摘要 ： 中国将暂停或撤销自2025年3月4日起对美国采取的所有报复性非关税措施。这或许意味着此前被列入《不可靠实体清单》的美 国仪器企业禁令有望解除，或将迎来对华业务转机。 特别提示 微信机制调整，点击顶部"仪器信息网" → 右上方"…" → 设为 ★ 星标，否则很可能无法看到我们的 推送。 当地时间2025年11月1日，美国白宫正式发布中美经济贸易关系协议文本，通过关税减 免 、 管 制 放 宽 、 豁 免 延 长 等 一 系 列 举 措 ， 延 续 中 美 贸 易 务 实 合 作 态 势 ， 为 两 国 经 贸 往 来 搭 建 更 稳 定 的 合 作 框 架 。 此份文件中也公布了中方将采取的相关措施清单，其中一 条 包 括 ： 中国将暂停或撤销自2025年3月4日起对美国采取的所有报复性非关税措施，包括将某些美国公司列入最终用户清单和不 可 靠 实 体 清 单 。 这或许意味着此前被列入《不可靠实体清单》的美国仪器企业禁令有望解除，或将迎来对华业务转 机。 商务部发布将反无人机技术公司等外国实体列入不可靠实体清单的公告 10 月 9 日 ， 商 务 部 发 布 将 反 无 人 机 技 术 公 司 等 ...

文章核心观点 - 全球科学仪器行业正经历活跃的并购整合，头部企业通过收购快速获取关键技术、拓展市场并构建生态链 [2][5] - 行业战略方向从单一设备销售转向系统解决方案，并向智能化、数字化和跨学科融合深度转型 [5][6][7] - 生命科学、半导体与高端制造、环境与可持续发展三大领域成为未来竞争的热门战场 [6][9] - 中国本土仪器企业开始通过海外收购积极参与全球竞争，战略从“价格战”转向“国产替代+海外并购” [8] 行业巨头主要收购案例全景 - 2024-2025年科学仪器行业并购活跃，头部企业通过收购实现技术获取与市场扩张 [3] - 赛默飞世尔科技以88.75亿美元现金收购临床试验数据管理公司Clario，以增强从实验室到临床的解决方案能力 [2][4] - 布鲁克收购7家不同领域公司，交易金额在15-20亿美元之间，旨在快速获取多领域关键技术 [3] - 丹纳赫集团收购Abcam等公司，其生物加工业务订单量增长超过40% [4] - 沃特世以175亿美元收购BD生物科学业务，以扩大在生命科学与诊断领域的布局 [4] - 西门子以51亿美元收购Dotmatics，旨在强化AI驱动的产品生命周期管理能力 [4] 跨国仪器公司战略方向 - 技术整合与创新加速：通过密集并购形成“技术并购-整合创新-市场扩张”的良性循环，以缩短研发周期并巩固技术壁垒 [5] - 生命科学领域持续扩张：预计2028年全球生命科学仪器市场规模将达到850亿美元，基因测序仪、PCR仪等产品需求激增 [6] - 半导体与高端制造技术受重视：半导体相关技术成为并购热点，晶圆检测设备市场规模预计增长59%至296亿元 [6] - 数字化与AI技术深度融合：智能实验室管理系统实现设备远程监控与数据实时分析，实验效率提升30%以上 [6] - 垂直整合与生态构建：龙头企业通过系列收购构建完整生态链，以提高供应链安全性和客户粘性 [6] 中国本土仪器企业的积极跟进 - 中国国产仪器企业开始进行海外收购，例如2025年7月天美集团收购英国同位素质谱公司Sercon [8] - 晶泰科技收购英国Liverpool ChiroChem，标志着国产仪器战略从“价格战”转向“国产替代+海外并购” [8] 资本市场揭示科学仪器发展方向 - 科学仪器资本市场活跃，印证行业欣欣向荣的发展态势 [9] - 产品技术发展的两大方向是：AI赋能实验室自动化、人机交互革命为代表的智能化与AI驱动，以及量子传感技术、MEMS为代表的新兴技术应用 [9] - 未来行业的热门战场集中在生命科学与医疗健康、半导体与高端制造、环境与可持续发展三大领域 [9] - 预计未来科学仪器行业的并购活动将继续保持活跃，技术整合、数字化和新兴市场拓展是主要驱动力 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：领先大市-A [6] 报告核心观点 - 生命科学上游行业正处于供需改善的拐点，国产替代空间广阔与加速出海并行 [1] - 需求端受创新药研发趋势向好及政策支持驱动，2025年国内创新药企业海外BD交易总额超1000亿美元，同比增长92% [2][25] - 供给端国内企业技术持续突破，通过内生外延扩大布局，部分公司业绩已显现改善趋势 [2][29][34] 各章节内容总结 行业概述与国产替代出海趋势 - 生命科学上游涵盖科研试剂、实验耗材与动物、仪器设备及综合服务四大领域 [9] - 生物科研试剂国产化率约10%，高端科学仪器整体进口率约70.6%，分析仪器进口率超80%，国产替代空间巨大 [1][22] - 国内企业出海趋势显著，例如昊帆生物海外业务占比从2018年16%提升至2024年36%，毕得医药从43%提升至56% [1][23] 需求端驱动因素 - 下游创新药研发活跃，2025年国内创新药海外BD交易额超1000亿美元，接近2024年全年两倍，驱动上游需求 [2][25] - 国家政策持续支持，如《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案》目标到2027年产业产值达450亿元 [27] 供给端技术布局与业绩改善 - 龙头企业通过技术平台迭代与外延并购扩大管线，如奥浦迈拟14.5亿元收购澎立生物，纳微科技收购福立仪器 [29][32] - 部分公司业绩拐点显现，百普赛斯25Q2收入同比增长31%，净利润增66%；奥浦迈25Q2收入增47%，净利润增402% [34] 重点公司分析 - 百普赛斯为重组蛋白龙头，覆盖抗体药、ADC、CGT等领域，24Q4起业绩改善，25H1高增长 [39][40][41] - 奥浦迈是细胞培养基龙头，内生外延并举，收购澎立生物完善CRO布局，25H1利润同比增长超50% [42][43] - 纳微科技为色谱填料龙头，突破国外垄断，产品覆盖纳米至微米级微球，提供分离纯化整体方案 [43][45] - 药康生物是实验动物龙头，国内产能约28万笼，海外布局加速，2024年海外业务占比达17% [46][47][49]

财务业绩 - 公司前三季度营收为18.69亿元，同比微降0.01% [1] - 公司前三季度净亏损为1.2亿元，扣除非经常性损益后净亏损扩大至2.28亿元 [1] - 公司第三季度单季营收为7.55亿元，同比增长14.45%，但净亏损为1600万元，扣非后净亏损为2539万元 [1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为负2.89亿元 [1] 成本与支出 - 公司前三季度研发投入为4.47亿元，同比减少24.25% [1] - 研发投入占总营收的比例为23.94%，同比下降7.66个百分点 [1] - 公司最新毛利率为53.32%，较去年同期下降5.81个百分点 [1] 资本结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为23.69%，较去年同期增加4.06个百分点 [1] - 公司主要股东包括深圳华大科技控股集团有限公司持股36.73%和西藏华瞻创业投资有限公司持股9.95% [2] - 在第三季度，CPE Investment减持公司股份0.59个百分点，招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金减持1个百分点 [2] 公司战略与业务 - 公司主营业务为生命科学与生物技术领域仪器设备、试剂耗材等相关产品的研发、生产和销售 [1] - 公司通过精简资源配置、聚焦核心项目以及强化人员和物料管理来推动降本增效 [1] - 公司在2023年和2024年连续亏损，合计亏损超过12亿元 [1]

