辅助驾驶测试结果 - 懂车帝联合央视进行辅助驾驶事故场景模拟测试，涵盖15个科目、20多个品牌近40款车型，模拟216次碰撞 [1] - 特斯拉Model 3和Model X在高速场景测试中位列前两名，通过率83%（5/6） [2] - 华为系（问界/智界/阿维塔）、小米、小鹏、比亚迪等品牌通过率均低于50%，部分车型通过率为0 [2] - 城市场景测试中Model X通过率89%（8/9），智界R7、阿维塔12等车型表现次之 [2] 车企宣传与实际表现差异 - 华为余承东曾宣称ADS 2.0系统异形障碍物识别能力比特斯拉强，接管率98% [6] - 问界M7 Ultra发布会上称车辆"想撞都很难"，但实际有车型未搭载宣传的AEB系统导致致命事故 [7] - 小米SU7发布会上宣称AEB支持135km/h刹停，但事故后承认无法识别锥桶等障碍物 [8][9] - 蔚来、比亚迪等车企存在过度包装辅助驾驶功能现象，如将A00级车称为"高阶智驾" [9] 行业现状与问题 - 缺乏国家层面标准导致车企自行定义"高阶智驾"等概念，存在命名混乱现象 [9][10] - 测试结果表明部分中国品牌辅助驾驶性能未达宣传水平，需对过度营销行为纠偏 [10] - 测试采用市售版本车辆且未提前升级软件，场景设计贴近日常驾驶环境 [10] - 实际道路复杂度高于测试环境，即便L3级仍需人工监管 [10]

销量表现 - 鸿蒙智行25年6月交付新车52,747台创单月历史新高 并成为新势力车企销量第一 [2] - 问界系列贡献4.47万辆 占全系销量85% 其中M8单月销量2.12万辆 M9达1.37万辆 两者合计占比超60% [4][5] - 问界M9长期占据50万级国产SUV榜首 M7月销峰值达3万辆 M8上市三个月即成为35-45万价位销量第一 [5] 产品结构 - 当前增长完全依赖问界系列 其他三界(享界/智界/尊界)销量均低于5000辆 [4] - 产品价格带覆盖15-80万元 A/B/C/D全等级 新上市尚界H5定位15-25万经济型市场 [8] - 问界系列形成完整价格矩阵：M5(早期产品)/M7(25-30万)/M8(35-45万)/M9(50万+) [5] 战略挑战 - 多系列划分基于"家用/运动/行政/超豪华"定位而非价格带 导致25-35万区间产品重叠 [11][12] - 合作车企能级差异大 赛力斯-华为模式难复制 奇瑞/北汽/上汽等传统车企诉求分化 [13] - 销售分网推进中 问界自建渠道占比已提升至50% 其他四界正筹划专营门店建设 [16][17] 行业对比 - 零跑按价格带划分A/B/C/D系列更清晰 鸿蒙智行定位体系需转向明确价格导向 [12] - 35万中大型家用赛道(理想/问界)与25万情绪消费(小米/特斯拉)形成核心竞争格局 [11]

报告公司投资评级 - 首予赛力斯买入评级，目标价 180.5 元人民币，当前股价较目标价有 38.4%的上升空间 [4][5][17] 报告的核心观点 - 高端新能源市场国产化率提升，问界品牌高端化确立，赛力斯盈利能力向上，M8 有望成细分市场第一 [10][14][18] - 华为智驾领先，赛力斯入股引望加强华为属性和智能化水平，维持领先优势 [10][15][58] - 赛力斯加速高端转型，预计 2025 - 27 年盈利提升，自由现金流为正，首予买入评级 [10][17][100] 根据相关目录分别进行总结 问界品牌高端化确立，盈利能力领先行业 - 2024 年中国内地高端新能源乘用车销量 260 万辆，占比超 23%，自主品牌市占率近 58% [10][14][18] - 问界在华为赋能下完成品牌上探，M9 重塑高端 SUV 格局，M8 巩固高端布局，1Q25 赛力斯毛利率 27.6%领先 [10][14][18] - 问界 M8 4 月上市，5 月销量超 1.2 万辆，6 月达 2.1 