行业投资评级 - 行业评级为超配 前次评级为超配 评级变动为维持[7] 核心观点 - 供需两旺共推血液净化行业稳定增长 中国血液透析医疗器械市场2019-2023年CAGR达5.67% 预计2023-2027年CAGR达21.52%[10] - 血液透析机/透析器/管路2019-2023年CAGR分别为1.56%/5.38%/8.97% 预计2023-2027年CAGR分别为22.23%/20.83%/28.94%[10] - 腹膜透析液市场预计2022-2026年CAGR达16.0%[10] - 需求端ESRD患者数量快速增长 2018-2023年血透/腹透患者从57.9/9.5万人增至91.7/15.3万人[10] - 供给端国产厂商居领先地位 政策助力行业发展 带量采购提升市场集中度[10] - 参考费森尤斯发展路径 看好服务发展和产品出海方向[10] - 投资关注三条主线：出海潜力、产品矩阵完善、大单品竞争力[10] 行业概况 - 血液透析为最常见血液净化技术 具备效果明显、适用范围广、报销比例高等优势[15] - 血液透析产品涵盖设备和耗材 2023年透析器占比36.53% 透析机占比18.04%[16][19] - 血液透析医疗器械市场持续增长 预计2030年达515.2亿元 透析器市场规模2030年将达200.8亿元[22] - 腹膜透析液市场2022年44.39亿元 预计2030年达126.98亿元[22] - 全球ESRD患者2019-2023年从913.3万人增至1113.9万人 CAGR达5.1%[26] - 中国ESRD患者2019-2023年从302.5万人增至412.6万人 CAGR达8.1%[30] - 中国透析治疗率约26% 显著低于全球37%和发达国家75%的水平[30] - 国产替代持续推进 2024年血透机中标品牌山外山市占率15.97%[43] - 威高血净2023年在透析器和管路市占率分别达32.5%和31.8%[47] - 多项政策推动行业发展 包括《县级综合医院设备配置标准》要求配备CRRT和血透设备[55] 他山之石 - 费森尤斯医疗北美收入占比70% 全球化布局生产基地和透析中心[61] - 费森尤斯医疗服务收入占比78% 显著高于产品收入[73] - 国内厂商出海加速 山外山境外收入占比从2019年13.65%提升至2025H1的24.30%[68][71] - 威高血净境外收入占比从2020年1.42%提升至2025H1的8.36%[71] - 山外山已建立6家血液透析中心 布局全产业链服务[78] 重点公司和投资建议 - 山外山业务覆盖设备、耗材和服务 2025H1收入同比增长28.7%[93] - 威高血净产品线全面 2025H1收入同比增长8.5%[117] - 投资关注三条主线：出海潜力（山外山、宝莱特、威高血净、三鑫医疗、天益医疗） 产品矩阵完善（威高血净、山外山） 大单品竞争力（威高血净、山外山、健帆生物、三鑫医疗、天益医疗）[83]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.16%至14.66元/股，总市值47.10亿元，成交额2120.38万元，换手率0.63% [1] - 主力资金净流入24.80万元，其中大单买入77.10万元（占比3.64%），卖出52.31万元（占比2.47%） [1] - 年初至今股价累计上涨32.55%，近5日下跌2.66%，近20日下跌5.84%，近60日上涨5.09% [2] 公司基本面概况 - 公司位于重庆市两江新区，成立于2001年3月26日，2022年12月26日上市，主营血液净化设备研发、生产和销售 [2] - 收入构成：血液净化设备66.12%、血液净化耗材23.89%、医疗服务8.31%、其他业务1.68% [2] - 2025年上半年营业收入3.57亿元（同比增长28.72%），归母净利润5503.86万元（同比增长20.28%） [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数8150户（较上期增加2.67%），人均流通股28779股（较上期减少2.60%） [2] - 博时医疗保健混合A（050026）位列第五大流通股东，持股325.70万股（较上期增持74.63万股） [3] - 圆信永丰聚优A（010469）退出十大流通股东名单 [3] 行业属性与分红记录 - 所属申万行业分类为医药生物-医疗器械-医疗设备，概念板块涵盖医用耗材、智慧医疗、小盘股、专精特新等 [2] - A股上市后累计现金分红1.04亿元 [3]

