报告评级和核心观点 - 维持增持评级,下调目标价至93.5元 [5][10] - 随着下游需求复苏及晶圆厂积极扩产,公司订单高增,但受24Q1未完全复苏、股本数增加影响,下调公司2024-2026年EPS业绩预测 [10] - 参考同行2024年可比38.57倍PE,考虑公司国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备厂商,且前道设备验证顺利、亟待放量,给予公司2024年55倍PE估值 [10][13] 公司业绩表现 - 公司2024H1营收6.94亿元,同比-0.29%;新签订单12.19亿元,同比增长约30%,其中临时键合/解键合新签订单同比增长超过10倍 [10] - 2024H1归母净利润0.76亿元,同比-43.88%,主要由于持续加大研发投入和多款新产品尚未形成规模化销售 [10] - 单季度看,公司2Q24实现营收4.49亿元,环比大增84.03%,同比大增10.31%;归母净利润0.60亿元,同比-13.72%,环比大增275.88% [10] 前道设备和先进封装设备 - 公司前道设备持续突破,涂胶显影设备新品FTEX可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求,化学清洗机高温SPM机台KS-CM300已运往客户端进行验证 [10] - 公司前瞻性布局先进封装设备,包含TSV湿法清洗、bumping涂胶显影、临时键合/解键合等设备,在先进封装产线占比达到10%~15% [10] - 公司临时键合机/解键合机走在行业前列,已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作,在手量产或验证性订单已十余台,预期将迎来快速放量 [10] 投资建议和风险提示 - 维持增持评级,下调目标价至93.5元 [5][10] - 催化剂:下游积极扩产,公司订单提速 [10] - 风险提示:半导体景气度恢复不及预期,产品验证不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024中报营收6.94亿元，同比下降0.29%；归母净利润7613.88万元，同比下降43.88%；扣非归母净利润3578万元，同比下降65.5% [5] - 2024Q2营收4.5亿元，同比增长10.3%，环比增长84%；归母净利润0.6亿元，同比下降13.7% [6] 行业地位及竞争优势 - 全球前道涂胶显影设备市场规模不断扩大，芯源微作为国内领先的涂胶显影设备生产企业有望打破日本TEL的垄断格局 [6] - 前道涂胶显影设备已完成28nm及以上工艺覆盖，新一代高产能架构研发顺利 [6] - 半导体清洗设备方面，物理清洗机保持行业龙头地位，化学清洗机新品获得主要客户认可 [6] 未来发展前景 - 2024H1新签订单12.19亿元，同比增长30%，在手订单超过26亿元创历史新高 [6] - 维持2024-2026年归母净利润预测2.88/3.73/4.40亿元 [7] 风险提示 - 未提及 [无]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司持续高研发投入、销售费用等期间费用增加等因素，调整2024 - 26年归母净利预测为3.1/4.6/6.0亿元（此前为3.5/5.0/6.2亿元），对应PE为37/25/19X [8] - 设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额显著提升，带来较大订单弹性，多款新设备推出有望未来带来营收贡献，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为13.85亿、17.17亿、20.82亿、29.70亿、37.45亿元，增长率分别为67%、24%、21.3%、42.6%、26.1% [1] - 2022 - 2026年净利润分别为2亿、2.51亿、3.08亿、4.62亿、6.04亿元，增长率分别为159%、25%、23.0%、49.9%、30.7% [1] - 2022 - 2026年每股收益分别为1.00、1.25、1.53、2.30、3.01元 [1] 经营情况 - 24H1营收6.94亿元，同比 - 0.29%；归母净利0.76亿元，同比 - 43.88%；扣非归母净利0.36亿元，同比 - 65.52%；毛利率40.22%，同比 - 3.32pcts；净利率10.95%，同比 - 8.59pcts [4] - 24Q2单季营收4.49亿元，同比 + 10.31%、环比 + 84.02%；归母净利0.60亿元，同比 - 13.73%、环比 + 275.54%；扣非归母净利0.27亿元，同比 - 41.75%、环比 + 214.52%；毛利率40.18%，同比 - 1.94pcts、环比 - 0.12pcts；净利率13.36%，同比 - 3.84pcts，环比 + 6.81pcts [4] 订单情况 - 2024年上半年新签订单12.19亿元，同增约30%，前道涂胶显影、后道先进封装及小尺寸、Chiplet领域新产品、前道单片式高温硫酸化学清洗设备新签订单均有增长 [5] - 截至2024年6月底，在手订单超26亿元，创历史新高，较23年底增加18.18% [5] 研发进展 - 新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发进展良好，将尽快推出到客户端验证 [6] - 化学清洗设备完成多家wafer demo测试，SPM获验证性订单 [6] - 推出应用于HBM领域清洗机，正在开展客户端验证 [6] 厂区与子公司布局 - 拥有沈阳两个厂区和上海临港厂区，沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备，新厂区生产前道Track、物理清洗机，上海临港厂区2024年3月投产，生产前道ArF涂胶显影机等设备 [7] - 在日本、广州、沈阳设立三家子公司，分别开展境外核心供方资源开拓等、光刻胶泵等核心零部件研发、2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予88.55元目标价 [2][6] 报告的核心观点 - 