行业概况 - 通信模组是将基带、射频、电源、存储等芯片与电子元器件集成，配以特定封装和软件设计，满足物联网终端设备的联网需求 [1][2] - 通信模组是物联网智能终端的核心部件，连接感知层和网络层，负责数据传输，确保通信稳定性和可靠性 [2] - 国内蜂窝通信模组市场规模从2020年174亿元增长至2024年247亿元，年均复合增长率9.15%，预计2025年达282亿元 [1][10] 产业链结构 - 上游为核心零部件供应，包括基带芯片、射频芯片、存储芯片、PCB等 [4] - 中游为通信模组设计与制造，代表厂商有日海智能、有方科技、广和通、移远通信等 [4] - 下游应用包括汽车电子、消费电子、智慧家庭、智慧零售、机器人等行业 [4] 市场现状 - 2024年全球蜂窝通信模组市场规模达436亿元，较2020年323亿元增长，年均复合增长率7.79%，预计2025年达486亿元 [6] - 蜂窝通信模组细分市场中，数传模组、智能模组、AI模组2024年占比分别为79%、19%、2% [8] - 中国车载通信模组出货量从2020年5893.2万片增至11517.9万片，市场规模从20亿元扩大至60亿元 [20] 竞争格局 - 全球通信模组市场竞争激烈，前五厂商市场份额超75%，中国厂商全球份额从2015年25%提升至60%以上 [12] - 移远通信2024年全球市场份额达37%，通过低价策略抢占市场 [19] - 头部企业如日海智能、广和通通过并购加速多元化布局，巩固市场地位 [19] 重点企业 - 移远通信：产品涵盖2G/3G/4G/5G/LPWA/车规级/智能/Wi-Fi模组 [14] - 乐鑫科技：2024年模组及开发套件销售收入12.08亿元，同比增长38.69% [14] - 有方科技：2024年无线通信模组销售收入7.17亿元，同比增长45.52% [16] 未来趋势 - 技术融合推动产品升级，5G、AI、卫星通信技术深度融合，通信模组向智能化、集成化演进 [18] - 5G RedCap技术降低设备复杂度和成本，推动模组在工业传感器、消费电子等场景普及 [18] - 政策推动4G/5G物联网终端连接数占比超95%，5G RedCap覆盖全国县级以上城市 [20]

利润分配 - 股权登记日为2025年6月3日，除权（息）等日期为6月4日[3] - 每股现金红利0.6元（含税），每股转增0.4股[5] - 派发现金红利66,753,437.40元，转增44,502,291股[7] 股本情况 - 公告披露日总股本112,200,431股，分配后为156,702,722股[7] - 每股现金红利摊薄后为0.5949元/股，流通股份变动比例0.3966 [8] 税收政策 - 持股期限不同，股息红利所得税负不同[12] - QFII等按10%税率代扣，其他不代扣[12][13] 业绩数据 - 送转股后2024年度每股收益为2.1983元[17]

业绩分配 - 2025年4月11日公司通过《2024年年度利润分配及资本公积转增股本预案》[6] - 拟每10股派现金红利6元、转增4股，以总股本扣回购账户股份为基数[7] 数据情况 - 回购专用账户存放股份944,702股[6] - 参与分配股本总数111,255,729股，总股本112,200,431股[10] 价格计算 - 实际除权（息）参考价144.07元/股，虚拟为144.43元/股[9][10] - 除权除息参考价格影响0.2499%＜1%[11]

利润分配调整 - 2024年度利润分配拟维持每10股派发现金红利6元（含税）不变，现金分红总额由65,969,290.80元调整为66,753,437.40元 [1] - 资本公积转增股本方案维持每10股转增4股不变，转增股本数量由43,979,527股调整为44,502,291股 [1] 调整原因 - 员工在2025年4月23日至5月7日期间完成股权激励股票归属共计1,306,911股，导致公司回购专用证券账户中股份数由2,251,613股减少至944,702股 [2][3] - 公司总股本扣除回购股份的基数由109,948,818股调整为111,255,729股 [3] 调整前后方案对比 - 调整前剩余股份总数为109,948,818股，调整后为111,255,729股 [2][3] - 调整前转股后总股本为156,179,958股，调整后转股后总股本为156,702,722股 [2][3] - 公司回购专用账户持有的2,251,613股不参与利润分配及资本公积金转增股本 [2]

利润分配 - 2024年度拟每10股派现6元（含税），派现总额调为66,753,437.40元（含税）[3] - 2024年度拟每10股以公积金转增4股，转增股本调为44,502,291股[3] 股权变动 - 2025年4月23日至5月7日员工完成股权激励股票归属1,306,911股[3] - 公司回购专用证券账户股份数调为944,702股[3] - 总股本扣除回购账户股份基数调为111,255,729股[3]

