证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 个股表现 2025-04 2025-06 2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 -11% -2% 7% 16% 25% 34% 43% 52% 61% 70% 联芸科技 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 47.87 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.60 | / 2.93 | | 总市值/流通市值（亿元）220 | / 140 | | 52 周内最高/最低价 | 65.80 / 37.05 | | 资产负债率(%) | 19.1% | | 第一大股东 | 杭州弘菱投资合伙企业 | | (有限合伙) | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com 联芸科技(688449) 企业级 SSD 主控加速推进 l 投资要点 业绩稳步提升，核心盈利能力实现大 ...

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 个股表现 2025-04 2025-06 2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 -11% -2% 7% 16% 25% 34% 43% 52% 61% 70% 联芸科技 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 47.87 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.60 | / 2.93 | | 总市值/流通市值（亿元）220 | / 140 | | 52 周内最高/最低价 | 65.80 / 37.05 | | 资产负债率(%) | 19.1% | | 第一大股东 | 杭州弘菱投资合伙企业 | | (有限合伙) | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com 联芸科技(688449) 企业级 SSD 主控加速推进 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免 ...

投资建议与投资标的 ⚫ AI 存储需求强劲，关注 CXL 内存池方案进展。相关标的：国内存储芯片设计厂商兆 易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、北京君正等；受益存储技术迭代的澜起 科技、联芸科技、翱捷科技等；国产存储模组厂商江波龙、德明利、佰维存储等； 半导体设备企业中微公司、精智达、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创 等；国内封测企业深科技、汇成股份、通富微电等；配套逻辑芯片厂商晶合集成 等。 AI 存储需求强劲，关注 CXL 内存池方案进 展 风险提示 核心观点 AI 落地不及预期，技术迭代速度不及预期，国产化进展不及预期 电子行业 行业研究 | 动态跟踪 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2026 年 04 月 14 日 看好（维持） | 薛宏伟 | 执业证书编号：S0860524110001 | | --- | --- | | | xuehongwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 蒯剑 | 执业证书编号：S0860514050005 | | | 香港证监会牌照：BPT856 | | | kuaijian@orientsec.com ...

AI 存储需求强劲，关注 CXL 内存池方案进 展 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ AI 存储需求强劲，关注 CXL 内存池方案进展。相关标的：国内存储芯片设计厂商兆 易创新、普冉股份、聚辰股份、东芯股份、北京君正等；受益存储技术迭代的澜起 科技、联芸科技、翱捷科技等；国产存储模组厂商江波龙、德明利、佰维存储等； 半导体设备企业中微公司、精智达、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创 等；国内封测企业深科技、汇成股份、通富微电等；配套逻辑芯片厂商晶合集成 等。 风险提示 AI 落地不及预期，技术迭代速度不及预期，国产化进展不及预期 电子行业 行业研究 | 动态跟踪 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2026 年 04 月 14 日 看好（维持） | 薛宏伟 | 执业证书编号：S0860524110001 | | --- | --- | | | xuehongwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 蒯剑 | 执业证书编号：S0860514050005 | | | 香港证监会牌照：BPT856 | | | kuaijian@orientsec.com ...

限制性股票激励计划 - 2026年首次授予194名核心技术（业务）骨干168.90万股，占授出权益84.70%，占股本0.37%[2] - 预留授予30.50万股，占授出权益15.30%，占股本0.07%[2] - 合计授予199.40万股，占授出权益100.00%，占股本0.43%[2] 激励计划规则 - 激励对象获授股票未超总股本1.00%[3] - 有效期内激励计划标的股票总数累计不超股本20.00%[3] - 预留权益比例未超拟授予权益20.00%[3] 激励对象 - 首次授予不包括特定人员[3] - 预留部分激励对象12个月内确定[3]

