投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 嘉必优作为国内营养素原料龙头，凭借"一主两翼"战略（人类营养为主，动物营养和个人护理为两翼）和技术优势，受益于婴幼儿配方食品新国标实施和帝斯曼专利到期，国内外需求共振驱动增长 [8][13][23] - 预计2025-2027年营收同比增速26%/18%/15%，归母净利润同比增速42%/21%/20%，当前估值（2025年PE 25.57倍）较可比公司（平均43.66倍）具备性价比 [1][8][87] 业务与产品布局 - 产品矩阵以ARA（2024年收入占比70.2%）和藻油DHA（19.6%）为核心，SA晶体及β-胡萝卜素为补充，应用覆盖婴幼儿配方食品、健康食品、动物营养及化妆品 [13][15] - ARA与DHA 2021-2024年收入CAGR分别为20.7%和24.4%，SA因化妆品业务推进放缓同期CAGR为-33.4% [15][23] 市场地位与竞争优势 - 2021年全球ARA市占率13.5%（国内超50%），藻油DHA国内市占率9.7%位列前三 [8][13] - 产品质量指标全面优于国际标准（如ARA过氧化值≤1meq/kg vs 国标≤5meq/kg），获多国认证 [67][68][69] - 相比帝斯曼具备价格优势和生产灵活性，且无排他条款 [72][73] 行业需求与增长动力 - 新国标强制要求DHA添加量（≥3.6mg/100kJ）且DHA:ARA比例不低于1:1，推动ARA/DHA需求结构性提升 [8][69][70] - 全球藻油DHA市场2020-2023年CAGR 12.3%，中国达17.5%，预计2027年全球/中国规模分别达8.34亿美元/9.07亿元 [52][56][57] 海外扩张进展 - 帝斯曼ARA专利2023年到期后，公司加速开拓雀巢（2024年供货150-160吨）、达能（年供货超100吨）等国际客户 [8][74][75] - 2024年境外收入2.08亿元（同比+26.4%），占比提升至38.3%，境外毛利率（51.5%）显著高于境内（38.9%） [31][38][76] 产能与供应能力 - 截至2024年底，ARA/DHA发酵油剂年产能均超600吨，微胶囊年产能1500吨，具备共线生产灵活性 [80][81] - 黑龙江3000吨粉剂项目预计2025-2026年投产，就近供应北方客户 [80][81] 财务预测 - 预计2025-2027年营收7.00/8.23/9.43亿元，毛利率提升至46.5%/48.0%/49.0% [1][8][84] - 归母净利润1.76/2.13/2.55亿元，对应EPS 1.04/1.26/1.52元/股 [1][8][84]

公司评级与投资观点 - 东吴证券给予嘉必优"买入"评级 [1] 业务布局与发展战略 - 公司多元布局并推动业务创新 [1] - 通过双轮驱动模式保持技术领先优势 [1] - 实施国内外市场同步推进策略 [1] 市场环境与需求趋势 - 公司面临市场需求上行的有利环境 [1]

股份回购方案 - 公司于2025年1月24日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购A股股份 用于实施股权激励计划 回购资金总额范围为1500万元至3000万元 回购价格上限为25元/股 回购期限不超过12个月 [1] - 因2024年年度权益分派及市场变化 公司于2025年9月8日调整回购价格上限 从24.80元/股上调至35元/股 调整后价格于9月9日生效 [1] - 2025年9月9日首次实施回购 回购股份数量428,091股 占总股本比例0.25% 最高成交价28.58元/股 最低成交价27.25元/股 累计成交金额11,999,130.39元 [1] 回购执行与合规 - 回购采用自有资金和回购专项贷款组合 交易通过上海证券交易所集中竞价系统执行 符合相关规定及回购方案要求 [1] - 公司承诺在回购期限内根据市场情况择机实施回购 并严格履行信息披露义务 [2]

股份回购情况 - 公司于2025年9月9日通过集中竞价交易方式首次回购股份42.81万股 [1] - 回购股份占公司总股本比例为0.25% [1] - 最高成交价28.58元/股，最低成交价27.25元/股 [1] - 累计成交总金额达1199.91万元（不含交易费用） [1] 交易执行细节 - 回购通过上海证券交易所交易系统完成 [1] - 采用集中竞价交易方式实施回购 [1] - 交易费用不含印花税和交易佣金 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月25日[2] - 预计回购金额1500 - 3000万元（含）[2] - 2025年1月24日通过第二期回购方案，期限12个月[4] 回购情况 - 累计已回购股数428,091股，占比0.25%[2] - 累计已回购金额11,999,130.39元[2] - 实际回购价27.25 - 28.58元/股[2] 价格调整 - 2025年7月10日上限调至24.80元/股[5] - 2025年9月9日上限调至35.00元/股[5] - 2025年9月9日首次回购428,091股[6]

股份回购情况 - 公司于2025年9月9日通过集中竞价交易方式首次回购股份42.81万股 占公司总股本0.25% [1] - 回购价格区间为27.25元/股至28.58元/股 累计成交金额1199.91万元 [1] - 本次回购符合法律法规要求及公司第二期回购股份方案规定 [1]

回购方案调整核心内容 - 公司调整第二期回购股份价格上限 由24.80元/股上调至35.00元/股 涨幅达41.13% [4][6] - 调整后价格不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [4] - 回购价格上限调整起始日为2025年9月9日 [6] 原回购方案基本情况 - 2025年1月24日董事会通过第二期回购方案 使用自有资金和回购专项贷款 [2] - 回购资金总额不低于1500万元且不超过3000万元 [2] - 原回购价格上限为25.00元/股 后因2024年权益分派调整为24.80元/股 [2] 回购实施进展 - 截至公告日公司暂未实施回购 [3] - 以总股本168,309,120股为基础测算 按新价格上限35.00元/股计算 [4] - 预计回购数量下限为428,571股 上限为857,142股 [4] 决策程序与机构意见 - 2025年9月8日召开第四届董事会第九次会议 全体9名董事出席 9票同意通过议案 [12][13][14] - 同日召开第四届监事会第九次会议 全体3名监事出席 3票同意通过议案 [17][18][19] - 董事会认为调整是基于市场动态和公司经营情况的合理举措 [13] - 监事会认为调整传递公司发展信心 不损害股东利益 [18] 调整原因与影响评估 - 调整是为保障回购顺利实施 维护公司市场价值 [4] - 公司表示调整不会对经营、财务、研发、盈利能力和未来发展产生不利影响 [7] - 不会损害债务履行能力和持续经营能力 股权分布符合上市条件 [7]

公司回购计划调整 - 嘉必优于2025年9月8日召开第四届董事会第九次会议和第四届监事会第九次会议 [2] - 会议审议通过调整第二期以集中竞价方式回购股票价格上限的议案 [2] - 回购股份价格上限由不超过人民币24.80元/股调整为不超过人民币35.00元/股 [2] - 回购价格上限调整起始日为2025年9月9日 [2] - 本事项无需提交公司股东大会审议 [2]

公司回购计划调整 - 嘉必优第四届董事会第九次会议于9月8日晚间审议通过关于调整第二期以集中竞价方式回购股票价格上限的议案 [2]

公司治理动态 - 嘉必优于9月8日晚间发布公告宣布监事会决议事项 [2] - 第四届监事会第九次会议审议通过关于调整第二期集中竞价回购股票价格上限的议案 [2] 资本运作安排 - 公司拟通过集中竞价交易方式实施第二期股份回购计划 [2] - 本次调整涉及回购股份价格上限的修正 [2]