24H1公司营收6.94亿元同比持平，归母净利润0.76亿元同降44%，研发投入1.17亿元同增52%；24Q2营收4.49亿元环增84%，归母净利润0.60亿元环增276%；24H1新签订单12.2亿元同比增约30%，截至24年6月底在手订单超26亿元创历史新高 [2] - 前道涂胶显影机领域持续提升，新一代产品研发顺利，2024年上半年设备工艺指标和量产能力提升，新签订单同比良好增长，多款机台获批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发进展顺利 [2] - 前道清洗机扩充产品矩阵，多项核心技术达国际先进水平，机台完成多家客户wafer demo测试获认可，高温SPM机台获验证性订单，先进封装领域新推出的清洗机开展客户端验证 [2] - 后道及小尺寸设备领域新签订单大幅增长，临时键合、解键合设备新签订单同比增超十倍，后道涂胶显影机等获批量重复性订单，全自动临时键合及解键合机商业化推广和验证顺利，与多家客户达成深度合作，在手订单十余台 [2] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为3.13、3.99、5.72亿元，下调主营业务收入预测，上调费用率预测 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,385|1,717|2,286|3,068|4,011| |同比增长(%)|67.1%|24.0%|33.1%|34.3%|30.7%| |营业利润(百万元)|176|279|354|451|657| |同比增长(%)|132.2%|58.8%|26.6%|27.4%|45.8%| |归属母公司净利润(百万元)|200|251|313|399|572| |同比增长(%)|158.8%|25.2%|24.9%|27.5%|43.3%| |每股收益（元）|1.00|1.25|1.56|1.99|2.85| |毛利率(%)|38.4%|42.5%|40.5%|43.1%|43.5%| |净利率(%)|14.5%|14.6%|13.7%|13.0%|14.3%| |净资产收益率(%)|13.3%|11.2%|12.3%|13.9%|17.2%| |市盈率|60.1|48.0|38.4|30.1|21.0| |市净率|5.7|5.1|4.5|3.9|3.4| [5] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,098|743|1,331|1,587|1,935| |应收票据、账款及款项融资|313|581|760|1,021|1,335| |预付账款|73|26|34|46|60| |存货|1,213|1,637|1,768|1,746|1,814| |其他|160|251|617|385|275| |流动资产合计|2,857|3,238|4,511|4,785|5,420| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|395|464|649|799|922| |在建工程|54|402|402|360|332| |无形资产|72|84|77|70|63| |其他|118|114|24|24|24| |非流动资产合计|639|1,063|1,153|1,253|1,342| |资产总计|3,496|4,302|5,664|6,039|6,761| |短期借款|136|387|387|387|387| |应付票据及应付账款|486|526|816|1,048|1,361| |其他|665|465|1,225|1,003|884| |流动负债合计|1,287|1,378|2,428|2,437|2,632| |长期借款|0|469|469|469|469| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|103|72|72|72|72| |非流动负债合计|103|541|541|541|541| |负债合计|1,390|1,919|2,969|2,978|3,173| |少数股东权益|0|3|3|3|3| |实收资本（或股本）|93|138|201|201|201| |资本公积|1,719|1,735|1,690|1,690|1,690| |留存收益|303|517|802|1,167|1,695| |其他|(8)|(9)|0|0|0| |股东权益合计|2,107|2,383|2,696|3,060|3,588| |负债和股东权益总计|3,496|4,302|5,664|6,039|6,761| [8] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,385|1,717|2,286|3,068|4,011| |营业成本|853|987|1,360|1,746|2,268| |销售费用|104|142|185|220|268| |管理费用|142|182|245|295|370| |研发费用|152|198|276|340|427| |财务费用|4|7|25|21|18| |资产、信用减值损失|2|26|16|16|16| |公允价值变动收益|0|(5)|(15)|(15)|(15)| |投资净收益|10|9|7|9|8| |其他|38|101|183|27|20| |营业利润|176|279|354|451|657| |营业外收入|46|4|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|222|282|354|451|657| |所得税|22|32|40|51|85| |净利润|200|250|313|399|572| |少数股东损益|0|(0)|0|0|0| |归属于母公司净利润|200|251|313|399|572| |每股收益（元）|1.00|1.25|1.56|1.99|2.85| [8] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|200|250|313|399|572| |折旧摊销|23|37|38|51|63| |财务费用|4|7|25|21|18| |投资损失|(10)|(9)|(7)|(9)|(8)| |营运资金变动|(66)|(909)|372|(9)|(91)| |其它|42|61|114|15|15| |经营活动现金流|193|(563)|855|468|568| |资本支出|(194)|(459)|(217)|(151)|(151)| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他|(52)|(46)|(8)|(6)|(7)| |投资活动现金流|(246)|(505)|(225)|(157)|(158)| |债权融资|0|477|(7)|0|0| |股权融资|1,043|60|19|0|0| |其他|(146)|162|(53)|(55)|(62)| |筹资活动现金流|897|699|(42)|(55)|(62)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|844|(368)|589|255|348| [8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|67.1%|24.0%|33.1%|34.3%|30.7%| |成长能力 - 营业利润|132.2%|58.8%|26.6%|27.4%|45.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|158.8%|25.2%|24.9%|27.5%|43.3%| |获利能力 - 毛利率|38.4%|42.5%|40.5%|43.1%|43.5%| |获利能力 - 净利率|14.5%|14.6%|13.7%|13.0%|14.3%| |获利能力 - ROE|13.3%|11.2%|12.3%|13.9%|17.2%| |获利能力 - ROIC|9.7%|9.2%|9.9%|11.2%|14.1%| |偿债能力 - 资产负债率|39.7%|44.6%|52.4%|49.3%|46.9%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|5.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.22|2.35|1.86|1.96|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.28|1.15|1.13|1.24|1.37| |营运能力 - 应收账款周转率|5.6|4.1|3.5|3.5|3.5| |营运能力 - 存货周转率|0.8|0.7|0.8|1.0|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.4|0.5|0.5|0.6| |每股指标 - 每股收益|1.00|1.25|1.56|1.99|2.85| |每股指标 - 每股经营现金流|2.08|-4.08|4.26|2.33|2.83| |每股指标 - 每股净资产|10.49|11.85|13.41|15.22|17.85| |估值比率 - 市盈率|60.1|48.0|38.4|30.1|21.0| |估值比率 - 市净率|5.7|5.1|4.5|3.9|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|59.1|37.1|28.8|23.0|16.3| |估值比率 - EV/EBIT|66.7|41.9|31.7|25.4|17.8| [8]

业绩说明会信息 - 公司拟于2024年9月12日14:00 - 16:00参加业绩说明会[2][4][5] - 会议地点为上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[4][5] - 会议方式为网络文字互动[3][4][5] 参会及提问信息 - 参会人员有董事长兼总裁宗润福、财务总监张新超等[5] - 投资者9月11日16:00前可通过邮箱688037@kingsemi.com提问题[2][5] 报告及交流信息 - 公司2024年半年度报告于2024年8月30日披露[2] - 说明会针对2024年半年度经营及财务指标交流[3]

报告公司投资评级 芯源微的投资评级为"买入"(维持)。[5] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司营业收入小幅下滑0.29%,但2024Q2收入同比增长10.31%,环比增长84.02%。新签订单同比增长约30%,其中前道涂胶显影设备、后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长,应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过10倍。[2][3] 2) 公司毛利率为40.22%,同比下降3.22pct,净利率为10.77%,同比下降8.73pct。期间费用率上升12.36pct,其中研发费用同比增长52%。[3] 3) 前道涂胶显影设备持续升级,新一代超高产能架构涂胶显影机研发进展顺利。前道清洗设备获得国内高端逻辑客户大批量订单。后道先进封装设备如临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利。[3][7] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,维持"买入"评级。[7][8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为其他，时间是2024年8月29日，地点在公司会议室 [2][12] - 参与单位众多，包括霸菱资产管理（亚洲）有限公司、百川财富（北京）投资管理有限公司等数百家机构 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 上市公司接待人员有财务总监张新超、董事会秘书刘书杰、证券事务代表宗健腾 [12] 报告期内经营情况 营收 - 2024年上半年营收6.94亿，与去年同期持平，一季度营收同比下降15.27%，二季度同比增长10.31% [12][13] 利润 - 上半年归母净利润7614万元，同比下降44%，原因一是研发支出同比增加4003万元，达到去年同期1.5倍，研发费用率达17%，相比去年同期增长6个百分点；二是管理和销售费用同比增加4802万元 [13] 现金流 - 