股价表现与市值 - 截至2025年7月4日收盘，山外山报收于13.81元，较上周的13.33元上涨3.6% [1] - 7月3日盘中最高价报14.39元，6月30日盘中最低价报13.23元 [1] - 当前最新总市值44.37亿元，在医疗器械板块市值排名74/126，在两市A股市值排名3345/5149 [1] 行业市场空间 - 2019年至2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人增长至412.6万人，CGR达8.1%，显著高于全球ESRD患者数量增速的5.1% [2] - 2019年至2023年，我国接受透析治疗的ESRD患者人数由73.6万人达到107.0万人，CGR达9.8% [2] - 2023年接受透析治疗的患者中约86%选择血液透析治疗，14%选择腹膜透析治疗 [2] - 2023年我国接受透析治疗的ESRD患者比率约为26%，低于全球平均治疗率37%和发达国家平均治疗率75% [2] 公司业务表现 - 2025年一季度血液净化设备实现营业收入12,748.94万元，透析机产品在国内外市场均展现强劲增长势头 [3] - 2025年一季度血液净化耗材实现营业收入4,326.19万元，其中自产耗材收入同比增长123.46% [5] - 2025年一季度医疗服务板块实现营业收入1,626.96万元，同比增长43.52% [6] - 已建成并运营连锁血液透析中心6家 [5][6] 公司竞争优势 - 技术创新优势：拥有国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家地方联合工程研究中心等国家级科技创新平台 [4] - 产品质量优势：建立完善的质量管理体系，产品安全性、可靠性、稳定性得到市场充分验证 [4] - 品牌影响力优势：血液净化行业唯一一家科创板上市企业，品牌知名度不断提高 [4] - 快速服务优势：拥有完善的售后服务体系，建立本地化售后工程师队伍和远程运维信息化管理平台 [4] 政策与市场动态 - 国家发改委将建立超长期特别国债资金直达快享机制，推出设备更新贷款贴息政策，降低设备更新融资成本 [5] - 《政府工作报告》提出优化药品和耗材集采政策，强化质量评估和监管，政策重心从"扩面降价"转向"稳价提质" [5] - 多个省份相继发布执行集采相关工作的通知，公司密切关注并积极参与 [5]

