公司动态 - 九天察打一体无人机首次亮相第十五届中国航展并备受关注 [1] - 预计今年6月底完成首飞任务 [1] - 翼展达25米 最大起飞重量16吨 最大载重6吨 最大航程7000公里 航时大于12小时 [1] - 机腹集成"异构蜂巢任务舱"可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机 [1] - 因此被称为"空中无人机航母" [1] 产品特性 - 九天无人机具备察打一体功能 [1] - 创新设计的异构蜂巢任务舱显著提升任务载荷能力 [1] - 大载重(6吨)与长航程(7000公里)特点突出 [1]

中信建投证券股份有限公司、中航证券有限公司 关于中航（成都）无人机系统股份有限公司 一、核心技术人员离任的具体情况 公司核心技术人员刘洪先生因年龄届满退休，不再担任公司核心技术人员。 （一）核心技术人员的具体情况 刘洪先生，1965 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科毕业于北京 航空航天大学飞行器制造工程专业，本科学历，研究员级高级工程师。1987 年 8 月至 2018 年 12 月，历任成都飞机工业（集团）有限责任公司工艺员、工艺副组 长、工艺组长、副主任、副总工艺师、总工艺师、分厂经理、部长、副总工程师； 2018 年 12 月至 2023 年 11 月，任中无人机副总经理兼总工程师；2023 年 11 月 至今，任中无人机首席技术专家。 截至本核查意见出具日，刘洪先生通过公司员工持股平台成都颐同人企业管 理合伙企业（有限合伙）间接持有公司股份 150 万股，占公司公告时总股本的比 例为 0.22%。不存在应当履行而未履行的承诺事项，离任后承诺将继续遵守《上 海证券交易所科创板股票上市规则》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等 相关法律法规。 （二）核心技术人员参与的研发项目和专利情况 1 公司 ...

人员变动 - 刘洪因年龄届满退休，不再担任核心技术人员[2][3] - 刘洪间接持股150万股，占总股本0.22%[4] 研发情况 - 截至2024年12月31日，研发人员277人，占比38.85%[7] - 公司将加大高端及专业技术人员引进培养和研发投入[9] 影响评估 - 刘洪离任未对项目推进和专利权完整性产生重大不利影响[5] - 保荐机构认为变动不影响项目推进和持续经营能力[10]

军工板块业绩表现 - 军工板块处于短期业绩筑底阶段，头部公司尤其是主机厂一季度营业收入同比复苏明显，但净利润仍然承压 [1][2] - 一季度71只军工标的共计实现营业收入1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40% [3] - 2024年全年71家公司共实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24% [3] 头部企业营收与盈利分化 - 40家头部企业一季度营业收入同比增速平均值、中位数分别为15.14%、1.37%，去年同期分别为-1.48%、-2.63% [3] - 14家头部企业实现营收两位数增长，北方导航和中无人机营收增速分别达347.47%、286.64%，上年同期分别为-86.54%、-87.14% [4] - 40家企业归母净利润同比增速均值为-35.57%、中位数为-20.75%，去年同期分别为0.4%、-0.61% [4] 核心企业财务数据 - 航发动力一季度营收61.64亿元，同比减少1.71%，归母净利润751.14万元，同比减少95.15% [5] - 中航成飞一季度营收同比减少81.1%，净利润同比减少89.37%，但扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长735.57% [5] - 中航成飞5月12日成交额创历史新高，达97.4亿元 [5] 市场表现与资金动向 - 5月以来国防军工指数累计涨幅达13.42%，位列申万一级行业涨幅前三，中航成飞、成飞集成、晨曦航空等核心标的月内涨幅超30% [3] - 军工ETF上周累计涨幅达4.91%，本周早盘放量涨逾6%，收涨4.68% [1] - 游资活跃，中航成飞获国泰海通上海江苏路营业部席位买入近7亿元，深股通净买入2854.35万元 [7] 行业前景与机构观点 - 军工行业未来基本面和情绪面将不断修复，业绩有望逐季度环比提升，下半年好于上半年 [8] - 主机厂合同负债增长，一季度末整体合同负债341.6亿元，相比期初增长22% [6] - 航空产业链主机厂和配套厂商预计2025年营收增速保持较快增长，中航西飞、中航高科等预计增速分别为4%、14% [6]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，创业板指涨1.72%至2046.39点，沪指涨0.37%至3354.53点，深成指涨1.06%至10234.09点，北证50指数涨2.27%至1410.60点，科创50指数微跌0.01%至1006.18点 [1] - A股成交额达5082.847亿元，债券成交230.70亿元，B股成交0.26亿元 [2] - 央行开展430亿元7天逆回购操作，利率持平于1.40% [2] 行业板块 - 航天航空、船舶制造、航母概念领涨，贵金属、单抗概念、代糖概念领跌 [4] - 军贸概念板块涨幅居首达6.84%，军工信息化涨4.01%，军民融合涨2.95%，商业航天涨2.70% [5] - 种业板块跌幅最大为2.20%，代糖概念跌0.88%，粮食概念跌0.84% [5] 公司动态 - 自变量机器人完成Pre-A+++轮和A轮数亿元融资，Pre-A+++轮由华映资本领投，A轮由美团战投领投 [3] - 航天南湖海外订单饱满，出口型防空预警雷达签订多国销售合同 [8] - 中航成飞推进"创新成飞、数字成飞、精品成飞"战略，拓展国内外航空市场 [9] - 中无人机翼龙系列产品覆盖全球察打一体市场，形成全场景谱系化布局 [10] - 国睿科技聚焦低空经济、商业航天等新兴领域，布局雷达技术第二增长曲线 [11] 地缘与行业趋势 - 地缘冲突推动中国军贸关注度提升，军工企业需通过国际军贸市场扩大收入规模与利润率 [5] - 军工央企对标国际巨头，在收入规模和利润率上存在提升空间 [5]

