证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 上海沿浦(605128) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力 ——上海沿浦深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。 ❑ 预期差：市占率提高、ASP 提升、潜在整椅订单放量 ○1 公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。○2 公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。 ❑ 催化剂：定点情况、能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%， CAGR 为 39%；归母净利润为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%， CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍 PE 估值，结合公司 25 ...

投资评级 - 报告对上海沿浦（605128 SH）维持"推荐"评级 [19] 核心观点 - 上海沿浦作为汽车座椅骨架龙头 在电动智能重塑整零关系的大趋势下 有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额 同时公司积极拓展新客户及新品类 有望迎来量价齐升 打开中长期成长空间 [19] - 公司从汽车座椅骨架业务向铁路集装箱 高铁整椅等新领域拓展 打开中长期成长空间 [19] - 预计公司2024-2026年收入为24 82 32 39 41 91亿元 归母净利润为1 73 2 38 3 30亿元 对应EPS为1 33 1 83 2 54元 [19] 业务发展 - 2024年9月以来公司新增订单预计合计带来60 59亿元收入 按照5年寿命周期测算 预计上述项目年化收入贡献12 12亿元 占公司2023年总收入的79 79% 占2023年汽车座椅骨架总成收入的132 31% [3] - 客户持续开拓 从李尔系到全面覆盖主流Tier 1 与泰极爱思系 麦格纳系 延锋系合作超过8年 近两三年加速客户拓展 进入马夸特 佛吉亚 CVG 未势新能源 蜂巢能源科技 伟巴斯特 本特勒 天纳克 曼德电子 蜂巢传动科技等体系 [3] - 业务横向拓展 从座椅骨架到汽车门模 安全系统 新能源细分 通过客户及业务技术方面的优势 横向拓展汽车门模 安全系统等 积极布局塑料电子模块 铜排 汽车天窗导轨等新能源细分领域 预计单车配套价值有望持续提升 [3] - 铁路集装箱业务2023年10月量产 2023年底爬坡至稳定状态 2024H1相关业务实现同比高增 且2024H1公司新增对北方创业 漳州中集相关业务的供货 有望增厚公司未来的业绩 [19] - 高铁整椅业务目前已获得相关供货资质证书 正在研发实验及交样前的准备阶段 预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态 [19] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为24 82 32 39 41 91亿元 同比增长63 43% 30 52% 29 39% [5][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1 73 2 38 3 30亿元 同比增长89 77% 37 34% 38 95% [5][19] - 预计2024-2026年每股收益分别为1 33 1 83 2 54元 [5][19] - 预计2024-2026年PE分别为28 20 15倍 [5][19] - 预计2024-2026年PB分别为2 8 2 6 2 3倍 [5][19] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为10 22% 12 68% 15 53% [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为16 23% 16 55% 17 06% [21] - 预计2024-2026年总资产周转率分别为0 84 0 87 0 96 [6] 近期项目 - 2024年9月2日获得1个客户的3个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成平台型产品 生命周期5年 预计合计产生22 69亿元营业收入 [17] - 2024年9月4日获得1个客户的1个项目定点 对应产品为汽车座椅骨架总成产品 生命周期5年 预计合计产生2 09亿元营业收入 [17] - 2024年9月9日获得4个客户的6个新项目定点通知书 对应产品包含汽车座椅骨架总成 冲压件 腿托骨架装配总成 滑轨装配总成产品 全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年 预计合计产生35 81亿元营业收入 [17] - 近期新增2个客户的2个新项目定点通知书 预计产生12 29亿元营业收入 [17]

公司动态 - 上海沿浦全资子公司惠州沿浦收到重要客户（惠州某公司）的定点通知书，将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品 [1] - 上海沿浦全资子公司武汉浦江沿浦汽车零件有限公司收到客户（深圳某公司）的定点通知书，将为该客户一款车型的整椅生产供应汽车座椅骨架总成产品 [3] 项目预测 - 惠州沿浦项目生命周期为5年，预计产生约5 09亿元的营业收入 [2] - 武汉沿浦项目生命周期为5年，预计产生约7 2亿元的营业收入 [3]

