报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入增长但归母净利润下降 传统核心产品减量提质 零售大店扩张 科力普拓展用户 虽宏观消费需求不足 但公司坚持长期主义 核心竞争力稳健 未来盈利能力有望企稳回升 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元 对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%） 归母净利润13.96亿元（同比 - 8.6%） 扣非归母净利润12.34亿元（同比 - 11.8%） 单Q4实现收入71.14亿元（同比 - 5.0%） 归母净利润3.74亿元（同比 - 13.5%） 扣非归母净利润3.06亿元（同比 - 23.9%） [1] - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元（同比+2.4%） Q4收入20.78亿元（同比 - 3.7%） 书写工具/学生文具/传统办公2024年收入分别为24.29/34.71/35.72亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%） Q4收入同比 - 2.0%/-1.2%/-3.9% 2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平） [2] - 2024年科力普收入138.31亿元（同比+3.9%） 净利润3.22亿元（同比 - 19.7% 股权激励摊销费用0.76亿元） 毛利率为6.9%（同比 - 0.2pct） Q4收入46.74亿元（同比 - 6.3%） [3] - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%） 其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%） 晨光生活馆（含九木杂物社）净利润 - 0.16亿元 [3] - 2024年公司毛利率为18.9%（同比持平） 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct） 归母净利率为5.8%（同比 - 0.8pct） [4][5] - 2024年净经营现金流为22.89亿元（同比 - 3.3亿元） 应收账款周转天数为55天（同比+5天） 应付账款周转天数90天（同比+6天） 存货周转天数29天（同比 - 2天） [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为267.31、294.29、323.27亿元 增长率分别为10.3%、10.1%、9.8% 归属母公司净利润分别为16.13、18.54、21.23亿元 增长率分别为15.6%、14.9%、14.6% 毛利率分别为19.0%、19.1%、19.2% [6] 业务发展 - 传统核心业务开发减量提质 推进全渠道布局 优化零售运营体系 大众产品持续开发刚需产品 精品文创优化结构并创新 儿美开发强功能产品 办公注重流量质价比与差异化创新 还布局IP产品 [2] - 科力普深耕存量客户、扩充增量客户 聚焦四大板块 用数字化手段赋能客户 优化全国仓储布局 [3] - 零售大店总数扩张 截至2024年末有779家 其中九木杂物社741家（较年初+132家） 晨光生活馆38家（较年初 - 3家） 九木杂物社线下渠道拓展有韧性 会员量级破千万 IP类产品销售占比提升 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入242.48亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，单Q4收入71.14亿元同比-5.0%，归母净利润3.74亿元同比-13.5%；传统核心产品减量提质，零售大店扩张，科力普拓展用户；虽宏观消费需求不足，但公司坚持长期主义，核心竞争力稳健 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元，对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元同比+2.4%，利润率预计小幅下滑，Q4收入20.78亿元同比-3.7% [2] - 分品类看，2024年书写工具/学生文具/传统办公收入24.29/34.71/35.72亿元同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%，2024年毛利率42.9%/33.9%/27.7%同比+1.0pct/-0.1pct/持平 [2] - 产品开发减量提质，推进全渠道布局，优化零售运营体系，包括大众、精品文创、儿美、办公等品类；积极布局IP产品，潮玩品牌奇只好玩成长快，谷子文具反馈好 [2] 科力普业务 - 2024年科力普收入138.31亿元同比+3.9%，净利润3.22亿元同比-19.7%（股权激励摊销费用0.76亿元），毛利率6.9%同比-0.2pct，Q4收入46.74亿元同比-6.3% [3] - 深耕存量客户、扩充增量客户，聚焦四大板块，用数字化手段赋能，优化全国仓储布局 [3] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元同比+10.8%，其中九木杂物社收入14.06亿元同比+13.4%，净利润-0.16亿元 [3] - 截至2024年末有779家零售大店（较年初+120家、较Q3末持平），其中九木杂物社741家（较年初+132家）、晨光生活馆38家（较年初-3家） [3] - 九木杂物社线下渠道拓展有韧性，门店运营及消费者洞察提升，会员量级破千万，IP类产品销售占比提升 [3] 财务情况 - 2024年毛利率18.9%同比持平，消费需求不足、费用率上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct，归母净利率5.8%同比-0.8pct；未来盈利能力有望企稳回升 [4][5] - 2024年净经营现金流22.89亿元同比-3.3亿元，现金流健康；截至2024年末，应收账款周转天数55天同比+5天，应付账款周转天数90天同比+6天，存货周转天数29天同比-2天，营运能力稳定 [5] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|26,731|29,429|32,327| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|10.3%|10.1%|9.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,613|1,854|2,123| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|15.6%|14.9%|14.6%| |毛利率%|18.9%|18.9%|19.0%|19.1%|19.2%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|17.2%|18.5%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.75|2.01|2.30| |市盈率P/E(倍)|17.67|19.33|16.73|14.56|12.71| |市净率P/B(倍)|3.44|3.03|2.87|2.69|2.51| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示全年营收稳健增长但归母净利润有所下降 2025 - 2027年归母净利润预计增长 公司作为文创龙头主业稳固 积极拥抱线上、出海和消费新趋势 维持“买入”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报 全年营收242.28亿元同比+3.8% 归母净利润13.96亿元同比 - 8.6% 扣除股份支付后归母净利润14.7亿元同比 - 2.81% 单Q4营收71亿元同比 - 5% 归母净利润3.7亿元同比 - 13.5% 全年拟分红比例为65.61% [3] 财报点评 - 传统核心强化内功 新业务稳步发展 传统核心全年营收93亿元同比+2% 晨光科技11.4亿元同比+33% 科力普全年营收138亿元同比+3.9% 零售大店营收14.8亿元同比+10.8% 九木杂物社营收14.06亿元同比+13% 零售大店779家 九木杂物社741家 年内净开店120家 分产品看 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普营收分别同比+6.9%、+0.1%、+1.7%、+16.4%、+3.9% 毛利率分别同比+1pct、 - 0.1pct、+0.04pct、 - 1pct、 - 0.2pct [4] - 毛利率稳定 净利率受业务结构变化及股份支付影响 2024年毛利率18.9%、同比+0.04pct Q4毛利率16.78%、同比+1.15pct 