上市申请概况 - 9月底港交所迎来医药企业上市申请高峰，仅在9月29日至30日期间就有11家企业集体递交申请[1] - 9月以来已有约25家医药企业向港交所递交上市申请，形成一波上市小高潮[3] - 2025年以来已有20家医疗保健行业企业成功登陆港交所，超过2024年全年总和[4] 递表企业特征 - 多家企业依据港交所第18A章规则申请上市，申报材料带有特殊标识"B"，显示其为尚未盈利的生物科技公司，例如蓝纳成、滨会生物[1][10] - 此轮递表企业涉及分子诊断、基层医疗平台、核医药、溶瘤病毒疗法等多个细分领域[3] - 安诺优达主营业务包括以分子诊断为基础的IVD医疗器械和多组学生命科学研究服务，擅长基于NGS的产前检测IVD产品[3] - 好医生是一家综合性基层医疗赋能平台，为基层医疗机构提供检验、诊断、用药等全覆盖解决方案[3] - 蓝纳成是国内核医药行业先锋，发展放射性诊疗一体化药物组合；滨会生物是致力于创新癌症免疫疗法的溶瘤病毒疗法生物科技公司[3] A+H双平台上市趋势 - 本轮递表企业中有多家已在A股上市，呈现明显的"A+H"双平台布局趋势，例如长春高新、百利天恒、贝达药业、华恒生物[1][5] - 华恒生物于2021年登陆科创板，是以合成生物技术为核心、从事生物基产品研发生产销售的企业[5] - A股上市公司分拆子公司赴港上市成为新路径，例如东诚药业子公司蓝纳成向港交所递交上市申请[7] - "A+H"上市模式有助于企业拓展融资渠道、提升国际影响力、加快国际化进程[6] 企业财务状况 - 部分递表企业仍处于亏损状态，例如麦科奥特2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别约为1.95亿元、1.57亿元、4990.1万元[9] - 蓝纳成2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别约为1.12亿元、1.19亿元、6516万元[9] - 滨会生物2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别为1.1亿元、1.13亿元、4421.5万元[10] 上市背景与行业影响 - 港股市场制度优势明显，2018年推出的18A上市规则为未盈利生物科技公司开辟上市通道，2025年推出的"科企专线"进一步优化科技企业上市流程[4] - 国内药监部门审评审批加速、居民健康需求增长与人口老龄化趋势为医药企业创造有利发展环境[4] - "A+H"潮起可能加速行业整合，推动资源向资金充裕的上市企业集中，强化头部公司市场地位[7] - 资本注入将促进创新药物和技术快速发展，企业有更多资源投入高风险研发项目，提升整体行业创新效率[7]

上市申请概况 - 安诺优达基因科技（北京）股份有限公司于9月30日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为建银国际和国泰君安国际 [1] - 公司曾于3月25日向港交所递交上市申请 [1] 业务与市场地位 - 公司是一家专注于以分子诊断为基础的IVD医疗器械及多组学生命科学研究服务的公司，专精于基于NGS的产前检测IVD产品 [3] - 临床测序解决方案包括自产IVD检测试剂盒、基因测序仪及生物信息学分析软件，以及配套技术支持及实验室设计服务 [3] - 客户主要包括产前诊断认证的医院及独立医学实验室（ICL）[3] - 公司的NIPT试剂盒于2017年获得三类医疗器械证书 [3] - 按样本检测量计量，2024年公司在中国NIPT市场位列第二，市场份额从2022年的11.6%增长至2024年的15.5% [3] - 按收入计，2024年公司在中国NIPT市场排名第三，市场份额为14.6% [3] 业务模式与产能 - 临床测序解决方案业务线通过直销或分销商向医院和ICL销售IVD检测试剂盒、基因测序仪和软件，主要销售两种获国家药监局批准的专注于生育健康测序的IVD检测试剂盒 [4] - 科研测序解决方案业务线为学术机构、研究组织及企业客户提供六类科研测序解决方案，主要用于农业、林业、畜牧业及渔业等领域的多组学研究 [4] - 截至2025年9月23日，公司在中国拥有三家生产厂房，合并年产能为40台NextSeq 550AR测序仪及48,000个检测试剂盒 [4] 