智能穿戴设备市场 - 2023年中国可穿戴腕带设备出货量占全球30%，增速达20% [1] - 儿童智能手表在电商平台销量占比达31.5%，与成人智能手表(34.4%)和手环(34.4%)接近 [2] - 政策驱动下智能穿戴设备销量大幅增长，带动上游芯片公司业绩复苏 [13] SoC芯片行业复苏 - 2021年芯片缺货后经历去库存周期，2023年库存回归健康水平，需求供给双重改善 [8][10][11] - 2024年Q1国内SoC厂商(瑞芯微/炬芯科技/恒玄科技等)营收及净利润同比高速增长 [6] - 乐鑫科技2023年1-5月归母净利润同比增加123.51%(6560万元) [11] AI硬件驱动增长 - 端侧AI硬件初具规模：2023年9月字节发布AI耳机Ola Friend，5月华为发布AI眼镜，11月百度推AI眼镜 [14] - 2025年Q1中国AI耳机销量38.2万副(同比+960.4%)，预计全年销量152.7万副(+300%) [16] - 2024年全球AI眼镜出货量188万部，预计2025年达686万部(+265%) [16] 国产SoC技术迭代 - 瑞芯微RK3588芯片采用8nm工艺，NPU算力达6TOPS，覆盖PC/智能硬件/车载等多场景 [26][27][28] - 恒玄科技BES2800芯片量产推动智能手表业务营收占比从22%提升至32% [14] - 2025年全球SoC市场规模预计1864.8亿美元，2030年将达2741.3亿美元(CAGR 8.01%) [28] 端侧AI应用拓展 - DeepSeek开源模型降低端侧AI开发门槛，适配手机/耳机/家电等终端 [21] - 海尔AI冰箱/空调等家电接入DeepSeek实现自然交互功能 [22] - 国产SoC厂商在中阶算力布局优势显现，边缘终端算力需求快速增长 [23][24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予乐鑫科技“增持”评级 [52] 报告的核心观点 - 下游需求高速增长，先发与性价比优势使乐鑫在Wi-Fi MCU领域领先，且市场份额领先同行 [4] - 软硬云一体化与开发者生态构建产品护城河，增强用户粘性并把握市场需求 [4] - 以“处理 + 连接”为方向拓宽产品矩阵，新需求有望放量 [4] - 顺应AIOT趋势，通过研发端侧AI芯片升级产品，有望实现量价齐升 [4] 根据相关目录分别进行总结 先发优势 + 性价比优势，塑造领先地位 - 乐鑫2008年成立，初期聚焦Wi-Fi MCU，2013年推出首款芯片ESP8089，2019年后发布次新品替代ESP8266 [8] - 2017 - 2022年乐鑫Wi-Fi MCU市占率全球第一，2022年达27.0%，产品主要用于智能家居等领域，智能家居业务增速约30%，非智能家居领域增长更快 [11] - 公司产品包括物联网芯片、模组及开发套件，开发套件为开发者提供支持平台，降低开发门槛 [12] - 乐鑫股权结构稳定，实控人持股超40%，创始人及总监级管理人员经验丰富 [15] - 与竞品相比，ESP32 - S3主频高、运算强、接口密度高、AI功能强大，显示出高集成设计能力 [18][19] 以“处理 + 连接”为方向，不断拓宽产品矩阵 - 公司产品以“处理 + 连接”为方向，芯片分高性能和高性价比两类，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术 [23] - ESP32 - H2支持IEEE 802.15.4技术，进入Thread/Zigbee市场；ESP32 - H4在多方面升级，是自研低功耗蓝牙芯片重大突破；ESP32 - P4进军多媒体市场，供边缘计算需求高的客户使用 [27] 软硬云协同 + 开发者生态，构筑企业护城河 - 软件团队开发丰富软件资源，为硬件客户提供更优体验 [31] - 2020年推出ESP RainMaker平台，用户可快速构建物联网连接设备并访问，目前支持大部分ESP SoC [31] - 乐鑫打造B2D2B商业模式，通过开发者生态吸引开发者，带来业务商机 [32] 顺应AIOT趋势，芯片技术不断升级 - 用户对智能化功能需求增加，终端设备需集成RISC - V AI加速芯片处理本地数据和执行算法 [39] - 3月14日公司发布定增预案，计划研发基于RISC - V自研IP的端侧AI芯片，升级产品处理能力和生态体系，提升市场地位，有望实现产品量价齐升 [42] 盈利预测、估值、投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为27.05、33.79、42.21亿元，增速分别为34.8%、24.9%、24.9%；归母净利润分别为4.26、5.79、6.99亿元，增速分别为25.5%、35.9%、20.8%；现价对应PE分别为52.12、38.36、31.75倍 [44] - 盈利预测假设40nm晶圆代工价格后续平稳或小涨、公司压缩期间费用、智能家居和消费电子需求增长 [46] - 从PE - Band看，乐鑫科技动态PE处于历史偏低位置 [47]