行业出口表现 - 2025年上半年医疗器械出口额241亿美元 同比增长5% 占医药产品出口总额超四成[1] - 科创板医疗器械企业上半年营收同比增长9% 净利润同比增长3%[1] - 第二季度营收环比增长22% 净利润环比增长30% 近三成企业海外业务占比超30%[1] 技术创新成果 - 科创板器械企业合计拥有发明专利约1.8万项 推动多款创新医疗器械获批[2] - 微创心脉Castor分支型主动脉覆膜支架获中国专利金奖 为全球首款分支型主动脉覆膜支架[2] - 赛诺医疗COMETIU颅内药物涂层支架系统获美国FDA突破性医疗器械认定[2] - 翔宇医疗取得两款脑电采集装置注册证 前瞻布局脑机接口领域[2] 国际化运营成效 - 联影医疗海外收入占比从不足10%提升至2025年上半年接近20%[3] - 海尔生物上半年海外收入4.27亿元 同比增长30% 覆盖全球150多个国家和地区[3] - 山外山海外收入同比增长41% 与国际大型连锁透析终端建立合作[3] - 南微医学上半年海外收入8.98亿元 同比增长45% 营收占比提升至58%[5] 并购整合案例 - 三友医疗收购法国Implanet后 美国业务收入扩大超四倍[5] - Implanet上半年营收580.9万欧元 同比增长41.1%[5] - 惠泰医疗引入迈瑞医疗作为控股股东 冠脉产品进入医院数量增长超18%[5] - 南微医学收购西班牙Creo Medical公司51%股权 深化欧洲市场布局[5] 政策与产业趋势 - 受益于集采规则优化 境外市场扩容和临床应用拓展等多重机遇[1] - "并购六条"和"科创板八条"政策助力产业并购方案落地[4] - 行业从"产品出口"向"技术输出"转型 从"抢滩登陆"向"本地融合"发展[6]

公司参加重庆辖区2025年投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动 [1][2] 活动基本信息 - 活动由重庆证监局指导 重庆上市公司协会联合深圳市全景网络有限公司举办 [1] - 活动时间为2025年9月25日（星期四）下午15:00-17:00 [1] - 投资者可通过全景网投资者关系互动平台网站（https://ir.p5w.net）参与 [1] 公司参与安排 - 公司将派出董事、副总经理、财务总监兼董事会秘书及相关人员参加 [2] - 活动采用线上交流形式 实现"一对多"的互动沟通 [2] - 公司将针对投资者所关心的各项问题进行解答 [2]

活动信息 - 公司将参加重庆辖区2025年投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动[1] - 活动于2025年9月25日15:00 - 17:00举行[1] - 投资者可通过全景网投资者关系互动平台网站参与[1] 参与人员 - 公司将派董事、副总经理等相关人员参加活动[1] 活动形式 - 活动以线上“一对多”互动沟通形式进行[1]

医疗器械板块整体表现 - 9月12日医疗器械板块较上一交易日下跌0.72% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 板块内个股表现分化 浩欧博上涨18.16% 天臣医疗上涨11.10% 透景生命上涨10.39% 振德医疗上涨10.00% [1] - 山外山领跌板块 下跌4.78% 奥精医疗下跌3.38% 济民健康下跌2.84% 新产业下跌2.78% [2] 个股交易情况 - 浩欧博成交额3.33亿元 成交量2.19万手 收盘价173.11元 [1] - 济民健康成交额13.82亿元 成交量100.85万手 为板块成交最活跃个股 [2] - 乐普医疗成交额6.14亿元 成交量33.42万手 收盘上涨4.10% [1] - 惠泰医疗收盘价303.57元 为板块最高价个股 下跌1.93% 成交额2.17亿元 [2] 资金流向分析 - 医疗器械板块整体主力资金净流出1.99亿元 游资资金净流入2.56亿元 散户资金净流出5740.72万元 [2] - 赛诺医疗获主力资金净流入1.27亿元 主力净占比8.55% 为板块最高 [3] - 透景生命获主力资金净流入5651.30万元 主力净占比9.09% [3] - 联影医疗获游资资金净流入9296.52万元 游资净占比7.24% [3] - 奕瑞科技遭游资资金净流出4378.79万元 游资净占比-18.00% [3]