序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)13山外山60.2462.602.5744.37亿行业平均 51.0548.784.55107.12亿行业中值36.6236.522.5051.67亿1九安医疗10.2610.380.81173.21亿2英科医疗 10.4711.290.93165.45亿3新华医疗14.4313.381.1892.52亿4奥美医疗15.3215.011.5755.35亿5山东药玻 15.3915.431.77145.53亿6振德医疗15.4714.580.9856.17亿7康德莱15.7315.741.3033.89亿8维力医疗 16.4917.141.9337.60亿9九强生物16.4915.332.0281.66亿10奥泰生物16.6117.511.3452.96亿11安杰思 17.6117.812.1352.26亿12安图生物18.8317.982.42214.74亿 来源：金融界 重庆山外山血液净化技术股份有限公司的主营业务是血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供 连锁血液透析医疗服务。公司的主要产品是血液灌流机、连续性血液净化设备、血液透析机、血液净化 设 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以血液净化设备起家，拓展至透析全产业链，业务间形成协同；血透器械受益招采恢复、更新换代，CRRT 市场国产化率上升；公司血液净化设备兼具性价优势，国内外业务发展良好；自产耗材逐步拓展，有望带动业务收入与毛利双升 [4][5][6] 各目录总结 国产自主血液净化设备龙头，业绩正值高速增长阶段 - 报告研究的具体公司是国产血液净化设备自研先驱，2004 年推出自研 CRRT 设备 SWS - 3000，2006 年推出在线式血液透析滤过设备 SWS - 4000，后向血液透析全产业链延伸，2013 年建成第一家血透服务中心，2017 年发力耗材自产 [15] - 业务包括血液净化设备（截至 2025 年 5 月末有 5 项三类医疗器械注册证）、血液净化耗材（多种耗材取得 NMPA 注册证，期间采购成品耗材保证客户一站式采购）、医疗服务（截至 2025 年 5 月运营 6 家连锁血透中心），实现“设备 + 耗材 + 服务”全产业链布局，可拓宽成长空间并形成业务协同优势 [16][20] - 营收方面，血液净化设备带动增长，各年因不同因素有增有降，2025 年设备招投标强势恢复，看好全年业绩；营收结构上，设备贡献主要收入，国内收入占比近 80%；盈利能力呈上升趋势，毛利率受产品结构和价格影响有波动，费用率因规模效应呈下降趋势，盈利水平逐步提升，合同负债可观 [22][24][27] 血透市场提升空间广阔，CRRT 设备国产替代趋势向好 - 终末期肾病患者主要靠血液净化技术维持生命，透析治疗受众广，血液透析是最主要治疗方式，山外山业务主要布局在血液透析、CRRT 治疗领域 [32][35] - 血透市场方面，血液透析利用血透机和透析器净化血液，产品包括血透机、水处理设备和耗材；政策激活血透需求，市场规模稳步增长，预计 2030 年透析器规模 162.15 亿元、透析机规模 98.55 亿元，潜在需求量大；设备更新落地、招采恢复，有望带动血透机市场增长；国产替代政策助力，血透机 2020 - 2024 年国产化率从 13.5% 提高至 43.1%，透析器国产化率逐步升至 44.7%（2021 年），管路 2021 年国产化率达 65.7%，透析干粉/浓缩液基本实现国产替代 [36][41][55] - CRRT 设备方面，通过体外循环净化血液，涉及设备与耗材；我国 ICU 床位资源短缺，建设带动 CRRT 设备市场增长，老龄化加深使其持续受益，设备更新和招采恢复短期内带动放量；CRRT 设备研发、注册壁垒高，国产厂商健帆生物、山外山具备替代实力，国产化率从 2021 年不足 18% 升至 2025 年 1 - 4 月约 38%，替代空间广阔 [60][61][66] 血液净化设备性价优势兼具，国内外业务两开花 - 血透机和 CRRT 设备性能处于第一梯队且有价格优势，SWS - 4000 血透机治疗效果与进口同级别机型相当且价格低，SWS - 6000 血透机产品力追平竞品且价格有优势，SWS - 3000 系列面向中低端 CRRT 市场，SWS - 5000 CRRT 设备性能超越竞品但价格较高 [71][72][79] - 国内业务份额大幅提升，血透机市场份额从 2022 年的 7.4% 提升至 2025 年 1 - 4 月的 16.7%，CRRT 设备市场份额从 2022 年的 8.0% 增至 2025 年 1 - 4 月的 21.0%，2025 年 1 - 4 月血液净化设备市占率约 15.5%，居国产第一、市场第三；海外 ODM 业务规模缩减，自主品牌出海斩获佳绩，销往 70 余个国家和地区，尤其在新兴市场快速装机，有望凭借市场特点和自身优势进一步扩张 [84][88][93] 自产耗材逐步拓展，有望带动业务收入与毛利双升 - 自产耗材实现血透全线布局，涵盖透析浓缩液/干粉、血液透析器（低/高通）、透析液过滤器等，CRRT 耗材包括连续性血液净化管路，血液灌流耗材包括血液灌流器 [94] - 血液透析器方面，低通量透析器小分子清除率有提升空间，高通量透析器 β2 - MG 下降率超越部分进口主流产品，小分子清除效果在不同流速下与领先产品有不同表现；透析液过滤器性能远超行业标准，使用时长有优势，透析浓缩液/粉临床结果优异，此类耗材有望替换老客户代理产品并借助设备渠道推广 [94][95][7] 盈利预测及估值 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 7.09/8.78/10.72 亿元，归母净利润分别为 1.41/1.86/2.40 亿元，EPS 0.44/0.58/0.75 元，2025 年 PE 为 33x [8]

权益分派方案 - 每股现金红利0.10元（含税），以每10股派发现金红利1.00元（含税）的形式实施 [2][4] - 总股本321,315,646股，扣除回购专用证券账户中1,666,341股后，实际参与利润分配的股份数量为319,649,305股 [6] - 合计拟派发现金红利31,964,930.50元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的45.09% [4] 差异化分红安排 - 公司回购专用证券账户持有的1,666,341股不参与本次利润分配 [3][6] - 虚拟分派的每股现金红利为0.0995元/股（含税），除权（息）参考价格计算公式为前收盘价格减去0.0995元/股 [7] - 本次权益分派仅进行现金分红，不进行资本公积转增股本或送红股，流通股份变动比例为0 [7] 分红实施细节 - 红利发放通过中国结算上海分公司资金清算系统进行，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取现金红利 [8] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管，待办理指定交易后再行派发 [8] - 公司回购专用证券账户的股份不参与利润分配 [9] 扣税说明 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣税，转让时按持股期限补缴 [10][11] - 有限售条件流通股自然人股东解禁前取得的股息红利按10%税率扣税，税后每股实际派发0.09元 [11] - QFII和香港市场投资者通过"沪股通"持有股票的，按10%税率代扣代缴所得税，税后每股派发0.09元 [12][13]

