报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快报实现营收82.7亿元同比+18.4%，归母净利润6.5亿元同比+11.9%，扣非归母净利润6.3亿元同比+11.7%；24Q4营收30.7亿元同环比+15.3%/+103.3%，归母净利润3.3亿元同环比-16.9%/+957.3%，扣非归母净利润3.2亿元同环比-20.1%/+1095.1% [6] - 国内基本盘稳固，海外实现0 - 1突破，24年储能系统出货13GWh+确收12GWh，其中国内11.6GWh+海外0.4GWh，Q4毛利率优于同行；预计25年国内出货有望提至25GWh，确认收入18 - 20GWh，海外出货从0.4GWh提至2 - 3GWh，海外毛利率维持35%左右 [6] - 产品技术领先，高毛利高市占率，核心技术领先市场，产品显著降本增效，独立开发高精温控+主动支撑技术，储能SOC估算精度误差小于3%，产品毛利率保持在20%左右高于同行，出货量连续三年国内市场市占率排名第一 [6] - 基于公司在手订单丰富，海外业务稳定增长，预计24 - 26年归母净利润6.5/9.3/12.5亿元，同比+12.5%/+43.0%/+34.1%，给予25年18xPE，对应目标价94元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2626 | 6982 | 8271 | 15261 | 15312 | | 同比（%） | 213.40 | 165.89 | 18.47 | 84.51 | 0.33 | | 归母净利润（百万元） | 177.27 | 578.12 | 650.50 | 929.92 | 1247.07 | | 同比（%） | 1474.23 | 226.13 | 12.52 | 42.96 | 34.11 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 1.00 | 3.25 | 3.66 | 5.23 | 7.02 | | P/E（现价&最新摊薄） | 71.37 | 21.88 | 19.45 | 13.60 | 10.14 | [1] 市场数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 71.18 | | 一年最低/最高价 | 57.00/75.56 | | 市净率(倍) | 3.40 | | 流通A股市值(百万元) | 2537.53 | | 总市值(百万元) | 12650.83 | [5] 基础数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 每股净资产(元,LF) | 20.96 | | 资产负债率(%,LF) | 70.05 | | 总股本(百万股) | 177.73 | | 流通A股(百万股) | 35.65 | [6] 三大财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 8261 | 8689 | 14303 | 15383 | | | 货币资金及交易性金融资产 | 3319 | 3875 | 5324 | 6357 | | | 经营性应收款项 | 1548 | 1635 | 3135 | 3123 | | | 存货 | 2442 | 1750 | 3318 | 3221 | | | 合同资产 | 756 | 1075 | 1984 | 1990 | | | 其他流动资产 | 196 | 353 | 542 | 692 | | | 非流动资产 | 972 | 1195 | 1364 | 1530 | | | 长期股权投资 | 376 | 470 | 520 | 593 | | | 固定资产及使用权资产 | 236 | 369 | 420 | 462 | | | 在建工程 | 39 | 2 | 1 | 1 | | | 无形资产 | 36 | 65 | 93 | 121 | | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 长期待摊费用 | 26 | 56 | 76 | 102 | | | 其他非流动资产 | 258 | 233 | 253 | 253 | | | 资产总计 | 9233 | 9884 | 15667 | 16913 | | | 流动负债 | 6660 | 6262 | 11015 | 10914 | | | 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 556 | 706 | 856 | 1006 | | | 经营性应付款项 | 4841 | 4879 | 9156 | 8920 | | | 合同负债 | 787 | 197 | 370 | 360 | | | 其他流动负债 | 476 | 479 | 633 | 627 | | | 非流动负债 | 184 | 234 | 234 | 234 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 租赁负债 | 61 | 111 | 111 | 111 | | | 其他非流动负债 | 123 | 123 | 123 | 123 | | | 负债合计 | 6843 | 6495 | 11249 | 11148 | | | 归属母公司股东权益 | 2385 | 3385 | 4415 | 5762 | | | 少数股东权益 | 5 | 3 | 3 | 3 | | | 所有者权益合计 | 2390 | 3389 | 4419 | 5766 | | | 负债和股东权益 | 9233 | 9884 | 15667 | 16913 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 6982 | 8271 | 15261 | 15312 | | | 营业成本(含金融类) | 5603 | 6570 | 12329 | 12011 | | | 税金及附加 | 30 | 19 | 38 | 38 | | | 销售费用 | 203 | 347 | 672 | 635 | | | 管理费用 | 167 | 207 | 374 | 367 | | | 研发费用 | 179 | 265 | 519 | 505 | | | 财务费用 | (6) | 18 | 92 | 130 | | | 加:其他收益 | 64 | 99 | 76 | 77 | | | 投资净收益 | 2 | (29) | (15) | (15) | | | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 减值损失 | (145) | (200) | (220) | (250) | | | 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 730 | 715 | 1078 | 1435 | | | 营业外净收支 | (25) | 6 | (10) | (2) | | | 利润总额 | 705 | 721 | 1069 | 1433 | | | 减:所得税 | 127 | 72 | 139 | 186 | | | 净利润 | 578 | 649 | 930 | 1247 | | | 减:少数股东损益 | 0 | (1) | 0 | 0 | | | 归属母公司净利润 | 578 | 650 | 930 | 1247 | | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 3.25 | 3.66 | 5.23 | 7.02 | | | EBIT | 764 | 863 | 1330 | 1754 | | | EBITDA | 822 | 904 | 1381 | 1815 | | | 毛利率(%) | 19.75 | 20.57 | 19.21 | 21.56 | | | 归母净利率(%) | 8.28 | 7.86 | 6.09 | 8.14 | | | 收入增长率(%) | 165.89 | 18.47 | 84.51 | 0.33 | | | 归母净利润增长率(%) | 226.13 | 12.52 | 42.96 | 34.11 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 110 | 317 | 1473 | 1061 | | | 投资活动现金流 | (144) | (288) | (245) | (245) | | | 筹资活动现金流 | 267 | 177 | 121 | 115 | | | 现金净增加额 | 232 | 556 | 1449 | 1032 | | | 折旧和摊销 | 58 | 41 | 51 | 61 | | | 资本开支 | (171) | (159) | (160) | (132) | | | 营运资本变动 | (544) | (620) | 218 | (549) | | 重要财务与估值指标 | 每股净资产(元) | 17.89 | 25.40 | 33.12 | 43.23 | | | 最新发行在外股份（百万股） | 178 | 178 | 178 | 178 | | | ROIC(%) | 25.35 | 21.54 | 24.13 | 24.88 | | | ROE - 摊薄(%) | 24.24 | 19.22 | 21.06 | 21.64 | | | 资产负债率(%) | 74.12 | 65.72 | 71.80 | 65.91 | | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 21.88 | 19.45 | 13.60 | 10.14 | | | P/B（现价） | 3.98 | 2.80 | 2.15 | 1.65 | [7]

