报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司“外延 + 内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼，2024 年实现收入 4.25 亿元，同比增长 24.57% [2] - 新品推广加大，毛利率短期承压，但多品类蓄力，未来成长可期，丰富新品储备和在研项目推进为业务发展提供动力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.97、5.84、6.93 亿元，同比增速分别为 17.0%、17.7%、18.5%，实现归母净利润为 1.36、1.65、2.01 亿元，同比分别增长 33.4%、22.0%、21.4%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE 分别为 20、16、13 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.25 亿元（yoy +24.57%），归母净利润 1.02 亿元（yoy+13.10%），扣非归母净利润 0.82 亿元（yoy+14.63%），经营活动产生的现金流量净额 1.23 亿元（yoy - 10.52%）；2025Q1 实现营业收入 1.18 亿元（yoy+13.36%），归母净利润 0.40 亿元（yoy+9.85%）[1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 497、584、693 百万元，增长率分别为 17.0%、17.7%、18.5%；归属母公司净利润分别为 136、165、201 百万元，增长率分别为 33.4%、22.0%、21.4% [2][3] - 2024 年主营业务毛利率为 72.25%（yoy - 2.40pp），其中盆底康复毛利率为 68.56%（yoy - 6.18pp），生殖康复毛利率为 79.34%（yoy - 8.27pp），运动康复毛利率为 70.64%（yoy - 3.41pp）；预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 72.1%、72.2%、72.5% [2][3] 业务分析 - 盆底康复领域：随着 PI - ONE 系统上线，竞争实力得以夯实，2024 年实现收入 1.67 亿元（yoy+3.02%）[2] - 生殖康复业务：表现出色，2024 年营收达 1.10 亿元（yoy+126.56%），得益于产品升级、市场拓展和并购小肤科技 [2] - 运动康复领域：已构建整套康复系统，2024 年运动康复磁系列销量增长，带动业务收入增长 40.76%达 1806 万 [2] 产品储备 - 新一代盆底超声智能诊断系统处于开发阶段，全新一代雷达磁刺激仪已取得医疗器械注册证并上市 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位，5 年医药行业研究经验 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，2 年医药生物行业研究经历 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，1 年医药生物行业研究经历 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，2 年创新药行业研究经历 [5]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 麦澜德(688273) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 业务企稳向好，24Q2 营收增长超 30% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ➢ "外延+内研"双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼。2024 年公司持续 深耕盆底及妇产康复领域，加大生殖康复与抗衰、运动康复等新业务的 拓展，实现收入 4.25 亿元（yoy +24.57%），分业务来看：①随着 PI- ONE 系统上线，公司在盆底康复领域竞争实力得以夯实，实现收入 1.67 亿元（yoy+3.02%）；②生殖康复业务表现出色，2024 年营收达 1.10 亿元（yoy+126.56%），我们认 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.29/6.70/8.48亿元，同比增速分别为24.51%/26.67%/26.66%，归母净利润分别为1.30/1.69/2.20亿元，同比增速分别为28.31%/29.70%/30.32%，当前股价对应的PE分别为21/16/13倍，基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月23日收盘价27.74元，一年高/最低为32.70/18.37元，总市值27.74亿元，流通市值10.22亿元，总股本1亿股，资产负债率9.13%，每股净资产13.45元[3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|341|425|529|670|848| |同比增长率（%）|-9.57%|24.57%|24.51%|26.67%|26.66%| |归母净利润（百万元）|90|102|130|169|220| |同比增长率（%）|-26.34%|13.10%|28.31%|29.70%|30.32%| |每股收益（元/股）|0.90|1.02|1.30|1.69|2.20| |ROE（%）|6.67%|7.74%|9.65%|12.07%|15.03%| |市盈率（P/E）|30.88|27.31|21.28|16.41|12.59|[7] 事件 - 2024年实现营收4.25亿元（yoy + 24.57%），归母净利润1.02亿元（yoy + 13.10%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy + 14.63%）；2025Q1实现营业收入1.18亿元（yoy + 13.36%），归母净利润0.40亿元（yoy + 9.85%），扣非归母净利润0.38亿元（yoy + 11.60%）[8] 业务情况 - 2024年盆底康复业务收入1.67亿（yoy + 3.02%），盆底智能解决方案PI - ONE系统、“雷达磁”新品先后上市；耗材及配件收入1.19亿（yoy + 26.21%），自适应下一代电极完成批量性治疗方案优化临床验证并上市；生殖康复1.10亿（yoy + 126.56%），因并购小肤科技，皮肤分析仪销量增加；运动康复0.18亿（yoy + 40.76%）[8] 财务指标 - 2024年医疗器械业务毛利率74.47%（yoy - 1.07pct），主营业务毛利率72.25%（yoy - 2.40pct），销售净利率25.65%（yoy - 1.49pct），销售费用0.94亿（yoy + 13.51%）、研发费用0.57亿（yoy - 1.56%）[8] 布局方向 - 针对脑机接口、AI皮肤健康评估等前沿应用，公司探索与高校产学合作，并承担国家、省级项目研究，积极布局潜力赛道应用[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|462|374|293|208| |应收票据及账款|18|26|33|41| |预付账款|13|12|15|19| |其他应收款|1|2|2|3| |存货|73|75|89|108| |其他流动资产|435|435|435|436| |流动资产总计|1002|923|867|816| |长期股权投资|20|20|20|19| |固定资产|124|156|201|259| |在建工程|203|240|277|314| |无形资产|56|57|70|95| |长期待摊费用|3|4|3|4| |其他非流动资产|138|202|265|328| |非流动资产合计|545|680|836|1019| |资产总计|1547|1603|1703|1835| |短期借款|7|0|1|4| |应付票据及账款|43|28|33|41| |其他流动负债|113|144|177|220| |流动负债合计|163|172|211|265| |长期借款|1|2|4|5| |其他非流动负债|36|36|36|36| |非流动负债合计|37|38|40|41| |负债合计|200|210|251|306| |股本|100|100|100|100| |资本公积|985|985|985|985| |留存收益|228|266|316|381| |归属母公司权益|1312|1351|1400|1465| |少数股东权益|35|42|51|63| |股东权益合计|1347|1392|1451|1528| |负债和股东权益合计|1547|1603|1703|1835|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|425|529|670|848| |营业成本|119|128|152|185| |税金及附加|5|7|8|10| |销售费用|94|118|149|186| |管理费用|56|70|86|103| |研发费用|57|74|92|115| |财务费用|-8|-1|-1|-1| |资产减值损失|-10|-4|-6|-7| |信用减值损失|-1|-2|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4|9|9|9| |公允价值变动损益|1|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|18|16|12|12| |营业利润|114|151|197|258| |营业外收入|11|4|4|4| |营业外支出|1|1|1|1| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|125|154|200|261| |所得税|16|17|22|29| |净利润|109|137|178|232| |少数股东损益|7|7|9|12| |归属母公司股东净利润|102|130|169|220| |EPS(元)|1.02|1.30|1.69|2.20|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|109|112|157|211| |折旧与摊销|29|32|45|57| |财务费用|-8|-1|-1|-1| |投资损失|-4|-9|-9|-9| |营运资金变动|-27|7|13|17| |其他经营现金流|24|28|24|23| |经营性现金净流量|123|170|229|300| |投资性现金净流量|-508|-162|-195|-235| |筹资性现金净流量|-165|-96|-115|-150| |现金流量净额|-550|-87|-81|-85|[9][10] 主要财务比率 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.57%|24.51%|26.67%|26.66%| |成长能力：营业利润增长率|11.69%|32.10%|30.33%|30.82%| |成长能力：归母净利润增长率|13.10%|28.31%|29.70%|30.32%| |成长能力：经营现金流增长率|-10.52%|38.83%|34.72%|30.98%| |盈利能力：毛利率|71.96%|75.81%|77.30%|78.15%| |盈利能力：净利率|25.65%|26.00%|26.62%|27.39%| |盈利能力：ROE|7.74%|9.65%|12.07%|15.03%| |盈利能力：ROA|6.57%|8.13%|9.93%|12.01%| |盈利能力：ROIC|25.42%|25.17%|25.13%|25.83%| |估值倍数：P/E|27.31|21.28|16.41|12.59| |估值倍数：P/S|6.53|5.25|4.14|3.27| |估值倍数：P/B|2.11|2.05|1.98|1.89| |估值倍数：股息率|1.41%|3.31%|4.30%|5.60%| |估值倍数：EV/EBITDA|11|11|9|7|[9][10]

