报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025 - 2028年总共减少4.55亿筹资现金流流出、0.72亿元财务费用，平均每年减少0.18亿元财务费用 [2] - 25Q1下游销量疲软拖累营收，但产品结构升级拉动毛利率提升、带动利润增长 [2] - 公司首次提及“汽车整椅业务”，处于整椅0 - 1的拐点，有未来成长空间 [3] - 预计2025 - 2027年营收分别为33、43、48亿元，归母净利润分别为2.5、3.5、4.5亿元，维持“买入”评级 [4] - 25Q2有望出现业绩拐点，下游整车销量值得期待，可转债提前赎回使财务费用减少 [9] - 惠州及郑州沿浦产能释放，公司骨架主业有望量价齐升 [10] 根据相关目录分别进行总结 25Q1经营情况 - 营收同减约24%，主要因下游客户销量走弱，问界M7销量同比下滑约73% [2] - 归母净利润同增2.49%，前排产品占比提高带动毛利率提升至19%，同比大增6pcts [2] - 扣非归母利润同增约20%，主要因24Q1政府补助较高，25Q1非经常性损益为 - 4.7万元，24Q1为459万元 [2] 25Q2业绩拐点因素 下游整车销量 - 问界M7改款、M8开启交付，M8上市34天大定突破8万台，有望带来较大营收增量 [9] - 零跑汽车销量猛增，2024年交付29.37万辆，同增103.8%，25M1 - M4累计出口销量1.36万台居首，公司有切入其供应商潜力 [9] 财务费用 - 可转债提前赎回，减少财务费用 [9] 未来观点 - 惠州及郑州沿浦产能释放，缓解产能紧张，平台化转型使高毛利产品占比提升，骨架主业有望量价齐升 [10] 盈利预测 - 2025 - 2027年营收分别为33、43、48亿元，同比增速分别为45%、31%、11%，CAGR为28% [4] - 2025 - 2027年归母净利润分别为2.5、3.5、4.5亿元，同比增速分别为82%、41%、27%，CAGR为48%，对应PE分别为25、18、14倍 [4] 财务摘要 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2276.31|3304.68|4340.55|4818.55| |营业收入同比增速|49.90%|45.18%|31.35%|11.01%| |归母净利润（百万元）|137.05|249.42|351.54|445.44| |归母净利润同比增速|50.31%|82.00%|40.94%|26.71%| |每股收益（元）|0.65|1.18|1.66|2.11| |PE|45.06|24.76|17.57|13.86|[12] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为1981、2835、3541、3950百万元，非流动资产分别为1040、1058、1064、1060百万元 [13] - 2024 - 2027E流动负债分别为997、1785、2293、2437百万元，非流动负债分别为18、364、18、18百万元 [13] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为2276、3305、4341、4819百万元，营业成本分别为1881、2769、3625、3941百万元 [13] - 2024 - 2027E财务费用分别为21、4、 - 2、 - 1百万元，净利润分别为136、245、344、438百万元 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为253、129、200、407百万元，投资活动现金流分别为 - 200、 - 104、 - 101、 - 100百万元 [13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为371、 - 178、 - 144、 - 182百万元，现金净增加额分别为424、 - 153、 - 45、125百万元 [13] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入同比增速分别为49.90%、45.18%、31.35%、11.01%，营业利润同比增速分别为57.42%、79.55%、40.13%、27.38% [13] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为17.35%、16.22%、16.49%、16.47%，净利率分别为6.02%、7.55%、8.10%、9.44% [13] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为45.04%、46.31%、50.18%、49.02%，净负债比率分别为0.71%、 - 8.87%、 - 6.12%、 - 10.38% [13] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.83、0.96、1.02、1.00，应收账款周转率分别为2.43、2.49、2.36、2.17 [13]