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、4.1%、0.8%、 - 0.2% 分别同比+0.53pct、+0.55pct、+0.02pct、+0.07pct 扣除股份支付后24年归母净利润14.46亿元、同比 - 2.81% 扣除股份支付后归母净利率同比 - 0.4pct [5] - 2025年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略 传统核心产品设计加强优质IP合作与自主孵化 独立潮玩品牌奇只好玩快速发展 开发“谷子加文具”一盘货 海外营收+22%占比4% 3月与日本文创渠道茑屋官宣合作 2025年将加大海外布局步伐 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.1亿元、18.3亿元、20.8亿元 增速分别为15.2%、13.9%、13.3% 目前股价对应25年PE为17X [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,566|31,143|35,125| |增长率|17%|4%|14%|13%|13%| |净利润（百万元）|1,527|1,396|1,607|1,831|2,075| |增长率|19%|-9%|15%|14%|13%| |EPS（元/股）|1.65|1.51|1.74|1.98|2.25| |市盈率（P/E）|17.7|19.3|16.8|15.0|13.2| |市净率（P/B）|3.4|3.0|2.8|2.6|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年营收242.28亿元（yoy+3.76%），归母净利13.96亿元（yoy - 8.58%），略低于预期，主要因C端及B端行业需求放缓、费用增加；2025年公司计划加强产品创新等，传统核心业务有望修复，看好收入增长提速 [1] - 考虑传统核心业务待复苏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年传统核心业务线下收入81.8亿元/同比 - 1.2%，因终端需求偏弱；2025年计划聚焦产品力提升及全渠道布局，有望改善收入增速 [2] - 2024年晨光科技营收11.44亿元/同比+33% [2] - 科力普2024年营收同增3.9%至138.41亿元，净利率同比 - 0.7pct至2.3%，因员工激励致当期费用增加 [2] - 2024年零售大店（晨光生活馆含九木杂物社）营收同增10.8%至14.79亿元 [2] - 2024年海外营收10.38亿元，同比+21% [2] 财务指标 - 2024年销售毛利率同比+0.04pct至18.9%，因书写工具等均价提升；期间费用率同比+1.18pct至11.84%，销售净利率为6.0%/同比 - 1.04pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元（25 - 26年前值18.04/20.77亿元），对应EPS为1.76/1.98/2.18元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值24倍，考虑终端需求待复苏且公司B端业务占比高，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元（前值39.00元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,351|24,228|27,527|30,550|33,433| |+/-%|16.78|3.76|13.62|10.98|9.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,527|1,396|1,623|1,831|2,018| |+/-%|19.05|(8.58)|16.24|12.86|10.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|1.51|1.76|1.98|2.18| |ROE(%)|19.69|15.42|16.57|17.06|17.00| |PE(倍)|17.67|19.33|16.63|14.74|13.37| |PB(倍)|3.44|3.03|2.81|2.57|2.32| |EV EBITDA(倍)|8.62|8.80|7.88|7.24|6.24|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |002301 CH|齐心集团|52.94|2.29|2.88|3.50|23|18|15| |603195 CH|公牛集团|948.32|43.67|48.09|53.34|22|20|18| |603288 CH|海天味业|2,250.93|62.50|69.25|76.72|36|33|29| |可比公司平均值| | | | | |27|24|21| |603899 CH|晨光股份|269.85|13.96|16.23|18.31|19|17|15|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，高额现金分红+回购保障股东权益，看好中长期穿越周期，预计25 - 27年归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12% [1][4][5] 业绩简评 - 3月25日公司发布24年度报告，24全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，扣除股份支付后净利润14.46亿元同比-2.8%，Q4营收74.9亿元同比-5.04%，归母净利润3.74亿元同比-13.5% [1] 经营分析 传统核心业务 - 24年营收93.3亿元（+2.1%），Q1 - Q4同比+11.7%/+5.7%/-1.9%/-3.7%，书写/学生/办公文具营收24.3/34.7/35.7亿元(同比+6.7%/+0.1%/+1.7%)，晨光科技24年营收11.44亿元（+33.5%），24年书写/学生/办公/其他产品毛利率同比+0.99/持平/持平/-0.96 pct [2] 其他业务 - 科力普24年营收138.3亿元（同比+3.9%），毛利率6.9%（同比-0.21pct），剔除股份支付影响后净利率2.9%（-0.1pct） [3] - 零售大店24年营收14.79亿元（同比+10.8%），单店收入-8%，净利润-1629万元，截至24年底共计779家，同比+121家，其中九木741家（同比+123家，Q3/Q4新增31/39家） [3] - 奇只好玩24年净利润942万元，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作进行IP产品矩阵深度运营 [3] - 海外业务24年收入10.38亿元（+21%），积极拓展东南亚市场 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12%，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351|24,228|26,914|29,916|33,446| |营业收入增长率|16.78%|3.76%|11.09%|11.15%|11.80%| |归母净利润(百万元)|1,527|1,396|1,549|1,793|2,009| |归母净利润增长率|19.05%|-8.58%|10.94%|15.79%|12.02%| |摊薄每股收益(元)|1.648|1.511|1.676|1.941|2.174| |每股经营性现金流净额|2.82|2.48|2.06|1.98|2.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.49%|15.67%|15.93%|16.72%|16.87%| |P/E|22.79|19.33|17.43|15.05|13.43| |P/B|4.44|3.03|2.78|2.52|2.27| [8] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等多项资产负债指标 [9] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|7|36| |增持|0|1|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.25|1.20|1.22|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 03 - 30|买入|47.59|N/A| |2|2023 - 04 - 28|买入|45.20|N/A| |3|2023 - 08 - 26|买入|40.20|N/A| |4|2023 - 10 - 28|买入|38.09|N/A| |5|2024 - 03 - 30|买入|35.98|N/A| |6|2024 - 10 - 29|买入|31.27|N/A| [10]

