投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价22.51元，对应2025年45倍动态市盈率[4][10] 核心观点 - 血液净化赛道国产龙头，设备回暖提供中短期催化，耗材与出海打开长期空间[1] - 血液透析行业持续增长为成长奠定基础，全球透析患者10年复合增速5%，中国达12%[1][26] - 短期设备招采需求回暖驱动业绩恢复，长期看设备份额提升、耗材放量和国际化拓展[2][3][9] 行业分析 - 全球透析患者2023年达410万人，10年CAGR 5%；中国2024年达102万人，CAGR 12%[1][26] - 全球血液透析市场规模2023年810亿欧元，中国产品端2025年预计近300亿元，CAGR 6%[1][30] - 中国透析患病率从2011年174人/百万增至2024年729人/百万，发病率从54增至156人/百万[28][29] 公司优势 - 血透设备市占率快速提升，2025H1销量份额18%（2020年仅3%），国产第二仅次于费森尤斯[3][53] - 自产耗材全线布局，2024年收入增长208%，2025Q1同比增长123%[9][67] - 核心零部件自研自制率超80%，技术指标达到国际水平[50][52] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速33.7%/16.1%/15.2%，净利润增速126.7%/24.6%/20.4%[10][76] - 2025年目标市盈率45倍，低于可比公司平均PE 45.6倍[78][79] - 毛利率有望从2024年45.3%提升至2027年50.3%，ROE从4.2%回升至11.4%[76][77]

财报数据 - 2025年上半年营业收入7.61亿元，同比增长10.83% [3][6] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35% [3][6] - 扣除非经常性损益后的净利润1.03亿元，同比增长9.26% [3][6] - 经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，同比增长38.94% [3][6] - 基本每股收益0.2207元/股，同比增长7.92% [3] - 稀释每股收益0.2204元/股，同比增长7.78% [3] - 加权平均净资产收益率8.35%，同比下降0.18个百分点 [3] - 总资产22.46亿元，同比增长1.03% [3] - 归属于上市公司股东的净资产13.46亿元，同比增长1.68% [3] 海外市场拓展 - 海外业务收入1.87亿元，同比增长67.30% [6] - 超百项产品取得海外注册证书 [4] - 产品通过CE（MDD）、CE（MDR）、美国FDA 510(k)和WHO-PQ预审资质 [4][9] - 产品注册覆盖印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家 [4] - 产品远销全球六十多个国家和地区 [9] 业务范围 - 核心业务为血液净化类，涵盖血液透析机、透析器、浓缩物、管路等 [7] - 行业内首批通过完全自主研发具备血液透析设备及耗材全产品链的企业之一 [7] - 给药器具类包括注射类、输液输血类产品 [8] - 控股子公司宁波菲拉尔主营心脏外科体外循环耗材，处于行业龙头地位 [9] - 其他领域包括血管介入类、糖尿病等 [9] 研发与认证 - 拥有43项专利 [9] - 与多家高校及三甲医院建立产学研合作关系 [9] - 通过CE、CMD质量管理体系及美国FDA 510(k)上市许可 [9] - 加速完善CRRT、血液透析滤过等产品群 [9] 行业活动 - 2025年9月4-5日将举办第三届全球手术机器人大会 [2][9]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入7.61亿元，同比增长10.83% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，同比增长38.94% [3] - 基本每股收益0.2207元/股，同比增长7.92% [3] - 海外业务收入1.87亿元，同比增长67.30% [11] 行业概况 - 2024年全球医疗器械市场规模达6230亿美元，预计2030年将达8697亿美元 [4] - 2024年中国医疗器械市场规模约9500亿元，耗材板块规模5950亿元 [4] - 2024年中国医疗器械出口额487.5亿美元，同比增长7.3% [5] - 2024年全球ESRD患者1113.86万人，预计2027年增至1333.37万人 [13] - 2024年中国ESRD患者约450万人，透析治疗率不足30% [15] 公司业务布局 - 血液净化产品收入占比超80%，拥有37项相关注册证 [13][21] - 给药器具领域拥有56项注册证，含精密过滤输液器等产品 [23][25] - 心胸外科领域子公司宁波菲拉尔市场份额达30-50% [27] - 累计为5000余家医院提供超3亿人次血液透析服务 [11] - 拥有105项医疗器械注册证，75%为Ⅲ类 [13] 产品与技术优势 - 自主研发"湿膜"透析器为国产品牌首证 [11] - 透析用留置针打破进口垄断，已中选集采 [13] - 掌握中空纤维血液透析膜干喷湿纺等关键技术 [12] - 血液透析设备销售数量同比增长84% [20] - 新增移动式血液透析用制水系统等3项注册证 [13][20] 政策与市场趋势 - 国家推动县域血液透析服务全覆盖 [15] - 集采常态化推进，头部企业优势明显 [6][7] - 创新医疗器械审批优化，加速产品上市 [8] - 设备更新政策推动医疗装备迭代升级 [9] - 糖尿病肾病成为新增血透患者首要病因 [14]

