投资评级 - 对中航机载维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为中航机载正以“技术领先+产能扩张”双轮驱动，致力于打造一流机载供应商 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为11.52亿元、13.37亿元、15.80亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为51倍、44倍、37倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入167.74亿元，同比增长1.25% [1][8] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.90亿元，同比下降17.73% [1][8] - 销售毛利率提升至27.94%，显示产品结构优化或成本控制初见成效 [8] - 销售净利率为6.93%，同比下降13.15% [8] 费用与研发投入 - 研发费用达15.74亿元，同比增长14.50%，持续高投入彰显对核心技术的重视 [8] - 销售费用同比下降39.69%至1.06亿元 [8] - 管理费用温和增长4.85%，整体费用结构更趋合理 [8] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末，资产负债率为50.63%，较去年同期上升5.50个百分点 [6][8] - 短期借款93.01亿元，一年内到期的非流动负债23.30亿元，短期偿债压力有所加大 [8] - 长期借款同比大幅下降45.62%至19.77亿元，显示公司正优化债务期限结构 [8] - 应收账款为277.69亿元，同比增长6.39% [8] - 存货177.37亿元，同比增长14.17% [8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-13.77亿元，同比大幅收窄62.29%，反映营运资金管理效率提升 [8] - 自由现金流为-25.14亿元，虽仍为负，但同比改善明显 [8] - 以净利润11.62亿元测算，利润现金含量为-1.19，尚未转正，但趋势向好 [8] 产能与未来发展 - 在建工程19.89亿元，固定资产109.86亿元，显示产能扩张节奏稳健 [8] - 合同负债9.33亿元及预收款项0.63亿元，显示未来收入能见度略有波动但订单基础尚存 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入为249.47亿元，同比增长4.47% [1] - 预计2026年营业总收入为274.65亿元，同比增长10.09% [1] - 预计2027年营业总收入为301.04亿元，同比增长9.61% [1] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.24元 [1] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.28元 [1] - 预计2027年每股收益（EPS）为0.33元 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为唐纳森公司，股票代码DCI，是一家总部位于明尼阿波利斯的全球过滤系统和替换零件制造商，并拥有生命科学业务 [1] * 公司业务涉及过滤行业，服务于移动解决方案、工业解决方案和生命科学等多个市场 [9] 核心观点和论据 **公司战略与定位** * 公司战略核心是成为过滤领域的技术领导者，建立深厚的客户关系，并实现全球化运营 [3] * 三年前公司从区域化结构重组为垂直化、业务导向型结构，使决策更快速、更灵活 [4] * 公司拥有超过3000项有效专利，在2019年4月至2023年4月期间，平均每天在全球获得一项专利，强调技术差异化 [4][5] * 商业模式是"剃须刀架带动刀片销售"，替换零件收入占比68%，首次装配或资本性支出相关零件占32% [5] * 75%的产品在销售区域当地生产，这使得公司在关税方面具有极大灵活性，上一财年37亿美元收入中，关税风险敞口仅为3500万美元 [6] **财务业绩与指引** * 公司连续四年在收入和每股收益方面创下纪录，并预计本财年将继续增长 [5] * 本财年指引为收入38亿美元，创纪录的营业利润率中点16.4%，较三年期扩张约180个基点，每股收益也为创纪录的4美元 [7] * 公司是"股息贵族"成员，已连续30年增加股息，去年股息提高了11% [7][8] * 公司拥有强劲的资产负债表，净债务与EBITDA比率为0.7倍，可用资金达7亿美元 [11][12] **业务板块表现与机遇** * 移动解决方案业务受益于替代燃料机遇和柴油应用内的替换零件机遇 [9] * 工业解决方案业务通过数字化和产品互联深化客户关系，推动替换零件业务，该板块首次装配与替换零件的比例已从65/35转变为50/50 [10] * 生命科学领域的生物加工细分市场因终端市场逆风，部分差异化产品的推出时间可能推迟2-3年，但该板块在食品饮料领域表现良好 [10] * 航空航天与国防业务增长良好，利润率高于公司平均水平，并正在通过关闭加州工厂等行动继续改善成本结构 [24] * 短期内的增长将由替换零件机遇驱动，当建筑、采矿、农业和长途卡车等目前面临逆风的市场（占公司32-35%）反弹时，公司将获得额外动力 [17][18] **运营与供应链** * 公司的供应链问题已成为过去，交付延迟率甚至低于疫情前水平 [9] * 运营团队表现出色，在供应链中断期间表现优于竞争对手，为公司赢得了市场份额 [33] * 公司持续优化制造布局，正在关闭加州的三家工厂和英国的一家工厂，以改善成本结构，将生产转移至美国内陆地区，投资回报期仅为两年半 [34][37] 其他重要内容 **增长举措与资本配置** * 公司现金使用优先级为：驱动有机增长的投资、并购机会、股息和股票回购 [11] * 公司通常回购1%的股份以抵消稀释，去年因股价跌至61-62美元被认为"荒谬"，回购了4%的股份，但强调回购并非公司故事的核心，而是保持一致性 [11][41] * 并购策略广泛，不仅限于生命科学，也包括移动解决方案和工业解决方案领域的技术优势公司或补强收购，并购渠道充足 [15][16][36] **技术创新与应用** * 在工业领域，通过为除尘器等产品添加远程监控功能，能提前预警维护需求，防止生产中断，并将单个客户的替换零件价值提升3-4倍 [28][29][30] * 计划在本财年再连接2000至2500台设备以推广此模式 [31] * 在发动机市场，技术创新更多体现在传感器应用上，通过收集运行数据来优化首次装配系统设计 [32] **市场展望** * 在非公路市场（如农业、采矿、建筑），替换零件需求稳定，首次装配业务确信已触底，预计在未来12-18个月内反弹 [23] * 在生命科学业务方面，公司已调整策略，专注于最具优势的机会，预计其利润率将在未来五年内达到公司平均水平 [25][26]