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入826,970.43万元，较上年同期增长18.44%[3][5] - 2024年营业利润73,018.10万元，较上年同期增长0.06%[3] - 2024年利润总额72,658.49万元，较上年同期增长3.12%[3] 净利润相关数据变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润64,703.12万元，较上年同期增长11.92%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润62,726.92万元，较上年同期增长11.73%[3][5] 每股相关数据变化 - 2024年基本每股收益4.85元，较上年同期增长11.75%[3] - 报告期末归属于母公司所有者的每股净资产23.55元，较年初增长31.64%[4][5] 收益率相关数据变化 - 2024年加权平均净资产收益率23.36%，较上年下降5.18个百分点[3] 资产相关数据变化 - 报告期末总资产1,111,825.45万元，较年初增长20.42%[3][5] - 报告期末归属于母公司的所有者权益313,944.80万元，较年初增长31.64%[3][5]

上市概况 - 公司于科创板上市 股票代码688411 [1] - 发行价19.38元 发行4443.25万股 募资总额8.6亿元 [2] - 开盘价73.6元 较发行价上涨279.77% 当前涨幅仍超200% 市值约105亿元 [3] 财务表现 - 2021年至2023年营收从8.38亿元增长至69.82亿元 净利从1529.47万元增长至5.78亿元 [3] - 2024年上半年营收36.87亿元 净利2.8亿元 扣非净利2.83亿元 [4] - 2024年前9个月营收52亿元 同比增长20.4% 净利3.1亿元 同比增长76.92% [4] - 预计2024年营收82.66-87亿元 同比增长18.39%-24.62% 净利6.14-6.47亿元 同比增长6.25%-11.84% [5] 业务定位 - 储能系统解决方案与技术服务供应商 专注于储能系统研发、生产、销售和服务 [3] - 服务领域覆盖传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等全链条行业客户 [3] 研发投入 - 2024年上半年研发费用1.17亿元 占营收比例3.17% [4] - 2021年至2023年研发费用从5593.78万元增长至1.79亿元 研发占比从6.68%降至2.56% [4] 资产与收益 - 2024年6月末资产总额78.36亿元 较2021年末增长177% [4] - 加权平均净资产收益率从2021年1.22%提升至2023年28.54% [4] - 2024年上半年基本每股收益2.11元 稀释每股收益2.08元 [4]