公司股价与估值 - 8月8日收盘价40.28元，下跌1.23%，总市值165.71亿元 [1] - 滚动市盈率36.21倍，低于行业平均55.70倍但接近行业中值39.08倍，行业排名第70位 [1] - 市净率2.90倍，高于行业中值2.88倍但低于行业平均4.84倍 [2] 股东结构 - 截至2025年5月19日股东户数59754户，较上次增加59736户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与市场地位 - 主营业务为血液净化医用制品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机及腹膜透析液 [1] - 2022年血液透析器市场份额32.5%行业第一，血液透析管路市场份额32.8%行业第一 [1] - 威高泰尔茂品牌腹膜透析液市场份额3.6%行业第五 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8.96亿元，同比增长6.44% [2] - 净利润1.12亿元，同比增长7.91% [2] - 销售毛利率40.92% [2] 行业对比 - 行业市盈率平均55.70倍，中值39.08倍 [1] - 同行业可比公司中，九安医疗PE最低11.14倍，鱼跃医疗总市值最高353.47亿元 [2] - 公司总市值165.71亿元，高于行业平均117.31亿但低于鱼跃医疗等头部企业 [2]

公司股价与估值 - 8月7日收盘价40.78元，上涨2.49%，总市值167.77亿元 [1] - 滚动市盈率PE为36.66倍，创58天以来新低 [1] - 市净率2.94倍，静态市盈率37.33倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率54.79倍，中值37.86倍，公司排名第72位 [1] - 公司PE低于行业平均(54.79倍)但接近行业中值(37.86倍) [1][2] - 行业平均市净率4.80倍，中值2.77倍，公司市净率2.94倍 [2] 机构持仓 - 2025年一季报显示50家基金持仓，合计持股0.73万股，持股市值0.00亿元 [1] 主营业务 - 主营血液净化医用制品研发生产销售，产品线覆盖血液透析器(市占率32.5%第一)、血液透析管路(市占率32.8%第一)、腹膜透析液(市占率3.6%第五) [1] 财务表现 - 2025年一季度营收8.96亿元(同比+6.44%)，净利润1.12亿元(同比+7.91%) [2] - 销售毛利率40.92% [2] 同业估值对比 - 可比公司PE范围：九安医疗11.15倍至鱼跃医疗20.04倍，公司36.66倍高于同业 [2] - 总市值167.77亿元在行业中处于中上游水平，低于英科医疗(251.53亿)但高于新华医疗(103.38亿) [2]

公司股价与估值 - 8月5日收盘价39.99元 上涨1.34% 总市值164.52亿元 [1] - 滚动市盈率35.95倍 低于行业平均54.24倍 高于行业中值37.92倍 [1] - 市净率2.88倍 低于行业平均4.73倍 高于行业中值2.79倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示50家基金持仓 合计持股0.73万股 持股市值0.00亿元 [1] 主营业务与市场地位 - 主营血液净化医用制品研发生产销售 产品包括血液透析器/管路/机及腹膜透析液 [1] - 血液透析器市场份额32.5% 血液透析管路市场份额32.8% 均为行业第一 [1] - 威高泰尔茂腹膜透析液市场份额3.6% 位列行业第五 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收8.96亿元 同比增长6.44% [2] - 净利润1.12亿元 同比增长7.91% [2] - 销售毛利率40.92% [2] 行业对比 - 医疗器械行业PE平均54.24倍 中值37.92倍 公司排名第72位 [1] - 可比公司PE区间10.99-20.24倍 公司35.95倍高于多数同业 [2]

金股组合表现回顾 - 7月国元金股组合自由流通加权收益率为 -0.22%，等权收益率为 8.68%，同期上证指数等指数均上涨，深证TMT50ETF上涨 12.21%，豪鹏科技等金股标的涨幅较好[14] 2025年8月金股组合 - 涵盖电新机械、计算机、汽车等多个行业，包括杰瑞股份、国能日新等公司及博时科创100ETF等基金[3][19] 8月金股定量指标 - 杰瑞股份市值最大达 405.45 亿元，源杰科技涨幅、换手率大，山外山和国能日新市盈率高，上美股份成长指标表现好[21][22][23] 推荐逻辑 - 杰瑞股份海外布局收获，订单增长，实控人及公司回购；国能日新营收和利润增长，新能源装机扩容利好产品[4][24][25] - 瑞鹄模具业绩出色，业务是全球龙头，开发机器人产品；山外山血液透析机和耗材业务有增长机会[5][26][27] - 源杰科技行业光模块预期上修，公司产品矩阵丰富；吉比特新品表现超预期，储备产品值得期待[6][28][29] - 上美股份 618 成绩好，多品牌并进助力美妆集团打造[10][30] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期，行业及个股自身经营有风险[11][32]