政策导向与支持 - 工信部等七部门提出加强新型信息基础设施建设，深化“5G+工业互联网”融合应用，按需布局算力基础设施，推动人工智能技术与服务型制造融合创新[1] - 工信部部长强调要加力实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，推动出台更多有力有效的政策举措，积极引导创新资源向企业集聚[1] - 全国工业和信息化产业科技创新工作座谈会强调要全面落实科技体制改革要求，加快构建中国式现代化产业科技创新体系，发挥科技创新引领带动作用，持续增强高质量科技供给[1] 人工智能产业发展前景 - DeepSeek的创新突破促进国际投资者对中国科技创新能力和中国资产价值的重估，并可能加快中国各行业对人工智能的应用及商业化进程[1] - 中国正步进人工智能投资、普及化和商业应用高速发展的新阶段，整个人工智能生态系统将是中国未来数年科技投资的新引擎[1] - 人工智能技术被视为中国实现科技自主和技术领先目标的关键战略领域，预期该板块将持续受益于有利的产业政策[4] 受益行业与投资方向 - 看好人工智能促进者和采用者，包括互联网、电子商贸、软件、智能手机、半导体、自动驾驶和人形机器人等行业翘楚[4] - 青睐受益于企业增加人工智能应用和商业化相关资本开支的板块[4]

高新技术企业市场地位 - 高新技术企业在A股市场占比已超六成，在催生新质生产力过程中发挥支撑作用 [1] - 证券时报·数据宝从技术实力和二级市场等维度梳理出高新技术企业中的佼佼者 [1] 技术领先公司筛选标准与规模 - 近一年由62家券商研报覆盖的公司中，筛选出130家属于科技类、高端制造业且标题含“技术领先”“技术突破”“打破垄断”等关键词的高新技术企业 [1] - 在130家公司中，有10家公司的核心技术有望打破垄断或聚焦关键产业，例如奕瑞科技、莱特光电、长阳科技等 [1] 股东户数变化与筹码集中度 - 130家公司中，有11家最新股东户数较今年二季度末下降 [1] - 其中4家公司股东户数下降幅度超过10%，包括朗新集团、吉大正元、意华股份等 [1] 绩优潜力股筛选结果 - 结合机构预测，从11家筹码集中公司中进一步筛选出5家公司，其股东户数下降幅度超过5%，且机构一致预测2025年、2026年净利润增幅持续超过10% [1]

