公司基本情况 - 公司全称为山东威高血液净化制品股份有限公司，主营业务为血液净化医用制品的研发、生产和销售 [2][7] - 公司主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一 [2] - 公司于2025年5月19日上市，属于注册制次新股 [2][3] - 公司位于山东省威海火炬高技术产业开发区，成立日期为2004年12月27日 [7] 经营与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入27.36亿元，同比增长3.45% [7] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.41亿元，同比增长7.92% [7] - 主营业务收入构成：耗材类占77.55%，设备类占18.25%，其他(补充)占2.35%，其他占1.85% [7] - 公司A股上市后累计派现6582.13万元 [8] 市场交易与股东情况 - 截至2月4日，公司总市值为168.15亿元，当日成交额为3662.68万元，换手率为2.32% [1] - 截至9月30日，公司股东户数为2.48万户，较上期减少20.95% [7] - 截至9月30日，人均流通股为1535股，较上期增加26.51% [7] - 2月4日主力净流出203.87万元，占成交额0.06%，在所属行业中排名第89位（共135家） [4] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力净流入分别为-271.04万元、-479.11万元、-2631.40万元、-8051.46万元 [5] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为725.99万元，占总成交额的2.97% [5] - 筹码平均交易成本为41.25元，近期筹码减仓程度减缓 [6] 业务发展与战略动向 - 公司持续拓展海外业务，重点布局东南亚、南美、东欧、北非等市场，已在厄瓜多尔、印度尼西亚设立子公司 [2] - 公司正在筹划以发行股份方式购买山东威高普瑞医药包装有限公司100%股权，预计构成重大资产重组及关联交易，但不会导致公司实际控制人变更 [3] 行业与概念属性 - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗耗材 [7] - 公司涉及的概念板块包括医疗器械概念、注册制次新股、一带一路、新股与次新股、股权转让(并购重组)、融资融券、转融券标的、增持回购等 [2][7]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润1.40亿元至1.59亿元，同比大幅增长98%至125% [1] - 预计2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.34亿元至1.54亿元，同比增长135%至170% [1] 公司业务与产品介绍 - 公司是专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业 [1] - 公司基于原创性血液净化设备的关键核心技术，研发了连续性血液净化设备(CRRT)、血液透析机以及血液灌流机 [1] - 公司自主研发了血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等血液净化耗材 [1] - 产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症 [1] 业绩增长驱动因素 - 作为国产血液净化设备的龙头企业，依托技术领先优势和强大的品牌效应，公司产品市场占有率持续提升，推动了血液净化设备销售收入的稳步增长 [2] - 自产的血液净化耗材销售收入亦大幅提升 [2] - 随着产销量的提升，自产耗材单位固定成本进一步下降，毛利率提升，公司总体盈利能力进一步增强 [2]

公司：河南知微生物医药有限公司 - 公司是一家由传统企业转型而来的生物医药公司，专注于创新药研发 [1] - 公司拥有十条针对液体肿瘤、实体瘤和自身免疫性疾病等适应证的创新药管线 [1] - 核心产品为自主研发的I类创新药BTK抑制剂TM471-1，其中一个适应证已进入二期临床，多个适应证将陆续进入二期临床 [1] - 其中利用BTK抑制剂治疗自身免疫性脑炎为全球首创 [1] - 公司成立于2016年，由王氏集团与河南师范大学李伟教授团队合作孵化 [2] - 公司已拥有4项覆盖全球30多个国家和地区的国际PCT专利 [2] - 公司按照“研发一批、临床一批、上市一批”的梯队化思路推进管线 [2] 行业：新乡市生物医药产业 - 