报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 64 元 [1][10][87] 报告的核心观点 - 受大环境影响，澳华内镜 2024 年和 2025 年经历两年调整，但研发成果和海外市场开拓向好，2026 年经营情况有望迎来突破性变化，软镜行业长期有空间且有壁垒 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 受大环境影响，澳华内镜 2024 年和 2025 年经历两年调整 - 2024 年上半年院端反腐持续影响，公司业绩承压于医院设备采购需求阶段性减少 [6][8][13] - 2024 年国家推动医疗设备以旧换新，但部分地区执行进度低于预期，相关收入未确认到公司报表端 [6][8][14] - 2025 年医疗设备更新大规模落地，招投标数据向好，但软镜企业持续去库存，业绩短期承压 [6][8][24] 尽管业绩承压，研发成果和海外市场开拓持续向好 - 公司高度重视研发，下一代超高清内镜系统 AQ - 400 有望于 25 年下半年获批上市，超声内镜相关专利已初审公开，ERCP 手术机器人已启动临床试验 [6][8][30] - 海外软镜市场空间广阔，国产软镜企业海外收入占比有提升空间，公司产品竞争力提升叠加销售网络建设，海外销售持续加速 [6][8][38] 2026 年澳华内镜经营情况有望迎来突破性变化 - 公司回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显信心，且减少股份支付费用 [6][9][45] - 参考奥林巴斯 X1 和公司 AQ - 300 上市后的放量节奏，AQ - 400 上市后预计带动公司 26 年销售规模迅速增长 [6][9][49] - 26 年我国软镜行业有望随 X1 4K 镜体上市迎来增长新周期，政策支持下，澳华内镜等国产软镜企业有望受益 [6][9][52] - 公司海外业务处于早期高速发展阶段，26 年在产品布局、品牌力和营销网络建设推进基础上，海外销售有望持续高速增长 [6][9][55] 软镜行业长期来看有空间且有壁垒 - 软镜行业呈现强垄断格局，全球和我国市场大部分份额被奥林巴斯、富士、宾得占据，但市场空间广阔 [6][9][57] - 参考奥林巴斯，软镜企业发展可分三个阶段，未来可向半耗材商业模式发展 [6][9][65] - 消化内镜耗材、微创外科器械和耗材、一次性内窥镜是行业延展方向，各领域有增长潜力和发展趋势 [6][9][70] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 0.80、1.09、1.36 亿元，同比变动分别为 +280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS 分别为 0.59、0.81、1.01 元 [10][85][87] - 根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 86 亿元，对应目标价约 64 元 [10][87]

股东权益变动 - 股东顾康、顾小舟及其控制的小洲光电合计持股比例由31 06%减少至30 75%，权益变动触及1%刻度 [1] - 小洲光电通过集中竞价交易减持41 4950万股，减持金额2085 54万元（按加权均价50 26元计算） [1] - 本次减持为股东自身资金需求，实际控制人顾康、顾小舟及关联董事、监事、高管未参与减持 [3] 股权结构明细 - 小洲光电直接持股比例由2 33%降至2 02%，通过集中竞价和大宗交易减持 [2] - 顾康与顾小舟个人持股比例未变动，分别为12 59%和16 14% [2] - 本次减持为已披露计划的一部分，不涉及要约收购或控制权变更 [2] 公司财务表现 - 2024年营业收入7 50亿元（同比+10 54%），但归母净利润2101 22万元（同比-63 68%），扣非净利润亏损628 62万元 [4] - 2025年一季度营收1 24亿元（同比-26 92%），归母净利润亏损2879 15万元，经营活动现金流净额-7947 96万元 [5] 上市及募资情况 - 2021年科创板上市发行3334万股（发行价22 50元/股），募资净额6 59亿元，超原计划1917 8万元 [4] - 募资投向包括内窥镜生产基地、研发中心、营销网络及流动资金项目 [4] - 中信证券作为保荐机构获承销及保荐费6142 71万元 [4]

股东权益变动 - 顾康等权益比例由31.06%减至30.75%[2][4] - 小洲光电减持41.4950万股，持股降至271.7150万股，比例2.02%[4] 变动说明 - 本次为履行减持计划，未实施完毕，因股东资金需求[5][6] - 不触及要约收购，不改变控股权[2][5]

