业务**：前三季度收入54.76亿元，同比下降8.1%；第三季度收入21.31亿元，同比下降4.7%，降幅较第二季度的-11.2%显著收窄 [2] - **晨光科技**：前三季度营收9.67亿元，同比增长9.7%；第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1% [2] - **零售大店业务（晨光生活馆/九木杂物社）**：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%；其中九木杂物社营收11.55亿元，同比增长9.2% [3] - **科力普（办公直销）**：前三季度营收96.91亿元，同比增长5.8%；第三季度收入35.6亿元，同比增长17.3%，增长逐季提速 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点，主要因毛利率较低的科力普业务收入占比提升至55.9%（同比+2.4个百分点） [4] - 前三季度期间费用率为13.13%，同比增加0.69个百分点；其中销售费用率为8.15%，同比增加0.61个百分点，主要因营销投入及渠道建设费用增加 [4] - 前三季度归母净利率为5.47%，同比下降0.50个百分点 [4] - 第三季度营业外收入2978万元，同比增加2830万元，主要因政府补助增加，增厚利润端 [1][4] 业务发展亮点与展望 - 公司持续推进IP赋能，推出浪浪山小妖怪联名周边、开展"国漫嘉年华"活动、发布微综艺《人类文具补丁》及灵笼2·特典收藏礼盒，助力线下传统业务修复 [2] - 零售大店业务截至三季度末在全国拥有超870家门店，较年初净增约91家，品牌影响力和会员粘性持续提升 [3] - 公司具备产品创新和爆品打造能力，办公直销和新零售业务稳步开拓，海外市场有望贡献增量营收 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，收入增速显著提升，传统业务压力有所缓解，科力普业务稳步复苏，IP化战略持续推进 [1] - 传统核心业务显现复苏迹象，IP赋能与产品结构优化带动毛利率提升 [2] - 科力普业务规模企稳回升，零售大店业务在调整中为长期发展蓄力 [3] - 费用投放增加致净利率短期承压，但经营性现金流保持稳健，随着IP化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年单第三季度实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速环比显著改善 [1] - 2025年第三季度整体毛利率为19.89%，同比下降0.57个百分点，主要因科力普业务占比提高所致 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升0.2个百分点至8.09%，管理及研发费用率基本持平，归母净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为13.86亿元，同比下降2.42%，保持稳健 [4] 传统核心业务分析 - 2025年第三季度传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）合计实现收入约62.53亿元，同比增长7.4% [2] - 分品类看，2025年第三季度书写工具收入8.55亿元（同比下降3.27%），学生文具收入11.43亿元（同比下降3.68%），办公文具（含办公直销）收入42.55亿元（同比增长13.45%），办公文具业务展现较强韧性 [2] - 毛利率方面，书写工具为42.14%（同比提升1.29个百分点），学生文具为34.64%（同比提升3.84个百分点），办公文具为10.79%（同比下降0.12个百分点），产品结构优化效果显著 [2] - 产品端加速IP化转型，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《仙逆》等国漫IP联名产品 [2] - 渠道端持续推进全渠道布局，线上业务晨光科技保持增长，海外业务加速布局东南亚及非洲市场 [2] 科力普与零售大店业务分析 - 科力普业务2025年第三季度实现收入35.62亿元，同比增长17.27%，毛利率为6.54%（同比下降0.56个百分点），收入展现明显复苏态势 [3] - 零售大店业务（晨光生活馆含九木杂物社）2025年第三季度实现收入4.15亿元，同比增长6.57%，其中九木杂物社实现营收3.99亿元，同比增长8.57% [3] - 截至2025年第三季度末，零售大店门店数量已超870家，该业务作为品牌升级的桥头堡，IP类产品销售占比持续提升 [3] - 旗下独立潮玩品牌"奇只好玩"积极布局"谷子经济"，增势势头良好 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.5亿元、17.1亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.9倍、16.2倍、14.7倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.84亿元、281.26亿元、309.39亿元，同比增长率分别为5.2%、10.4%、10.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为0.7%、10.5%、10.2% [6]

公司核心经营数据 - 公司零售大店业务中九木杂物社实现营业收入115,450.35万元，同比增长9.22% [7] - 晨光科技实现营业收入96,710.33万元，同比增长9.66% [8] - 科力普科技集团实现营业收入969,099.26万元，同比增长5.83% [7] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入119,393.58万元，同比增长6.85% [7] - 公司在报告期末于全国拥有超过870家零售大店 [7] 公司治理与信息披露 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司董事会及全体董事保证季度报告内容真实、准确、完整 [2] - 公司计划于2025年11月10日举行第三季度业绩说明会 [11][13] - 业绩说明会参与人员包括董事长陈湖文、财务总监刘佳琦、董事会秘书白凯及三位独立董事 [14] - 投资者可在2025年11月3日至11月7日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱进行提问预征集 [11][14]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元，同比增长0.63% [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业总收入为173.28亿元，同比增长1.25% [1] - 归属母公司股东净利润为9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 基本每股收益为1.0352元 [1]