生物医药是新乡市全省首批战略性新兴产业集群之一，产业有基础、有优势 [2] - 全市拥有规上工业企业超过140家，其营业收入占全市战略性新兴产业的“半壁江山” [2] - 产业形成了生物技术药物、医疗器械及卫材、化学原料药及制剂、现代中药四大发展领域 [2] - 产业拥有近2000个品种规格，覆盖血液制品、疫苗、中成药、抗生素、化学原料药及制剂等 [4] - 产业在流感疫苗、麻醉镇痛、医用卫材、核苷原料药等领域领先全国 [4] - 重组蛋白药物、高端医疗器械、高值医疗耗材等新型产品不断涌现 [4] 产业动态与案例 - 北京恒峰铭成生物有限公司河南研发生产基地的干细胞治疗2型糖尿病方向已进入临床一期，填补省内空白，并将启动类风湿关节炎、糖尿病肾病方向新药研发 [3] - 长垣市作为“中国医疗耗材之都”，企业正从占据全国六成市场份额的基础，向高端设备、高值耗材、体外诊断等领域拓展 [3] - 驼人集团研发的血液透析机上市一年多销售超1200台，实现进口替代 [3] 研发与创新平台 - 新乡市以深化校企校地合作为抓手，搭建高能级平台 [2] - 全市拥有10家国家级、140家省级研发平台 [4] - 河南师范大学的全国重点实验室聚焦核苷类抗病毒药物研发 [3] - 平原实验室由多家院所与企业联手攻关传染病、慢病及精神疾病药物 [3] - 上海交通大学新乡生物医药创新中心致力于将共性技术转化为生产力 [3][4] - 省级实验室如再生医学、智能人造血管实验室正进行前沿课题攻关 [4] 政府战略与产业前景 - 新乡市以校企校地融合为抓手，坚持智能化、绿色化、融合化方向，着力将生物医药等新兴产业打造成新的支柱产业 [4] - 目标是全面提升生物医药“新乡制造”的品牌辨识度和影响力 [4]

核心观点 - 文章核心观点围绕威高系内部关联资产腾挪展开 质疑威高股份是否通过将核心资产“低卖高买”的方式转移至A股上市公司威高血净 从而存在被掏空的嫌疑 同时这一系列操作也起到了抬高标的估值和增厚上市公司业绩的作用 [1][4][5] 交易概述 - 威高血净拟通过发行股份方式 以85.11亿元的交易价格购买威高股份等持有的威高普瑞100%股权 交易完成后威高普瑞将成为威高血净全资子公司 [1] - 此次交易属于威高系内部关联交易 标的威高普瑞原为港股上市公司威高股份旗下子公司 交易后将转移至A股上市公司威高血净旗下 [1] - 交易完成后 威高血净的控股股东将由威高集团变更为威高股份 实际控制人未发生变更 [4] 标的公司威高普瑞情况 - 威高普瑞是国内预灌封注射器龙头 2022至2024年其预灌封产品国内市场占比均超过50% 排名第一 [2] - 财务数据显示 威高普瑞2023年、2024年及2025年1-9月营收分别为14.30亿元、16.73亿元和14.12亿元 同期净利润分别为4.83亿元、5.81亿元和4.86亿元 [2] - 以2024年为例 威高普瑞净利润5.81亿元是威高血净同期净利润4.49亿元的1.29倍 收购将显著提升威高血净盈利水平 [2] 威高血净的历史沿革与关联腾挪 - 威高血净前身由威高股份等共同出资设立 威高股份最初持股70% [3] - 2019年11月 威高集团出资13亿元认购增资 获得威高血净39.92%股权 投后估值约30亿元 威高集团取代威高股份成为控股股东 [3][5] - 2022年4月 威高血净股权转让时估值已暴涨至106亿元 较2019年底增长约2倍多 [5] - 2025年5月 威高血净A股主板上市 首日市值一度超200亿元 [5] 交易估值与业绩影响 - 本次交易对威高普瑞100%股权的评估值为85.11亿元 较账面价值增值超56亿元 增值率高达192.9% [5] - 以威高普瑞2024年净利润5.81亿元测算 本次交易市盈率LYR为14.66倍 高于威高股份当时约11倍的动态市盈率 [6] - 威高普瑞承诺2026年至2028年净利润分别为6.4亿元、7.2亿元、7.84亿元 [6] - 根据备考财务数据 交易后威高血净2024年度及2025年1-9月基本每股收益将分别提升32%和47% [6] 公司主营业务与行业地位 - 威高血净主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机、腹膜透析液等 [6] - 2023年 公司在国内血液透析器市场份额为32.5% 血液透析管路市场份额为31.8% 均位列行业第一 [6] 行业与经营风险 - 公司面临省级带量采购压力 产品价格有所下降 例如在河南省等二十三省集采执行后 2024年7-12月公司血液透析器和血液透析管路平均出厂价较2023年同期分别下降约16%和11% [7] - 公司毛利率呈下滑态势 从2023年的43%下降至2025年三季度的40% [7] - 截至2025年三季度末 公司营收增速为3.45% 较2022年17.71%的增速高峰有所放缓 [7] 关联交易情况 - 2022年至2024年 公司向关联方购买商品/接受劳务金额分别为7.84亿元、9.34亿元和7.94亿元 占当期营业成本比例分别为40.07%、47.00%和38.17% [8] - 同期 公司向关联方出售商品/提供劳务金额分别为4.97亿元、4.92亿元和4.56亿元 占当期营业收入比例分别为14.50%、13.92%和12.65% [8]