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 定增顺利落地，主要募投座椅骨架，看好座椅业务持续放量 [1] 事件与发行情况 - 公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票发行情况报告书》，本次增发 1158 万股，发行价格为 32.89 元/股，扣除发行费用后，实际募集资金净额为人民币 3.75 亿元 [1] - 发行价格与发行底价比例为 111.53%，展现竞价者对公司的信心 [1] 资金用途 - 资金主要用于骨架项目，38%将用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产，38%将用于郑州沿浦年产 30 万套座椅骨架总成制造项目，24%将用于天津沿浦年产 750 万件塑料零件项目 [1] 营收端 - 问界 M7、小鹏 Mona03 销售火热带动营收快速增长，24Q1-24Q3 问界 M7 销量超 15 万辆，同比增长接近 11 倍；小鹏 Mona03 自 24 年 8 月 27 日开始交付，其 9 月销量已突破 1 万辆 [1] 边际端 - 高铁整椅将达到量产前交付状态，公司已拿到高铁整椅交样前全部供货资质证书，并于 24 年 8 月 29 日通过客户对公司工厂的审核，预计 24Q4 完成样品装车、25 年初达到量产前交付状态 [1] 基本面 - 公司与东风李尔长期合作，新接了多项来自国内自主品牌和新势力的新能源汽车项目，近期新项目连续落地，涵盖全套座椅骨架总成供应，涉及总金额高达 23.5 亿 [1] - 公司逐渐走向平台化发展，9 月 3 日，公司公告定点，获得某头部新势力骨架总成定点，体现出公司直接对接主机厂的平台化能力 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 23.9、29.8、37.3 亿元，同比增速分别为 57%、25%、25%，CAGR 为 25%；归母净利润分别为 1.6、2.5、3.6 亿元，同比增速分别为 80%、53%、43%，CAGR 为 48%，对应 PE 分别为 28、18、13 倍 [1] 财务摘要 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2388、2982、3731 百万元，同比增速分别为 57.28%、24.86%、25.10%；归母净利润分别为 164、251、359 百万元，同比增速分别为 80.41%、52.51%、43.27% [4] - 每股收益预计为 1.39、2.13、3.05 元，P/E 分别为 28、18、13 倍，ROE 分别为 12.78%、16.82%、20.08% [4]

公司基本信息 - 上海沿浦金属制品股份有限公司成立于1999年4月19日，主要生产汽车零部件中的金属构件，包括汽车座椅骨架总成（含座椅滑轨）、精密冲压件、精密注塑件及相配套使用的模具 [5] - 公司于2020年9月15日在上交所主板上市，股票代码：605128，转债代码：111008 [5] - 截止2024年6月30日，公司股本为人民币118,404,400元 [5] 公司组织结构 - 公司在全国各地有16家母、分公司及全资子公司 [6][7] - 公司有3家控股公司 [7] - 公司有3家参股公司 [7] 财务表现 - 2023年度，公司实现营业收入15.19亿元，同比增长35.38%；归母净利润9,117.82万元，同比增长99.32%；扣非后归母净利润8,787.07万元，同比增长174.72% [7] - 2024年前三季度，公司实现营业收入14.99亿元，同比增长46.97%；归母净利润1.08亿元，同比增长70.51%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长70.24% [7] 业务情况 - 公司主要产品包括汽车座椅骨架总成（含座椅滑轨）、精密冲压件、精密注塑件及相配套使用的模具 [8] - 2024年前三季度，公司座椅骨架总成收入占总收入的比例超过50%，主要客户为东风李尔 [9] 投资者关系活动 - 2024年11月，公司进行了多次投资者关系活动，包括特定对象调研、路演活动、电话会议等，参与单位包括中信建投、大成基金、浙商证券等 [1][2][3][4]

行业或公司 * **行业**：汽车座椅行业 * **公司**：上海研普 核心观点和论据 1. **十倍股复盘**：分析师回顾了其20年投资银行生涯中推荐的十倍股案例，强调了产业趋势和泡沫化对股价的影响[1]。 2. **上海研普估值**：分析师认为上海研普明年估值可能在15倍左右，未来三年利润增速预计在60%-70%，认为其翻十倍的概率较大[2]。 3. **产业空间**：汽车座椅行业全球市场规模约4500亿，中国市场规模约1000亿，上海研普作为中高端座椅龙头，有望受益于国产替代和供应链调整[3]。 4. **天时地利人和**：分析师认为上海研普受益于全球供应链调整、国产替代趋势以及公司自身的技术优势[4]。 5. **成长逻辑变化**：上海研普正在从Tier2模式向Tier1平台化转型，有望与更多主机厂建立平台化合作[11]。 6. **下游客户销量**：比亚迪、小鹏、恩杰M7、华为、领跑等下游客户销量增长迅速，预计Q4业绩将再创新高[12]。 7. **增量业务进展**：高铁座椅业务预计2025年开始放量，铁路集装箱业务预计2024年增长显著[15]。 8. **估值和空间**：预计2024-2026年利润复合增速在58%以上，按照0.5倍PEG估值，目标市值可达70亿以上[17]。 其他重要内容 * 分析师认为过去推荐的公司业绩增长空间在50%-100%之间[9]。 * 分析师对上海研普的产业趋势和基本面变化持乐观态度[9]。 * 分析师认为上海研普具备较强的竞争优势，有望在多个领域实现增长[5]。 * 分析师建议投资者关注上海研普的调研和录演机会[18]。