文章核心观点 - 晨光股份2024年度拟派9.16亿元红包，同时公布2024年报，营收增长但净利润下降，资金面和两融数据有变化，在轻工制造行业派现金额最多 [1][2][3] 公司分配预案 - 3月25日晨光股份发布2024年度分配预案，拟10派10元(含税)，预计派现金额9.16亿元，派现额占净利润比例65.61%，股息率3.08%，是上市以来第11次派现 [1] - 公司上市以来多次进行分配，不同年份分配方案和派现金额、股息率不同 [1] 公司财务数据 - 2024年报显示公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.76%，实现净利润13.96亿元，同比下降8.58%，基本每股收益1.5162元 [1] 公司资金情况 - 资金面上，该股今日主力资金净流出163.19万元，近5日主力资金净流出2153.74万元 [2] - 两融数据显示，该股最新融资余额1.82亿元，近5日减少1641.16万元，降幅8.28% [3] 行业分红排名 - 按申万行业统计，轻工制造行业9家公司公布2024年度分配方案，晨光股份派现金额最多为9.16亿元，其次是永新股份3.80亿元、荣晟环保1.32亿元 [3] - 给出2024年度轻工制造行业分红排名具体数据，包括各公司代码、简称、每10股送转、派现等情况 [3]

回购情况 - 2022年回购2,858,043股，占总股本0.31%，均价52.49元/股，用资1.5亿[2][4] - 2022年回购资金1.5 - 3亿，价格不超65元/股[2] - 2022年10月通过回购方案，2023年2月完成回购[2][3] 变更与注销 - 拟将2022年部分回购股份用途变更为注销[2][5] - 2025年3月通过变更议案，尚需股东大会审议[2][11] - 注销后股份总数由923,828,420股变为920,970,377股[7] - 回购专用账户股份由8,033,043股减至5,175,000股[8]

财务审计 - 立信会计师事务所审计晨光股份2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 立信会计师认为晨光股份于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 金额数据 - 涉及人民币金额为15900.0000万元[12]

会议召开情况 - 报告期内召开5次董事会、2次股东大会[5] - 审计等委员会分别召开5次、1次、1次会议[5] - 召开2次独立董事专门会议[7] 独立董事意见 - 关联交易定价公允，无损害股东利益情形[12] - 放弃优先认购权无重大不利影响[13] - 定期报告公允反映财务和经营[14] 公司决策 - 拟续聘立信为2024年度审计机构[16] - 审议通过2024年度薪酬方案[17] - 审议通过回购注销及调整价格议案[18] 人员履职 - 2024年独立董事履职，2025年继续履职[20]

会议召开情况 - 报告期内公司召开5次董事会、2次股东大会[4] - 审计委员会召开5次，薪酬与考核委员会召开1次，独立董事专门会议召开2次[4][6] 独立董事履职 - 独立董事亲自出席各会议，无缺席和委托出席情况[4] - 独立董事参加业绩说明会与中小股东交流[9] - 2024年维护股东权益，2025年持续关注重大事项献策[18][19] 议案审议 - 审议预计2024年日常关联交易等多项议案[12][14][16][17] 其他事项 - 公司每月定期向独立董事报送月报[10]