行业竞争环境 - 生命科学测序解决方案市场竞争非常激烈且发展迅速，公司面临来自提供同类可比产品和服务的国内外领先公司的竞争 [5] 财务表现 - 持续经营业务收入从2022年的约4.35亿元人民币增长至2024年的约5.18亿元人民币 [5] - 2025年截至6月30日止六个月的持续经营业务收入约为2.69亿元人民币 [5] - 持续经营业务年度亏损在2023年达到约2.40亿元人民币，2024年亏损收窄至约1.26亿元人民币 [5] - 2025年截至6月30日止六个月的持续经营业务亏损约为0.29亿元人民币 [5] - 2022年至2024年，毛利率从31.7%提升至35.4% [6] - 研发成本占收入的比例从2022年的16.9%下降至2024年的5.1% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 2025Q2业绩季度环比改善 收入降幅收窄且单季度实现盈利 [5][6] - 基因测序仪装机量创历史同期新高 全球销售总量超700台同比增长60.35% [7] - 费用控制成效显著 2025Q2期间费用率大幅降低 [6] - 国际化业务呈现区域分化 欧非区收入增长3%而亚太区和美洲区有所下降 [8] - 预计2025-2027年收入将逐步恢复增长 净利润扭亏为盈 [9][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.14亿元（yoy-7.90%） 归母净利润-1.04亿元 [5] - 2025Q2单季度营业收入6.59亿元（yoy-2.93%） 归母净利润2977.49万元（yoy+130.62%） [5] - 2025Q2销售费用率25.71% 管理费用率16.39% 研发费用率20.57% 同比环比均下降 [6] - 全读长测序业务收入8.94亿元（yoy-12.15%） 其中仪器设备收入2.98亿元（yoy-23.18%） 试剂耗材收入5.55亿元（yoy-6.30%） [7] - 预计2025年收入28.24亿元（yoy-6.3%） 2026年33.41亿元（yoy+18.3%） 2027年39.43亿元（yoy+18.0%） [9][11] 业务进展 - 全球基因测序仪累计销售总量超5300台 [7] - 纳米孔测序仪新增销售装机近50台 进入规模化量产与客户交付阶段 [7] - 截至2025年8月15日在手订单约9亿元 其中全读长测序业务在手订单金额约7亿元 [7] - 欧非区收入1.4亿元（yoy+3%） 得益于本地化运营与科研资源整合 [8] - 亚太区收入0.8亿元（yoy-29%） 受中东地缘冲突影响 美洲区收入0.8亿元（yoy-3%） 受科研经费削减影响 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润-0.98亿元（yoy+83.6%） 2026年0.50亿元（yoy+151.0%） 2027年1.62亿元（yoy+223.2%） [9][11] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.24元、0.12元、0.39元 [9][11] - 毛利率预计持续提升 从2024年55.5%升至2027年59.0% [11] - ROE预计从2024年-7.6%改善至2027年2.0% [11]

公司上市状态 - 安诺优达基因科技(北京)股份有限公司的港股招股书于9月25日失效，该招股书于3月25日递交 [1] - 递表时的联席保荐人为建银国际和国泰君安国际 [1] 公司业务与定位 - 公司是一家聚焦于以分子诊断为基础的IVD医疗器械及多组学生命科学研究服务的公司 [2] - 公司是专精于基于NGS的产前检测IVD产品的行业先锋 [2] 产品与服务 - 临床测序解决方案包括自产基于基因测序的IVD检测试剂盒、基因测序仪及生物信息学分析软件 [2] - 解决方案还包括配套技术支持及实验室设计服务 [2]