核心交易概述 - 威高血净拟以85.11亿元的交易价格，通过发行股份方式收购威高股份等持有的威高普瑞100%股权，交易完成后威高普瑞将成为威高血净全资子公司 [1][20] - 此次交易属于威高系内部关联资产腾挪，收购标的威高普瑞原为港股上市公司威高股份旗下核心资产，交易后将从威高股份出表 [1][3][20] - 交易引发两大疑问：威高股份核心资产频繁出表是否存在被掏空的风险；威高血净去年5月刚A股上市，为何迅速启动重大重组 [1][20] 交易标的（威高普瑞）基本面 - 威高普瑞是国内预灌封注射器龙头，2022-2024年其预灌封产品国内市场占比均超过50%，排名第一，国际市场销量位列行业前五 [2][21] - 财务表现强劲：2023年、2024年及2025年1-9月，营收分别为14.30亿元、16.73亿元和14.12亿元；同期净利润分别为4.83亿元、5.81亿元和4.86亿元 [2][21] - 以2024年为例，威高普瑞净利润5.81亿元，是同期威高血净净利润4.49亿元的1.29倍，收购将显著提升威高血净盈利水平 [2][21] 威高系历史关联腾挪操作 - 威高血净最初由威高股份控股设立，威高股份出资350万元，持股70% [4][22] - 2019年11月，威高集团出资13亿元认购威高血净新增注册资本，投后估值约30亿元，威高集团获得39.92%股权并成为控股股东，威高股份持股降至28.09% [5][9][23][27] - 此次重组后，威高血净的控股股东将由威高集团变更为威高股份，实际控制人不变，威高血净将再次回归威高股份旗下 [6][24] 交易估值与财务影响 - 对威高普瑞采用收益法评估，净资产账面价值29.06亿元，评估价值85.11亿元，评估增值56.05亿元，增值率高达192.9% [10][28][29] - 以威高普瑞2024年净利润5.81亿元计算，本次交易市盈率（LYR）为14.66倍，高于威高股份约11倍的动态市盈率 [11][29] - 交易附有业绩承诺：威高普瑞2026年至2028年承诺净利润分别为6.4亿元、7.2亿元、7.84亿元 [11][29] - 备考财务数据显示，交易后威高血净2024年基本每股收益将从1.21元提升至1.60元，增幅32%；2025年1-9月基本每股收益将从0.85元提升至1.25元，增幅47% [11][12][29][30] 威高血净自身业务状况 - 公司是血液净化领域龙头，2023年在国内血液透析器市场份额为32.5%，血液透析管路市场份额为31.8%，均排名第一 [13][31] - 面临集采价格压力：在河南省等二十三省集采中，2024年7-12月血液透析器和血液透析管路平均出厂价较2023年同期分别下降约16%和11% [15][33] - 毛利率呈下滑趋势，从2023年的43%下降至2025年三季度的40% [15][33] - 营收增长放缓，截至2025年三季度末营收增速仅为3.45%，而2022年增速高峰为17.71% [17][36] 关联交易情况 - 公司存在频繁的关联采购与销售：2022年至2024年，向关联方采购金额分别为7.84亿元、9.34亿元和7.94亿元，占当期营业成本比例最高达47.00%；同期向关联方销售金额分别为4.97亿元、4.92亿元和4.56亿元，占当期营业收入比例最高达14.50% [16][35]

文章核心观点 - 全球血液透析机市场在肾脏疾病负担上升、治疗模式演进及技术迭代的驱动下，呈现稳健增长态势，预计到2031年市场规模将达到20.5亿美元，年复合增长率为6.6% [3] - 行业竞争格局高度集中，前五大厂商占据约82.0%的市场份额，市场由单泵透析机主导，医院是最大的下游应用场景 [6][9][12] - 行业发展趋势呈现智能化、自动化、社区化及居家化，同时面临成本压力、监管趋严和供应链安全等挑战 [1][2] 行业定义与功能 - 血液透析机是治疗终末期肾病等疾病的关键生命支持设备，通过体外循环和半透膜交换清除代谢废物、调节体液平衡 [1] - 现代设备集成精准泵控、智能传感、在线监测等多模块系统，是推动透析治疗向安全化、自动化、数字化和居家化发展的基础平台 [1] 市场驱动因素 - 全球肾脏疾病负担持续上升，慢性肾病管理成为重大公共卫生议题，推动公立与私立透析中心不断扩容，带来长期设备需求 [1] - 