公司与特斯拉的业务关系 - 公司的全资子公司常熟沿浦汽车零部件有限公司通过直接客户间接供货特斯拉精密冲压件产品 [1]

公司架构相关 - 公司在全国各地有16家母、分公司及全资子公司[7] - 公司有3家控股公司[8] - 公司有3家参股公司[8] 财务状况相关 - 2023年度公司实现营业收入15.19亿元同比增长35.38% 归母净利润9117.82万元同比增长99.32% 扣非后归母净利润8787.07万元同比增长174.72%[8] - 2024年前三季度公司实现营业收入14.99亿元同比增长46.97% 归母净利润1.08亿元同比增长70.51% 扣非后归母净利润1.03亿元同比增长70.24%[8] 业务经营相关 - 公司目前生产销售汽车座椅骨架总成（含座椅滑轨）、精密冲压件、精密注塑件及相配套使用的模具（含工装检具夹具）等产品[9] - 2024年前三季度汽车座椅骨架总成产品和精密冲压件产品销售增长较快[9] - 公司未来营收增长点为新客户及新项目定点[9] - 2024年前三季度利润增长原因是新项目落地量产、合理销售价格、内部管控带来成本降低[9] - 铁路业务方面2024年前三季度试做新箱型开拓新客户四季度订单饱满产销提高高铁整椅四季度做交样工作[10] - 近期新客户新项目开拓情况详见2024年9月的定点公告[10] 投资者关系活动相关 - 2024年10月有多次投资者关系活动包括特定对象调研、路演活动等[1] - 参与单位众多包括浙商证券、财通基金、中信建投、交银基金等[1]

公司概况 - 上海沿浦金属制品股份有限公司成立于1999年4月19日，主要生产汽车零部件中的金属构件，包括汽车座椅骨架总成、精密冲压件、精密注塑件及配套模具 [6] - 公司于2020年9月15日在上交所主板上市，股票代码605128，转债代码111008 [6] - 截至2024年6月30日，公司股本为人民币118,404,400元 [6] 财务表现 - 2023年度公司实现营业收入15.19亿元，同比增长35.38% [8] - 2023年度归母净利润9,117.82万元，同比增长99.32% [8] - 2024年前三季度公司实现营业收入14.99亿元，同比增长46.97% [8] - 2024年前三季度归母净利润1.08亿元，同比增长70.51% [8] 业务发展 - 公司在全国各地拥有16家母、分公司及全资子公司，3家控股公司，3家参股公司 [7][8] - 公司与东风李尔集团、麦格纳、中国李尔等国内外知名汽车零部件厂商建立了良好的合作关系 [6] - 2024年前三季度汽车座椅骨架总成和精密冲压件产品销售增长较快，主要得益于新客户开拓和新产品研发 [9] - 公司铁路业务在2024年开拓了大连中车、眉山中车等新客户，订单饱满，产销不断提高 [10] 投资者关系活动 - 2024年10月公司共进行了多次投资者关系活动，包括特定对象调研、路演活动、反路演和电话会议 [1][3][4][5] - 参与活动的机构包括浙商证券、财通基金、中信建投、交银基金、平安养老、富国基金等 [1][3][4][5] - 公司接待人员包括董事长周建清先生、董事兼总经理张思成先生、董事会秘书兼财务总监秦艳芳女士 [6] 未来展望 - 公司未来的营收增长点在于不断拓展新客户及新客户的新项目定点，以及从原有客户拿到的新项目定点 [9] - 2024年前三季度利润增长较快的原因是公司新项目陆续落地量产，销售价格合理，内部管控严格，生产效率及产能利用率提高 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [4] 报告的核心观点 1) 公司已成功开启平台化转型,未来预期有更多合作落地,打开成长空间 [3] 2) 公司独供华为问界M7,未来华为链有较大合作空间 [3] 3) 汽车座椅市场广阔,国产替代空间巨大,公司有望向座椅整椅延伸 [3] 4) 铁路专用集装箱/高铁座椅等增量业务有望加速释放 [3] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年营收分别为23.9、29.9、37.3亿元,同比增速分别为57.3%、24.9%、25.1% [5] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、2.5、3.6亿元,同比增速分别为80.4%、52.5%、43.3% [5] 3) 公司2024-2026年预计PE分别为25、16、11倍 [5] 目标价与空间 - 我们预计公司24-26年归母净利润复合增速为58.0%,以PEG 0.5为基准,给予其25年29倍PE估值,结合公司25年预期归母净利润2.5亿元,上海沿浦目标市值为72.5亿元,距离当前市值(41亿)有76.8%的上涨空间 [2] 风险提示 - 整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期等 [2]