公司上市表现 - 海博思创于2025年1月27日以股票代码"688411"在科创板挂牌上市，成为"A股储能集成第一股" [2] - 上市首日报每股64.79元，较发行价上涨234.31%，市值达115.15亿元 [3] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2011年，专注于电化学储能系统研发、生产、销售，提供全链条储能解决方案 [5] - 截至2023年12月，已完成和参与多个大型储能项目，包括单体超500MWh和200MWh的项目，覆盖共享储能、光伏、风电等场景 [5] - 根据标普全球2024年报告，公司位列2023年全球新增储能装机前三，国内累计装机与签约规模第一 [5] 财务表现 - 2021年至2023年营业收入分别为8.38亿元、26.26亿元、69.82亿元，复合年增长率188.67% [5] - 同期归母净利润分别为0.11亿元、1.77亿元、5.78亿元，2023年同比增幅226.55% [5] - 2024年前三季度营收36.87亿元（同比+20.40%），归母净利润2.82亿元（同比+88.84%） [5] 行业背景与战略规划 - 构建新型电力系统成为重点，储能产品通过功率调节和能量存储提升电力系统灵活性、经济性、安全性 [5] - 上市后公司将围绕储能电池全生命周期管理持续布局，强化上下游整合能力与技术优势 [5] 投资机构支持 - 主要投资方包括启明创投（持股8.12%）、远翼投资等，机构认可公司在技术、市场、团队方面的竞争力 [7][8] - 启明创投评价公司为"行业领军者"，远翼投资强调其"把握行业趋势的执行力" [8]

2025年1月A股IPO市场概况 - 2025年1月A股新上市公司12家，其中沪市主板1家、科创板4家、深市主板2家、创业板4家、北交所1家 [2] - 新上市公司数量同比下降14.29%（去年同期14家） [2] - 募资净额62.70亿元，同比下降42.82%（去年同期106.99亿元） [2] 保荐机构业绩排名 - 11家保荐机构参与12家IPO项目，中信证券以2单排名第一 [3] - 东兴证券、国元证券、华泰联合证券等10家券商各完成1单 [3] 律师事务所业绩排名 - 9家律所参与12家IPO项目，上海锦天城、上海通力、浙江天册并列第一（各2单） [6][8] - 安徽天禾、北京海润天睿等6家律所各完成1单 [6][8] 会计师事务所业绩排名 - 10家会所参与12家IPO项目，安永华明、中汇并列第一（各2单） [10][12] - 华兴、立信、容诚等8家会所各完成1单 [10][12]

公司概况 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，成立于2011年，2025年1月27日科创板上市，股票代码688411 [1] - 公司已为"源-网-荷"全链条客户提供全系列储能系统产品及一站式解决方案，在共享储能电站、光伏电站和风力发电等场景实现产业化 [3] - 2023年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中，公司功率规模第二、能量规模第三 [3] 财务表现 - 2021-2023年营业收入从8.38亿元增至69.82亿元，年复合增长率225.62%，净利润从0.15亿元增至5.78亿元 [3] - 2024年前三季度营业收入51.98亿元（同比+20.40%），扣非归母净利润3.099亿元（同比+88.84%） [4] - 储能系统业务收入占比从2021年78.52%提升至2023年99.3%，成为绝对核心 [3] 技术优势 - 创始人张剑辉为清华本硕、加州大学伯克利分校博士，核心团队来自伯克利、斯坦福等名校 [5] - 已取得138项专利（62项发明专利）及154项软件著作权，形成8大核心技术模块 [6] - 故障诊断准确率≥95%，储能系统响应时间≤20ms，电站综合效率87.5%，SOC估算误差<3%（国标8%） [6] - 产品可在-40℃~55℃温度范围和4000m海拔地区稳定运行 [6] 行业背景 - 2023年中国可再生能源装机容量15.16亿千瓦（同比+25%），占电力总装机52% [8] - 2023年风电新增装机7590万千瓦（同比+102%），光伏新增21602万千瓦（同比+148%） [8] - 政策要求新能源项目按功率15%比例配建调峰能力（4h以上），20%以上优先并网 [8] 海外布局 - 与施耐德电气在智慧零碳、碳足迹等领域战略合作，2023年签约德国Tauber Solar、瑞典Recap等企业 [10] - 2024年与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等达成合作，项目规模显著增加 [10] - 欧美电力市场化程度高，国内企业可凭借产业链优势实现更高毛利率 [10]

