报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司25Q1利润率高基数表现承压，期待后续逐季改善，维持2025 - 2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为242.28亿、275.25亿、308.77亿、346.52亿元，同比增长率分别为3.8%、13.6%、12.2%、12.2% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.96亿、16.04亿、17.36亿、18.98亿元，同比增长率分别为 - 8.6%、14.9%、8.3%、9.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.52、1.74、1.88、2.05元/股，毛利率分别为18.9%、18.8%、18.5%、18.1%，ROE分别为15.7%、16.6%、16.4%、16.4%，市盈率分别为19、17、16、14 [5] 公司业务情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元，同比 - 4.39%；归母净利润3.18亿元，同比 - 16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 14.16% [6] - 25Q1传统核心业务（不含科技）收入17.47亿元，同比 - 9.1%；晨光科技收入3.08亿元，同比 + 24.6%；传统 + 科技收入20.54亿元，同比 - 5.2% 公司积极推动线上业务，线上延续高增，线下聚焦重点终端提升单店质量，海外延续较好增长 [6] - 25Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.1%/-6%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，分别同比 - 0.1pct/+1.0pct/+1.0pct 线上渠道费用投放对整体盈利略有影响 [6] - 25Q1零售大店业务收入4.01亿元，同比 + 8%；九木杂物社收入3.88亿元，同比 + 11.4% 截至25Q1末公司共拥有零售大店792家，其中九木752家，较2024年末净增加11家 后续预计九木杂物社将丰富产品结构，提升晨光产品和自有品牌占比 [6] - 25Q1科力普业务收入27.90亿元，同比 - 5.3% 公司主动订单筛选控制应收风险，后期业务流程正常化后收入增速有望提速 [6] 费用及分红情况 - 25Q1毛利率为20.7%，同比 + 0.49pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.5%/1%/-0.2%，分别同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct 净利率为6.3%，同比 - 1.08pct [6] - 2024年分红率延续提升，现金分红66%，分红 + 回购比例73% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收52.45亿元同比-4%，归母净利润3.18亿元同比-16%，扣非净利润2.81亿元同比-14%；拆分收入，传统核心（包含晨光科技）同降5%，新业务（科力普+零售大店）同降4% [9] - 2025Q1综合毛利率20.65%同比+0.5pct，估计源自传统核心业务毛利率提升，但受期间费用率上升影响，归母净利率/扣非净利率同比-0.9/-0.6pct [9] - 零售大店引入IP衍生产品有望激发终端活力，看好零售大店店效及盈利能力持续提升，科力普收入恢复增长、利润率有所改善，晨光科技和海外业务维持较快增长；预计2025 - 2027年归母净利润15.4/17.0/18.5亿元，对应PE为18/16/15X [9] 各业务板块情况总结 传统核心（不含晨光科技） - 终端动销待修复、估计出海部分表现优于整体；2025Q1收入同比-9%，一方面基数较高，另一方面终端动销仍待修复，估计新消费场景对需求有所分流 [9] - 2025Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别同比-0.05/+0.95/+1.02pcts，学生和办公文具毛利率提升估计源自结构优化 [9] 晨光科技 - 延续较快增长，估计亏损同比收窄；2025Q1收入同增25%，快于行业整体，公司与线上平台持续升级战略合作，估计线上毛利率提升，净利润亏损同比收窄 [9] 零售大店 - 收入稳健增长、维持全年开店目标、后续有望看到IP赋能变化；2025Q1收入同增8%，其中九木收入同增11%（估算门店增速和同店增速分别同比+20%/-8%） [9] - 截至2025Q1末，九木杂物社752家，晨光生活馆40家，Q1九木新增11家门店，生活馆新增2家门店，预计全年九木开店目标不变，季度节奏不同；受终端消费疲软影响，估计Q1零售大店略有亏损 [9] 科力普 - 逐步恢复中、净利率估计维持平稳；2025Q1收入同比-5%（降幅环比收窄），毛利率7.08%（同比-0.14pct），去年年底客户恢复招投标后，下单节奏受春节影响有递延，估计3月以来逐步恢复，且Q1基数较高致收入同比下降，净利率估计平稳 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为261.83/285.42/311.53亿元，营业成本分别为211.99/230.72/251.53亿元，毛利分别为49.84/54.70/60.00亿元等 [14] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为57.07/67.73/78.52亿元，应收账款分别为41.72/45.48/49.64亿元，存货分别为16.68/18.15/19.79亿元等 [14] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为17.59/19.02/20.65亿元，投资活动现金流净额分别为-1.5/-3.5/-3.5亿元，筹资活动现金流净额分别为-9.99/-8.00/-9.50亿元等 [14] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.66/1.84/2.01元，每股经营现金流分别为1.90/2.06/2.24元，市盈率分别为17.70/16.03/14.67等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对晨光股份2025年一季报点评，认为公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长、结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰，预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年晨光股份相对沪深300，1M表现为 - 3.9%，3M为3.8%，12M为 - 14.5%；沪深300对应为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [5] - 2025年4月29日，晨光股份当前价格29.47元，周价格区间25.01 - 40.09元，总市值27,225.22百万，流通市值27,225.22百万，总股本92,382.84万股，流通股本92,382.84万股，日均成交额383.88百万，近一月换手0.76% [5] 财务数据 - 2025Q1，公司实现营业收入52.45亿元/同比 - 4.39%，归母净利润3.18亿元/同比 - 16.23%，扣非归母净利润2.81亿元/同比 - 14.16% [6] - 2025Q1，晨光科技实现营业收入3.08亿元/同比 + 24.57% [7] - 2025Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元/同比 + 8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元/同比 + 11.37% [7] - 2025Q1，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.07%/ - 5.99%/ - 5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比 - 0.05/+0.95/+1.02pct [7] - 2025Q1，科力普实现营业收入27.90亿元/同比 - 5.32% [7] - 2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比 + 0.49pct，净利率为6.28%/同比 - 1.08pct，期间费用率13.39%/同比 + 1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/ - 0.19%，同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62亿元，对应PE估值为17/15/13x [8] 业务发展 - 传统核心业务聚焦渠道深耕，以产品力提升和全渠道布局推进稳定发展，积极挖掘线上增长潜力 [7] - 零售大店业务发展稳健，截止2025Q1在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家，持续加强IP赋能 [7] - 科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品开发，提高自营和自有产品销售比例，拓展新客户，丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等建立战略合作关系 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放，看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25 - 27年实现归母净利润16.93、19.46、22.83亿元，EPS为1.83、2.11、2.47元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本923.83百万股，流通股本923.83百万股，市价31.32元，市值28,934.31百万元，流通市值28,934.31百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,320|30,598|34,270| |增长率yoy%|17%|4%|13%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|1,527|1,396|1,693|1,946|2,283| |增长率yoy%|19%|-9%|21%|15%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.51|1.83|2.11|2.47| |每股现金流量|2.83|2.48|3.43|-3.11|7.60| |净资产收益率|18%|15%|15%|15%|15%| |P/E|19.0|20.7|17.1|14.9|12.7| |P/B|3.7|3.2|2.8|2.4|2.0| [4] 报告摘要 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16% [5] 基本状况 - 利润下滑幅度大于营收 [6] - 整体毛利率20.65%虽同比略有提升（+0.48pct），但期间费用有所增加（叠加收入下滑），25Q1销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长5.23%、8.55%、3.96%，导致销售净利率为6.28%，较上年同期下降1.08pct [7] 分业务表现 - 传统核心业务整体面临压力，有待渠道及终端信心恢复。书写工具收入5.64亿元，同比 - 0.07%，毛利率为43.78%（同比 - 0.05pct）；学生文具收入8.03亿元，同比下降5.99%，但毛利率同比 + 0.95pct至35.63%；办公文具收入8.49亿元，同比下降5.60%，毛利率同比 + 1.02pct至28.48%；其他产品实现收入2.26亿元，同比增长8.45%，毛利率45.92%（同比 - 0.02pct） [8] - 办公直销（科力普）业务短期承压，可能因前期受影响的客户初步恢复下单，预计后续逐步复苏。Q1科力普业务实现收入27.90亿元，同比下降5.32%，毛利率7.08%（同比 - 0.14pct） [9] - 零售大店（九木杂物社）表现较稳健，预计下半年加快开店速度。晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社收入3.88亿元，同比增长11.37%。截止25Q1公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家 [9] - 晨光科技（线上业务）表现亮眼，实现收入3.08亿元，同比增长24.57% [10] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|4,962|8,196|9,179|10,572| | |应收账款（百万元）|3,861|4,142|4,402|4,828| | |存货（百万元）|1,546|1,963|7,673|3,820| | |流动资产合计（百万元）|13,558|17,510|24,540|22,591| | |固定资产（百万元）|1,528|1,729|1,963|2,224| | |非流动资产合计（百万元）|3,029|3,352|3,592|3,755| | |资产合计（百万元）|16,587|20,862|28,132|26,346| | |应付账款（百万元）|5,006|6,639|7,510|8,494| | |流动负债合计（百万元）|6,740|9,404|14,811|10,811| | |非流动负债合计（百万元）|411|431|451|471| | |负债合计（百万元）|7,151|9,836|15,262|11,282| | |归属母公司所有者权益（百万元）|8,910|10,429|12,190|14,288| | |所有者权益合计（百万元）|9,436|11,026|12,869|15,063| |利润表|营业收入（百万元）|24,228|27,320|30,598|34,270| | |营业成本（百万元）|19,650|22,129|24,784|27,759| | |销售费用（百万元）|1,738|1,912|1,989|2,056| | |管理费用（百万元）|982|1,093|1,224|1,371| | |研发费用（百万元）|189|213|239|268| | |营业利润（百万元）|1,759|2,146|2,476|2,916| | |利润总额（百万元）|1,821|2,208|2,539|2,978| | |净利润（百万元）|1,455|1,764|2,028|2,379| | |归属母公司净利润（百万元）|1,396|1,693|1,946|2,283| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2,289|3,171|-2,874|7,026| | |投资活动现金流（百万元）|-1,575|-563|-510|-464| | |融资活动现金流（百万元）|-699|626|4,368|-5,169| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率|3.8%|12.8%|12.0%|12.0%| | |EBIT增长率|-7.4%|16.0%|18.3%|18.2%| | |归母公司净利润增长率|-8.6%|21.3%|15.0%|17.3%| |获利能力|毛利率|18.9%|19.0%|19.0%|19.0%| | |净利率|6.0%|6.5%|6.6%|6.9%| | |ROE|14.8%|15.4%|15.1%|15.2%| | |ROIC|24.6%|21.6%|15.3%|22.3%| |偿债能力|资产负债率|43.1%|47.1%|54.3%|42.8%| | |债务权益比|10.1%|14.8%|47.3%|6.7%| | |流动比率|2.0|1.9|1.7|2.1| | |速动比率|1.8|1.7|1.1|1.7| |营运能力|总资产周转率|1.5|1.3|1.1|1.3| | |应收账款周转天数|55|53|50|48| | |应付账款周转天数|90|95|103|104| | |存货周转天数|29|29|70|75| |每股指标（元）|每股收益|1.51|1.83|2.11|2.47| | |每股经营现金流|2.48|3.43|-3.11|7.61| | |每股净资产|9.64|11.29|13.20|15.47| |估值比率|P/E|21|17|15|13| | |P/B|3|3|2|2| | |EV/EBITDA|27|24|20|17| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩承压，营收和归母净利润同比下降，不过晨光生活馆和晨光科技业务增长，科力普业务暂时承压 [5] - 各项费用率提升，净利率有所下滑 [6] - 公司积极布局“二次元IP”领域，加强IP赋能，九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比 [7] - 看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著，一体两翼业务发展逻辑清晰，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，收盘价31.32元，近12个月最高/最低40.09/25.01元，总股本924百万股，流通股本924百万股，流通股比例100%，总市值289亿元，流通市值289亿元 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16% [5] - 分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营业收入5.64/8.03/8.49/2.26/27.90亿元，分别同比-0.07%/-5.99%/-5.60%/+8.45%/-5.32%，毛利率分别为43.78%/35.63%/28.48%/45.92%/7.08%，分别同比-0.05/+0.95/+1.02/-0.02/-0.14pct [5] - 分业务看，科力普实现营业收入27.90亿元，同比下降5.32%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比增长11.37%；晨光科技实现营业收入3.08亿元，同比增长24.57% [5] 费用与盈利指标 - 2025年第一季度公司毛利率为20.65%，同比+0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct；归母净利率为6.07%，同比-0.86pct [6] 业务布局 - 公司关注消费者消费偏好变化，积极布局年轻人喜爱的IP与二次元产品，加速文具产品文创化，用IP赋能文具 [7] - 奇只好玩以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元IP”领域 [7] - 2025年，九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，利用数字化管理思维和工具提升单店业务能力，打造多种店型适应不同市场需求，保持线下渠道快速增长和线上业务多渠道增长，实现复购率和客单价提升 [7] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为260.56/277.14/292.35亿元，分别同比增长7.5%/6.4%/5.5%，归母净利润分别为15.02/16.40/17.79亿元，分别同比增长7.6%/9.2%/8.5% [8] - 截至2025年4月28日，EPS分别为1.63/1.78/1.93元，对应PE分别为19/18/16倍 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24228|26056|27714|29235| |收入同比（%）|3.8%|7.5%|6.4%|5.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1396|1502|1640|1779| |净利润同比（%）|-8.6%|7.6%|9.2%|8.5%| |毛利率（%）|18.9%|19.0%|19.2%|19.5%| |ROE（%）|15.7%|16.0%|16.5%|16.9%| |每股收益（元）|1.52|1.63|1.78|1.93| |P/E|19.95|19.26|17.64|16.26| |P/B|3.14|3.09|2.91|2.75| |EV/EBITDA|10.65|9.83|9.09|8.44| [10] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，涉及流动资产、现金、应收账款等多项指标及对应年度变化情况 [11]

业绩表现 - 2025年第一季度营收52 45亿元同比减少4 39%归母净利润3 18亿元同比减少16 23%这是2021年以来首次出现第一季度营收和净利润双降 [1] - 2024年全年营收242 28亿元同比增长3 76%归母净利润13 96亿元同比减少8 58% [1] - 2025年第一季度九木杂物社营收3 88亿元同比增长11 37%2024年营收14 06亿元同比增长13%但净利润亏损1244 28万元 [3] 业务结构 - 传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具及晨光科技新业务包括办公直销和零售大店（九木杂物社、晨光生活馆） [1][2] - 办公直销业务占总营收超50%是营收支柱2025年第一季度营收27 90亿元同比降幅超5%毛利率降至7 08%同比减少0 14个百分点 [2] - 学生文具和办公文具2025年第一季度营收分别为8 03亿元和8 48亿元同比降幅均超5%三大核心业务（学生文具、办公文具、办公直销）占总营收超85% [2] 费用与成本 - 2025年第一季度销售费用4 27亿元同比增加2126 22万元管理费用2 34亿元同比增加1845 54万元合计费用增加近4000万元 [2] 零售大店发展 - 截至2025年第一季度末全国零售大店792家（九木杂物社752家、晨光生活馆40家）较2024年末增加13家 [2] - 九木杂物社2025年将加强IP类产品资源投入提升自有品牌占比布局二次元IP领域 [3] - 旗下独立潮玩品牌"奇只好玩"以自主IP孵化和运营为核心关注年轻消费者情绪价值 [3] 行业对比 - 九木杂物社与泡泡玛特、名创优品等企业在IP类产品布局上存在差异公司强调经营模式和架构特征不同无法直接对比 [4][5]

会议信息 - 第六届董事会第十一次会议4月7日发通知，4月28日12时截止表决[2] - 应参加表决董事7名，实际参加7名[2] 业务决策 - 审议通过《2025年第一季度报告》，7票同意[3] - 同意开展外汇衍生品交易业务，余额不超7.5亿元[4] - 交易保证金和权利金余额不超0.7亿元，授权期限12个月[4][5]

上海晨光文具股份有限公司2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 证券代码：603899 证券简称：晨光股份 上海晨光文具股份有限公司 2025 年第一季度报告 | | | 本报告期比上 | | | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 年同期增减变 | | | | | 动幅度(%) | | 营业收入 | 5,244,822,850.50 | 5,485,380,847.38 | -4.39 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 318,201,988.44 | 3 ...

证券代码：603899 证券简称：晨光股份 公告编号：2025-017 上海晨光文具股份有限公司 关于开展外汇衍生品交易业务的公告 1 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 交易目的：为有效规避外汇市场的风险，防范汇率大幅波动对上海晨光 文具股份有限公司（以下简称"公司"）及子公司造成不良影响，结合资金管理 要求和日常经营的需要，公司拟与金融机构开展外汇衍生品交易业务。 交易品种及工具：外汇远期、外汇掉期、外汇期权、结构性远期、利率 掉期、货币互换等产品或上述产品的组合。 交易场所：具有外汇衍生品交易业务经营资质的境内外商业银行。 交易金额：公司及子公司拟开展的外汇衍生品交易业务，在期限内任一 时点的外汇衍生品余额不超过 7.5 亿元人民币（或其他等值外币）。在期限内任 一时点占用的交易保证金和权利金余额不超过 0.7 亿元人民币（或其他等值外 币）。交易期限自公司第六届董事会第十一次会议审议通过之日起 12 个月内有效。 在交易期限内任一时点的交易金额（含前述交易的收益进行再交易的相关金额） 不超过 ...

晨光股份（603899）公告，2025年第一季度营收为52.45亿元，同比下降4.39%；净利润为3.18亿元，同 比下降16.23%。 ...