军贸概念股市场表现 - 军贸概念股12日盘中大幅拉升 中航成飞 航天南湖 华如科技20%涨停 中无人机涨超15% 华伍股份涨近13% 国睿科技涨停 [1] - 航天南湖近4个交易日累计大涨近75% [1] 印巴冲突对军工行业影响 - 印巴政治冲突对军工行业直接影响集中在军贸领域 中长期将加强全球军贸逻辑 推动国防军工市场上限突破 [1] - 我国军贸短期内有望持续增长 "十四五"末期或由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 [1] 中国军贸发展驱动因素 - 我国军品竞争优势与生产能力提升 内需优先情况有望改变 [1] - 部分国家军贸出口萎缩导致下游客户需求缺口 全球战争形态演变 政策引导军贸出口合规发展等因素推动增长 [1] 军工集团军贸业务布局 - 2025年以来中航工业 航天科工 兵器装备 中国电科 中航技 中国船舶工业贸易 中国北方工业等军工集团将军贸列为主责主业 [2] - 军工集团围绕军贸业务开展交流合作 高质量推进军贸工作 [2] 军工上市公司国际化布局 - 伴随军贸市场复苏 多家军工上市公司(含央国企及民参军企业)已布局或准备拓展国际市场 [2]

军工板块近期表现 - 中证军工指数过去一周涨幅达5.82%，多只个股出现连板行情，如ST立航4连板、成飞集成等3连板 [1][2] - 中航成飞市值千亿，单周上涨约36%，国博电子涨超20%，航天彩虹等超10只个股涨幅达两位数 [2] - 军工主题基金平均涨幅5.3%，华夏军工安全基金单周上涨9.22%，ETF份额显著增加，其中国泰中证军工ETF增超8400万份 [2] 行业基本面改善 - 一季度部分上游企业订单同环比明显好转，下游进入高景气阶段，航天、导弹细分领域改善最显著 [1][6] - 2025年"十四五"收官年积压需求将快速释放，2月成为行业复苏关键时点，国际军贸与国产大飞机推动新增需求 [5][6][7] - 全球军费开支增长带动军贸机遇，华泰证券认为国内外需求共振将开启新一轮高景气周期 [2][5] 估值与配置现状 - 中证军工板块市净率3.12倍，处于5年43.14%分位，估值相对底部 [4] - 主动型基金对军工配置比例连续10个季度环比下降，一季度接近零配，公募认为中报后业绩将明显改善 [4][2] 细分领域投资机会 - 军用电子板块最先感知景气回升，业绩弹性最大；军贸相关飞机、雷达产业链及先进军用材料（钛合金、碳纤维等）受关注 [7] - 低空经济聚焦飞行器制造、基础设施、运营服务三环节；商业航天受益卫星互联网发展 [7][8] - 装备智能化、无人化成为核心方向，eVTOL技术商业化提速，航发、导弹链增长确定性高 [8]