上市信息 - 公司股票于2025年1月27日在上海证券交易所科创板上市，代码“688411”[3][33] - 本次发行后无限售流通股为35,649,425股，占发行后总股本的20.06%[8] - 本次公开发行股票数量为4443.2537万股，全部为新股[35] 发行价格与市盈率 - 本次发行价格为19.38元/股，对应市盈率分别为4.47倍（扣非前/发行前总股本）、4.60倍（扣非后/发行前总股本）、5.96倍（扣非前/发行后总股本）、6.14倍（扣非后/发行后总股本）[11][12] - 本次发行价格对应发行人市盈率为6.14倍（扣非前后孰低/发行后总股本），低于行业和可比公司平均水平[12] 财务数据 - 报告期内主营业务毛利率分别为20.49%、20.79%、19.80%和19.47%，储能系统业务毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%及19.00%[20] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为31,894.45万元、55,944.03万元、153,769.96万元和246,406.15万元，占营业收入比例分别为38.07%、21.31%、22.02%和33.42%[21] - 报告期各期末逾期应收账款余额为18,913.63万元、25,027.08万元、38,333.20万元和62,123.61万元，逾期应收账款占比分别为59.30%、44.74%、24.93%和25.21%[21] - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为47.55%、74.58%、74.12%和65.00%[23] - 报告期各期公司经营活动现金流量净额分别为346.39万元、63,092.15万元、10,972.03万元及 - 91,971.78万元[24] 客户与供应商 - 报告期内公司向前五大客户销售收入金额分别为65,485.61万元、219,760.98万元、519,175.15万元和215,427.82万元，占当期营业收入比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%[25] - 报告期内公司向第一大供应商宁德时代及其子公司采购原材料金额分别为66,518.68万元、281,961.10万元、344,409.19万元和30,377.65万元，占当期原材料采购总额比例分别为60.57%、80.97%、63.33%和20.91%[27] 股权结构 - 发行前张剑辉直接持有发行人27.08%股份，通过嘉兴海博控制5.25%股份，张剑辉和徐锐夫妇合计控制32.33%股份[43] - 本次发行后、上市前公司总股本为177,730,148股[60] - 张剑辉持股36,091,889股，持股比例20.31%，限售36个月[61] 战略配售 - 战略投资者获配股票数量为649.8983万股，占首次公开发行股票数量的14.63%[35] - 中泰创投获配206.3983万股，占比4.6452%；海博思创员工资管计划获配443.5000万股，占比9.9814%[35] 发行结果 - 本次发行募集资金总额为86110.26万元，募集资金净额为76647.28万元[74] - 网上最终发行数量为1512.6000万股，中签率为0.03290010%，投资者缴款认购15058738股，放弃认购67262股[78] - 网下最终发行数量为2280.7554股，投资者全部缴款认购[78] 业绩预计 - 预计2024年度营业收入826581.40 - 870085.68万元，较2023年增长18.39% - 24.62%[83] - 预计2024年度净利润61281.99 - 64507.36万元，较2023年增长6.03% - 11.61%[83] 股份锁定与减持 - 张剑辉首发前股份自公司股票首发上市之日起三十六个月内不转让或委托他人管理[109] - 银杏天使和腾业创新自公司股票首发上市之日起十二个月内不转让或委托管理首次公开发行股票前已发行的股份[123][126] 股价稳定措施 - 公司首次公开发行股票并上市后3年内，股票连续20个交易日收盘价低于最近一期末经审计每股净资产启动股价稳定措施[150] - 控股股东等单次触发启动条件增持资金不少于上一会计年度从公司获取税后现金分红合计金额20%[158] 其他承诺 - 若招股书存在问题，5个工作日内启动股份回购程序[168] - 公司制定措施降低发行摊薄即期回报影响，包括巩固业务、拓展新业务等[172]