万辆，预计稳态月销 1.5 万辆 [10][14][18] 中国内地高端新能源乘用车市场：自主品牌捕捉消费需求转变机遇，市占率提升趋势明确 - 消费者对电动化等需求增长，高端新能源乘用车抢占传统豪华燃油车市场，2024 年销量占比 23.4%，预计 2025 - 27 年销量约 320/390/440 万辆 [19] - 合资高端豪华品牌销量承压，传统 BBA 增长乏力，自主品牌高端新能源车型崛起，2024 年自主品牌高端新能源乘用车销量 150 万辆，市场份额 57.7%，预计 2025 - 27 年销量达 200 万/250 万/300 万辆 [19][22][25] 主力品牌问界 M9：高端品牌调性基本确立，细分市场销量领先 - 赛力斯主要品牌有问界等，问界已推出 M5、M7、M9 和 M8 四款车型，覆盖 20 - 60 万元价格带，2024 年问界品牌销量 38.9 万辆 [29] - 问界 M9 售价 46.98 - 56.98 万元，在高端 SUV 市场挑战 BBA，提供丰富高端配置，智能座舱和智驾超越传统豪华车型 [30] - 2024 年问界 M9 在 45 - 60 万元 SUV 市场市占率全国第一，该市场 CR3/CR5 占 55%/75%，M9 和奔驰 GLC 为第一梯队，理想 L9、宝马 X5 为第二梯队 [33][34][35] 新车型问界 M8：进一步完善问界品牌产品矩阵，有望成为细分市场第一 - 问界 M8 2025 年 4 月上市，定价 35.98 - 44.98 万元，完善问界品牌产品矩阵，覆盖 20 - 60 万元价格带 [39] - 2024 年 35 - 45 万元 SUV 市场规模约 110 万辆，竞争格局分散，CR3/CR5 为 33%/47% [39] - 该市场第一梯队为传统 BBA 和理想系列，年销量 8 - 15 万辆；第二梯队销量 8 万辆以下，自主品牌占比逐渐提升，问界 M8 有望成细分市场第一，稳态月销 1.5 万辆 [39][40][44] 高端化驱动盈利跃升：赛力斯毛利率领先自主车企 - 问界品牌高端化提升赛力斯品牌影响力和盈利能力，高端车型提升单车售价和毛利率，增强资本市场预期 [48] - 销量上，赛力斯与理想接近，吉利、长城领先；ASP 上，赛力斯 2024 年达 28 万元，与理想、蔚来接近 [48] - 毛利率方面，赛力斯 2024 年 27.6%领先，理想和长城约 20%，小鹏和吉利约 15%，蔚来 9.9% [48][57] 深度协同华为，智驾领先同行 - 华为智能座舱和智驾产品迭代加速，已更新至 HarmonyOS 5 和 ADS 4，大多整车厂将转向感知端大模型 [58] - 华为 ADS 搭载多款车型，合作车企规模扩大，华为有望在数据规模上领先，问界依托华为维持领先优势 [58] - 华为通过三种模式与车企合作，智选车模式下与问界等深度协同，问界成华为智选车成功样本 [59][60] 入股引望，华为属性和智驾优势再加强 - 赛力斯与华为合作从技术协同到产品共创，问界 M5、M7、M9、M8 推动赛力斯转型 [65] - 2024 年赛力斯子公司收购引望科技 10%股权，引望整合华为车 BU 核心技术能力 [67] - 入股引望战略意义重大，加深与华为合作，提升智能驾驶掌控力，增强高端车型开发能力，有望获投资收益 [72] 华为智驾目前处于第一梯队，ADS 4 率先迈向 L3 级自动驾驶 - 按量产进展，实现城区 NOA 的华为系车型处于第一梯队，蔚来、小鹏推进城区 NOA 覆盖 [79] - 2025 年 4 月华为发布 ADS 4，在架构、感知硬件、算力平台等方面升级，降低对高精地图依赖，实现全国城区 NOA [82] - 华为智驾在端到端路线有领先优势，搭载车型多，数据规模大，与多家车企合作 [86][87][88] 财务预测：预计 2025 - 27 