投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 公司国际化表现亮眼，国内业务逐步恢复，维持买入评级[4] - 公司三季度快速增长，超声骨刀业务处于快速放量阶段，国际化业务已开始逐步突破[4] - 基于股权激励计划产生的摊销费用，调整了盈利预测，但仍看好公司未来发展前景[6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；归母净利润为6,198.13万元，同比增长623.19%；扣非归母净利润为4,935.58万元，同比增长1,737.69%[4] - 第三季度单季实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；归母净利润2,538.05万元，同比增长268.13%；扣非归母净利润2,333.17万元，同比增长418.26%[9] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为1.15/1.79/2.59亿元（原预测为1.22/2.02/2.67亿元），调整幅度分别为-5.7%/-11.4%/-3.0%[6][8] - 对应2025-2027年EPS分别为0.34/0.54/0.78元，当前股价对应PE分别为55.7/35.7/24.7倍[6][8] - 预计2025-2027年营收分别为6.12/8.01/10.33亿元，增长率分别为35.0%/30.9%/28.9%[8] 业务亮点 - **超声骨刀业务高速增长**：子公司水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同比增长179.65%，已基本完成2025年业绩承诺[9] - 水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速，目前已在18个省市完成物价挂网，未来销量有望随挂网范围扩大持续提升[9] - **国际化业务进展迅速**：第三季度法国子公司Implanet实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37%[9] - 美国市场表现突出，第三季度实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续第二个季度业绩超过法国区域；前三季度美国业务同比增长83.04%，成为国际化重要增长引擎[9] - **国内创新产品进入收获期**：法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统于2025年7月获中国国家药监局注册批准[9] - 公司孵化的春风化雨脊柱手术机器人及相关产品于2025年9月进入创新医疗器械特别审查程序；另一控股子公司的“表面多孔聚醚醚酮椎间融合器”已于2025年4月进入创新通道[9] 行业与公司近况 - 过去两年受骨科行业集采影响，公司经营承压，但从三季度经营情况看，集采影响已基本消退[9] - 公司通过“机器人+超声骨刀+JSS为代表的高端植入物”的平台化布局，在海外市场形成协同竞争优势[9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65% [2] - 2025年前三季度归母净利润0.62亿元，同比增长623.19% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1737.69% [2] - 第三季度单季度营收1.42亿元，同比增长17.44% [4] - 第三季度单季度归母净利润0.25亿元，同比增长268.13% [4] - 第三季度单季度扣非归母净利润0.23亿元，同比增长418.26% [4] 分业务板块表现 - 国内业务终端手术量和销售业绩稳定增长 [1][4] - 国际业务尤其是美国市场业务保持持续业绩增长 [1][4] - 子公司水木天蓬前三季度实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21% [4] - 水木天蓬实现归母净利润0.58亿元，同比增长179.65% [4] - 水木天蓬骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速 [4] - 水木天蓬实现海外收入1800多万元，实现近翻倍增长 [4] - 法国子公司Implanet第三季度实现收入291.59万欧元，同比增长26.37% [5] - Implanet美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21% [5] 财务指标与运营效率 - 前三季度销售毛利率为74.31%，同比提升4.63个百分点 [6] - 销售费用率为31.84%，同比增加0.32个百分点 [6] - 管理费用率为10.93%，同比下降1.06个百分点 [6] - 研发费用率为14.22%，同比下降5.00个百分点 [6] - 财务费用率为-2.23%，同比下降0.54个百分点 [6] - 经营活动现金流净额0.26亿元，同比增长362% [6] - 应收账款周转天数为57.4天，同比增加3.6天 [6] 未来展望与增长驱动 - 国内脊柱业务有望实现稳健增长，超声骨刀及海外业务有望持续放量 [1][5] - 脊柱集采影响出清，公司国内脊柱业务有望回归稳健增长趋势 [5] - 超声骨刀业务国内渗透率较低，随着刀头耗材进入更多省份物价目录，收入有望快速增长 [5] - 依托法国子公司Implanet平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破 [1][5] - 预计2025-2027年公司实现收入5.45亿元、6.75亿元、8.40亿元 [7] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.90亿元、1.30亿元、1.67亿元 [7]