公司行业地位 - 公司是高空作业车、高空作业平台、电源车、配电车、消防车等国家标准或行业标准主导起草单位 [1] - 在高空作业车轻量化、大高度、智能化、绝缘型不停电作业方面始终引领行业发展 [1] - 在中高端市场占据主要地位 [1] 技术优势与产品布局 - 坚持"技术领先型的差异化"发展战略 [1] - 高空作业车等多项产品国内技术领先 [1] - 已实现绝缘车国产替代 [1] - 成为国内产品种类多、功能全，解决方案完备的电力应急保障车系统提供商 [1] 子公司格拉曼业务实力 - 是国家认定的定点研发生产和销售消防车、军用特种车辆的企业 [1] - 拥有百年历史，是我国消防车行业的骨干企业 [1] - 具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品和特种应急救援、洗消类军用装备的生产资质 [1] - 目前拥有近百种型号产品，包括系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人及各类特种应急救援、洗消装备 [1] 生产能力与基础设施 - 在基础设施、设备与研发、生产能力和检测试验条件等方面达到国内同行业领先水平 [1] - 具有年产各类装备2000余台的能力 [1]

公司发展战略 - 坚持技术领先和绿色低碳的发展路径 充分发挥技术创新的引领作用 [1] - 通过技术创新带动全面创新 将技术优势转化为产品优势 服务优势 品牌优势和竞争优势 [1] - 重点推进电工钢 汽车板 镀锡板等高端产品开发 结合新兴产业需求 [1] 运营与可持续发展 - 持续提升钢铁材料制造服务水平和运行效益 [1] - 践行低碳行动规划 促进公司实现低碳可持续发展 [1]

公司评级与投资观点 - 东吴证券给予嘉必优"买入"评级 [1] 业务布局与发展战略 - 公司多元布局并推动业务创新 [1] - 通过双轮驱动模式保持技术领先优势 [1] - 实施国内外市场同步推进策略 [1] 市场环境与需求趋势 - 公司面临市场需求上行的有利环境 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入153.28亿元 同比增长11.19% [1] - 上半年归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [1] - 第二季度营业收入74.03亿元 同比增长6.37%但环比下降6.59% [2] - 第二季度归母净利润10.26亿元 同比下降24.2%且环比下降3.02% [2] 产品产量与销量 - 电解铝产量58.54万吨 同比基本持平 [2] - 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [2] - 自备电发电量约66.02亿度 阳极碳素产量27.26万吨 同比增长1.38% [2] - 高纯铝产量0.21万吨 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [2] - 电解铝对外销量同比增长约2% 氧化铝对外销量同比增长约7% [2] 成本控制与价格表现 - 自产电解铝平均销售价格约20250元/吨 同比上升2.8% [3] - 自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨 同比上升6% [3] - 电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 售价同步上调对冲原料成本压力 [3] - 铝土矿采购成本初期偏高 二季度已高效消化大部分高位库存 [3] 产能扩张与技术优势 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利 [3] - 采用行业先进节能技术 部分电解槽计划2025年11月底通电 [3] - 最快12月产出首批铝锭 2026年全面释放产能 [3] - 通过资源自给与技术领先构建多维壁垒 [3] - 上游原料保障与下游技术优势形成良性联动 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益1.03元 2026年每股收益1.21元 [4] - 对应8月29日收盘价的市盈率分别为7.36倍和6.24倍 [4] - 维持对公司买入评级 [4]