业绩分配 - 公司拟每10股派发现金红利1元(含税)，拟派现31,964,930.50元(含税)，占净利润45.09%[1] - 截至2025年5月23日，总股本321,315,646股，参与分配股份319,649,305股，每股派现0.1元(含税)[5] 回购情况 - 本年度已实施股份回购金额49,994,660.63元，现金分红和回购合计81,959,591.13元，占净利润115.62%[2] - 回购资金总额3000 - 5000万元，已累计回购2,817,364股[4] 除权除息 - 实际分派除权除息参考价12.62元/股，虚拟分派约12.6205元/股[7] - 差异化分红对除权除息参考价格影响绝对值约0.0040%＜1%[7]

利润分配 - 拟向全体股东每10股派现金红利1元（含税）[8] - 拟派发现金红利31,964,930.50元（含税），占净利润45.09%[8] - 现金分红和回购金额合计81,959,591.13元，占净利润115.62%[8] 时间安排 - 股权登记日2025/6/16，除权（息）和发放日2025/6/17[3][11] - 利润分配方案2025年5月12日股东大会通过[4] 咨询信息 - 咨询联系部门为董事会秘书办公室[17] - 咨询联系电话023 - 67460800[17]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1元（含税），对应每股现金红利0.10元（含税）[1][2] - 总股本321,315,646股，扣除回购专用账户1,666,341股后，实际参与分配股本319,649,305股，合计派发现金红利31,964,930.50元（含税）[2][3] - 现金分红占2024年度归属于上市公司股东净利润的45.09%[2] 差异化分红实施 - 回购专用证券账户持有的1,666,341股不参与利润分配[3] - 虚拟分派的每股现金红利为0.0995元/股（含税），计算公式为（参与分配股本×每股红利）÷总股本[4] - 除权（息）参考价计算公式为前收盘价减去虚拟分派的每股现金红利[5] 分红实施安排 - 股权登记日为2025年5月12日，现金红利发放日未明确[1] - 股东红利通过中国结算上海分公司派发，未办理指定交易的股东红利暂由中登保管[5] 税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣税，转让时补缴[5] - QFII和香港市场投资者通过"沪股通"持股按10%税率代扣所得税，税后每股红利0.09元[7][8] - 其他机构投资者和法人股东自行申报纳税，税前每股红利0.10元[8]

业绩分配 - 拟向全体股东每10股派现1元(含税)，派现31,964,930.50元，占净利润45.09%[1] - 已实施股份回购金额49,994,660.63元[2] - 现金分红和回购金额合计81,959,591.13元，占净利润115.62%[2] 股份情况 - 公司持有本公司股份1,666,341股，不参与利润分配[2] - 回购资金3000 - 5000万元，已累计回购2,817,364股[4] 除权除息 - 实际除权除息参考价12.62元/股，虚拟为12.6205元/股[7] - 差异化分红对除权除息参考价格影响绝对值约0.0040%＜1%[7]

利润分配 - 2024年度利润分配方案2025年5月12日经股东大会通过[4] - 拟向全体股东每10股派现金红利1元，合计31,964,930.50元，占净利润45.09%[8] 权益分派 - 股权登记日2025/6/16，除权（息）日和现金红利发放日2025/6/17[3][11] - 虚拟分派每股现金红利约0.0995元/股，除权（息）参考价=前收盘 - 0.0995元/股[10] 股份情况 - 总股本321,315,646股，参与分配股份319,649,305股[8][9] 税收政策 - 不同股东持股情况对应不同税负[14][15][16] 其他信息 - 本年度已实施股份回购金额49,994,660.63元，分红和回购合计81,959,591.13元，占净利润115.62%[8] - 咨询联系部门为董事会秘书办公室，电话023 - 67460800[17] - 公告发布于2025年6月11日[17]

减持计划 - 减持前珠海岫恒持股19,007,791股，占比5.92%[3] - 拟减持不超9,382,416股，比例不超2.92%[3] - 实施时间为2025年3月7日至6月6日[3] 减持情况 - 集中竞价减持3,213,156股，占比1.00%[4] - 减持价格10.38 - 11.70元/股，金额35,403,188.06元[6] - 未完成减持6,169,260股，当前持股15,794,635股，占比4.92%[6]