医保政策改善、透析可及性提升以及新兴市场加速建设基础设施，进一步扩展了市场 [1] - 智能化、自动化技术加速迭代，使设备具备更高治疗精度、更低运行成本及更好风险控制能力，创造了设备更新换代的结构性机会 [1] 行业挑战 - 行业面临上游关键零部件（如泵阀组件、传感器及电子系统）成本波动带来的盈利压力 [2] - 各国政府对设备质量控制与数据安全标准不断提升，导致市场准入周期延长 [2] - 部分地区采购政策趋向集中化，加剧价格竞争，增加了中小企业的生存压力 [2] - 行业高度依赖稳定的医疗保险支付体系，政策调整可能带来短期不确定性 [2] 下游需求演变 - 透析服务模式正从传统医院中心向连锁化、社区化与居家化延展 [2] - 下游机构对设备的核心诉求从“单机性能”转向“综合治疗质量、数字化管理与全流程效率” [2] - 大数据、远程监控及智能管理平台的应用，使透析中心更重视设备互联互通、治疗参数数据化及临床流程优化 [2] - 新兴市场透析中心建设加速，推高了性价比高、维护方便的设备需求 [2] 供应链分析 - 核心上游材料包括精密泵体、流量与压力传感器、医疗级塑料组件及控制电路系统 [3] - 传感器与控制芯片是供应链中最关键且最易受外部环境影响的环节，要求厂商具备强大的供应链管理能力 [3] - 医用塑料（如聚碳酸酯）需满足严格的性能、安全与耐化学腐蚀标准，需持续投入工艺升级 [3] - 随着智能化需求提升，上游电子与控制系统的重要性持续增强，推动行业向更高精密度与可靠性发展 [3] 市场规模与预测 - 据QYResearch报告，预计2031年全球血液透析机市场规模将达到20.5亿美元，未来几年年复合增长率为6.6% [3] 竞争格局 - 全球主要生产商包括Fresenius、Nikkiso、Nipro、威高血液净化、B.Braun等 [6] - 2024年，全球前五大厂商合计占有大约82.0%的市场份额 [6] 产品类型细分 - 按产品类型细分，单泵透析机是最主要的细分产品，占据大约77.7%的市场份额 [9] 应用领域细分 - 按应用细分，医院是目前最主要的需求来源，占据大约57.6%的市场份额 [12] 相关研究报告内容概览 - QYResearch发布的《2026-2032全球及中国血液透析机行业研究及十五五规划分析报告》涵盖了全球及中国市场供需分析、竞争格局、产品与应用细分、供应链、主要厂商介绍及市场前景预测等内容 [16][17][19][20][21]

盈方微筹划重大资产重组 - 公司正在筹划以发行股份和/或支付现金方式购买上海肖克利信息科技股份有限公司、FIRST TECHNOLOGY CHINA LIMITED（富士德中国有限公司）、时擎智能科技（上海）有限公司的控股权，预计构成重大资产重组 [1][2][3] - 公司股票自2026年1月6日开市起停牌，预计在不超过10个交易日（即1月20日前）披露交易方案 [2][3] - 截至1月5日收盘，公司股价大涨4.74%，报7.73元，总市值为65.28亿元 [4][6] - 公司主营业务为电子元器件分销和集成电路芯片的研发、设计和销售，主要产品包括射频芯片、指纹芯片、电源芯片、存储芯片等 [6] 威高血净拟进行重大资产重组 - 公司拟发行股份购买山东威高普瑞医药包装有限公司100%股权，交易价格为85.11亿元，构成重大资产重组及关联交易 [1][8][9] - 交易标的威高普瑞主营业务为预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售，属于药用辅料及包装材料行业 [9][10] - 交易完成后，公司主营业务将新增医药包材业务，可与公司现有的中空纤维过滤技术形成协同，共同开拓生物制药滤器市场 [10][11] - 交易对方威高股份及其一致行动人合计持有公司的股份比例将提升至84.36%，控制权未发生变化 [9] 公司及行业背景信息 - 威高血净于2025年5月19日在上海证券交易所主板上市，截至1月5日收盘，股价大涨4.69%，总市值达173.33亿元 [11] - 根据弗若斯特沙利文数据，2023年威高血净在国内血液透析器、血液透析管路领域的市场占比分别为32.5%、31.8%，均位居行业第一 [11] - 威高普瑞成立于2018年9月13日，注册资本为1.06亿元 [10]

