报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营收171.14亿元,同比增长7.91%;归母净利润10.22亿元,同比下降6.63%;扣非净利润9.28亿元,同比下降6.84% [1] - 2024年第三季度单季,公司实现营收60.63亿元,同比增长2.78%;归母净利润3.89亿元,同比下降20.62%;扣非净利润3.61亿元,同比下降20.42% [1] 盈利能力分析 - 报告期内,公司综合毛利率为19.78%,同比下降0.61个百分点;2024年第三季度单季毛利率为20.46%,同比下降1.4个百分点,环比上升1.8个百分点 [1] - 报告期内,公司期间费用率为12.43%,同比上升0.58个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%,同比分别变动+0.44个百分点/+0.11个百分点/-0.08个百分点/+0.11个百分点 [1] - 2024年前三季度,公司扣非净利率为5.42%,同比下降0.86个百分点;2024年第三季度单季扣非净利率为5.96%,同比下降1.74个百分点,环比上升1.65个百分点 [1] 业务板块分析 - 传统核心业务方面,报告期内实现68.39亿元,同比增长4.4%;2024年第三季度单季实现26.36亿元,同比下降1.8% [1] - 零售大店业务方面,报告期内实现11.17亿元,同比增长13.11%;2024年第三季度单季实现3.89亿元,同比增长0.39% [1] - 办公直销业务方面,报告期内实现91.58亿元,同比增长10.07%;2024年第三季度单季实现30.38亿元,同比增长7.51% [1] 投资建议 - 公司持续优化传统核心业务布局,调整产品结构,提升渠道效率,零售大店业务稳步扩张,办公直销业务持续深化发展,未来有望维持成长 [1] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元,对应PE为17X/15X/13X,维持"推荐"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力 - 2024Q1-Q3公司毛利率为20.5%(-1.4%)，期间费用率为12.8%(+1.0pct)，综合影响下公司销售净利率为6.1%(-0.5pct)，扣非归母净利率为5.1%(-0.3pct) [2] - 2024Q3公司毛利率20.5%(-1.4pct)，期间费用率12.8%(+1.0pct)，综合影响下公司销售净利率为6.6%(-2.1pct)，扣非归母净利率6.0%(-0.6pct) [2] 收入拆分 - 传统核心业务方面,2024Q3公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入8.8/11.9/7.1亿元,分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9% [3] - 线上动销表现靓丽,2024Q3晨光科技实现营业收入4.0亿元(+38.9%) [3] - 零售大店新业务方面,2024Q3晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入3.7亿元(-3.4%) [3] - 办公直销业务方面,2024Q3科力普实现收入30.4亿元(+7.5%) [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95亿元,对应EPS为1.69/1.97/2.27元 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为25,581/29,252/33,501百万元,同比增长9.5%/14.3%/14.5% [4] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为19.3%/19.1%/19.1%,净利率分别为6.1%/6.2%/6.3% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持晨光股份"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司传统核心业务表现稳健,消费信心偏弱导致终端动销疲软,但公司积极进行产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献 [2] - 晨光科技业务延续快速成长,Q3 营收同比增长 38.9% [2] - 科力普受招标节奏影响阶段性放缓,零售大店展店速度较优但单店有所波动 [2] - 公司积极推动品类开拓,通过线上渠道增强 C 端对体育品类认知,推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升,积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量 [2] - 九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用,科力普调整结束后看好后续稳步成长趋势 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司归母净利润预计分别为 15.5 亿元、18.4 亿元、21.6 亿元 [2] - 当前股价对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍 [2] - 2021-2026 年营业收入复合增长率为 13.57%-15.10% [5] - 2021-2026 年归母净利润复合增长率为 -15.51%-17.28% [5] - 2021-2026 年 ROE 在 18.72%-19.57% 之间 [5] 风险提示 - 传统业务增速低于预期 [2] - 市场竞争加剧 [2] - 新业务拓展低于预期 [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为60.63亿元，同比增长2.78%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为171.14亿元，同比增长7.91%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比下降20.62%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.22亿元，同比下降6.63%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.21亿元，同比增长5.46%[2] - 2024年前三季度营业收入为171.14亿元，同比增长8.0%[14] - 2024年前三季度净利润为106.76亿元，同比下降8.6%[14] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为154.58亿元，较上年度末增长0.94%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为86.02亿元，较上年度末增长9.82%[3] - 2024年9月30日资产总计为1545.81亿元，较年初增加0.9%[13] - 