丨 2025年5月9日星期五丨 NO.1 罗氏制药宣布投资超20亿元，在华新建生物制药生产基地 点评：在近期经历董事长以及总经理双双辞职事件后，ST凯利选举出新任董事长王冲。虽获选新任董 事长，但王冲能否稳定公司治理结构，仍有待后续观察。 5月8日，据罗氏制药官方微信公众号消息，"罗氏制药中国"宣布投资20.4亿元人民币，这笔投资将用于 在沪新建生物制药生产基地，旨在加强公司在中国的供应链和本地化生产布局。该项目预计于2029年正 式落成，2031年正式投产。该基地将用于眼底病治疗药物罗视佳（法瑞西单抗注射液）的本地化生产。 点评：罗氏制药的大规模投资表明其对中国市场的长期承诺和信心，此次加码投资旨在通过加强罗氏制 药在中国的供应链和本地化生产布局，全面强化端到端的完整医药价值产业链。 NO.2 恒瑞医药羟乙磺酸达尔西利片上市许可申请获受理 5月8日，恒瑞医药公告称，公司自主研发的CDK4/6（细胞周期蛋白依赖性激酶4/6）抑制剂羟乙磺酸达 尔西利片药品上市许可申请获国家药监局受理。该药品拟定适应症为联合内分泌治疗用于激素受体 （HR）阳性，人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的早期或局部晚期乳腺癌的辅助治疗 ...

合资公司信息 - 新设丽天生物注册资本6000万元，公司出资3960万元占比66%[4][6] - 合资公司投资总额1.5亿元，注册于2025年4月30日江苏太仓[13][15] 合作方情况 - 韩国细基生物注册资本49.321825亿韩元，（株）Blunet持股55.84%[9] - 截止2024年底，韩方总资产1876.04051191亿韩元等多项财务数据[9] 合作安排 - 双方5年内缴足出资，董事会3人任期3年可连任[18][20] - 公司提供场地等支持，韩方提供技术等支持[24][26] 其他要点 - 公司用自有资金投资，对现金流影响小[27] - 合作在再生医学领域，项目有不确定性[30]

合资公司设立 - 公司拟以自有资金与韩国细基生物株式会社共同投资设立合资公司，注册资本为人民币6000万元 [1] - 公司出资3960万元，持股比例为66% [1] - 合资公司将专注于创新细胞生物材料等再生医学领域的研究 [1] 交易进展 - 合资公司已完成工商注册登记手续 [1] - 本次投资经公司总经理办公会审议通过，无需提交董事会及股东大会审议 [1] 交易性质 - 本次对外投资不构成关联交易 [1] - 本次对外投资不构成重大资产重组 [1]