A股重大资产重组案例概览 - 2026年1月5日晚间，A股市场新增两起重大资产重组案例，涉及盈方微和威高血净两家公司 [1] 盈方微重大资产重组详情 - 盈方微正在筹划以发行股份和/或支付现金方式，购买上海肖克利信息科技股份有限公司、FIRST TECHNOLOGY CHINA LIMITED（富士德中国有限公司）、时擎智能科技（上海）有限公司的控股权 [1][3][6] - 该交易预计构成重大资产重组，不构成关联交易及重组上市，公司已与相关交易对方签署《合作意向书》 [6] - 公司股票自2026年1月6日开市起停牌，预计在不超过10个交易日（即1月20日前）披露交易方案 [3][6] - 若未能按期披露方案，公司股票最晚将于1月20日复牌，并承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组 [6] - 截至1月5日收盘，盈方微股价大涨4.74%，报7.73元，总市值为65.28亿元 [7] - 公司主营业务为电子元器件分销和集成电路芯片的研发、设计和销售，主要产品包括射频芯片、指纹芯片、电源芯片等 [10] 威高血净重大资产重组详情 - 威高血净拟发行股份购买山东威高普瑞医药包装有限公司100%股权，交易价格为85.11亿元，构成重大资产重组及关联交易 [1][12] - 交易对方由公司实控人陈学利控制，交易前后实控人未变更，不构成重组上市 [12] - 交易完成后，威高股份及其一致行动人合计持有威高血净的股份比例将提升至84.36% [13] - 标的公司威高普瑞成立于2018年9月13日，注册资本1.06亿元，主要产品为预灌封给药系统和自动安全给药系统 [13] - 交易前，威高血净主营业务为血液净化领域医用制品的研发、生产和销售；交易后，公司将新增医药包材的研发、生产与销售 [13] - 公司计划整合标的公司技术积累和客户资源，将产品线扩展至医药包材领域，并协同开拓生物制药滤器市场 [13][14] - 威高血净于2025年5月19日上市，截至2026年1月5日收盘，股价大涨4.69%，总市值达173.33亿元 [14] - 根据弗若斯特沙利文数据，2023年威高血净在国内血液透析器、血液透析管路领域的市场占比分别为32.5%和31.8%，均位居行业第一 [14]

投资评级 - 报告对山外山(688410)给出“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为山外山作为国产血液净化设备龙头，在血透设备市场占有率稳居前列，国产替代加速，同时耗材业务有望快速放量，驱动未来业绩高增长 [3][5][6] 公司基本情况与市场地位 - 公司最新收盘价为14.97元，总市值48亿元，市盈率为67.52倍，资产负债率为16.6% [2] - 在血液透析机市场，2025年11月单月市占率达18.75%，位居第一；2025年1-11月累计市占率达19.69%，位列第三 [3] - 在连续性肾脏替代治疗(CRRT)设备市场，2025年11月单月市占率达18.75%，与百特并列第一；2025年1-11月累计市占率达18.32%，稳居第一 [3] - 公司透析设备在单月及累计排名中均居头部，对外资品牌份额形成挤压 [3] 财务业绩与增长趋势 - 2025年前三季度实现营业收入5.84亿元，同比增长39.79%；归母净利润1.04亿元，同比增长68.68%；扣非净利润0.94亿元，同比增长84.10%；经营现金流净额1.66亿元，同比增长156.79% [4] - 分季度看，2025年第三季度营收2.27亿元，同比增长61.66%；归母净利润0.49亿元，同比增长205.50%，增速显著提升 [4] - 第四季度为公司销售旺季，业绩有望延续高增长趋势 [4] - 报告预测2025-2027年营业收入分别为7.6亿元、9.5亿元、12.0亿元，对应增长率分别为33.95%、25.26%、25.68% [6][9] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元，对应增长率分别为113.19%、26.32%、24.56% [6][9] - 报告预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.47元、0.60元、0.74元 [9] 业务驱动因素与展望 - 业绩增长主要源自：作为国产血液净化设备龙头，依托技术领先和品牌效应，受益于国产替代政策，市场占有率持续提升，推动设备销售收入稳步增长 [5] - 公司正大力推动耗材端销售，盈利能力有望持续加强 [5] - 耗材业务有望在未来业绩贡献占比快速提升，驱动力包括：庞大的已装机设备终端基数可带动耗材销售；自产耗材单位固定成本随销量提升而下降，毛利率预计趋于稳定 [5] - 看好公司透析设备市占率稳步提升，同时带动耗材业务高增长，以及海外新兴市场加速布局 [6] 估值与财务指标预测 - 基于盈利预测，报告给出2025-2027年对应市盈率(PE)分别为31.7倍、25.1倍、20.1倍 [6] - 预测毛利率将从2024年的45.29%提升至2025年的49.01%，随后两年保持稳定在48.33%和47.44%附近 [12] - 预测净利率将从2024年的12.50%显著提升至2025年的19.89%，并在此后维持约20%的水平 [12] - 