年每股收益年复合增长率为 37.9% - 预计 2025 年问界 M8/M9 合计占比 53%，单车均价 29.7 万元，毛利率 27.1%，净利率改善，自由现金流为正 [100][101][118] - 预计 2025 年交付量 56.5 万辆，同比增长 13.7%，超 30 万售价车型占比上升，盈利能力改善 [101] - 预计 2025 - 27 年归母净利润达 109 亿/124 亿/156 亿元，净利率稳定在 6.1% - 7.3% [118] 公司介绍 - 赛力斯从零部件起家，历经转型成为高端智能电动企业，与华为合作推出问界品牌 [138][139][140] - 主营业务为整车制造和零部件，新能源收入占比超九成，问界是核心增长品牌 [141] - 公司有三个问界工厂，设计产能 30 万辆，销售渠道为自营 + 华为门店 + 与中升集团合作，海外收入年复合增长率 37.3% [146][147][148]

需求维度分析 - 2025Q1增程式电动汽车(EREV)总体渗透率维持在5%水平，呈现价格带和车型分化[2][7] - 价格带维度：10-15/15-20/20-30/30-40/40万元以上价格带EREV渗透率分别为2%/6%/12%/16%/31%，高价格带渗透率显著更高[2][7] - 车型维度：2024-2025年5月轿车增程渗透率仅1%左右，SUV增程渗透率维持在8%-14%[2][7] - 预计2027年EREV渗透率区间或达到10-15%[2][7] - 渗透率发展经历四个阶段：理想ONE验证期(2019-2022Q1)、双寡头垄断期(2022Q2-2023H1)、下沉涌现期(2023H2-2024H1)、规模与高端化并行期(2024H2至今)[2][7] 供给维度分析 - 主流EREV品牌以理想、鸿蒙智行、零跑、深蓝为主[3] - EREV比EV BOM成本低10000-40000元，主要因电池容量更小[3][63] - 同系EREV&EV定价价差0-6万元，高价格带价差更大[3] - 销量表现：高价格带EREV通常好于EV，低价格带EV通常好于EREV[3] - 理想和问界产品以大型/中大型SUV为主，零跑和深蓝布局下沉价格带中型/中大型SUV+轿车[3] 技术发展趋势 - 下一代30万元级以上增程纯电续航或达400km+，"大电池"成为趋势[4][86] - 增程技术以油电转化率为核心，第三代发动机热效率或达44%+[4][81] - 理想REV 3.0热效率43%+，赛力斯超级增程5.0热效率44.8%，小鹏鲲鹏系统热效率42%，深蓝超级增程2.0热效率44.28%[4][81] - 油电转化率从第一代3.0-3.1kWh/L提升至第三代>3.6kWh/L[81] - 主流车企采用1.5T四缸发动机，热效率持续提升[83] 品牌产品布局 - 理想：覆盖25-45万元价格带，L6/L7为五座SUV，L8/L9为六座SUV[48][49] - 问界：覆盖20-55万元价格带，M5/M7轴距2800mm+，M8/M9轴距3100mm+[51][52] - 零跑：采用"3 SUV+1轿车"布局，主打10-20万元下沉市场[53][55] - 深蓝：采用"3 SUV+2轿车"布局，主打10-20万元市场，S09拓展至20-30万元[56][58] - 小鹏：规划至少5款增程车型，首款基于X9开发，预计2025H2量产[108][109] 市场竞争格局 - 10-15万元市场：比亚迪王朝海洋和小鹏MONA M03 EV占据领先地位[20] - 15-20万元市场：小鹏纯电汽车占据领先地位[22] - 20-30万元市场：小米SU7 EV和特斯拉Model Y EV占据领先地位[26] - 30-40万元市场：Model Y EV、坦克500 PHEV等为主要竞品[30] - 40万元以上市场：问界M9 EREV和理想L9 EREV占据主要份额[34]