激励计划流程 - 2026年3月9日相关会议审议通过激励计划议案[1][2] - 3月10 - 19日对激励对象公示无异议[2] - 3月25日临时股东会通过议案，董事会获授权[3] - 4月9日会议审议通过调整和首次授予议案[4] 激励计划调整 - 1名激励对象放弃，调减0.6万股限制性股票[5] - 首次授予激励对象调为194人，总数调为168.90万股[5] - 激励计划授予总数调为199.4万股，占股本0.43%[5] 合规情况 - 调整符合规定，对财务和经营无实质影响[7] - 委员会和律所认为调整和授予合规[8][9]

限制性股票授予情况 - 首次授予日为2026年4月9日[3] - 首次授予数量为168.90万股，占公司股本总额0.37%[3] - 授予价格为26.41元/股[3] - 激励对象为194人[3] 审议流程 - 2026年3月9日，薪酬与考核委员会和董事会第五次会议审议议案[3][4] - 2026年3月10 - 20日，对激励对象内部公示无异议[4] - 2026年3月25日，临时股东会审议通过议案[5] - 2026年4月9日，董事会第六次会议审议通过议案[6] 激励计划整体情况 - 有效期最长不超过60个月[10] - 首次授予分三批次归属，比例30%、30%、40%[12] - 核心技术骨干获授168.90万股，占授予权益84.70%[13] - 预留授予30.50万股，占授予权益15.30%[13] - 授予限制性股票总数199.40万股，占公司股本总额0.43%[13] 相关数据 - 2026年4月9日收盘价46.51元/股[20] - 历史波动率26.91%、34.15%、31.48%[20] - 无风险利率1.21%、1.32%、1.36%[20] - 首次授予预计摊销总费用3645.95万元，各年费用不同[21] 法律意见 - 律师事务所认为本次调整和授予合规[23] - 本次调整符合相关规定[23] - 授予日等事项符合规定[23] - 授予条件已成就[23] - 实施本次授予符合相关规定[23]