技术发展曲线 - 技术发展初期呈现快速突破但随后趋缓 并非持续指数级增长 以ChatGPT为例 2022年底面世时市场对AGI预期过高 但一年多后遭遇预训练瓶颈 行业转向谨慎 类似情况曾出现在自动驾驶领域 业内曾预测5-6年实现L4级别但未达预期 [4] - 技术趋缓导致领先者难以保持碾压式优势 Google、Anthropic与OpenAI技术差距不显著 中美技术鸿沟也小于普遍认知 基础模型层面难以构建技术壁垒 训练成本高企导致盈利能力受限 [5] 行业竞争焦点转变 - 基础模型差距缩小后 竞争焦点从"技术领先"转向"产品体验" 形成创业公司窗口期 例如DeepSeek R1模型推出后显著影响豆包与Kimi用户增长 开源策略加速行业转向应用落地 [6] - 大模型技术已"足够好"满足垂直领域需求 不再追求通用能力 转而结合思维链与工作流等模块 推动复杂任务能力演进 [7] 移动互联网类比 - ChatGPT类似iPhone开启新时代 开源模型爆发类似Android平台增长 中国企业如Hugging Face上中美模型数量质量已持平 2012年移动互联网泡沫后 真正有价值公司如今日头条、快手、滴滴才崭露头角 [9] - 4G商用消除流量焦虑后音视频应用爆发 当前AI发展阶段类似2011年 模型公司估值飙升后市场趋于理性 "为AI强造需求"产品难以为继 [11] 模型即应用影响 - 大模型升级可能让创业项目一夜失效 如Perplexity专注信息检索 Cursor深耕编程场景 需构建数据壁垒或用户体验护城河避免被基础模型整合 [14] - AI不改变人类根本需求但重塑服务实现方式 如旧金山案例用大模型构建Tesla租赁全流程自动化系统 展现服务逻辑重构潜力 [15] 服务逻辑重构 - AI实现服务个性化成本趋零 不再依赖人力扩张 通过部署模型实例即可大规模复制服务能力 突破传统SOP限制 [16] - AI带来服务逻辑根本性重构而非简单数字化迁移 定义新一代平台机会 [17]

核心观点 - 极氪在44个月内实现50万台量产车下线 创全球豪华纯电品牌最快纪录 平均单车价格接近30万元 标志中国自主品牌在高端豪华市场实现突破 [1][3][4] 产品与市场表现 - 极氪001以超过25万元单价成为2024年25万价位以上纯电车型销量冠军 并推动全球猎装车年销量从四位数提升至接近15万辆 其中极氪001占比70% [6][7] - 极氪009光辉起售价78.9万元 稳居2024年四座超豪华车型销冠 [8] - 极氪7X获中国品牌20万元以上纯电SUV销冠 海外市场成交价超40万元 [10] - 极氪9X计划下半年推出 目标对标路虎揽胜、奔驰GLS及宝马X7级别车型 [10] 技术研发与产业链 - 累计研发投入超235亿元 全栈自研浩瀚架构 实现800V神盾金砖电池、碳化硅电驱等三电技术突破 [12][13] - 智能化领域部署千里浩瀚智能辅助驾驶及座舱端侧AI大模型离线技术 [12] - 依托吉利全球化体系 具备整车架构、电子电气架构等全栈自研能力 [13] - 杭州湾5G智慧工厂实现全流程数字化管理 支撑"上市即交付"的高效产能 [13] 品牌战略与全球化 - 通过科技感设计契合新生代用户需求 极氪7X吸引年轻家庭 极氪009光辉获企业领袖及明星用户认可 [12] - 进入全球40多个国家和地区 成为唯一在五大洲交付的中国豪华品牌 [13] - 以香港为跳板拓展全球市场 极氪7X于6月26日正式登陆香港 [13] 行业意义 - 打破传统豪华品牌垄断 证明中国品牌可通过技术代际领先实现价值竞争而非价格战 [10][12] - 改写猎装车等细分市场规则 从新势力玩家转型为行业领跑者 [7][15] - 为中国汽车工业树立高端化标杆 掌握"价值定义权" [15]