会议信息 - 股东大会于2025年5月28日在江苏苏州高新区召开[2] - 出席会议股东和代理人405人，所持表决权占比72.0944%[2] 人员出席 - 公司9名董事出席8人，3名监事全出席，董秘出席，高管列席[4] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票比例99.8972%[5] - 《2024年度监事会工作报告》同意票比例99.9076%[5] - 《2024年度报告及其摘要》同意票比例99.8986%[6] - 《2024年度利润分配方案》同意票比例99.8994%[6] - 《2025年度非独立董事等薪酬方案》同意票比例99.1662%[6] - 《2025年度监事薪酬方案》同意票比例99.9089%[7]

股东大会信息 - 2024年4月29日公告召开2024年度股东大会通知[4] - 5月28日下午14:00现场会议召开，有交易和互联网投票时间[5] - 405名股东及代理人出席，代表2,599,317,154股，占72.0944%[7] 议案表决情况 - 多项议案同意票占比超99%，利润分配等议案中小投资者同意票占比高[9] 会议合规性 - 股东大会召集、召开、表决程序合法有效[10]

供给侧改革与行业复苏 - 光伏行业经历2020-2023年大周期调整后，目前主链全行业处于亏现金流状态，部分二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部 [1] - 2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润修复短期看价格，长期看需求 [1] - 自2024年10月18日协会发布"反内卷"倡议后，自律联盟、配额减产、新产能投产限制等措施逐步推行，未来或出台渐进式政策控制产能无序增长并扩大需求，目标使行业回归合理盈利水平 [1] - 2025年政策核心是引导行业从"规模扩张"转向"质量优先"，通过供需两端推动高质量发展，加速行业出清 [1] 欧洲工商储市场与逆变器需求 - 2024年欧洲工商储装机2.7GWh，占欧洲总储能装机12%，预计2025年达5.4GWh（同比+100%），2028年达19.5GWh（2024-2028年CAGR 64%） [2] - 欧洲工商储安装费用显著高于国内，若费用降低将进一步刺激需求，逆变器旺季需求有望放量 [2] 技术变革与铜浆导入 - 当前新技术包括BC/HJT/铜浆料/叠栅，其中爱旭股份和隆基绿能引领的BC技术2025Q1已规模出货 [3] - 银浆占电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂攻关重点，纯铜浆料最快有望下半年导入，其加工费和用量均高于现有银浆，可能加速BC/HJT技术迭代 [3] 石英砂国产替代进展 - 光伏产业链国产化水平高，但4N8级以上石英砂仍依赖进口 [4] - 2025年4月10日高纯石英矿被列为我国第174号新矿种，河南东秦岭、新疆阿勒泰发现类似美国的高纯石英资源，国产替代将加速 [4] 投资建议与标的 - 工商储放量推荐关注逆变器环节（阳光电源、德业股份等） [5] - 技术变革推荐关注BC/HJT/贱金属化进展（隆基绿能、通威股份等） [5] - 国产替代建议关注石英股份 [5] - 海外电池产能缺口推荐钧达股份等 [5] - 主链及辅材龙头推荐通威股份、晶科能源等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025年实现净利润20亿，对应PE为18倍 [6] 报告的核心观点 - 阿特斯2024年和2025Q1营收和归母净利有不同程度变化，虽受美国关税影响但仍保持盈利，2025年积极应对关税壁垒并加强技术研发稳固光伏龙头地位 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入461.65亿元，同比下降10%；归母净利22.47亿元，同比下降23%；2024Q4实现收入119.87亿元，同比下降2%，环比下降2%；归母净利2.92亿元，同比增长363%，环比下降59%；2025Q1实现收入85.86亿元，同比下降11%；归母净利0.47亿元，同比下降92% [2][4] - 2024年公司组件销售31GW，北美占比约28%，组件产品毛利率12.75%，同比减少2.95pct；全年储能销售约6.5GWh，对应毛利率30.84%，同比提升13.74pct；2024年期间费用率7.72%；其他收益约10.67亿元，全部来自于政府补助；资产减值损失15.65亿元，主要来自于存货跌价和固定资产减值 [9] - 2025Q1公司组件销售6.9GW，预计北美占比20%以上，预计毛利率依然为正，但单瓦净利出现亏损；储能销售0.8GWh，预计盈利水平保持良好；关税影响税前利润约5.5亿元 [9] 应对措施 - 2025年公司积极应对美国关税壁垒，措施包括在关税豁免期充分利用东南亚及其他供应链、推进制造和采购向低关税地区转移、发挥美国本土产能优势、与客户和供应商合理分摊关税成本、争取特定产品的关税豁免或减免 [9] 技术研发 - 公司加强技术研发，HJT电池中试平均效率27.1%（研发效率超过了27.4%），电池良率99%，计划推出面向工商业的HJT组件，组件效率达到23.9%；各种功率段的光伏逆变器和储能变流器正式进入量产 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入46783百万元、净利润1973百万元等 [15]