股东大会时间 - 2024年年度股东大会召开时间为2025年5月14日14点[3] - 网络投票起止时间为2025年5月14日[3] 投票平台时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[6] 议案相关 - 提交股东大会审议的部分议案于2025年4月22日经董事会和监事会会议审议通过[7] - 相关公告于2025年4月24日在上海证券交易所网站及指定信息披露媒体披露[8] 其他时间 - A股股权登记日为2025年5月9日[11] - 会议登记时间为2025年5月12日14:00 - 17:00[14] 会议登记 - 会议登记地点为南京市雨花台区凤展路32号A2栋北公司11楼会议室[14] - 联系电话为025 - 69782957[14]

会议情况 - 第二届监事会第十次会议于2025年4月22日召开，应到实到监事均为3人[2] 议案表决 - 《公司2024年度监事会工作报告》等多项议案表决同意3票、反对0票、弃权0票，部分需提交2024年年度股东大会审议[4][7][9][12][15][19][24][30] 利润分配 - 2024年度拟每10股派现金红利4元，参与分红股份97,807,857股，拟派红利39,123,142.8元[15][16][17] 薪酬与关联交易 - 公司监事2025年度薪酬方案全体监事回避表决，直接提交股东大会审议[21] - 2025年度日常关联交易额度预计议案表决同意3票、反对0票、弃权0票[24]

会议相关 - 第二届董事会第十二次会议于2025年4月22日召开，应到董事8人，实到8人[2] 议案表决 - 《关于<公司2024年度董事会工作报告>的议案》等多项议案表决同意8票，反对0票，弃权0票，部分需提交2024年年度股东大会审议[4][5][7][9][10][12][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][37][43][44][46][47][48][49][55][56][58][60] - 《关于公司高级管理人员2025年度薪酬方案的议案》表决同意4票，反对0票，弃权0票[40][42] 财务数据 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），参与分红股份总数97,807,857股，拟派发现金红利39,123,142.80元（含税）[24][25][26] - 2025年度日常关联交易预计金额为600万元[43] 资金运用 - 拟利用闲置自有资金购买不超过4亿元理财产品，有效期12个月[46] - 公司及子公司拟向金融机构申请不超过1亿元综合授信额度，有效期12个月[48]

业绩总结 - 2024年度净利润101,581,195.08元[3] - 截至2024年底母公司可供分配利润158,884,120.13元[3] 分红情况 - 拟10股派4元，派现39,123,142.80元[3][4] - 本年度分红和回购占净利润110.29%[4] - 近三年累计分红268,097,142.80元[5] 研发投入 - 近三年累计研发投入161,853,464.33元，占比14.17%[6] 决策进展 - 2025年4月通过利润分配方案[7][8] - 方案待2024年股东大会审议[10]

业绩总结 - 2024年度主营业务收入4.18亿元[4] - 2024年度营业总收入424,549,436.34元，较上期增长24.56%[20] - 2024年度营业总成本322,312,606.76元，较上期增长17.15%[20] - 2024年度营业利润114,459,577.79元，较上期增长11.68%[20] - 2024年度净利润108,899,342.84元，较上期增长17.75%[20] 财务数据 - 2024年末货币资金期末余额461,559,750.19元，上年年末余额991,628,896.22元[15] - 2024年末交易性金融资产期末余额433,417,255.84元，上年年末余额105,651,163.63元[15] - 2024年末应收票据期末余额2,608,000.00元，上年年末余额103,004.35元[15] - 2024年末应收账款期末余额15,179,617.47元，上年年末余额10,426,498.11元[15] - 2024年末存货期末余额73,049,282.47元，上年年末余额55,016,492.55元[15] 未来展望 无 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 无 其他新策略 无

审计相关 - 中兴华会计师事务所审计麦澜德公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[1] - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[2] - 注册会计师负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[3] 审计结果 - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[5] - 审计报告日期为2025年4月22日[11]

业绩数据 - 2024年度营业收入629.21万元，净利润 - 157.12万元[15] - 2024年日常关联交易预计金额600万元，实际发生112.56万元[7] - 2025年度日常关联交易预计金额600万元[2] 关联方数据 - 麦澜格注册资本200万元，实收资本100万元，公司持股40%[8][9] - 蕊畔教育注册资本500万元，公司持股20%[13] - 截至2024年12月31日，麦澜格总资产124.03万元等[11] 交易情况 - 2025年与麦澜格关联交易为销售产品[16] - 2025年与蕊畔教育关联交易为接受服务[16] - 2025年初至披露日与麦澜格交易4.35万元等[5]