可转债发行 - 公开发行可转换公司债券384万张，募集资金总额3.84亿元，净额3.7742169813亿元[9] - 可转债期限为2022年11月2日至2028年11月1日[13][14] - 票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.4%、第六年2.8%[15] - 初始转股价格为47.11元/股[23] 业绩数据 - 2024年实现营业收入2,276,310,087.81元，同比增长49.90%[56] - 2024年归属于母公司股东的净利润137,047,434.09元，同比增长50.31%[56] - 2024年经营活动产生的现金流量净额25,317.38万元，同比增长374.20%[58] - 2024年基本每股收益1.15元/股，同比增长49.35%[58] 募集资金使用 - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金26,795.58万元[60][63] - 重庆沿浦金康新能源项目截至期末累计投入17,259.94万元，投资进度100.20%[63] - 荆门沿浦长城汽车座椅骨架项目截至期末累计投入9,535.64万元，投资进度46.48%[63] 财务指标 - 2024年末流动比率为1.99，速动比率为1.77，资产负债率为45.04%；2023年末流动比率为1.49，速动比率为1.13，资产负债率为50.89%[83] 其他 - 前期新能源汽车座椅骨架定点项目于2024年量产[57] - 公司主体信用等级和本次可转换公司债券信用等级均为A+级，评级展望为稳定[53]

分配方案 - 每股现金红利0.388元，每股转增股本0.49股 [1] - 2024年年度利润分配方案经2025年4月18日股东大会审议通过 [1] - 差异化分红方案：回购专用账户股份不参与分配，调整后现金分红总额54,656,949.29元（含税），转增股本数量69,025,528股 [7][8] 股本变动 - 2024年12月31日总股本129,989,228股，扣除回购账户1,244,752股后为128,744,476股 [4] - 可转债转股导致总股本增至142,113,178股，调整后转增后总股本为211,138,706股 [6][7] - 摊薄每股收益按新股本计算为0.78元 [18] 除权除息计算 - 除权参考价公式：(前收盘价-0.38460)÷(1+0.48571) [11] - 每股现金红利0.38460元，流通股份变动比例0.48571 [11] 实施细节 - 现金红利通过中国结算上海分公司发放，转增股本直接计入股东账户 [11][12] - 四位股东（周建清、钱勇、张思成、秦艳芳）现金红利由公司自行发放 [13] 税务处理 - 自然人股东持股超1年免征个税，1年内暂不扣税 [14] - QFII股东代扣10%企业所得税，税后每股0.3492元 [16] - 香港投资者通过"沪股通"持股代扣10%所得税 [17]

回购情况 - 2024年8月拟回购资金2000 - 3000万元，价格不超38.22元/股[1] - 截至2024年8月22日，累计回购1244752股，占比1.05%，支付29994100.58元[2] 利润与分红 - 截至2024年12月31日，母公司期末可供分配利润326396772.06元[4] - 拟每10股派现3.88元，合计派现49952856.69元，占净利润36.45%[4] 股本变动 - 拟每10股以资本公积转增4.9股，转增后总股本193074021股[5] - 截至2025年4月22日，总股本142113178股，参与分配股本140868426股[6] 除权除息 - 以2025年4月21日收盘价测算，实际分派除权除息参考价约25.41元/股[6] - 虚拟分派除权除息参考价约25.49元/股，影响约0.31%[7] 其他 - 保荐机构对差异化权益分派特殊除权除息事项无异议[9]

业绩总结 - 按新股本摊薄计算2024年度每股收益为0.78元[24] 分红转增 - 每股现金红利0.388元，每股转增股本0.49股[3] - 2024年度公司原预计现金分红总额49,952,856.69元（含税），占净利润比例36.45%[7] - 权益分派现金分红总额调整为54,656,949.29元（含税），转增后股本总数调整为211,138,706股[10] - 以140,868,426股为基数，每10股派现金红利3.88元（含税），转增股本4.9股[11] - 每股现金红利约0.38460元/股，流通股份变动比例约0.48571[14] 股本变动 - 截至2024年12月31日，公司总股本129,989,228股，扣除回购专用证券账户1,244,752股后为128,744,476股[7] - 原预计转增后股本总数为193,074,021股[7] - 2025年1月1日至4月2日，“沿浦转债”转股12,123,950股，公司股本增至142,113,178股[9] - 有限售条件流通股份变动前11,584,068股，变动后17,260,261股[23] - 无限售条件流通股份变动前130,529,110股，变动后193,878,445股[23] - 股份总数变动前142,113,178股，变动后211,138,706股[23] 时间安排 - 股权登记日为2025/5/21，除权（息）日、新增无限售条件流通股份上市日、现金红利发放日为2025/5/22[3][14] 税收政策 - 持股超1年的自然人股东和证券投资基金，股息红利暂免征收个税，每股派现0.388元；1个月以内税负20%，1个月至1年税负10%[18][19] - 持有有限售条件流通股的自然人股东和证券投资基金，解禁前股息红利实际税负10%，税后每股派现0.3492元[19] - QFII股东由公司代扣10%企业所得税，税后每股派现0.3492元[20] - 香港市场投资者通过“沪股通”持股，公司按10%税率代扣所得税，税后每股派现0.3492元[21] - 持有有限售条件流通股的非居民企业股东，按10%税率代扣企业所得税，税后每股派现0.3492元[21] - 其他法人股东及机构投资者不代扣所得税，税前每股派现0.388元[21]