2024年9月30日负债总计为634.71亿元，较年初下降8.9%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为860.23亿元，较年初增加9.8%[14] 主要资产项目 - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为22.56亿元，较上年度末增长60.82%[5] - 公司存货金额为13.97亿元[12] - 公司固定资产和在建工程金额分别为16.15亿元和1.04亿元[12] - 公司长期股权投资和其他权益工具投资金额分别为3.38亿元和1.07亿元[12] 政府补助和公允价值变动收益 - 公司2024年前三季度获得政府补助1.07亿元[4] - 公司2024年前三季度持有金融资产产生的公允价值变动收益为3.93亿元[4] 费用情况 - 2024年前三季度销售费用为129.01亿元，同比增长14.6%[16] - 2024年前三季度管理费用为72.23亿元，同比增长10.8%[16] - 2024年前三季度研发费用为14.22亿元，同比下降1.5%[16] - 2024年前三季度财务费用为-2.66亿元，同比下降36.3%[16] 现金流情况 - 公司2024年前三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金为186.33亿元，同比增长8.83%[18] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.21亿元，同比增长5.46%[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-10.40亿元，主要用于投资支付的现金[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.51亿元，主要用于分配股利和偿还债务[19] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为35.38亿元[19] - 公司2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为11.60亿元，同比增长458.83%[18] - 公司2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为10.09亿元，同比增长20.72%[18] 其他信息 - 公司前10大股东持股情况，其中晨光控股（集团）有限公司持股58.02%[7][8] - 公司主营业务分产品情况，其中书写工具、学生文具、办公文具和其他产品的营业收入和毛利率[9] - 公司主要子公司经营情况，包括晨光科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）和晨光科技的营业收入增长情况[10] - 公司报告期内未发生重大会计差错更正、重大会计政策变更[11] - 公司报告期内未发生重大资产重组[11] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司股东的净利润为10.22亿元，同比增长5.02%[17] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-4,990,241.43元，主要由外币财务报表折算差额引起[17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.1058元，同比增长6.59%[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司传统核心业务稳健增长,线上业务延续高增态势 [2] - 零售大店精细化运作,保持平稳开店趋势 [2] - 科力普加快客户开发,激励落地或进一步释放经营活力 [2] - 毛利率保持平稳,费用率略有上升 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为26,623/30,233/34,154百万元,同比增速14.0%/13.6%/13.0% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,692/1,932/2,195百万元,同比增速10.8%/14.2%/13.6% [3] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.83/2.09/2.38元,对应PE为14/12/11倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予晨光股份"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 24H1 收入 110.51 亿元,同比+10.95%;归母净利 6.33 亿元,同比+4.71%;扣非净利 5.67 亿元,同比+4.52% [2] - 传统业务平稳,新业务增长强劲。传统业务保持稳中有增,晨光科技、科力普、零售大店等新业务快速增长 [2] - 毛利率 24Q2 为 18.7%,同比-0.7pct,主要受产品结构变化影响;销售/管理/研发费用率 24Q2 同比波动不大,净利率同比-0.96pct 至 4.76%,受业务结构变化和股权激励费用影响 [2] 财务数据总结 - 预计公司 24-26 年归母净利 17/19/22 亿元,给予 2024 年 20xPE 估值,对应合理价值 36.95 元/股 [4] - 公司 24-26 年营业收入有望保持 12%-14%的增长,EBITDA 和归母净利润增速分别为 16.4%和 15.3% [3] - 公司盈利能力较强,ROE 维持在 18%-19%,ROIC 在 14.5%-16.3% [8] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [8]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 晨光股份2024H1营收、归母净利、扣非净利同增11%、5%、5%；2024Q2营收同增10%，若剔除股份支付费用影响，归母净利润、扣非净利润同增8%、12% [5] - 传统业务Q2收入稳步增长，净利率同比提升；晨光科技收入延续高增，但净利润承压；科力普二季度维持10%+增长；零售大店收入延续高增，开店加速，但净利率下降 [5][6] - “全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务增长，与零售大店、科力普、品牌出海组成多成长曲线，预计2024 - 2026年实现归母净利润16.87、19.32、21.46亿元，对应PE 15、13、12X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024H1实现营收、归母净利、扣非净利110.51、6.33、5.67亿元，同增11%、5%、5%；2024Q2实现营收、归母净利、扣非净利55.66、2.53、2.40亿元，同比+10%、 - 7%、 - 3%，剔除股份支付费用影响后，2024Q2归母净利润、扣非净利润同增8%、12% [5] 事件评论 传统业务（不含晨光科技） - 2024H1收入同增6.6%，2024Q2收入同增3.6%，量价齐升，增速受淡季和儿美赛道调整制约，贝克曼稳定发展，安硕有所亏损 [5] - 