预测净资产收益率(ROE)将从2024年的4.20%持续提升至2027年的9.87% [12]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖威高血净，给予“买入”评级 [1][3][5] - 核心观点认为威高血净是国内血液净化行业龙头企业，产品矩阵丰富，核心单品市场地位领先，且通过外延并购（威高普瑞）和海外业务拓展，有望突破原有行业天花板，打开新的成长空间 [1][3][12] 公司概况与业绩表现 - 威高血净是国内血透领域领军者，已完成从血液透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线的布局 [1][5][19] - 公司整体业绩稳健，2020-2024年营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到8.1%和10.9% [1][5][33] - 2024年公司营业收入为36.04亿元，同比增长2.0%；归母净利润为4.49亿元，同比增长1.7% [3][33] - 2025年第一季度至第三季度，公司收入/归母净利润分别同比增长3.5%/7.9% [1][33] - 血液透析产品是公司主要收入来源，其中最核心单品血液透析器2024年收入占总营收的51.0% [1][5][37] - 腹膜透析液业务增长强劲，2024年收入同比增长48.1%，收入占比提升至6.6% [12][38] - 公司海外市场收入快速增长，2023年、2024年、2025年上半年分别增长97.5%、54.1%、64.0%，2025年上半年海外收入占比提升至8.4% [12][48] 行业前景与市场格局 - 中国血液透析医疗器械市场稳步增长，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027年CAGR高达21.52% [2] - 细分市场中，预计2023至2027年血液透析机、血液透析器、血液透析管路市场规模CAGR分别为22.23%、20.83%、28.94% [2] - 需求端：中国终末期肾脏病（ESRD）患者数量迅猛增长，接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从2018年的57.9万/9.5万人增加到2023年的91.7万/15.3万人 [2] - 供给端：国产厂商在血液净化行业居领先地位，带量采购等政策有望进一步加速国产替代和提升市场集中度 [2] - 2023年，威高血净的血液透析器、血液透析机、血液透析管路产品在国内市占率分别达32.5%、24.6%、31.8%，分别位列第一、第二、第一名 [3][78] - 在血液透析机设备市场，2024年威高日机装（合资品牌）市占率达21.91%，排名第二 [75][76] 公司竞争优势与增长动能 - 产品优势：公司覆盖血液净化全产业链，血液透析器掌握关键制膜技术和生产工艺，产品线丰富 [3][19][24] - 研发优势：在研项目覆盖多款血液透析器和便携式CRRT装置，增长动能充足 [3] - 应对集采：在已执行带量采购的省份，2024年7-12月公司血液透析器和管路的平均出厂价同比分别下降约16%和11%，但销量分别增长约23%和21%，实现以价换量 [41] - 出海战略：公司积极拓展海外市场，透析机+透析器出海打造第二增长曲线 [3][48] - 外延并购：公司拟收购威高普瑞，拓展生物制药上游业务（如生物制药滤器），打开新的成长空间 [3][12][20] 盈利预测与业务假设 - 报告预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.08/1.20/1.32元 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36.88/40.34/43.70亿元，同比增长2.32%/9.38%/8.34% [14] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4.52/4.99/5.51亿元，同比增长0.67%/10.38%/10.25% [14] - 分业务预测： - 血液透析器：预计2025-2027年收入分别为17.63/19.38/21.10亿元，毛利率分别为61.00%/60.50%/60.00% [15] - 血液透析管路：预计2025-2027年收入分别为5.06/5.50/5.93亿元，毛利率稳定在16.50% [15] - 血液透析机：预计2025-2027年收入分别为6.88/7.29/7.66亿元，毛利率维持在19%左右 [15] - 腹膜透析液：预计2025-2027年收入分别为3.17/3.94/4.70亿元，毛利率稳中有升 [15]