业绩总结 - 2024年第4季度销售金额是2024年全年最高[5] - 2024年年报应收账款期末余额为10.64亿元，2025年第一季度末为9.68亿元[5] 未来展望 - 2025年新客户新项目主要集中在汽车座椅骨架总成、精密冲压件、精密注塑件[4] 会议信息 - 2025年5月8日上午11:00 - 12:00公司召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2]

利润分配 - 2024年度拟每10股派现3.88元（含税），原预计分红49,952,856.69元（含税），占净利润36.45%[4] - 调整后现金分红总额为54,656,949.29元（含税），每股派现0.388元（含税）不变[3][9] 股本转增 - 2024年度拟每10股以资本公积转增4.9股，原预计转增后股本193,074,021股[5] - 调整后转增股本69,025,528股，转增后股本211,138,706股，每10股转增4.9股不变[3][10] 股本变动 - 2025年1月1日至4月2日“沿浦转债”转股12,123,950股，股本从129,989,228股增至142,113,178股[6] 方案进程 - 2025年3月27日董监事会通过2024年度分配及转增方案[3] - 2025年4月18日股东大会审议通过该方案[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同环比下降但归母净利同比和环比增长 收入下降系受客户销量影响 利润增长得益于精益生产化管理和生产效率提高 汽车整椅业务未来可期 [1] - 公司2025Q1毛利率同比显著增长 受益于产品结构优化、精益生产和工艺改善 费用方面各费用率有不同变化 [2] - 公司积极开拓客户 从李尔系拓展到全面覆盖主流Tier 1 2024年9月以来获多个客户项目定点 新增订单预计带来可观收入 [2] - 公司业务从汽车拓展到铁路 铁路集装箱已中标量产并新增供货 高铁整椅已获供货资质证书 处于研发实验及交样准备阶段 [3] - 公司作为汽车座椅骨架龙头 凭借性价比和快速响应能力抢占份额 拓展座椅总成和铁路业务打开中长期成长空间 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.39亿、40.91亿、51.14亿元 增长率分别为37.9%、30.3%、25.0% 归属母公司股东净利润分别为2.04亿、2.97亿、3.86亿元 增长率分别为49.0%、45.7%、29.9% [3][4] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.40%、17.45%、17.50% 净利润率分别为6.50%、7.27%、7.56% 总资产收益率ROA分别为5.40%、6.86%、6.82% 净资产收益率ROE分别为11.31%、14.41%、16.21% [9] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.75、1.70、1.53 速动比率分别为1.39、1.33、1.25 现金比率分别为0.39、0.25、0.39 资产负债率分别为52.22%、52.39%、57.95% [9] 经营效率 - 预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为160.00、155.00、150.00天 存货周转天数分别为62.00、60.00、58.00天 总资产周转率分别为0.92、1.01、1.02 [9] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.44、2.09、2.72元 每股净资产分别为12.70、14.53、16.77元 每股经营现金流分别为3.75、2.80、8.52元 每股股利分别为0.47、0.69、0.89元 [9] 估值分析 - 对应2025年4月28日41.02元/股收盘价 2025 - 2027年PE分别为29、20、15倍 PB分别为3.2、2.8、2.4倍 EV/EBITDA分别为8.21、7.53、6.33倍 股息收益率分别为1.15%、1.68%、2.18% [3][4][9]