报告公司投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司公布24年年报及25年一季报，24年全年营收4.54亿元，同比减少1.48%，归母净利润0.11亿元，同比减少88%；25年一季度营收1.16亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.13亿元，同比增长711.85%。公司新业务布局进展较快，看好超声骨刀以及国际化布局，维持买入评级 [4] - 公司受集采影响终端产品价格下降，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.22/2.02/2.66亿元（原25 - 26年预测为2.01/2.73亿元），对应EPS分别为0.44/0.73/0.96元，截至4月29日收盘价，对应PE分别为39.8/24.0/18.2X，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-13.8%、-3.5%、-6.7%、-7.1%，相对上证综指涨幅分别为-14.6%、-1.6%、-7.8%、-12.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数277.89百万，流通股248.45百万，总市值4,854.66百万人民币，3个月日均交易额35.04百万人民币 [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|460|454|612|801|1,033| |增长率(%)|-29.1|-1.5|35.0|30.9|28.9| |EBITDA(百万人民币)|154|56|184|257|318| |归母净利润(百万人民币)|96|11|122|202|267| |增长率(%)|-49.9|-88.0|964.2|65.5|32.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.34|0.04|0.44|0.73|0.96| |原股本摊薄每股收益（人民币）|/|/|0.81|1.10|/| |调整幅度（%）|/|/|-39.3|-26.0|/| |市盈率(倍)|50.8|423.3|39.8|24.0|18.2| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA(倍)|21.9|71.3|17.8|12.4|8.8| |每股股息 (人民币)|0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |股息率(%)|0.4|0.0|0.2|0.4|0.5| [8] 利润表、现金流量表、资产负债表等 - 包含营业总收入、净利润、营业收入、营业成本等多项财务指标在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10] 业务发展情况 - 集采使24年公司业绩承压，疗法创新加速市场份额提升。2024年脊柱高值耗材带量采购落地，脊柱产品终端销售价格下降影响业绩。公司通过疗法创新提升国内市占率，创新产品表现优异，椎体成型系统产品销售数量增长超50%，囊袋产品销售数量增长超45%，国内骨科业务耗材类经销商数量在2023年基础上继续提高超20%，25年一季度业绩重回正增长 [9] - 超声骨刀剩余股权收购完毕，水木天蓬一季度快速增长。25年2月水木天蓬剩余股权收购完毕并100%纳入合并报表。2025年Q1，水木天蓬实现营业收入3,512.02万元，同比增长152.40%；净利润1,701.64万元，同比增长2,864.58%，Q1刀头收入2,069.22万元，增幅123.96%，刀头发货总数量为1.19万件，增幅106.75%，设备发货数量为53台，增幅103.85% [9] - 国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量。海外业务基本布局完成，2024年基于最新疗法创新的产品获美国FDA510（K）认证并于年底在美国销售，今年一季度子公司法国Implanet SA实现营业收入257.8万欧，同比增长15.97% [9]

纪要涉及的公司 三友医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度营收1.16亿元，同比增长35%，毛利率74%，归母净利润1282万元扭亏为盈，水木天蓬贡献显著，刀头耗材起量是关键驱动因素[2][5] - 2024年整体收入分国内脊柱业务、水木天蓬业务、国际化业务，超声骨刀国内收入端增长超35%，水木天蓬一季度销售额超3500万元，国际市场implant收入260万欧元，同比增长16%[4] 2. **业务发展** - 水木天蓬刀头耗材渗透率低，未来有增长空间，设备类产品销售强劲，长期发展潜力大[2][8] - 国际市场持续深耕，并购协同效应将显现，推广手术机器人等新产品，2025年一季度国际化业务收入增速15%，美国市场反响良好，法国及其他地区宙斯和水木天棚系统增长超20%[2][7][32] - 集采政策下传统钉棒业务容量下降，UBE术式占比提升，但公司钉棒业务仍增长，市场份额提升[2][11][12] - 关注脊柱治疗多元化，如UB、新材料、生物产品及机器人应用，超声骨刀改变手术方式，提供整体解决方案，扩展产品线[2][13] 3. **产品策略** - 超声骨刀采取全面竞争策略，增加高中低端机型，以医院装机为目标，通过耗材使用维持毛利率，开发多样化刀头[2][20][21] - 春风化雨手术机器人国内和国外计划2025年提请注册，若顺利年底或2026年初可投入使用，解决临床需求，组合方案独特[18] - 超声骨刀与机器人结合获欧美市场认可，提高手术效果和超声骨刀销量，在北美脊柱外科年会获广泛关注[19] 4. **财务预期** - 2025年综合毛利率预计提升，倾向创新高毛利产品，超声骨刀业务靠刀头维持毛利率，海外业务亏损有望减少，脊柱创伤业务毛利率恢复[3][22][23] - 年度销售额目标7亿元以上，预计利润率比2024年提高，国外市场目标是2025年减少亏损，2026年大幅好转[31] 5. **市场挑战与应对** - 关税对美国植入物影响有限，水木天棚业务受关税政策影响大，公司有应对策略，对集团利润影响不大[10] - 集采政策使报量更准确，若新集采轮次沿用旧方式，公司报量会增多且更准确[14] - 疾病预测准确性低，报量存在不确定性，但经销商增加会使报量更准确且数量增加[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **脊柱业务手术量**：脊柱行业手术量绝对意义上变化不大，核心钉板类植入产品全国手术量总体下降，公司部分业务仍增长，市占率有所提升但需官方或第三方统计[13] 2. **集采续约预期**：集采政策使公司报量更准确，若新集采轮次沿用旧方式，报量会增多且更准确[14] 3. **宙斯系统情况**：宙斯系统短期内国内预期收入不高，集采限制下不会大规模使用，下一轮集采计划引入抢夺市场份额，目前主要供应国外市场[27][28] 4. **子公司情况**：法国eClinet子公司2025年收入预计达1500万欧元以上，国际化业务在澳大利亚和东南亚将增长，费用投入可控[29] 5. **减值情况**：2025年一季度减值约400多万元，未来减值数字预计减少但不会完全停止，目标是年底低于400万[33][34][35] 6. **市场保有量设备**：市场保有量设备具体数量不便透露，刀头每台平均合理使用次数约为100次[38] 7. **公司战略重点**：成为欧美发达国家普遍使用的国际化品牌，以创新驱动市场，推广创新性产品至国外，形成国内外联动医生市场[39]