2024Q2书写工具收入同增13.0%，毛利率42.28%（同比 - 0.7pct）；学生文具收入同比 - 0.3%，毛利率36.30%（同比 + 0.01pct）；办公文具收入同增4.7%，毛利率23.67%（同比 + 0.7pct），综合毛利率32.9%，同比 + 0.2pct，预计净利率同比提升更多 [5] 晨光科技 - 2024H1收入同增28.7%，2024Q2收入同增24.7%，公司持续投入摸索和优化平台打法，预计上半年京东、抖音、拼多多等平台均实现较快增长 [5] 科力普 - 2024H1收入同增11.4%，2024Q2收入同增11.2%，毛利率7.04%（同比 - 1.2pcts），净利率预计同比下降，Q2净利率环比未有改善（存在应收账款减值影响） [5] 零售大店 - 2024H1收入同增21.3%，2024Q2收入同增19%；截至2024Q2末，九木杂物社671家，晨光生活馆38家，Q2九木新增32家门店，2024H1共新增53家门店，计划全年新增100家 + 门店 [6] - 2024H1九木杂物社实现净利润897万元，净利率1.3%（2023H1净利润1743万元，净利率3.1%），净利率同比下降预计主要受产品结构影响 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|23351|25974|29010|32430| |利润表（百万元）|营业成本|18947|21051|23471|26258| |利润表（百万元）|毛利|4404|4923|5538|6171| |利润表（百万元）|营业税金及附加|97|104|116|130| |利润表（百万元）|销售费用|1550|1688|1886|2108| |利润表（百万元）|管理费用|817|961|1059|1184| |利润表（百万元）|研发费用|178|208|232|259| |利润表（百万元）|财务费用|-55|-72|-93|-113| |利润表（百万元）|营业利润|1931|2138|2455|2732| |利润表（百万元）|营业外收支|49|50|50|50| |利润表（百万元）|利润总额|1979|2188|2505|2782| |利润表（百万元）|所得税费用|336|371|425|472| |利润表（百万元）|净利润|1644|1817|2080|2311| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1527|1687|1932|2146| |利润表（百万元）|少数股东损益|117|129|148|165| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.65|1.83|2.09|2.32| |资产负债表（百万元）|货币资金|5239|6321|7714|9208| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|1403|1403|1403|1403| |资产负债表（百万元）|应收账款|3587|3990|4457|4982| |资产负债表（百万元）|存货|1578|1753|1955|2187| |资产负债表（百万元）|预付账款|73|81|90|101| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|396|426|461|499| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|12277|13975|16079|18380| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|37|37|37|37| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1635|1525|1415|1306| |资产负债表（百万元）|无形资产|447|477|506|536| |资产负债表（百万元）|商誉|64|64|64|64| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|223|223|223|223| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|632|655|679|702| |资产负债表（百万元）|资产总计|15314|16955|19003|21247| |资产负债表（百万元）|短期贷款|190|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|4854|5394|6014|6728| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|196|218|243|272| |资产负债表（百万元）|应交税费|312|347|388|434| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|981|1053|1135|1229| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|6534|7012|7779|8663| |资产负债表（百万元）|长期借款|30|30|30|30| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|166|166|166|166| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|233|233|233|233| |资产负债表（百万元）|负债合计|6963|7440|8208|9091| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|7833|8868|10000|11196| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|518|647|796|960| |资产负债表（百万元）|股东权益|8351|9515|10795|12156| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|15314|16955|19003|21247| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2617|2005|2269|2519| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|30|-4|-5|-5| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|2|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|80|-100|-100|-100| |现金流量表（百万元）|其他|-83|31|31|31| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|30|-74|-74|-74| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|-3|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|282|-190|