行业趋势 - 人工智能的下一波浪潮是物理AI，AI能力将融入物理世界如机器人领域 [3] - 中国供应链被国际企业高管称为"奇迹"，被视为全球AI进步的催化剂 [1] - 低空经济持续扩容，飞行汽车成为展会重点展示领域 [11][12] 汽车产业链 - 智能汽车产业链成为展会焦点，中国汽车产业链"链"动全球 [3] - 赛力斯展示全系车型及超级增程、魔方技术平台等核心技术 [5] - 吉利汽车推出"超醇电混"技术，实现甲醇与汽油任意比例混合加注 [9] - 小鹏汽车定位为全球AI汽车公司，重点展示飞行汽车技术 [10][11] - 广汽展示首款量产型多旋翼飞行汽车GOVY AirCab [12] - 东风奕派eπ007 2025款、理想MEGA等新能源产品受国际关注 [7] 技术创新 - 视比特机器人推出PaintPro漆面检测系统，采用AI+3D视觉技术实现自动化检测修复 [16] - 溧阳智能网联汽车示范区展示包括干线物流和换电Robotaxi线路在内的测试场地 [14] - 亿航智能展出全球首款"三证"齐全的载人eVTOL EH216-S [12] 国际合作 - 链博会搭建中外企业资源整合平台，促进技术交流与合作 [21] - 国际汽联首次参展，展示赛车运动与出行领域技术 [18]

岚图FREE+上市信息 - 新车共推出三款车型，售价区间为21.99万—27.99万元，比预售价格下降1万元 [1] - 推出2000元定金抵扣5000元、至高3万元增换购补贴等上市权益 [1] - 预售18天订单突破3.5万份，正式上市后15分钟内锁单量突破11583辆 [9] 产品升级与研发投入 - 岚图FREE+是岚图FREE的换代产品，历时4年打磨，投入超5亿元，累计实现1366项升级 [3] - 全系标配华为乾崑智驾ADS 4和鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [5] - 华为乾崑智驾ADS 4支持车位到车位P2P2.0、泊车代驾VPD 2.0等功能，覆盖全国50万和10万个停车场 [5] 华为合作与技术亮点 - 岚图FREE+是岚图与华为合作的第二款车型，第三款合作车型岚图知音将于8月底推出 [7] - 华为乾崑智驾活跃用户突破70万人，累计智能辅助驾驶里程突破35亿公里 [7] - 华为乾崑智驾ADS 4将于9月完成OTA升级，端到端时延降低50%，通行效率提升20% [16] 市场竞争与定位 - 岚图FREE+定位20万—30万元新能源SUV，竞争对手包括小米YU7、小鹏G7、特斯拉Model Y等 [9] - 公司目标为同级市场前三，并成为"央国企高端新能源第一品牌" [7][9] 产品配置与性能 - 外观采用"城市光影美学"设计语言，六款配色，车身尺寸4915/1960/1660mm，轴距2960mm [11] - 内饰采用仿麂皮材质和仿生金丝白桃木装饰，标配全车座椅通风+加热、22扬声器音响等 [14] - 搭载1.5T增程器与电动机，两驱版纯电续航235/225km，四驱版196/190km [16] - 配备全铝底盘、双叉臂四球节前悬架、EDC可变魔毯悬架和100mm行程空气悬架 [17] 智能化与座舱系统 - 搭载15.6英寸2K超清屏和HarmonySpace 5座舱系统，支持五屏联动和5万鸿蒙生态应用 [14] - 硬件包括1颗192线激光雷达、1个4D毫米波雷达、7个高清摄像头等 [16] - 鸿蒙座舱支持云端语音训练、多意图对话、音区锁定及四大情景模式 [14]