上市信息 - 海博思创股票将于2025年1月27日在科创板上市[2] - 发行后总股本为17,773.0148万股，公开发行4,443.2537万股[4] - 科创板涨跌幅限制20%，上市前5日不设限[6] 股本结构 - 发行后无限售流通股35,649,425股，占比20.06%[7] 市盈率 - “电气机械和器材制造业”近一月平均静态市盈率18.54倍[8] - 可比公司2023年扣非前后市盈率均值31.12倍、33.44倍[9] - 本次发行价对应市盈率4.47倍、4.60倍、5.96倍、6.14倍[11] 其他 - 发行价对应市盈率低于行业和可比公司平均水平[12] - 科创板股票上市首日可作为融资融券标的[13] - 发行人法定代表人是张剑辉，电话010 - 89388989[15]

股权结构 - 公司注册资本为人民币【】万元，每股1元[6] - 张剑辉持股3609.1889万股，持股比例31.9863%，出资时间2020/06/22[14] - 北京银杏天使投资中心（有限合伙）等多家机构和个人分别持有不同比例股份，出资时间多为2020/06/22[14][15] 股份转让与诉讼 - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持公司股份总数的25%[22] - 连续一百八十日以上单独或合并持有公司百分之一以上股份的股东可书面请求监事会起诉违规董事、高管[26] - 监事会、董事会收到股东书面请求后30日内未提起诉讼，股东可自行起诉[27] 股份质押与收购 - 持有公司百分之五以上有表决权股份的股东质押股份应当日书面报告公司[28] - 公司收购本公司股份用于特定情形时，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总额的10%[19] 股东大会 - 年度股东大会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[35] - 多种情形下公司需在两个月内召开临时股东大会[35] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东，可在股东大会召开十日前提出临时提案[42] 投票与决议 - 股东大会网络或其他方式投票有时间限制[44] - 股东大会的股权登记日与会议日期间隔不多于七个工作日，且登记日确认后不得变更[44] - 股东大会普通决议需出席股东（包括代理人）所持表决权二分之一以上通过，特别决议要求更高[56] 董事与监事 - 董事任期三年，可连选连任，兼任高级管理人员职务的董事总计不得超公司董事总数的1/2[68] - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，独立董事3人[73] - 监事的任期每届为3年，任期届满连选可以连任[87] 董事会权限 - 董事会有权批准交易涉及资产总额等多项指标占公司相应标准一定比例但未达股东大会审议标准的事项[75] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日前书面通知全体董事和监事[77] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[92][93] - 公司每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，或最近三年累计不少于年均可分配利润的30%[95] - 利润分配政策调整方案需经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过[98] 其他规定 - 聘用会计师事务所期限最长为1年，审计费用由股东大会决定，解聘提前30天通知[103] - 公司合并、分立、减资应按规定通知债权人并公告[110][111] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[113]

发行情况 - 发行价格19.38元/股，发行数量4443.2537万股[3] - 初始战略配售665.6626万股，占14.98%，最终649.8983万股，占14.63%[3] - 战略配售回拨后，网下发行2660.1054万股，占70.13%，网上1133.2500万股，占29.87%[4] 申购与回拨 - 网上发行初步有效申购倍数4056.96倍，回拨379.3500万股[4] - 回拨后，网下最终发行2280.7554万股，占60.13%，网上1512.6000万股，占39.87%，中签率0.03290010%[5] 获配情况 - 中泰创投获配2063983股，占4.65%，金额39999990.54元[7] - 海博思创员工资管计划获配4435000股，占9.98%，金额85950300.00元[7] 缴款情况 - 网上投资者缴款认购15058738股，金额291838342.44元，放弃67262股，金额1303537.56元[8] - 网下投资者缴款认购22807554股，金额442010396.52元，放弃0股[8] 其他情况 - 网下比例限售6个月股份2284129股，占网下发行总量10.01%，占扣除战略配售数量后发行数量6.02%[9] - 联席主承销商包销67262股，占扣除战略配售数量后发行总量0.18%，占本次发行总量0.15%[10] - 发行费用9462.97万元，含保荐及承销费6647.22万元等[11]