核心观点 - 2025年公司实现归母净利润22.5亿元，同比-22.6%，2025Q1单季度实现归母净利润0.47亿元，同比-91.83%，环比-83.84% [1] - 受美国关税和订单发货节奏影响，Q1公司组件、储能发货量环比下降 [1] - Q2储能发货量恢复有助于促进公司业绩修复 [1] - 下半年美国关税政策带来的不确定性较大，公司正在积极研究应对策略，包括利用90天窗口期抢发货、加快本土制造、协商分摊关税成本、争取关税豁免或减免等 [1] 财务表现 - 2024年公司营收为461.65亿元，同比-10.03%，归母净利润为22.47亿元，同比-22.60% [2] - 2024Q4单季度营收为119.87亿元，同比-1.67%，环比-1.91%，归母净利润为2.92亿元，同比+362.57%，环比-59.13% [2] - 2025Q1单季度营收为85.86亿元，同比-10.54%，环比-28.37%，归母净利润为0.47亿元，同比-91.83%，环比-83.84% [2] 业务表现 - Q1组件出货6.9GW，环比下降，单W净利承压，主要受东南亚201关税+双反关税+国内出口退税影响 [3] - Q1储能出货0.8GW，环比下降，主要系订单发货节奏原因，储能价格、毛利率维稳 [3] - Q2组件业务进一步叠加10%基础对等关税，但美国5GW组件开工率环比提升，本土生产组件利润较好，可能对冲对等关税影响 [3] - Q2储能出货量预计回到正常水平，价格、毛利率环比企稳，带动业绩修复 [3] 应对策略 - 利用90天窗口期抢发货，加快制造、采购环节向低关税成本地区转移 [4] - 发挥美国本土组件、电池、储能产品优势，美国5GW组件产能当前开工率60-70%，5GW电池预计2025Q4投产，3GWh储能集成+电芯已规划 [4] - 积极与客户、供应商协商分摊关税成本，争取特定产品关税豁免或减免 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.48、32.92、39.7亿元，同比增速分别为-4.42%、53.26%、20.58% [4] - 每股收益分别为0.58、0.89、1.08元，对应5月22日收盘市值的PE分别为16.05、10.48、8.69倍 [4]

公司股价表现 - 公司今日收盘价为9 04元 跌幅3 32% 总市值333 41亿元 目前处于破发状态 [1] 上市发行概况 - 公司于2023年6月9日在上交所科创板上市 超额配售选择权行使前公开发行股份数量541 058 824股 占发行后总股本的15 00% 全额行使后发行数量622 217 324股 占比16 87% [1] - 上市发行价格为11 10元/股 保荐机构为中国国际金融股份有限公司 联席主承销商为华泰联合证券和东吴证券 [1] - 行使超额配售选择权前募集资金总额600 575 29万元 全额行使后为690 661 23万元 扣除发行费用后净额分别为572 782 43万元和662 845 46万元 [1] 募集资金使用 - 实际募集资金净额较原计划多172 782 43万元(行使超额配售前)和262 845 46万元(全额行使后) 原计划募集40亿元用于产能扩充 研究院建设和补充流动资金 [2] - 发行费用总额27 792 86万元(行使超额配售前)和27 815 77万元(全额行使后) 其中承销保荐费17 264 15万元由三家券商获得 [2] 战略投资者情况 - 保荐人子公司中国中金财富证券跟投比例为2 00% 获配10 821 176股 金额120 115 053 60元 限售期24个月 [2] 公司控制权 - 实际控制人为Xiaohua Qu(瞿晓铧)及其配偶Han Bing Zhang(张含冰) 均为加拿大国籍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6%。2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [3] 事件点评 储能业务 - 2024 年储能系统营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率 30.8%，同比 + 13.7pct。2024 年出货量 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh 创单季度新高。2025 年 Q1 确认收入出货量 0.79GWh，预计 2025 年出货规模增至 11 - 13GWh。截至 2024 年底，储备潜在订单约 79GWh，在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年光伏组件产品营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率 12.8%，同比 - 3.0pct。2024 年出货量 31.1GW，Q4 出货 8.2GW。美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年批量供应 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元，流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿，基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [11] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51310|46165|51585|57029|69443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2903|2247|2237|3031|4232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元 [3] - 流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通 A 股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [3] 事件描述 - 2024 年全年公司实现营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6% [4] - 2025 年 Q1，公司实现营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [4] 事件点评 储能业务 - 2024 年公司储能系统实现营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率为 30.8%，同比 + 13.7pct [5] - 2024 年全年储能业务出货量达 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh，创单季度历史新高 [5] - 2025 年 Q1 确认收入的出货量为 0.79GWh，预计 2025 年大储业务出货规模增至 11 - 13GWh [5] - 截至 2024 年底，旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约 79GWh，已签署合同的在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年公司光伏组件产品实现营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率为 12.8%，同比 - 3.0pct [6] - 2024 年全年实现光伏组件出货量 31.1GW；Q4 组件出货 8.2GW [6] - 美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年形成批量供应 [6] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51,310|46,165|51,585|57,029|69,443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2,903|2,247|2,237|3,031|4,232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[11]