上半年经营活动现金流量净额同比由负转正，增加4.97亿元，原因是销售回款增加且采购付款减少 [13] 签单 - 上半年新签订单12.19亿元，同比增长约30%，前道涂胶显影新签订单同比良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单大幅增长，Chiplet领域新产品新签订单同比增长超十倍，前道单片式高温硫酸化学清洗设备获国内重要客户订单，截至2024年6月底，在手订单超26亿元 [13][14] 产品技术情况 - 公司是国内唯一可提供前道量产型涂胶显影机的厂商，产品覆盖前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点，14nm及以下先进制程工艺技术有序验证中，最新一代超高产能前道涂胶显影机FTEX研发高效推进 [14] - 前道单片式高温硫酸清洗机明日上午发往国内重要逻辑客户开展工艺验证，有望打破国外龙头对高温硫酸清洗技术的垄断 [14][15] 投资者问答环节 收入结构与毛利率 - 2024年上半年营业收入6.9亿元，前道track收入占比较高，前道清洗设备、后道先进封装设备也占相应比例，综合毛利率40%，前道Track毛利率盈利水平改善，前道清洗毛利率良好，后道先进封装设备毛利率强劲 [15] 全年收入预期 - 上半年营业收入总体同比持平，二季度单季度收入4.5亿，同比增长10.31%，下半年机台验收计划进度良好，截至2024年6月底在手订单超26亿元，对全年业绩有支撑 [16] 签单情况与结构拆分 - 上半年新签订单12.19亿元，同比增长30%，前道Track签单同比良好增长，前道化学清洗商业化进程推进，前道物理清洗签单同比略有下降，后道先进封装签单同比大幅增长，键合设备新签量产及验证性订单情况良好 [16][17] 费用率变化 - 上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11%、15%、17%，研发物料投入同比增加约1700万，薪酬及股份支付增加约6000万，公司将管控费用保持稳定可控 [17] 经营现金流好转原因 - 2023年因采购支出大、销售回款阶段性减少，经营性现金流为负，2024年上半年销售回款良好，政府补助及软件产品退税款到账，采购付款周期延长，经营性净现金流同比转正 [17][18] 贷款情况 - 截至报告期末贷款余额约10亿元，含国家政策性银行支持低息贷款，整体贷款利率较低，本年度优化贷款结构，结合短期贷款与长期借款保障资金需求 [18] 超高产能涂胶显影机FTEX - 采用六层对称架构，应用多层并行进片回片模式，为产能提升奠定架构基础，应对高端光刻机产能提升需求，目前研发进展顺利，将快速推进验证和产业化进程 [18][19] 前道化学清洗机 - 2024年上半年高温硫酸化学清洗设备获国内领先逻辑客户验证性订单，工艺测试结果优秀获认可，明日上午发机至客户端验证，已获多家重要客户验证订单，下半年与多家客户进入商务后段对接，预计今年全面推广验证，产业化进程快速推进 [19][20] 临时键合产品 - 2024年上半年临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，在手量产或验证性订单十余台，覆盖国内主要2.5D、3D封测及HBM客户，部分客户验证完成获重复性订单，验机台工艺指标优秀 [20]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年二季度公司收入稳健增长,单季度实现营业收入4.49亿元,同比/环比+10.31%/+84.02% [2] - 公司在手订单充沛,2024年上半年新签订单12.19亿元,同比增长约30% [3] - 国产替代进程加速,公司作为国内涂胶显影设备龙头,卡位优势明显,有望快速提升市场份额 [3] - 公司持续加大研发投入,在前道清洗设备、先进封装等领域布局全面,竞争优势显著 [3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入6.94亿元,同比-0.29%;归母/扣非归母净利润0.76/0.36亿元,同比-43.88%/-65.52% [2] - 2024年二季度公司实现营业收入4.49亿元,同比/环比+10.31%/+84.02%;归母净利润0.60亿元,同比/环比+13.73%/+275.54% [2] - 公司2024-2026年收入预测分别为20.88/27.96/37.77亿元,归母净利润预测分别为2.98/4.12/5.62亿元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"投资评级,给予6个月目标价81.50元 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收6.94亿元,同比持平,归母净利润0.76亿元,同比下降43.88% [2][3] - 2024年Q2单季度业绩环比大幅增长,营收同比增长10.31%,环比增长84.02%,归母净利润同比下降13.73%,环比增长275.54% [3] - 公司在前道涂胶显影、后道先进封装等领域保持行业领先地位,新签订单同比增长30%,在手订单创历史新高 [4] - 公司自主研发的前道单片式高温硫酸化学清洗设备有望打破国外龙头的垄断 [9] 财务数据总结 - 预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元,归母净利润分别为3.28亿元、4.86亿元、5.84亿元 [10] - 公司2024年PE预计为50.00X,对应目标价81.50元 [10] - 公司2022年-2026年营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标保持稳定增长 [12][13]

股权情况 - 沈阳先进制造持股19,064,915股，占总股本9.49%[2] 质押情况 - 本次质押9,800,000股，起始2024/8/28，到期2025/9/28，质权人华能贵诚[4] - 累计质押9,800,000股，占其持股51.40%，占总股本4.88%[2] 借款置换 - 剩余借款质押物置换为9,800,000股股份[5] 其他情况 - 质押股份无重大担保及潜在业绩补偿义务[5] - 已、未质押股份中限售、冻结数量均为0[9]