营业收入相关 - 本报告期营业收入432,711,041.67元，较上年同期减少23.92%[4] - 2025年第一季度营业总收入432,711,041.67元，2024年第一季度为568,733,118.66元[21] 净利润相关 - 归属于上市公司股东的净利润32,848,222.82元，较上年同期增长2.49%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,894,956.66元，较上年同期增长19.81%[4] - 2025年第一季度净利润30,729,673.70元，2024年第一季度为32,372,487.93元[22] 每股收益相关 - 基本每股收益0.26元/股，较上年同期减少35.00%，因股本总数增加较多[6][10] - 稀释每股收益0.26元/股，较上年同期减少35.00%，因股本总数增加较多[6][10] - 2025年第一季度基本每股收益0.26元/股，2024年第一季度为0.40元/股[23] - 2025年第一季度稀释每股收益0.26元/股，2024年第一季度为0.40元/股[23] 净资产收益率相关 - 加权平均净资产收益率1.70%，较上年同期减少0.93个百分点[6] 资产相关 - 本报告期末总资产2,942,040,277.62元，较上年度末减少2.62%[6] - 2025年3月31日货币资金为490,304,838.20元，较2024年12月31日的481,333,294.09元有所增加[17] - 2025年3月31日应收票据为173,668,723.96元，较2024年12月31日的95,696,520.94元大幅增加[17] - 2025年3月31日应收账款为967,780,349.70元，较2024年12月31日的1,064,212,131.75元有所减少[17] - 2025年3月31日流动资产合计1,934,219,122.09元，较2024年12月31日的1,980,885,829.28元有所减少[18] - 2025年3月31日非流动资产合计1,007,821,155.53元，较2024年12月31日的1,040,164,037.50元有所减少[18] - 2025年3月31日资产总计2,942,040,277.62元，较2024年12月31日的3,021,049,866.78元有所减少[18] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,039,781,461.06元，较上年度末增长22.90%[6] - 2025年所有者权益合计2,038,230,230.67元，2024年为1,660,237,772.27元[19] 非经常性损益相关 - 非经常性损益合计 - 46,733.84元[9] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为7,583名[13] - 前10名股东中，周建清持股45,458,200股，持股比例32.00%；张思成持股11,211,000股，持股比例7.89%[13] - 公司回购专用证券账户报告期末持有普通股1,244,752股，持股比例0.88%[14] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业总成本394,017,338.08元，2024年第一季度为538,841,797.22元[21] 经营活动现金流量相关 - 经营活动产生的现金流量净额126,169,275.38元，上年同期为 - 15,722,681.09元，因2025年一季度客户回款良好[4][10] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计656,280,912.60元，2024年第一季度为259,321,793.42元[24] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计530,111,637.22元，2024年第一季度为275,044,474.51元[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额126,169,275.38元，2024年第一季度为 - 15,722,681.09元[24] 负债相关 - 2025年负债合计903,810,046.95元，2024年为1,360,812,094.51元[19] - 2025年3月31日短期借款为25,003,743.06元，较2024年12月31日的116,080,070.83元大幅减少[18] 投资活动现金流量相关 - 投资活动现金流入小计为486,412.34元[25] - 投资活动现金流出小计分别为21,866,114.84元和24,871,666.23元[25] - 投资活动产生的现金流量净额分别为 -21,866,114.84元和 -24,385,253.89元[25] 筹资活动现金流量相关 - 筹资活动现金流入小计为91,000,000.00元[25] - 筹资活动现金流出小计分别为95,332,566.62元和35,705,691.87元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额分别为 -95,332,566.62元和55,294,308.13元[25] 汇率变动及现金等价物相关 - 汇率变动对现金及现金等价物的影响分别为950.19元和991.75元[25] - 现金及现金等价物净增加额分别为8,971,544.11元和15,187,364.90元[25] - 期初现金及现金等价物余额分别为481,332,694.09元和57,006,519.49元[25] - 期末现金及现金等价物余额分别为490,304,238.20元和72,193,884.39元[25]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为0.26元，较2024年同期下降35% [1] - 每股净资产从2024年一季报的14.68元降至0元，同比下滑100% [1] - 每股公积金同比增长31.81%至8.95元，每股未分配利润下降32.75%至4.25元 [1] - 营业收入同比下降23.9%至4.33亿元，但净利润逆势增长3.13%至0.33亿元 [1] - 净资产收益率从2.63%降至1.7%，同比下滑35.36个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股占比59.1%，较上期增持329.75万股 [1] - 富国天惠成长混合(LOF)增持258.47万股至380.74万股，占总股本2.92% [2] - 上海国赞私募基金和韩勇新进前十大股东，分别持股206.19万股和115.69万股 [2] - 王晓锋减持15.12万股至114.38万股，上海沿浦回购账户及海南星火私募基金退出前十大股东 [2] 利润分配政策 - 本报告期未实施分红送配方案 [3]