业绩数据 - 2024年修正后营业总收入453,595,346.98元，较上年减1.48%[3] - 2024年修正后营业利润21,065,971.94元，较上年减82.51%[3] - 2024年修正后研发费用84,288,436.24元，较上年增29.24%[3] - 2024年修正后归母净利润11,468,618.10元，较上年减88.00%[3] 资产数据 - 本报告期末修正后总资产2,306,660,250.83元，较期初增2.00%[4] - 本报告期末修正后归母权益1,911,797,444.29元，较期初减0.23%[4] 数据修正 - 修正后营业利润比修正前增6,315,592.12元，差异率42.82%[6] - 业绩快报更正系与事务所沟通调整，双方无分歧[9]

一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到位时间 2020 年 3 月 12 日，经中国证券监督管理委员会证监发行字[2020]402 号文 核准，并经上海证券交易所同意，公司向社会公众公开发行普通股（A 股）股票 5,133.35 万股，每股面值 1 元，每股发行价人民币 20.96 元。截至 2020 年 4 月 1 日，公司共募集资金 1,075,950,160.00 元，扣除发行费用 97,892,778.72 元，募集 资金净额 978,057,381.28 元。上述发行募集的资金已全部到位，并业经立信会计 师事务所（特殊普通合伙）以"信会师报字[2020]第 ZA10508 号"验资报告验证 确认。 东方证券股份有限公司 关于上海三友医疗器械股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况的 专项核查意见 东方证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"）作为上海三友医疗器械股 份有限公司（以下简称"三友医疗"、"公司"）首次公开发行股票并在科创板 上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科 创板股票上市规则》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管 ...