股价表现 - 山外山股价盘中一度下跌8.87%至14.69元 创7月22日以来逾一个半月新低 [1] 股东减持计划 - 大股东湖南湘江大健康创业投资合伙企业拟减持不超过12,852,625股 占总股本比例不超过4% [1] - 董事兼副总经理任应祥拟减持不超过249,539股 占总股本比例不超过0.08% [1] - 减持原因为股东自身资金需求 将通过集中竞价或大宗交易方式进行 [1]

股价表现 - 公司股价午间收跌6.58%至15.06元 市值跌破50亿元[1] - 当日最高价15.80元 最低价14.69元 振幅达6.89%[1] - 52周最高价19.50元 52周最低价7.61元[1] 股东减持 - 股东任应祥及湖南湘江大健康创业投资合伙企业拟减持不超过1310.22万股[1] - 减持比例不超过公司总股本4.08%[1] - 近三年累计发布减持计划公告6次[1] 交易数据 - 当日开盘价15.75元 昨收价16.12元 平均价15.16元[1] - 外盘成交量516.23万手 内盘成交量798.16万手[1] - 市盈率TM为60.24倍 静态市盈率68.14倍 市净率2.815倍[1]

大股东及高管持股基本情况 - 大健康持有公司股份28,176,300股 占总股本比例8.77% [2] - 力远健鲲持有公司股份673,459股 占总股本比例0.21% [2] - 大健康与力远健鲲为一致行动人 合计持股28,849,759股 占总股本比例8.98% [2] - 董事兼副总经理任应祥直接持股998,157股 占总股本比例0.31% [2] - 所有股份来源均为IPO前取得及资本公积转增 自2023年12月26日起上市流通 [2] 减持计划具体安排 - 大健康拟减持不超过12,852,625股 占总股本比例不超过4.00% [3] - 减持期间为2025年10月14日至2026年1月11日 通过集中竞价或大宗交易方式 [3] - 任应祥拟减持不超过249,539股 占总股本比例不超过0.08% [4] - 任应祥减持期间与大健康一致 仅通过集中竞价交易方式 [4] - 大健康作为备案创业投资基金 适用减持特别规定 不受减持比例限制 [3] 减持价格机制 - 大健康减持价格按实施时市场价格确定 [3] - 任应祥在2025年10月14日至12月25日期间减持价格不低于调整后发行价14.23元/股 [4] - 若期间发生送股、转增等导致总股本变动 减持股份数将相应调整 [3][4] 承诺履行情况 - 减持计划与此前作出的各项承诺一致 [6][7][8][9] - 大健康承诺锁定期满后减持 若持股超5%将履行预披露义务 [6] - 任应祥承诺离职后半年内不转让股份 每年转让不超过持股总数25% [8] - 公司不属于上市时未盈利企业 不涉及相关减持限制 [9]

并购重组 - 中国船舶换股吸收合并中国重工完成 新增股份30.53亿股于2025年9月16日上市 中船重工集团及中船工业集团换股取得14.54亿股 限售期6个月 [1] - 芯原股份拟以发行股份及支付现金方式收购芯来科技97.0070%股权 同时募集配套资金 交易需经董事会、股东会审议及交易所、证监会审核 [2] - 西部证券收购国融证券64.5961%股份完成过户 获得11.51亿股股份 [3] - 扬杰科技拟以现金22.18亿元收购贝特电子100%股权 交易定价以评估机构出具的价值为参考 [4] 股东减持 - 金埔园林股东南京高科新创、珠海铧创及苏州高新拟各减持不超过183.93万股（均占比1%） 另高科新创拟大宗交易减持291.26万股（占比1.58%） 合计减持比例不超过4.58% [5] - 宿迁联盛股东方源智合拟减持不超过1256.9万股（占比3%） 减持期间为2025年10月13日至2026年1月12日 [6] - 华海诚科股东杨森茂拟减持不超过242.09万股（占比3%） 减持期间为2025年10月14日至2026年1月13日 [7] - 中文在线股东深圳利通产业基金与上海阅文拟各减持728.5万股（各占比1%） 减持期间为2025年10月13日至2026年1月12日 [8] - 山外山股东湖南湘江大健康拟减持不超过4%股份 董事任应祥拟减持不超过0.08%股份 [9] 监管事项 - 城地香江因财务数据披露不准确 收到上海证监局警示函行政监管措施 [10]