2025年第五次临时股东会决议 - 会议于2025年11月7日召开，由董事长Michael MingYan Liu（刘明岩）主持，会议召集及召开程序符合相关规定 [2] - 公司全部9名董事均出席会议，管理层及财务总监等人员列席会议 [3] - 会议审议并通过两项非累积投票议案，包括为控股公司提供担保及续聘会计师事务所，两项议案均对中小投资者进行了单独计票 [4][6] - 本次股东会由北京市嘉源律师事务所见证，律师认为会议程序及表决结果合法有效 [7] 募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票5,133.35万股，发行价20.96元，募集资金总额10.76亿元，扣除发行费用后募集资金净额为9.78亿元 [10] - 公司于2025年完成发行股份购买资产并募集配套资金，向特定对象发行1,303.2886万股，发行价16.42元，募集资金总额2.14亿元，扣除费用后募集资金净额为2.04亿元 [11][12] 募集资金专项账户管理 - 公司对募集资金实行专户存储，并与保荐机构、开户银行签署三方监管协议，保证资金专款专用 [14] - 公司已注销在上海浦东发展银行嘉定支行的首次公开发行股票超募资金专户，因该账户资金已按规定使用完毕 [15]

募集资金基本情况 - 首次公开发行股票募集资金净额为人民币978,057,381.28元，发行51,333,500股，每股发行价20.96元 [2] - 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金募集资金净额为人民币203,920,127.60元，发行13,032,886股，每股发行价16.42元 [3] - 两次募集资金均已完成专户存储并签署三方监管协议 [2][4] 募集资金管理情况 - 公司对募集资金进行专户存储，并签署《募集资金专户存储三方监管协议》以保障专款专用 [5] - 公司及子公司均开设募集资金专项账户 [6] 募集资金专项账户注销 - 注销上海浦东发展银行嘉定支行超募资金专户（账号：98430078801500000634），因首次公开发行股票超募资金已按规定使用完毕 [7] - 该账户注销手续已完成，对应监管协议相应终止 [7] 股东会议情况 - 2025年第五次临时股东会于2025年11月7日召开，会议地点为公司会议室 [10] - 会议审议通过关于为控股公司提供担保和续聘会计师事务所两项议案 [12][13] - 出席会议董事9人，公司高管及律师列席会议 [11] - 律师出具见证意见认为会议程序及表决结果合法有效 [14]

公司资金账户管理 - 公司注销在上海浦东发展银行嘉定支行的募集资金专用账户 因账户中超募资金已按规定使用完毕[1] - 账户注销旨在方便公司资金账户管理 相关注销手续已办理完成[1] - 随着募集资金专户注销 公司与保荐机构及开户银行签署的监管协议相应终止[1]

资金募集 - 首次公开发行股票募集10.76亿元，发行5133.35万股，每股20.96元，净额9.78亿元[2] - 发行股份及支付现金购买资产并募资2.14亿元，发行1303.29万股，每股16.42元，净额2.04亿元[5] 资金专户 - 公司对募集资金专户存储并签三方监管协议[3][6] - 上海浦东发展银行嘉定支行一专户已注销[10] - 招行、中信、恒丰等银行专户存续[8][9]

股东会信息 - 2025年第五次临时股东会11月7日在上海嘉定召开[2] - 出席股东和代理人59人，所持表决权占26.2751%[2] - 9位在任董事全部出席会议[5] 议案表决 - 为控股公司担保议案同意票比例99.5550%[6] - 续聘会计师事务所议案同意票比例99.8345%[6] - 5%以下股东对两议案也有不同比例同意[6][7] 会议结果 - 股东会会议议案全部审议通过[7] - 见证律所是北京嘉源，律师见证程序合规[8]

会议时间 - 2025年10月22日召开董事会决议召开股东会[5] - 2025年10月23日公告会议通知[5] - 2025年11月7日下午14:00现场会议召开[6] 参会情况 - 59名股东出席，代表股份87,617,658股，占比26.2751%，总股本333,462,498万股[8] 审议议案 - 审议《关于为控股公司提供担保的议案》和《关于续聘会计师事务所的议案》[11] 会议合规 - 召集、召开、表决程序及人员资格均符合规定[6][9][13]