业绩数据 - 2024年5月1日至2025年1月31日苗中总收入为103,215,338.76元[17] - 营业总成本为55,075,834.59元，营业成本为9,509,123.36元[17] - 销售费用为17,496,576.77元，研发费用为24,295,614.24元[17] - 财务费用为 - 1,809,764.00元，利息费用为48,245.63元，利息收入为1,936,573.95元[17] - 营业利润为48,188,027.76元，利润总额为48,072,280.48元[17] - 净利润为42,172,516.02元，归属于母公司股东的净利润为41,869,780.41元[17] - 综合收益总额为42,210,497.06元[17] - 2024年5 - 2025年1月主营业务收入102,997,930.08元，成本9,476,523.67元[53] - 其他业务收入217,408.68元，成本32,599.69元[53] - 2024年5 - 2025年1月税金及附加合计1,229,440.41元[53] - 2024年5 - 2025年1月销售费用合计17,496,576.77元，职工薪酬10,489,783.49元[56] - 管理费用合计4,355,843.81元，职工薪酬3,245,264.09元[56] - 研发费用合计24,295,614.24元，职工薪酬11,525,698.47元[56] - 财务费用合计 - 1,809,764.00元，租赁负债利息费用44,297.98元，利息收入1,936,573.95元[57] - 其他收益合计1,240,437.60元，政府补助1,019,126.00元[58] - 信用减值损失合计 - 690,747.23元，应收账款坏账损失 - 654,536.41元[59] - 2024年5 - 2025年1月营业外支出合计122,448.77元[62] - 当期所得税费用为4,594,466.73元，递延所得税费用为1,305,297.73元，所得税费用合计5,899,764.46元[62] 注册资本与股权 - 公司设立时注册资本为1000.00万元，实缴400.00万元[18] - 2011年1月股东曹群和丁文军以知识产权出资600万元[19] - 2015年6月公司增加注册资本，苏州启明融合出资140万元，三友医疗出资25万元，增资后注册资本为1165万元[19] - 2016年3月苏州启明融合出资85万元，增资后注册资本为1250万元[20] - 2016年11月股东曹群、丁文军分别以90万元和60万元转让股权给张家港金蓬[20] - 2017年5月公司注册资本变更为1341.1458万元[21] - 2018年8月公司注册资本变更为1354.1667万元[21] - 2021年5月曹群转让94.80万股给徐农，其他股东转让675.4167万股给三友医疗[22] - 2025年1月17日三友医疗获核准发行股份购买资产并募集配套资金[27] - 截至2025年1月31日，公司注册资本为1354.1667万元[24] 交易相关 - 本次交易标的资产总价格为41567.57万元，水木天蓬37.1077%股权交易价33091.51万元，上海还瞻100%出资份额交易价876.06万元[29] - 发行股份购买资产定价基准日为第三届董事会第十一次会议决议公告日，发行价原13.18元/股，调整后为13.10元/股[29] - 2023年度以24853万股为基数，每10股派现金红利0.78元，方案于2024年6月11日实施完毕[29] - 交易对价中发行股份支付21482.69万元，占比51.68%，发行股份16398994股；现金支付20084.88万元，占比48.32%[30] - 曹群获水木天蓬30.1071%股权支付总对价27734.64万元，其中现金20000万元，股份7734.64万元[31] - 徐农获水木天蓬7.0006%股权及上海还瞻2.2361%出资份额支付总对价5546.4万元，均为股份对价[31] - 过渡期为2024年5月1日至2025年1月31日，标的资产收益归上市公司，亏损由转让方承担[33] - 本次发行股份及支付现金购买资产于2025年2月8日完成工商变更手续[33] 其他 - 公司采用人民币为记账本位币，下属子公司按经营环境确定本位币，报表以人民币列示[37] - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入，按履约进度或时点确认收入[40] - 增值税税率13%，城市维护建设税税率7%，教育费附加税率3%，地方教育费附加税率2%，企业所得税税率有15%、25%、17.9%[50] - 北京水木天蓬医疗设备有限公司和北京水木天蓬医疗技术有限公司于2024年12月2日取得高新技术企业证书，有效期3年，可按15%税率缴纳企业所得税[53] - 上海市黄浦区南京东路61号相关金额为15900.0000万元[63]

财务审计 - 审计公司对三友医疗2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 审计公司认为该日公司在重大方面保持有效内控[6] 公司信息 - 三友医疗注册资本为16200万元[8] 审计机构 - 立信会计师事务所出具审计报告，日期为2025年4月27日[7] - 其组织形式为特殊普通合伙，执业证书编号为31000006[11]

公司代码：688085 公司简称：三友医疗 上海三友医疗器械股份有限公司 2024年度内部控制评价报告 上海三友医疗器械股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称"公司"）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专 项监督的基础上，我们对公司2024年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评 价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织 领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法 律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情 ...