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-470|-656|-802|-952| |现金流量表（百万元）|其他|-583|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-771|-849|-802|-952| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|1880|1082|1393|1494| |基本指标|每股收益|1.65|1.83|2.09|2.32| |基本指标|每股经营现金流|2.83|2.17|2.46|2.73| |基本指标|市盈率|22.72|14.67|12.81|11.53| |基本指标|市净率|4.43|2.79|2.47|2.21| |基本指标|EV/EBITDA|13.08|8.81|7.21|5.99| |基本指标|总资产收益率|10.0%|10.0%|10.2%|10.1%| |基本指标|净资产收益率|19.5%|19.0%|19.3%|19.2%| |基本指标|净利率|6.5%|6.5%|6.7%|6.6%| |基本指标|资产负债率|45.5%|43.9%|43.2%|42.8%| |基本指标|总资产周转率|1.52|1.53|1.53|1.53| [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司传统主业稳健发展,新业务持续开拓 [1] - 收入实现双位数增长,但利润受科力普股权激励费用影响 [1] - 传统业务稳健,公司快速推进海外布局 [1] - 办公直销业务稳步开拓,但股权激励支付费用拖累盈利 [1] - 零售大店增速保持领先,九木收入同比增长22% [1] - 毛利率相对平稳,费用支出小幅增加 [1] 分产品总结 - 书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿元,同比变化为13.0%/-0.3%/+4.7% [1] - 公司海外收入同比增长14.8%至4.8亿元,继续深耕非洲、东南亚市场 [1] - 科力普实现收入61.2亿元,同比增长11.0%,但利润下滑主要系股权激励费用影响 [1] - 九木收入同比增长22.0%至6.9亿元,净利润897万元 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 传统核心业务稳健增长 - 公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)24H1实现收入约42亿元,同比增长9%,净利率约13%,同比提升1个百分点 [1] - 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.73/7.14/8.56亿元,同比变动+13.0%/-0.3%/+4.7%,毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7% [1] - 公司持续丰富优化产品结构,提高单款上柜率和销售贡献,聚焦经典畅销一盘货,毛利率和净利率稳步提升 [1] - 公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能,同时积极推动直销&线上渠道占比提升,晨光科技24H1实现收入4.83亿元,同比增长30.5% [1] 科力普经营平稳 - 科力普24H1实现收入61.20亿元,同比增长11.4%,毛利率7.1%,同比下降0.6个百分点,实现净利润1.32亿元,净利率2.2%,剔除股权激励费用影响后净利润为1.79亿元,净利率2.9% [2] - 公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力,重点聚焦电力、能源和金融板块,同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性 [2] 九木业务增长靓丽 - 九木24H1实现收入6.90亿元,同比增长22%,实现净利润0.09亿元 [2] - 九木门店数量增加53家至671家,生活馆减少3家至38家,门店数量稳步拓展,在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升,会员体量超千万、经营良性 [2] 财务数据总结 - 24Q2公司毛利率为18.7%,同比下降0.7个百分点,归母净利率4.6%,同比下降0.8个百分点 [2] - 24Q2销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%,同比变动-0.1个百分点/+0.3个百分点/基本持平 [2] - 公司24Q2产生净经营现金流6.66亿元,同比增加1.25亿元,现金流健康 [2] - 公司营运能力保持稳定,截至24Q2末,应收账款周转天数64天,应付账款周转天数92天,存货周转天数31天 [2] - 我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5亿元、19.0亿元、21.8亿元,对应PE为14.5X、12.6X、11.0X [3]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年中报,还原股权激励支付影响,表现基本符合预期:24H1实现收入110.51亿元,同比增长11.0%;实现归母净利6.33亿元,同比增长4.7%;扣非净利润5.67亿元,同比增长4.5%。[4] 2) 线上保持份额提升,实现较快增长;线下精耕细作,强化终端赋能。24H1传统核心业务(不含科技)收入为37.20亿元,同比增长6.4%;24H1晨光科技收入为4.83亿元,同比增长28.7%。公司积极推动线上业务,线上产品线布局加强,加大产品力挖掘,满足各平台差异化消费需求;传统线下聚焦重点终端,着重单店质量提升,提升必备品和经典畅销品上柜率,增强对终端赋能。[4] 3) 产品结构持续优化,毛利率延续向上改善。24H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为11.38/15.68/17.56亿元,同比+14.4%/+8.5%/+5.6%。公司2024年产品策略聚焦,对在销品类结构精细梳理,提高必备品上柜率,提升单品贡献。产品结构向上,供应链优化带动传统核心业务毛利率提升。[5] 4) 零售大店:九木杂物社运营逐步成熟,稳步开店扩张。24H1零售大店业务收入7.28亿元,同比增长20%;其中九木杂物社24H1收入6.90亿元,同比增长22%。截至24Q2末公司共拥有零售大店709家,较2023年末净增加50家。九木经营质量持续优化,会员系统运行良好,会员体量超千万。[5] 5) 科力普:还原股权激励支付影响,表现基本符合预期,下半年收入增长有望提速。24H1科力普业务收入61.20亿元,同比增长11.5%。受外部环境影响,科力普业务收入增速阶段性降速,但持续深挖存量和新客户,有望在24H2逐步释放并兑现到收入端。[6][7] 6) 还原股权激励支付影响,盈利表现基本稳定。24H1公司毛利率为19.4%,同比-0.1pct;净利率为6.1%,同比-0.5pct。24Q2盈利受科力普股权激励支付影响,还原后盈利能力同比基本维持稳定。[6][7] 7) 一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。[7]