公司上市进展 - 安诺优达基因科技(北京)股份有限公司港股招股书于9月25日失效，该招股书于3月25日递交 [1] - 递表时联席保荐人为建银国际和国泰君安国际 [1] 公司业务与定位 - 公司是一家聚焦于以分子诊断为基础的IVD医疗器械及多组学生命科学研究服务的公司 [2] - 公司是专精于基于NGS的产前检测IVD产品的行业先锋 [2] - 临床测序解决方案包括自产基于基因测序的IVD检测试剂盒、基因测序仪及生物信息学分析软件，以及配套技术支持及实验室设计服务 [2]

**华大智造电话会议纪要关键要点** **一 公司基本情况与业务布局** * 公司为国产基因测序仪龙头企业 实控人为华大集团创始人汪建[2] * 公司成立于2016年 其前身源于2013年华大集团收购美国公司所获核心测序技术 2022年于上交所科创板上市[3] * 主营业务涵盖三大板块：基因测序仪业务（设备及耗材） 实验室自动化业务（样本处理仪器及智能平台） 新兴业务（细胞组学 时空组学 蛋白组学及超声机器人等前沿领域）[4][5] * 公司在基因测序仪领域实现了低通量到超高通量的全通量覆盖 是全球唯二 国产唯一实现此布局的企业[4] **二 财务表现与近期经营状况** * 收入端受疫情影响波动较大 2023年后回归正常规模 2024年有所增长[6] * 2025年上半年因价格竞争导致收入同比下滑 但预计下半年将有所改善[2][6] * 2025年上半年利润端实现盈亏平衡 同比亏损显著收窄[2][6] * 近两年整体毛利率受价格压力影响有所下降[8] * 销售与管理费用因全球市场拓展及股权激励增加而提升较快 但2025年上半年这些费用同比减少 加之汇兑收益 助力亏损收窄[8] **三 行业发展趋势与市场格局** * 全球基因测序市场预计保持较快增速 至2030年达600多亿美元 其中上游测序仪及耗材市场约140亿美元[2][7] * 二代基因测序技术（NGS）仍是主流 在成本与准确度上相比三代技术具优势 短期内难以被替代[10] * 地缘政治因素显著影响行业发展 导致项目开展和国际贸易受阻 行业增速未达预期的20%以上[9] * 长期来看 测序成本下降和下游新质需求增加将推动产业规模扩张[9] * 中国市场增速预计快于全球平均水平 未来30年内行业市值可能突破千亿人民币 到2032年国内测序仪及耗材市场有望超100亿元[2][11] * 2025年2月中国商务部将竞争对手Illumina列入不可靠实体清单 禁止其向中国出口产品 其2024年在华收入约为3亿美元[12][14] * Illumina自2021年以来营收增长停滞并出现亏损 原因包括投资环境放缓 收购Grail触犯反垄断条例 以及与华大的专利纠纷败诉等[14] **四 公司竞争优势与核心竞争力** * 公司凭借核心DMBSEQ技术形成差异化路线 产品性能指标与Illumina相近 无明显差距[2][13] * 新一代测试试剂进入Q40时代 为高精度科研和临床诊断提供保障[13] * 截至2024年 公司已连续三年占据国内新增装机量第一 市占率领先Illumina[2][11] * 海外专利诉讼取得阶段性胜利 全球化进程障碍减少[2][15] **五 增长动力与未来展望** * 公司七成收入来自国内 海外市场（亚太 欧非为主）是未来重要增长点 短期地缘政治可能带来扰动[2][8] * 本土厂商短期受益于Illumina被禁 但引发了部分国产厂商之间的价格战[12] * 随着地缘政治风险缓和 行业增速有望回到较快增长水平[9] * 实验室自动化业务处于早期发展阶段 随着AI应用落地 有望迎来系统性升级和迭代[2][15] * 新兴业务板块旨在捕捉未来行业热点 预计实验室自动化和新业务板块能保持两位数上下的增长 若某些领域需求爆发 可能带来显著业绩增长[16] **六 盈利预测与估值** * 公司成长驱动主要依赖基因测序业务 全年业绩增长预期接近股权激励目标[17] * 公司处于高成长初期 还未盈利阶段[17] * 采用PSG估值法 给予0.45~0.5倍PSG 对应合理市值区间为320到355亿元 合理股票价值区间为77~82元[17]