报告发布 - 公司将于2025年10月30日发布2025年第三季度报告[3] 业绩说明会 - 公司计划于2025年11月10日15:00 - 16:00举行业绩说明会[3] - 说明会以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][6] - 2025年11月3日至11月7日16:00前可进行提问预征集[6][8] - 董事长陈湖文等公司人员参加[7] - 投资者可于说明会期间登录上证路演中心参与[8] 联系信息 - 联系人是白凯，电话021 - 57475621，邮箱ir@mg - pen.com[9] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为65.19亿元人民币，同比增长7.52%[4] - 年初至报告期末营业收入为173.28亿元人民币，同比增长1.25%[4] - 营业总收入为173.28亿元，较去年同期171.14亿元增长1.2%[21] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元人民币，同比增长0.63%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为9.48亿元人民币，同比下降7.18%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.02亿元人民币，同比下降13.59%[4] - 净利润为9.73亿元，较去年同期10.68亿元下降8.9%[22] - 归属于母公司股东的净利润为9.48亿元，较去年同期10.22亿元下降7.2%[22] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为139.29亿元，占营业总收入的80.4%[21] - 销售费用为14.12亿元，较去年同期12.90亿元增长9.4%[21] - 财务费用为-1.12亿元，主要因利息收入2836.70万元超过利息费用2101.33万元[21] 各条业务线表现 - 科力普科技集团实现营业收入969,099.26万元，同比增长5.83%[13] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入119,393.58万元，同比增长6.85%[13] - 九木杂物社实现营业收入115,450.35万元，同比增长9.22%[13] - 晨光科技实现营业收入96,710.33万元，同比增长9.66%[14] - 办公直销产品营业收入为9,690,992,637.31元，毛利率为6.78%[15] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为13.86亿元人民币，同比下降2.42%[4] - 销售商品、提供劳务收到的现金为183.41亿元，同比略降1.6%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为13.86亿元，同比减少2.4%[25] - 投资活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-16.30亿元人民币，主要因购买银行理财产品净流出增加[9] - 投资活动产生的现金流量净额为-16.30亿元，同比净流出扩大56.8%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为-12.63亿元，同比净流出扩大129.4%[25] - 现金及现金等价物净增加额为-14.95亿元，期末余额降至22.31亿元[26] 特定资产和投资活动 - 交易性金融资产报告期末为40.96亿元人民币，较上年度末增长59.44%[8] - 交易性金融资产为4,096,154,272.02元，较年初2,569,112,993.22元显著增加[16] - 货币资金报告期末为25.18亿元人民币，较上年度末下降49.25%[8] - 货币资金为2,518,378,233.02元，较年初4,962,217,302.12元有所减少[16] - 购建固定资产、无形资产等长期资产支付现金2.74亿元，同比增加42.5%[25] - 投资支付的现金为28.30亿元，同比减少4.3%[25] - 在建工程为2.54亿元，较去年同期1.49亿元大幅增长70.9%[17] - 商誉为1.05亿元，较去年同期6352.97万元增长65.9%[17] - 投资性房地产为4756.10万元，较去年同期5138.19万元下降7.4%[17] 其他财务数据 - 年初至报告期末计入当期损益的政府补助为1.51亿元人民币[7] - 收到的税费返还为1419.62万元，同比增加23.8%[25] - 支付给职工及为职工支付的现金为9.45亿元，同比增加5.4%[25] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为9.21亿元，同比增加20.5%[25] 公司运营和股权结构 - 公司零售大店总数超过870家[13] - 报告期末普通股股东总数为40,037名[11] - 控股股东晨光控股（集团）有限公司持股数量为536,000,000股，持股比例为58.20%[11] - 资产总计为1661.66亿元，负债合计为712.84亿元，资产负债率约为42.9%[17][18]

股价与融资融券交易 - 10月22日公司股价上涨1.49%，成交额达1.52亿元 [1] - 当日融资买入1153.71万元，融资偿还1105.59万元，实现融资净买入48.12万元，融资融券总余额为2.42亿元 [1] - 当前融资余额2.35亿元，占流通市值0.91%，融券余额674.94万元，两者均超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司2025年1-6月实现营业收入108.09亿元，同比减少2.19%，归母净利润5.57亿元，同比减少11.97% [2] - 截至6月30日股东户数为3.92万，较上期增加1.56%，人均流通股23516股，较上期减少1.84% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2880.07万股，较上期增加447.17万股，景顺长城新兴成长混合A持股3150万股不变 [3] 公司业务与分红历史 - 公司主营业务为书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售，办公直销业务收入占比最高，达56.70% [1] - A股上市后累计派现47.01亿元，近三年累计派现21.17亿元 [3]