业绩数据 - 2024年营业收入461.65亿元，归属上市公司股东净利润22.47亿元，扣非净利润22.26亿元[15] - 2024年营业总成本429.46亿元，较2023年下降9.53%[58] - 2024年营业利润较2023年下降27.89%，归属母公司所有者的净利润较2023年下降22.60%[58] - 2024年经营活动现金流量净额24.3024亿元，较2023年减少58.0434亿元[62] - 2024年投资活动现金流量净额-99.8851亿元，较2023年减少12.7768亿元[62] - 2024年筹资活动现金流量净额35.3790亿元，较2023年减少36.5645亿元[62] - 2024年现金及现金等价物净减少额40.4856亿元，较2023年减少107.7499亿元[62] 用户与市场数据 - 2024年全球光伏组件销售总量达31.1GW，交付规模行业领先[15] - 2024年储能业务出货量6.5GWh，同比增长超500%[15] - 2024年北美市场出货排名全球前二，出货量增加93%，工商业和大规模电站市占率提升88%、56%[17] - 东南亚市场出货量同比增长83%，工商业渠道销售规模同比上涨147%[17] - 中国市场户用渠道销售市占率增长170%[17] - 截至报告期末，潜在储能系统订单储备约79GWh，在手订单金额32亿美元[21] 未来展望 - 预计2025年大型储能业务出货规模增至11 - 13GWh，最新指引为7.0至9.0吉瓦时[15] 研发成果 - 报告期内研发投入85,664.73万元（扩展口径195,034.85万元），同比增长21.67%（扩展口径23.16%）[23] - 公司累计申请专利4,890项，维持有效的主要专利共2,300项[23] - TOPCon电池量产效率提升至26.5%，良率超98.3%，研发最高效率达27.45%，组件功率最高可达740W[24] - HJT电池中试平均效率27.1%（研发效率超27.4%），电池良率99%[25] - 钙钛矿与HJT两端叠层电池小面积效率达到32%[25] 市场扩张 - 公司拥有国际化团队超3300人，以12种语言提供定制化服务[16] - 公司先后在全球8个国家与地区实现产能部署[16] 其他策略 - 2024年实施两轮5 - 10亿股份回购计划[31] - 利用90天时间窗口，利用东南亚及其他现有供应链原有产能[32] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.9341元（含税），合计拟派发现金红利337,135,626.45元（含税）[41] - 2024年度已实施的股份回购金额566,202,421.47元，现金分红和回购金额合计903,338,047.92元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例40.20%[41] - 公司计划开展外汇套期保值业务，任意时点最高余额不超过等值20亿美元，额度使用期限为自股东大会审议通过之日起12个月内[74]

公司业绩与展望 - 一季度CSIQ营收12亿美元（折合人民币86.2亿元），阿特斯营收85.85亿元，两者差额不到0.4亿元，显示CSIQ数据对阿特斯业绩参考价值高 [2] - 二季度预计营收136.4亿至150.8亿元，环比增长58.33%~75%，毛利率从11.7%提升至23%~25%，主要依赖储能系统出货高增 [1][2] - 全年营收预计438亿至509.8亿元，同比变动区间为下滑5.1%至增长10.4%，组件出货量预计25GW~30GW，同比微降 [3] 业务表现 - 一季度组件出货6.9GW，储能系统出货0.79GWh；二季度组件出货预计7.5GW~8GW（环比增9.7%~15.9%），储能系统出货2.4GW~2.6GW（环比增203.8%~229.1%） [3] - 储能业务毛利率达30.84%（同比增13.74个百分点），显著高于组件业务（12.75%）和光伏系统产品（-13.52%） [6] - 储能订单储备从2024年末79GWh增至2025年一季度末91GWh，SolBank3.0产能已扩至20GWh，年底计划达30GWh [6] 产能规划与行业策略 - 2025年光伏制造环节产能（拉棒、硅片、电池片、组件）合计167.2GW，二至四季度仅增4GW（增幅2.4%），拉棒和组件产能无扩张 [1][4] - 公司经营策略聚焦"平衡组件出货量与利润"及"保证储能系统出货"，应对行业供需失衡与地缘政治挑战 [4] - 储能市场地理分布多元化，非美市场占比超50%，美国订单受关税影响有限，加拿大、英国等地出货量将扩大 [7] 行业动态与价格趋势 - 光伏抢装潮退坡后需求下滑，组件价格跌破0.7元/W，硅料硅片价格持续下跌，止跌信号未现 [4][5] - 行业面临季节性波动与现金流挑战，制造商需在"以量补价"与减产间取舍，避免市场份额流失 [5]