宏观政策与市场动态 - 国务院办公厅发布2026年节假日安排 春节放假9天 [2][6] - 央行开展7000亿元买断式逆回购操作 期限3个月 [3][6] - 央行10月恢复公开市场国债买卖 净投放200亿元 [3][6] - 2025年10月A股新开户231万户 同比去年10月下降66% [7] - 2025年前10个月A股累计新开2246万户 同比增长11% [7] - 美国联邦政府临时拨款法案未能通过 政府停摆将破纪录 [3] 半导体与科技行业 - 荷兰政府不当干预安世半导体内部事务 导致安世（荷兰）停止向安世（中国）供应晶圆 [2] - 苹果中国区严禁线下授权经销商在电商平台销售产品 核心目的是防止打乱价格体系 [4][6] - 受枯水期及行业自律影响 11月国内多晶硅预期产量12.01万吨 环比10月降幅约10.4% [7] - SK海力士宣布研发AI-DRAM和AI-NAND 与英伟达、台积电等合作推进技术进步 [25] 公司公告与动态 - 福耀玻璃法定代表人由曹德旺变更为其子曹晖 [8] - 工业富联累计回购0.04%公司股份 已回购金额1.47亿元 [9] - 真爱美家筹划控制权变更事项 股票停牌 [10] - 思维列控解聘副总经理赵建州 后者被留置、立案调查 [12] - 影石创新董事长回应大疆价格战 称竞争为市场扩容创造条件 [12] - 海创药业治疗代谢相关脂肪性肝炎药物HP515完成临床Ⅱ期首批参与者入组 [13] - 美的集团累计支付95.75亿元回购A股股份 [14] - 百利天恒创新生物药T-Bren（HER2ADC）被纳入突破性治疗品种名单 [16] - 雷迪科技拟以1.6亿元取得傲意科技20.41%股权 [17] - 天合光能与Pacific Green签订5GWh电网级电池储能系统合作备忘录 [17] 商品与金融市场 - 黄金饰品批发和零售端普遍涨价 零售价格上调幅度普遍在7%到8% 部分涨幅达13% [4] - 美股三大指数集体收跌 纳指跌2.04% 标普500指数跌1.17% 道指跌0.53% [18] - 比特币跌破10万美元 以太坊跌幅超15% [19] - 国际原油期货结算价小幅收跌 WTI 12月合约跌0.8% 布伦特1月合约跌0.69% [20] - COMEX黄金期货跌1.84% COMEX白银期货跌2.48% [21] 行业趋势与投资机会 - 前三季度我国机器人行业营收同比增长29.5% 工业机器人产量59.5万台 服务机器人产量1350万套 [23] - 东方证券认为人形机器人行业有望在明年进入量产阶段 [24] - 国泰君安证券指出存储行业已进入新一轮上行周期 AI需求激增将导致HBM和DDR5内存紧缺 [25]

社保基金科创板持股总体情况 - 三季度末社保基金共现身73只科创板个股前十大流通股东榜 [1] - 合计持股量3.37亿股，期末持股市值合计186.39亿元 [1] - 持股变动显示新进27只，增持20只，减持15只，11只股持股量保持不变 [1] 持股集中度与重点公司 - 英科再生、凯立新材、福昕软件等3只股有3家社保基金集中现身，持股量分别为844.68万股、758.25万股、269.35万股 [1] - 社保基金持有比例最多的是安达智能，持股量占流通股比例为10.57% [2] - 持股比例居前的还有三一重能（7.64%）、凯立新材、英科再生、杰普特等 [2] - 社保基金持股数量在1000万股以上的共有8只 [2] - 传音控股为社保基金持股量最多个股，共持有3271.84万股 [2] - 和辉光电-U、西部超导持股量紧随其后，分别为2671.38万股、2058.09万股 [2] 持股市值与行业分布 - 社保基金持股市值居前的有传音控股（30.82亿元）、西部超导（13.40亿元）、时代电气（7.96亿元） [2] - 社保基金持股主要集中在电子、机械设备、医药生物行业，分别有21只、13只、10只个股上榜 [2] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中，前三季净利润同比增长的有47只 [2] - 源杰科技净利润增幅最高，公司前三季实现净利润1.06亿元，同比增幅为19348.65% [2] - 净利润同比增幅居前的还有容知日新（增长889.54%）、三友医疗（增长623.19%） [2] 市场表现 - 获社保基金持有的科创板股10月以来平均下跌3.00% [3] - 福昕软件累计涨幅41.07%，表现最好 [3] - 源杰科技、安达智能分别上涨23.31%、22.78%位居其后 [3] - 乐鑫科技累计下跌24.42%，跌幅最大 [3] 重点个股持股明细 - 三一重能持股量1890.19万股，环比增加53.54%，占流通股比例7.64% [3] - 时代电气持股量1512.95万股，环比大幅增加139.78% [3] - 萤石网络持股量793.40万股，环比增加82.90% [3] - 普源精电持股量172.10万股，环比增加77.31% [5] - 毕得医药持股量134.98万股，环比大幅增加200.22% [5] - 杭可科技持股量471.00万股，环比减少12.29% [4] - 南微医学持股量626.92万股，环比减少31.70% [4] - 八亿时空持股量79.89万股，环比大幅减少81.12% [5]