基层健康能力提升成效 - 全国1877家三级医院、2936家二级医院新开设儿科服务 [1] - 31个省份心理热线累计接通50万通来电 [1] - 1614个常住人口10万以上的县实现血液透析服务全覆盖 [1] - 山东省1049家医疗机构实现检查检验结果互认共享 [1] 儿科服务升级 - 全国98%县医院和80%乡镇卫生院已提供儿科服务 [3] - 广州市妇女儿童医疗中心将20%专家号源下沉社区，半年上转重症患儿480人次 [3] - 建立中西医联合查房制度，16种本土膏方进入儿科常规用药，候诊时间压缩至30分钟内 [3] 心理健康服务体系 - 中国精神障碍人群达2.8亿，占总人口20% [5] - 全国开通"12356"心理援助热线，日均接入125通 [6] - 开展各级心理健康讲座4664场，覆盖90万人 [6] - 山东省111个县设精神专科医院，93.5%二级以上医院开设心理门诊 [6] 血液透析服务扩展 - 中国血液透析患者达102.7万例，13年间增长4.3倍 [7] - 河南省新安县血透患者本地就诊率从0提升至92% [8] - 全国增配血液透析机4421台，新增服务人员1470人 [9] 医疗检查互认进展 - 山东省累计互认检查948万项次，节省费用3.2亿元 [10] - 互认项目从200项扩至429项，277家医院纳入京津冀鲁互认圈 [10] - 山东省37个医疗集团和178个县域医共体内部建立互认制度 [10]

血透市场集采动态 - 江苏省2024年县域医共体设备更新项目采购血透机81台（预算单价12万）和血滤机28台（预算单价20万），总预算1532万元 [1] - 安徽省紧密型县域医共体采购332台血透机，总预算5245万元，预计7月15日开标 [1] - 河南省牵头的23省联盟血透耗材集采中选率89%，血液透析器平均单价从130元降至70元（降幅46%），透析管路降幅达76.67% [3] - 京津冀"3+N"联盟血透耗材集采平均降幅55.23%，透析管路从39元降至13.7元（降幅65%），预计年节约采购费用39.8亿元 [3] 集采对行业竞争格局的影响 - 集采促使企业优化生产流程、加强成本控制，同时加速创新产品研发以差异化竞争 [1] - 血透设备因技术壁垒高、采购周期长，降价幅度可能低于耗材，市场走向仍需观察 [4] - 公立医院透析费用下降可能冲击独立血透中心，导致患者回流医院 [7] 国产化进程与市场表现 - 2023年国内ESRD患者412.6万人，透析治疗率26%（低于全球37%），市场增长空间显著 [5] - 威高血净透析机国内市场份额24.6%（行业第二），山外山CRRT市场占比15.19%（国产第一） [6] - 威高血净在透析器（32.5%份额）和透析管路（31.8%份额）领域均为国内第一 [7] - 国内9家企业已实现血透全产业链布局（5家国产+4家外资），头部企业技术突破与成本优势明显 [7] 企业案例与市场动向 - 威高血净2024年5月上市首日涨幅83%，市值突破205.66亿元，产品覆盖超6000家医疗机构 [6] - 国产设备厂商（如威高、山外山、三鑫医疗）逐步突破技术壁垒，市场份额持续提升 [6][7] - 耗材国产化率已超进口品牌，设备领域国产替代加速 [7][8]

公司股价与估值 - 7月9日收盘价37 69元 下跌1 10% 滚动市盈率33 88倍 总市值155 05亿元 [1] - 行业市盈率平均51 36倍 中值37 22倍 公司排名第71位 [1] 股东结构 - 截至2025年5月19日股东户数59754户 较上次增加59736户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 主营业务与市场地位 - 主营业务为血液净化医用制品的研发生产和销售 产品包括血液透析器 血液透析管路 血液透析机及腹膜透析液 [1] - 2022年血液透析器市场份额32 5% 行业第一 血液透析管路市场份额32 8% 行业第一 腹膜透析液市场份额3 6% 行业第五 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8 96亿元 同比增长6 44% 净利润1 12亿元 同比增长7 91% 销售毛利率40 92% [2] 同业比较 - 公司PE(TTM)33 88倍 低于行业平均51 36倍 市净率2 72倍 低于行业平均4 49倍 [2] - 总市值155 05亿元 高于行业平均106 66亿元和中值51 36亿元 [2]