酒店行业动态 - 2025年4月新开业酒店314家，其中中端酒店89家、国内中高端酒店86家、经济型酒店58家、国际中高端酒店43家、国内高端酒店16家、国际高端酒店15家、奢华酒店7家 [1] - 4月新签约酒店项目113家，包括奢华酒店2家、国际高端酒店7家、国内高端酒店3家、国际中高端酒店15家、国内中高端酒店22家、中端酒店25家、经济型酒店19家、精品民宿20家 [1] - 4月共有54家酒店拍卖，其中拍卖价格1亿元以上18家、5000万-1亿元10家、1000-5000万元26家，6家酒店项目成交 [1] - 日照开元森泊度假乐园开业，占地185亩，总投资20.16亿元，武汉、桐庐、安徽广德、深圳、北京、厦门、重庆等地项目正在推进 [2] - 大理实力希尔顿酒店将于5月29日拍卖，评估价10.93亿元，起拍价9.84亿元，由实力集团投资18亿元建成，共375间客房 [8] 文旅项目进展 - 杭州热雪奇迹室内滑雪场正式落地，总建筑面积8.4万方，为浙江省最大室内滑雪场，集滑雪训练、文化体验、休闲消费于一体 [3] - 日照开元森泊度假乐园为开元森泊品牌新项目，武汉项目将于6月开业，桐庐项目夏季迎客，安徽广德项目全面建设中 [2] 企业资产交易 - 乐鑫科技拟4.37亿元购买上海陆家嘴集团旗下1.3万平米办公楼，作为研发总部落地张江科学城"数智天地·智慧云"项目 [4] - 新黄浦拟2.15亿元收购北京昌平区硅谷SOHO-2号楼，建筑面积21759㎡，共17层415套房，处于空置待售状态 [7] 企业高管及股权变动 - 红星美凯龙董事兼总经理车建兴被云南省监察委员会立案调查并实施留置，董事长李玉鹏代行总经理职责 [5] - 曲江文旅控股股东旅游投资集团所持5705.11万股被轮候冻结，占公司总股本44.9%，因债务纠纷及担保责任 [6]

政策支持与市场动态 - 中国人民银行2024年10月设立股票回购增持再贷款工具后，上市公司增持积极性显著提升，截至2025年4月末拟申请贷款金额上限超1100亿元 [1] - 2025年5月7日央行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元与股票回购增持再贷款3000亿元合并，总额度达8000亿元，同时结构性工具利率下调0.25个百分点至1.5% [1] - 政策通过降低资金成本与提升灵活性支持上市公司回购增持，旨在稳定资本市场并提振信心，业内人士预计增持高潮将再现 [1] 上市公司增持概况 - 2025年1月至5月，上市公司增持家数分别为60家、48家、61家、54家、34家，显示持续活跃的增持趋势 [3] - 派林生物高管团队以55次增持位列榜首，累计增持18.78万股、金额396.05万元；杰瑞股份与乐鑫科技分别以25次（866.60万元）和23次（750.56万元）紧随其后 [3] - 乐鑫科技高管在2025年4月密集增持，单月增持记录包括符运生13,587股（113.94万元）、王栋3,123股（20.50万元）等 [4] 大额增持案例 - 山鹰国际总裁吴明武累计增持6215.12万股，金额达1.09亿元；大中矿业总经理林圃生增持5669.53万股（1.94亿元）；陕西黑猫实控人李保平增持1062.47万股（3381.84万元） [7] - 其他千万股级增持包括星宇股份周晓萍（1745.77万股）、豪能股份向星星（1179.96万股）、龙迅股份FENG CHEN（1154.85万股） [8] ST公司增持情况 - ST凯利前董事长袁征离职前累计增持436.51万股（3308.50万元），公司因内斗导致高管频繁变动，战略执行受阻 [11] - ST逸飞高管赵来根、吴轩分别增持7.51万股（199.73万元）和5.20万股（138.72万元） [12] - ST赛为、*ST金时等公司亦有小额增持记录，显示ST板块参与回购的动向 [9][10]

乐鑫科技购置房产 - 乐鑫科技拟以4.37亿元购买上海浦东御北路1.3万平方米房产用于研发及办公，提升品牌形象并吸引技术人才 [1] - 标的房产为张江科学城"数智天地·智慧云"项目T3幢，预计2024年10月竣工，将作为公司研发总部 [1] - 2025年一季度公司营收5.58亿元（同比+44.08%），净利润9370.44万元（同比+73.8%），现金余额9.46亿元（同比+92.46%） [2] - 公司选址张江科学城扩展区御桥板块，具备资产价格、配套及政策差异化优势 [2] 科技行业购置办公楼趋势 - 禾迈股份子公司2025年4月拟投资不超过10.7亿元建设杭州总部大楼 [3] - 峰岹科技2024年6月以1.3亿元购买上海长宁区房产用于募投项目 [3] - 腾讯2024年以64.2亿元竞得北京海淀地块，此前投资18亿元建设北京总部大楼 [3] - 科技公司购置办公楼可提升稳定性、融入产业生态并抢占资源 [3] 办公物业市场数据 - 2024年中国房地产大宗交易总额1750亿元，办公类物业占比55%（960亿元） [4] - 核心商圈及新兴产业园区的优质写字楼仍受企业自用买家青睐 [4] - 办公物业成交额占比居首位，但整体市场成交额缩减，估值承压 [4]