员工持股计划会议 - 22名持有人代表6000万份份额出席会议，占总份额100%[1] - 审议通过设立管理委员会，委员3名，任期与计划存续期一致[1] - 选举付野、王秋波、陈亮为委员，付野任主任[3] - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜[5] - 授权有效期自会议批准至计划终止[6]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，澳华内镜报收于52.72元，较上周的55.88元下跌5.65% [1] - 本周最高价为56.87元（6月9日盘中），最低价为51.52元（6月13日盘中） [1] - 公司当前总市值为71.0亿元，在医疗器械板块市值排名45/126，在两市A股市值排名2167/5150 [1] 利润分配方案 - 公司实施差异化分红，每股现金红利0.08元（含税） [1] - 股权登记日为2025年6月17日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月18日 [1] - 实际参与分配的股本数为132166179股，拟派发现金红利总额为10573294.32元（含税） [1] - 每股现金红利计算为0.0785元/股 [1] - 本次利润分配方案经2025年5月8日的2024年年度股东大会审议通过 [1] 差异化分红背景 - 公司于2025年1月3日通过回购股份议案，计划回购金额1-2亿元 [2] - 截至2025年4月30日已累计回购股份2499071股 [2] - 回购专用账户中的股份不享有利润分配权利 [2] - 差异化分红对除权除息参考价影响的绝对值在1%以下 [2] 分红实施细节 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东（回购专用账户除外） [1] - 红利委托中国结算上海分公司派发 [1] - 个人股东持股超1年暂免个税，1年以内暂不扣缴 [1] - QFII股东和沪股通股东按10%税率代扣所得税 [1]

股份回购 - 公司拟不超45元/股回购，资金1 - 2亿元[6] - 截至2025年4月30日，累计回购2499071股[7] 利润分配 - 拟每10股派现0.8元（含税）[8] - 本次利润分配前总股本134665250股[9] - 参与2024年度分配股份132166179股[9] 股价相关 - 2025年5月22日收盘价47.32元/股[9] - 实际派现0.08元/股，除权除息参考价47.24元/股[9][12] - 虚拟派现约0.0785元/股，除权除息参考价47.2415元/股[12]

利润分配方案 - 方案于2025年5月8日股东大会审议通过[5] - 拟派发现金红利总额10,573,294.32元，每10股派0.8元（含税）[9] 股权相关日期 - 股权登记日为2025/6/17[4] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/18[4] 股本数据 - 总股本134,665,250股，实际参与分配股本数132,166,179股[9] 红利计算 - 每股现金红利约0.0785元/股，除权（息）参考价=前收盘 - 0.0785元/股[10] 税收政策 - 不同股东类型税负不同，如个人持股超1年暂免，QFII等按10%代扣[13][15]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本 [2] - 公司总股本为134,665,250股，扣除回购专用证券账户中的2,499,071股后，实际参与分配的股本数为132,166,179股 [2] - 本次拟派发现金红利总额为10,573,294.32元（含税） [2] 差异化分红计算 - 每股现金红利计算公式为（参与分配的股本总数×实际分派的每股现金红利）÷总股本，计算结果约为0.0785元/股 [3] - 除权（息）参考价格=前收盘价格-0.0785元/股 [3] - 公司本次分红为差异化分红，流通股份变动比例为0 [2] 分红实施安排 - 股权登记日、除权（息）日、现金红利发放日等具体日期未在公告中明确 [1][3] - 股东红利委托中国结算上海分公司通过资金清算系统派发，已办理指定交易的投资者可在红利发放日领取现金红利 [3] - 公司回购专用证券账户中的股份不参与利润分配 [3] 税收政策 - 个人股东及证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣缴个人所得税 [5] - QFII股东由公司按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发现金红利0.072元 [6] - 香港市场投资者通过"沪股通"持有公司股票的，税后每股实际派发现金红利0.072元 [6] - 其他机构投资者和法人股东需自行申报缴纳企业所得税，公司实际派发现金红利为税前每股0.08元 [7]

回购情况 - 公司拟回购资金总额1 - 2亿元，回购价不超45元/股[6] - 截至2025年4月30日，累计回购股份2499071股[7] 利润分配 - 以总股本扣减回购专用账户股份为基数，每10股派现金红利0.8元[8] - 本次利润分配前总股本134665250股，参与分配股份132166179股[9] - 实际分派现金红利0.08元/股，虚拟分派约0.0785元/股[9][12] 股价相关 - 2025年5月22日收盘价格为47.32元/股[9] - 实际分派除权除息参考价47.24元/股，虚拟分派为47.2415元/股[12]

利润分配 - 股权登记日为2025/6/17，除权（息）和现金红利发放日为2025/6/18[4][11] - 方案于2025年5月8日股东大会审议通过[5] - 拟派现金红利10,573,294.32元，每10股派0.8元（含税）[9] 股本情况 - 总股本134,665,250股，实际参与分配132,166,179股[9] 除权（息）价格 - 除权（息）参考价=前收盘价格 - 0.0785元/股[10] 税负情况 - 不同股东税负及实发红利不同，如个人超1年暂免，1个月内20%等[13][14][15][16]