发行情况 - 发行对象不超过35名（含）[7][32][36] - 发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%[8][38] - 发行股票数量不超过46,000,000股（含本数），不超发行前总股本10%[10][41] - 发行对象认购股票自发行结束之日起六个月内不得转让[11][42] - 募集资金总额不超过206,167.60万元（含本数）[11][43][54] 财务数据 - 2023 - 2025年营业收入分别为103,373.62万元、117,378.39万元、132,712.94万元，年均复合增长率13.31%[85] - 2023 - 2025年归属于上市公司股东的净利润分别为5222.96万元、11805.86万元、14215.85万元[137] - 2025年扣非后归属于上市公司股东的净利润为10,154.78万元[156] - 报告期内研发费用分别为37,971.23万元、42,518.48万元和50,277.02万元，占比分别为36.73%、36.22%和37.88%[110] - 报告期各期末存货账面价值分别为18,259.12万元、30,894.10万元和57,651.85万元，占流动资产比例分别为24.88%、15.90%和27.03%[114] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为27,520.93万元、45,349.76万元和31,562.65万元，占当期营业收入比例分别为26.62%、38.64%和23.78%[115] 产品与研发 - 消费级PCIe Gen5 SSD主控已规模出货，嵌入式UFS 3.1主控芯片今年将批量出货[73] - 企业级PCIe Gen5 SSD主控芯片已进入量产测试阶段，并被客户B选用[31][73] - 面向数据中心与智能终端的新一代数据存储主控芯片系列产品研发项目拟投资214,500.96万元，拟用募集资金166,167.60万元，建设期5年[12][56][78] 市场情况 - 2025年三星等海外企业占据全球企业级SSD市场90%以上份额[61] - 2026年北美云服务提供商NAND Flash需求将同比激增265%[59] - 2025年全球AI服务器出货量将达234.9万台，同比增长39.1%[59] - 2026年AI手机与AI PC市场渗透率预计分别突破53%与55%[59] - 2026年服务器端在下游应用场景中占比将从20%+飙升至37%[61] 公司情况 - 公司于2024年11月29日在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688449[23] - 公司注册资本为4.6亿元，总股本为4.6亿股[23] - 截至2025年12月31日，研发团队超600人，研发人员占比83.74%[72][164] - 公司拥有102项授权发明专利、29项集成电路布图设计专有权和69项计算机软件著作权[165] - 公司占据全球独立第三方SSD主控出货量第二、国内第一的领先地位[67][76] - 企业级SATA主控芯片年出货量达百万颗规模[76] - 公司已进入客户A、江波龙等行业头部客户的供应链体系[77] 分红政策 - 公司每年现金分配利润不低于当年可供股东分配利润的10%，最近三年累计现金分配利润不少于年均可分配利润的30%[125][146] - 2025年度拟派发现金红利2300万元，现金分红占比16.18%[137] - 最近三年累计现金分红2300万元，占年均可分配利润的比例为22.08%[137] 风险与措施 - 本次发行尚需股东会批准、上交所审核通过并获中国证监会注册，存在审批风险[107] - 本次发行存在发行风险[108] - 发行后短期内股东即期回报有被摊薄风险，公司拟采取措施应对[101][159][168] - 公司存在客户集中度较高情况，与下游厂商经营情况相关性高[112]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过206,167.60万元[3] - 本次发行股票种类为境内上市的人民币普通股（A股），每股面值1.00元[13] - 本次募投项目自有资金难以满足，需外部融资[14] - 发行完成后公司资产负债率将降低，提升抗风险能力[15] - 本次发行对象不超过35名（含），包括证券投资基金管理公司等特定对象[16] - 本次发行采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%[19] - 若派发现金股利、送股或转增股本，发行底价有相应调整公式[19] - 公司拟发行的股份数量不超过发行前公司总股本的30%[28] - 股东会就本次发行相关事项作出决议，须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过[31] 产品研发 - 公司企业级PCIe Gen5 SSD主控芯片已进入量产测试阶段，并被客户B选用[12] - 公司UFS 3.1主控芯片是客户B唯一本土供应商，今年将批量出货[10] 政策与市场 - 国家2024 - 2026年出台多项政策支持数据存储产业发展[4] - 2026年AI PC渗透率预计达到55%[10] - 数据中心单台服务器存储需求为传统服务器8 - 10倍[11] 合规情况 - 公司不存在《管理办法》第十一条不得向特定对象发行证券的情形[24] - 本次发行募资资金使用需符合国家产业政策等多项规定[26] - 截至报告期末，公司不存在金额较大的财务性投资[26] - 最近三年，公司及控股股东、实际控制人不存在严重损害相关利益的重大违法行为[27] - 截至2026年3月31日，公司前次募集资金已基本使用完毕，且董事会决议日距前次募集资金到位日超六个月[28] 其他 - 公司就2026年度向特定对象发行A股股票对即期回报摊薄的影响进行分析并提出填补回报措施[33] - 相关主体对公司填补回报措施切实履行作出承诺[33] - 公司本次向特定对象发行A股股票具备必要性与可行性[34] - 本次发行股票方案公平、合理，符合相关法律法规要求和公司发展战略及全体股东利益[34]

业务概况 - 公司拟开展外汇套期保值业务，保证金和权利金上限不超6000万元[2] - 业务资金来源为自有资金，不涉及募集资金[3] - 交易品种包括外汇远期、掉期、期权、利率掉期等[4] 业务期限 - 额度使用期限为2026年4月9日至2027年4月8日，资金可循环使用[5] 业务审议 - 2026年4月9日会议审议通过，不构成关联交易，无需股东会审议[6] 业务风险 - 业务存在汇率波动、履约、操作和法律等风险[7] 风险控制 - 禁止风险投机，交易额不超授权额度上限[9] - 制定制度控制风险，合约外币金额不超预算[9] 保荐意见 - 保荐机构认为业务履行程序，符合需求，无异议[12][13]