股东持股情况 - 中国航空工业集团有限公司持股112,066,485股，占总股本16.60%[1] - 中国航空工业集团公司成都飞机设计研究所持股110,000,000股，占总股本16.30%[1] - 成都飞机工业(集团)有限责任公司持股67,500,000股，占总股本10.00%[1] - 成都建国汽车贸易有限公司持股54,000,000股，占总股本8.00%，占无限售条件流通股份19.88%[4][5] - 成都产业投资集团有限公司持股43,546,996股，占总股本6.45%，占无限售条件流通股份16.03%[4][5] - 中航技进出口有限责任公司持股43,457,555股，占总股本6.44%[4] - 成都颐同人企业管理合伙企业（有限合伙）持股25,463,927股，占总股本3.77%[4] - 成都泰萃企业管理合伙企业（有限合伙）持股17,566,073股，占总股本2.60%[4] - 航证科创投资有限公司持股16,591,190股，占总股本2.46%，持股3,091,190股，占无限售条件流通股份1.14%[4][5] - 中航融富基金管理有限公司－北京中航一期航空工业产业投资基金（有限合伙）持股13,824,017股，占总股本2.05%[4]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年5月28日15:00 - 16:00举行2025年第一季度业绩说明会[2][5] - 业绩说明会召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][5] - 投资者可在2025年5月21日至5月27日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱提问[2][5] - 参加业绩说明会人员有董事长张晓军、总经理曾强等[5] 联系方式 - 联系部门为证券事务部，电话028 - 60236682，邮箱avicuasir@163.com[6] 报告发布 - 公司已于2025年4月26日发布2025年第一季度报告[2]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，行业需求有望逐步复苏，公司以“高质量发展”为引领，推动经营规模同比显著提升，作为中航工业旗下无人机上市平台，未来需求前景较好 [1] - 2025Q1业绩同比显著改善，盈利能力提升，费用控制能力有较大改善，研发投入随研制任务增加而增长 [1] - 2024年公司“六型七机”实现首飞，产品谱系更丰富，形成全场景谱系化布局，强化总装集成等能力，具备年产200架生产能力 [2] - 公司落实以投资者为本理念，2025年关联交易预计额大幅提升，或说明下游需求显著恢复，Q1业绩开门红或表明需求拐点已现 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,663.96|685.24|3,287.32|4,446.36|5,823.43| |增长率(%)|(3.94)|(74.28)|379.73|35.26|30.97| |EBITDA(百万元)|452.86|148.22|305.09|421.69|527.87| |归属母公司净利润(百万元)|302.57|(53.92)|298.92|398.02|489.30| |增长率(%)|(18.24)|(117.82)|(654.42)|33.15|22.93| |EPS(元/股)|0.45|(0.08)|0.44|0.59|0.72| |市盈率(P/E)|81.85|(459.34)|82.85|62.22|50.62| |市净率(P/B)|4.24|4.36|4.20|4.01|3.80| |市销率(P/S)|9.30|36.14|7.53|5.57|4.25| |EV/EBITDA|46.61|151.35|65.19|46.78|36.66| [4] 基本数据 - A股总股本675.00百万股，流通A股股本271.62百万股，A股总市值24,765.75百万元，流通A股市值9,965.81百万元 [6] - 每股净资产8.45元，资产负债率34.18%，一年内最高/最低为60.21/27.43元 [6] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|1,595.87|198.78|(12.27)|(3.88)|132.24| |长期投资|0.00|0.00|18.00|0.00|0.00| |股权融资|(98.60)|12.86|(90.51)|(118.41)|(145.79)| [10] 资产负债表(百万元)与利润表(百万元) 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目在2023 - 2027E的情况 [11] 主要财务比率 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027E的情况 [11]