公司发展历程与成就 - 公司自2016年起全面转型新能源汽车领域，并于2021年与华为跨界合作推出高端智慧新能源汽车品牌问界 [1] - 问界品牌已上市M5、M7、M9、M8四款车型，形成四大产品序列 [1] - 问界累计交付70万辆，仅用时40个月，创造了中国新能源豪华品牌交付速度纪录 [1] - 公司认为问界品牌现象级发展是产品力、品牌力、服务力综合发展的结果 [1] 品牌定位与用户认知 - 问界提出"智慧重塑豪华"的品牌宣言，以"传统豪华+科技豪华"构建差异化定位 [2] - 智能化已成为问界的品牌标签，用户购买前三大理由为智能化、品牌和安全 [2] - 三大标签在用户购车决策中不断加强 [2] 品牌营销与技术战略 - 公司采取"中心爆破+IP打造"策略，通过国家级权威媒体高频报道和顶级IP联动提升品牌影响力 [3] - 持续推进"技术品牌IP化"战略，将技术创新成果体系化传播 [3] - 赛力斯智能安全、魔方技术平台和超级增程等技术成果成为行业标杆 [3] 用户服务与体验 - 公司践行"全心全意为用户服务"宗旨，围绕四大核心价值打造全生命周期服务体验 [3] - 行业首创"用户认可才提车"模式，服务从"被动响应"升级到"智能预见" [3] - 截至4月底，问界专属线上服务触达超2000万次，主动服务关怀用户4.5万次 [3] 长期发展战略 - 品牌建设坚持长期主义，强调硬实力与慢功夫的结合 [4] - 未来将持续以创新注入活力，以用户为中心扎根市场 [4] - 目标是从中国品牌发展为世界级新豪华品牌，与行业伙伴共推高质量发展 [4]

商标侵权事件 - 宗申智慧出行发布致歉声明，承认在微信公众号、视频号及抖音账号发布的内容涉嫌侵犯"问界""智界""尚界"商标权，已下架争议内容并整改产品命名[1] - 此前宗申在新品发布会上发布两款电动三轮车，分别命名为"智界S300""问界Q1p"，引发"碰瓷"鸿蒙智行旗下汽车品牌的质疑[4][7] - 宗申工作人员回应称展示产品为未上市规划车型，名称仅为代号，上市时会调整命名[9] 鸿蒙智行品牌情况 - 智界、问界均为鸿蒙智行旗下品牌，奇瑞汽车2020年注册"智界"商标，赛力斯持有"问界"相关商标[5] - 问界现有M5/M7/M8/M9四款车型，智界有R7/S7两款车型[5] - 鸿蒙智行6月全系交付52747辆，单日交付3651辆，刷新销量纪录并成为新势力月度销量冠军[5] 宗申公司背景 - 重庆宗申车辆成立于2001年，主营新能源车辆、三轮摩托/电动车等产品，位于重庆璧山高新区[13] - 公司由宗申产业集团(51%)、袁理(34.3%)、袁德山(14.7%)共同持股，实际控制人为"重庆摩托大王"左宗申[15] - 左宗申1992年创立宗申公司，1993年研发出首代发动机，1995年公司营收超5000万元[15] - 左宗申家族2024年以70亿元财富位列胡润百富榜第754位[16] 宗申业务发展 - 传统电动三轮车产品命名包括霹雳、悍擎、途威等，三轮摩托以鸿运当头、金运来等命名[13] - 已构建短视频矩阵账号，"宗申车辆旗舰店"抖音直播间场均观看近万人次[20] - 拓展航空发动机、新能源及高端零部件等新兴领域[22] - 核心子公司宗申动力2024年营收103.84亿元(+29.84%)，净利润4.61亿元(+27.45%)[22] 资本市场表现 - 宗申动力2024年股价累计涨幅近300%，从2月4元/股最高涨至35.13元/股(涨幅超7倍)，入选A股十大牛股[19][22]

商标侵权事件 - 公司通过微信公众号、视频号及抖音账号发布的内容涉嫌侵犯"问界""智界""尚界"商标权，引发公众关注和传播 [4] - 公司已发布致歉声明，承认内容不当并立即整改产品命名，下架争议内容，加强内部审核机制 [4] - 争议源于公司发布的两款三轮车产品"问界Q1"和"智界S300"，被质疑碰瓷鸿蒙智行旗下品牌 [4] 鸿蒙智行业务情况 - 鸿蒙智行旗下拥有"五界"品牌，分别与赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽合作打造 [4] - 问界现有M5、M7、M8、M9四款车型，智界有R7和S7两款车型 [4] - 2024年6月鸿蒙智行单月交付52747辆，单日交付3651辆，均创历史新高并成为新势力销量冠军 [4][5] 宗申公司背景 - 重庆宗申车辆有限公司成立于2001年，注册资本2000万元，宗申产业集团持股51% [5] - 江苏宗申电动车有限公司成立于2018年，注册资本2000万元，宗申产业集团持股51%，淮海控股持股49% [5] - 两家公司实控人均为左宗申，与上市公司宗申动力为兄弟企业 [5] 宗申动力财务表现 - 2024年公司营业收入103.84亿元，同比增长29.84%，归母净利润4.61亿元，同比增长27.45% [5] - 2024年一季度营业收入32.26亿元，同比增长40.57%，归母净利润2.26亿元，同比增长88.28% [5] - 公司主营业务为中小型动力机械产品，在摩托车动力、通用动力机械等领域处于行业领先地位 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][6] 报告的核心观点 - 7月1日赛力斯发布6月产销快报，新能源汽车6月销量46086辆创历史新高，1 - 6月累计销量达172108辆；M8交付加速兑现，问界Q2销量环比翻倍增长；新车规划逐步清晰，支撑公司长期销量增长；预计2025 - 2027年归母净利润为104.23/126.60/148.86亿元，当前市值对应估值21.39/17.61/14.98倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月1日赛力斯发布6月产销快报，新能源汽车6月销量46086辆创历史新高，1 - 6月累计销量达172108辆 [2][4] 事件评论 - M8交付加速兑现，问界Q2销量环比翻倍增长：6月赛力斯销量4.3万台，Q2以来月度环比持续高增长；问界M9销量1.2万台，在50万价格带保持领先；问界M8产能加速释放，6月单月销量2.1万台，环比+74.85%；赛力斯Q2累计销量10.7万台，环比Q1增长137.3%；问界M9 Q2销量3.92万台，占比36.6%，问界M8 Q2销量3.91万台，占比36.49%；随着M8产能爬坡和M9交付修复，产品结构优化，单车ASP和综合盈利能力有望提升 [5] - 新车规划逐步清晰，支撑公司长期销量增长：2025年H1问界M5/9改款车落地，4月M8新车上市补全产品矩阵，破局观望情绪；M8大定累计突破8万台，45天交付超2万台，新款M9上市64天大定突破6万台，Q2月均销量修复至1.3万台左右；Q2问界总体销量重回10万+，提振全年销量预期；中期M7大改款预期加强，华为ADS4.0版本有望落地赋能智选车；公司加速推进港股上市融资，拓宽融资渠道；新车及改款车密集落地，业绩有望高增长 [5] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为104.23/126.60/148.86亿元，当前市值对应估值21.39/17.61/14.98倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为145176、182962、220773、246215百万元等多项财务指标数据 [15] - 资产负债表：2024 - 2027年货币资金分别为45955、46543、68358、88561百万元等多项财务指标数据 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为22515、 - 7418、21738、19926百万元等多项财务指标数据 [15] - 基本指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.94、6.38、7.75、9.11元等多项财务指标数据 [15]